제8장 채권가격과 수익률.

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1 제8장 채권가격과 수익률

2 채권가격과 수익률 1 채권의 특성과 종류 2 채권가격과 수익률 3 채권수익률의 기간구조 4 채권수익률의 위험구조
제8장 채권가격과 수익률

3 채권의 특성과 종류 채권의 특성 채권은 차입자(정부, 공공기관, 일반기업체, 금융기관 등)가 투자자들로
부터 자금을 조달하기 위해 발행하는 일종의 채무증서  ☞ 채권의 액면가(face value), 액면(표면)이자율(coupon rate), 만기(maturity) 제8장 채권가격과 수익률

4 채권의 특성과 종류 채권의 기초용어 만기일 (maturity date) 액면금액 (face value)
- 채권의 이자와 액면금액을 마지막으로 지급하기로 한 날 액면금액 (face value) - 만기일에 지급하기로 증서에 기재된 금액 표면이자율 (coupon rate) 만기일까지 매기간 지급하기로 약속한 이자율 표면이자 (coupon) 지급하게 되는 이자금액 (액면금액×표면이자율)

5 채권의 특성과 종류 채권의 종류 제8장 채권가격과 수익률

6 채권의 특성과 종류 채권의 종류 제8장 채권가격과 수익률

7 채권의 특성과 종류 이자지급과 만기에 따른 채권 종류
순수할인채권 (zero coupon bond or pure discount bond) - 만기까지 이자지급이 없고 만기일에 액면금액을 받는 채권 이표채 (coupon bond) - 만기까지 매 기간 이자를 받고 만기일에 마지막 기의 이자와 액면금액을 받는 채권 영구채권 (perpetual bond) - 만기 없이 영원히 이자만을 받는 채권

8 - 채권의 가치는 채권으로부터 발생할 현금흐름을 현재시점에서 평가한 것이다.
채권가격과 수익률 채권가치의 평가 채권 가치평가의 기초개념 - 채권의 가치는 채권으로부터 발생할 현금흐름을 현재시점에서 평가한 것이다. (식 7.1) : i기간 후의 현금흐름 : i기간 동안의 할인율 : 채권의 만기

9 - (식 7.1)에서 매기간 동안에 적용되는 할인율이 r로 일정하다고 가정하면 (식 7.1)은 다음과 같이 쓸 수 있다.
채권가격과 수익률 채권가치의 평가 채권 가치평가의 기초개념 - (식 7.1)에서 매기간 동안에 적용되는 할인율이 r로 일정하다고 가정하면 (식 7.1)은 다음과 같이 쓸 수 있다. (식 7.1)’ : i기간 후의 현금흐름 : 채권기간 동안의 할인율 : 채권의 만기

10 채권가격과 수익률 채권의 가격결정 제8장 채권가격과 수익률

11 채권가격과 수익률 채권가치의 평가 순수할인채권의 평가 현금흐름 시점 0 1 2 T-1 T F (식 7.2) : 액면가액
시점 0 1 2 T-1 T F : 액면가액 : 할인율 : 채권의 만기 (식 7.2)

12 시장이자율이 8%일 때 액면가가 100만원이고 만기가 5년인 순수할인채권의 시장가치(현재가치)는 얼마인가?
채권가격과 수익률 시장이자율이 8%일 때 액면가가 100만원이고 만기가 5년인 순수할인채권의 시장가치(현재가치)는 얼마인가? 예 1 (풀이) (식 7.2)를 이용하면

13 채권가격과 수익률 채권가치의 평가 이표채의 평가 현금흐름 시점 0 1 2 T-1 T C C+F (식 7.3) : 표면이자
시점 0 1 2 T-1 T C C+F : 액면가액 : 할인율 : 채권의 만기 : 표면이자 (식 7.3)

14 채권가격과 수익률 채권가치의 평가 이표채의 평가 현금흐름 시점 0 1 2 T-1 T C C+F (식 7.3) : 표면이자
시점 0 1 2 T-1 T C C+F : 액면가액 : 할인율 : 채권의 만기 : 표면이자 (식 7.3)

15 채권가격과 수익률 채권가격 ☞ 시장이자율(r)↑ → 채권가격↓ 채권의 발행가격
채권을 소유함으로써 얻을 수 있는 미래현금흐름을 적절한 할인율로 할인한 현재가치 채권의 이론적 가치 = 액면이자 및 액면가(원금)의 현재가치 채권가격 ☞ 시장이자율(r)↑ → 채권가격↓ 채권의 발행가격 ․액면이자율 > 시장이자율 → 할증채(premium bond) ․액면이자율 = 시장이자율 → 액면채(par bond) ․액면이자율 < 시장이자율 → 할인채(discount bond) 제8장 채권가격과 수익률

16 채권가격과 수익률: 채권수익률 채권수익률의 개념
채권수익률이란 예금의 이자율과 같은 개념으로 채권의 투자성과 평가에 사용하는 척도이다. 이것은 채권투자에서 얻어지는 현금흐름의 현재가치와 채권의 시장가격을 일치시켜 주는 할인율로서, 채권에 투자했을 때 일정기간에 발생된 투자수익을 투자원금으로 나누어 투자기간으로 환산하는 것을 말한다. 만기수익률(yield to maturity): 채권을 만기까지 보유하였을 경우 얻게 되는 모든 수익이 투자원금에 대하여 1년당 주어지는 수익을 화폐의 시간가치를 고려하여 나타낸 연평균 예상수익률로서 최종수익률이라 할 수 있다. 채권시장에서 대표되는 수익률로서 발행된 채권이 유통시장에서 매매되면서 시장의 여건에 따라 형성되는 수익률이다.

17 채권가격과 수익률 : 채권수익률 채권수익률 ☞ 만기수익률, 단순수익률, 실현수익률 등 만기수익률
채권수익률 : 채권에 투자하여 얻을 수 있는 수익의 크기를 나타내는 척도로서 예금의 이자율과 유사한 개념. 채권의 투자성과 측정 및 채권을 평가할 때 사용. ☞ 만기수익률, 단순수익률, 실현수익률 등 만기수익률 현재시점에서 채권(이표채 등)을 매입하여 만기까지 보유하는 경우에 투자자가 얻을 수 있는 연간 평균수익률. 채권의 시장가격과 그 채권을 소유할 경우 얻을 수 있는 미래 현금흐름(액면이자 및 액면가)의 현재가치를 일치시켜 주는 할인율. 만기수익률 = r 제8장 채권가격과 수익률

18 채권가격과 수익률 : 채권수익률 단순수익률 액면이자가 채권가격에서 차지하는 비율로 계산된 수익률.
☞ 만기시의 자본이득(또는 손실)이나 재투자수익 등을 고려하지 않고 액면이자 수입만을 평가하는 수익률 척도 제8장 채권가격과 수익률

19 채권가격과 수익률 : 채권수익률 제8장 채권가격과 수익률

20 여기서 실현총수익=투자종료일의 채권가격+액면이자의 투자종료일 가치
채권가격과 수익률 : 채권수익률 실현수익률 일정 투자기간, 즉 투자시점(채권매입시점)에서부터 투자종료일(채권 매도시점) 까지 얻을 수 있는 실현총수익의 투자금액(채권매입가격)에 대한 비율을 이용하여 연복리방식으로 계산된 수익률 여기서 실현총수익=투자종료일의 채권가격+액면이자의 투자종료일 가치 제8장 채권가격과 수익률

21 채권수익률의 기간구조 이자율의 기간구조와 채권가격 현물이자율 (spot interest rate)
현재 시점에서 자금을 빌리거나 빌려주는 경우, 적용되는 이자율 현재 시장에서 확인되는 이자율로, 현재부터 미래의 특정기간 동안 적용되는 연평균 이자율 미래가치 개념에서는 수익률, 현재가치개념에서는 할인율이 된다. 따라서 현재 투자할 때 실현할 수 있는 연간수익률이며, 미래현금흐름을 할인할 때의 연간 할인율이 된다. 만기가 다른 무위험 순수할인채의 수익률이 현물이자율이 된다. 순수할인채의 만기수익률과 현물이자율은 동일하게 된다.

22 채권수익률의 기간구조 이자율의 기간구조 (채권기간과 수익률의 관계; 수익률곡선) 이자율(채권수익률)의 기간구조
어느 일정시점에서 채권의 다른 조건(발행조건, 과세조건, 위험) 이 모두 동일하고 만기만 다른 채권들의 수익률과 만기와의 관계를 의미한다. 다른 조건이 동일 할 때 채권의 만기에 따라 수익률이 달라진다. 일반적으로 만기가 길수록 수익률이 커진다. 채권들의 만기와 수익률과의 관계를 그림으로 나타낸 것이 수익률곡선이다 만기와 현물이자율의 관계이며, 단기이자율과 장기이자율의 관계를 나타낸다.

23 채권수익률의 기간구조 현물이자율의 추정 현재 시점에서 자금을 빌리거나 빌려주는 경우, 적용되는 이자율
현물이자율은 시장에서 거래되는 순수할인채권의 가격을 관찰함으로써 계산할 수 있다. T 기간 동안 적용될 연간 현물이자율을 rT라 하면, 순수할인채의 시장가격과 만기의 액면금액을 알고 있어 현물이자율 rT를 계산할 수 있다. 즉 아래 식을 rT에 대하여 풀면 현물이자율 rT를 구할 수 있게 된다. (식 7.6)

24 채권수익률의 기간구조 기간구조와 채권가격 이 때의 만기수익률은 다음과 같다.
기간에 따라 이자율이 다를 경우(수익률곡선이 수평이 아닐 경우), 1년 후의 현금흐름은 1년 이자율로, 2년 후의 현금흐름은 2년 이자율로 할인하여야 한다 표면이자율이 5%이고 액면금액이 100만원이며, 만기 2년인 이표채의 적정가격을 계산하면 다음과 같다. 1년 만기 현물이자율은 6%, 2년 만기 현물이자율은 8% (식 7.7) 이 때의 만기수익률은 다음과 같다.

25 채권수익률의 기간구조 채권수익률 기간구조의 의의
채권수익률의 기간구조(term structure) : 채권수익률과 만기의 관계를 설명하는 곡선   ☞ 수익률곡선(yield curve) 기대이론 채권수익률의 기간구조이론 유동성선호이론 시장분할이론 제8장 채권가격과 수익률

26 채권수익률의 기간구조 제8장 채권가격과 수익률

27 채권수익률의 기간구조 기대이론 ☞ 채권수익률 = 미래 예상이자율
채권수익률의 기간구조가 미래이자율에 대한 투자자들의 평균적인 기대를 정확히 반영하여 결정됨 ☞ 채권수익률 = 미래 예상이자율 제8장 채권가격과 수익률

28 채권수익률의 기간구조 일반적으로 투자자들이 단기채권을 더 선호하기 때문에 장기채권에 투자할 경우 예상 미래이자율 외에 추가적인 프리미엄, 즉 유동성프리미엄(liquidity premium)을 요구함 유동성 선호이론   ☞ 만기↑ → 원금 및 이자지급에 대한 불확실성, 미래이자율 변동에 따른 채권가격의 변동가능성 ↑ → 유동성프리미엄↑. ☞ 채권수익률 = 미래 예상이자율 + 유동성프리미엄 제8장 채권가격과 수익률

29 채권수익률의 기간구조 시장분할이론 투자계층이 서로 다른 단기채권과 장기채권의 수익률은 각각 분할된 시장에서 독립적으로 결정된다는 이론.   ☞ 시장의 효율성과 차익거래의 기회 무시 제8장 채권가격과 수익률

30 채권수익률의 위험구조 채무불이행위험과 채권수익률의 위험구조
■ 채무불이행위험(default risk) : 채권의 발행주체가 이자와 원금을 약속한 대로 지급하지 못할 가능성 ■ 채권수익률(또는 이자율)의 위험구조(risk structure) : 채무불이행위험과 채권의 만기수익률(약속수익률)간의 체계적인 관계   ☞ 채무불이행위험↑→ 채권의 만기수익률↑ ■ 채권의 수익률스프레드(yield spread)   수익률스프레드 = 약속수익률 - 무위험수익률                  = (약속수익률-기대수익률) + (기대수익률-무위험수익률)                  = 채무불이행프리미엄 + 위험프리미엄 제8장 채권가격과 수익률

31 7.1 채권의 가치평가 수익률스프레드(수익률의 위험구조) 수익률스프레드 (yield spread)
채권의 발행주체의 위험수준과 발행조건의 차이에 따라 발생하는 수익률의 차이: 채권수익률의 위험구조 3년 만기 국채와 AAA등급의 회사채 수익률의 차이 채권수익률의 위험구조 (risk structure of yields) 채권의 발행조건이나 발행자의 위험수준의 차이에 의해 발생하는 채권수익률에 체계적인 차이가 발생하는 것

32 7.1 채권의 가치평가 채무불이행위험과 위험프리미엄 채부불이행 위험 프리미엄 (default risk )
채권의 발행자가 약속한 액면금액과 이자를 상환하지 못할 위험 지급불능위험 프리미엄 = 약속수익률 – 채무불이행시 기대수익률 기대수익률 (expected return) 채무불이행위험의 가능성을 고려하여 실제로 실현될 수 있는 수익률의 기대값을 구한 것

33 7.1 채권의 가치평가 채무불이행위험과 위험프리미엄 위험프리미엄 (risk premium)
위험채권의 채무불이행 가능성을 고려한 기대수익률(9%)과 동일한 만기의 무위험채권의 수익률(8%)의 차이(1%) 수익률 스프레드 (yield spread) 채무불이행위험에 따른 채무불이행위험프리미엄과 미래수익률의 불확실성에 따른 위험프리미엄을 합친 것

34 [그림 7-5] 채무불이행위험 프리미엄과 위험프리미엄
7.1 채권의 가치평가 채무불이행위험과 위험프리미엄 [그림 7-5] 채무불이행위험 프리미엄과 위험프리미엄 약속수익률(12%) 기대수익률(9%) 무위험채권의 만기수익률(8%) 채무불이행위험프리미엄 위험프리미엄 수익률 스프레드 무위험수익률

35 7.1 채권의 가치평가 채무불이행위험과 위험프리미엄 (식 7.8)

36 채권수익률의 위험구조 제8장 채권가격과 수익률

37 채권수익률의 위험구조 채권등급평가 채권등급과 만기수익률
■ 채권등급평가(bond rating) : 신용평가기관(bond rating agency)이 채권의 원리금상환에 대한 발행주체의 능력을 평가하여, 이를 이해하기 쉬운 기호나 문장으로 등급을 매겨 투자자에게 전달하는 제도   ☞ 특정채권의 채무불이행위험에 관한 정보를 투자자에게 전달함으로써 투자자 보호 ■ S&P와 무디스의 회사채등급의 분류와 그 의미(<표 8-4> 참고) 채권등급과 만기수익률 ■ 채권등급↑ → 채무불이행위험↓ → 만기수익률↓ ■ 채권등급과 만기수익률(<표 8-5>참고) 제8장 채권가격과 수익률

38 채권수익률의 위험구조 제8장 채권가격과 수익률

39 채권수익률의 위험구조 제8장 채권가격과 수익률

40 회사채시장 양극화…A등급 아니면 명함도 못내
사례연구 회사채시장 양극화…A등급 아니면 명함도 못내 제8장 채권가격과 수익률

41 Thank You ! 제8장 채권가격과 수익률