선물 및 옵션의 이해.

선물 및 옵션의 이해

차례 I 선물거래의 이해 2 II 옵션거래의 이해 23

I 선물거래의 이해

자산의 수익률과 위험과의 관계

I. 선물거래의 이해 파생상품이란? 기초자산의 가격(가치)에 의해 수익이 결정되는 상품
예) KOSPI200 선물, 금선물, 국채선물, KOSPI200 옵션 등 기초자산 : 곡물(옥수수, 밀, 대두 등), 원자재(원유, 구리 등 ), 금융(환율, 금리, 주식) - 파생상품은 기초자산의 가격변동에 따른 위험을 회피(전가)하기 위해 헤지(hedge)나 시세차익을 얻기 위한 투기수단으로 사용됨 - 파생상품은 금융공학(financial engineering)의 발전에 따라 성장하고 개발됨

I. 선물거래의 이해 파생상품의 분류 ●기초자산에 의한 분류
- 상품파생 : 곡물(옥수수, 밀, 대두 등), 원자재(원유, 구리 등 ) - 금융파생 : 환율(달러선물 등), 금리(국채선물), 주식(KOSPI200 선물, 옵션) ●거래장소에 따른 분류 - 장내파생상품 : 공인된 거래소, 신용위험 無 - 장외파생상품 : 상품의 자유로운 변형가능, 신용위험 상존 ●거래형태에 따른 분류 - 선물(Futures) : 장외거래는 선도거래(Forward Contracts) - 옵션(Option) : 매매할 수 있는 권리를 사고파는 계약 - 스왑(Swap) : 고정금리와 변동금리 교환

I. 선물거래의 이해 현물거래 & 선물거래(선도거래)
현물거래 : - 매매계약의 체결과 동시(당일)에 상품의 인수∙인도와 대금결제가 이뤄지는 거래 선물거래(선도거래) : - 두 거래당사자가 미래의 특정시점에 특정 자산을 미리 정한 가격에 거래하기로 현 시점에서 약정하는 거래  매매계약시점과 상품수도 및 대금수수 시점이 상이 현재시점 미래시점(만기일) 계약체결 상품의 인수도 대금결제

I. 선물거래의 이해 선도거래 (forward transaction)
두 거래당사자가 미래의 특정시점에 특정 자산을 미리 정한 가격에 거래하기로 현 시점에서 약정하는 계약. 예) 밭떼기 선물거래 (futures transaction) 표준화된 상품과 표준화된 거래조건을 가지고 조직화된 시장에서 거래가 이루어지는 선도거래.

I. 선물거래의 이해 선물의 종류 : 밀, 콩, 옥수수, 가축 등 : 금, 은, 구리 등 : 원유, 천연가스 등
상품선물 금융선물 농∙축산물 선물 : 밀, 콩, 옥수수, 가축 등 금속 선물 : 금, 은, 구리 등 에너지 선물 : 원유, 천연가스 등 통화 선물 : 유로, 파운드, 엔, 마르크, 달러 등 금리 선물 : 유로달러, T-bill, T-bond, 국채 등 주가지수 선물 : KOSPI 200, S&P 500 등 개별주식 선물 : 3M, MS, Intel 등 선물

I. 선물거래의 이해 한국의 주식, 채권(장내), 파생상품 시장규모 단위:조원

I. 선물거래의 이해 선물시장의 기능 투자위험의 헤지 가격 예시 시장유동성 제고

I. 선물거래의 이해 금선물 예> 금세공업자(선물 매입) : 1년 후 금 1kg을 2000만원에 선물 1계약 선물매입

I. 선물거래의 이해 금값이 상승하여 현물시장에서 2500만원 할 경우
금세공업자 : 2500만원-2000만원 = 500만원 이익 금도매업자 : 2000만원-2500만원 = 500만원 손실

I. 선물거래의 이해 금세공업자 : 1500만원-2000만원 = 500만원 손실
금도매업자 : 2000만원-1500만원 = 500만원 이익

I. 선물거래의 이해 금값 선물매입자 이익 금값 선물매입자 이익

제 1 절 선물거래의 개요 <선물거래로부터 발생하는 수익> 만기일의 수익 선물매도자의 수익 선물매입자의 수익 45°
이익 이익 45° 45° 만기일의 현물가격 손실 손실 선물가격

I. 선물거래의 이해 KOSPI200 주가지수선물 기초자산 : KOSPI200 주가지수
구분 KOSPI 200 선물 거래단위 500,000원×선물가격 호가단위 0.05 결제월 3,6,9,12월 최종거래일 결제월 두 번째 목요일

I. 선물거래의 이해 KOSPI200 주가지수선물 <KOSPI200 선물시세> 2010년 1월 4일 장마감 기준
최근월물 1계약 금액 = ⅹ50만원=111,525,000원 차근월물 ※ KOSPI200 선물거래는 거래금액의 15%의 금액만 있으면 거래가 가능 따라서 실제 선물 1계약에 드는 비용은 다음과 같다 ,525,000원ⅹ0.15=16,728,750원 차차근월물 원월물

ex) 증거금과 일일정산 개시증거금 수준 유지증거금 수준 마진콜 1/12 1/13 1/14 1/15 1/18 1/19 증거금
120 개시증거금 수준 120 110 100 유지증거금 수준 80 95 개시증거금 수준 만큼 추가증거금 결제은행 입금 75 마진콜 65 1/12 1/13 1/14 1/15 1/18 1/19

II 옵션거래의 이해

II. 옵션거래의 이해 옵션과 보험 <자동차보험의 구조>

II. 옵션거래의 이해 옵션의 개념 - 옵션 : 계약당사자간에 정하는 일정한 기간 내에 미리 정해진 가격으로 상품이나
유가증권 등의 기초자산을 살 수 있는 권리, 또는 팔 수 있는 권리 즉 선택권을 의미 - 옵션계약에서 정하는 기초자산을 사거나 팔거나 할 수 있는 권리를 옵션매도자 (Option writer:옵션발행자)가 이를 매수하려는 자에게 부여하고, 옵션매수자 (Option buyer)는 일정한 기간 동안 옵션계약에 명시된 사항을 옵션매도자에게 이행하도록 요구하거나 또는 요구하지 않아도 되는 조건부 청구 권(contingent claim)을 의미

II. 옵션거래의 이해 옵션거래의 기본구조 선택권 매도 옵션프리미엄
옵션매도자 옵션매수자 옵션프리미엄 <요구에 응할 의무> <옵션의 (불)이행요구권리>

II. 옵션거래의 이해 콜옵션(Call Option) - 살 수 있는 권리가 부여된 증권
예시) A는 5월 9일 KOSPI200 6월물 행사가격 125 콜옵션을 3포인트의 프리미엄을 지불하고 B로부터 매수함 만기손익 : A는 만기시 KOSPI200 현물 지수가 125이상이 되면 권리를 행사하여 이익을 실현하고, 125 미만으로 형성되면 프리미엄만큼만 손실을 입음 ☑ B는 A에게 계약을 행사할 수 있는 권리를 부여함으로써 A에게 상당한 이익을 주게 되는데 B는 A에게 이에 상응하는 대가를 요구하는데 이를 콜옵션가격(call option price) 또는 콜옵션프리미엄(call option premium)이라고 함.

II. 옵션거래의 이해 ☑ 콜옵션 만기손익 a) 콜매수 b) 콜매도 45° 45° 이익 이익 의무소멸 영역 권리포기 영역
의무이행영역 권리행사 영역 (+3) 125 +C 손익분기점 128 45° 45° 행사가격(K) 주가(S) 행사가격(K) 주가(S) 128 (-3) -C 손익분기점 125 손실 손실

II. 옵션거래의 이해 - 팔 수 있는 권리가 부여된 증권 풋옵션(Put Option)
예시) C는 5월 9일 KOSPI200 6월물 행사가격 130 풋옵션을 12포인트의 프리미엄을 지불하고 D로부터 매수함 만기손익 : C는 만기시 KOSPI200 현물지수가 130 미만에 형성 되면 권리를 행사하여 이익을 실현하고, 130 이상으로 형성되면 프리미엄만큼만 손실을 입음 ☑ 풋옵션 매수자인 C는 항상 유리한 반면 풋옵션 매도자 D는 불리한 입장이 됨. - 풋옵션 매도자는 풋옵션 매수자에게 계약을 파기할 수 있는 권리를 부여하는 대가 로 풋옵션가격(Put Option Price) 또는 풋옵션프리미엄(Put Option Premium)을 요구할 수 있음 ☑ 풋옵션매도는 향후 시장이 강세를 띨 것으로 예상될 때의 전략이며, 풋옵션 매수 는 시장이 앞으로 하락할 것으로 예상될 때의 전략

II. 옵션거래의 이해 풋옵션 만기손익 a)풋매수 b)풋매도 45° 45° 이익 이익 +P K 주가(S) K 주가(S) -P
130 +P 130 K 45° 45° 118 118 주가(S) K 주가(S) -P P-K 권리행사영역 의무소멸영역 손실 권리포기영역 손실 의무이행영역

I. 옵션의 개요 옵션의 기본용어 (1) 옵션매도자와 옵션매수자
☑ 옵션매도자(옵션발행자) : 옵션을 발행하는 자로서 옵션 매수자로부터 옵션프리 미엄을 받고 옵션을 매도하며 옵션의 계약내용에 따라 옵션매수자에게 권리를 부여하고 옵션매수자가 이 권리를 행사하려고 할 때에는 반드시 이에 응해야 할 의무를 짐. ☑ 옵션매수자(옵션소유자) : 옵션매도자에게 일정한 옵션프리미엄을 지불하고 옵션을 행사할 수 있는 권리를 수령 ☑ 옵션매도자와 매수자의 관계(콜옵션의 경우) 구 분 발 행 자 매 입 자 거래관계 권리의 부여 권리의 수취 프리미엄 수 취 지 불

II. 옵션거래의 이해 (2) 권리행사 기간에 따른 옵션 분류 ☑ 아메리칸형과 유러피언형
- 미국식 옵션(American option) : 만기 전 언제라도 옵션행사 가능. - 유럽식 옵션(European option) : 만기일에만 옵션행사 가능. (3) 기초자산 - 상품옵션 : 곡물, 금.은 등과 같은 일반상품 - 금융옵션 : 주가지수, 주식, 금리, 통화

II. 옵션거래의 이해 (4) 행사가격 ☑ 옵션매수자가 권리를 행사하여 기초자산을 매수하거나 매도할 수 있는 가격
- 행사가격은 옵션거래 개설 당시 기초자산의 시장가격을 기준으로 하나의 행사 가격은 기초자산보다 낮고 다른 하나의 행사가격은 기초자산가격보다 높게 정함. (5) 만기일 ☑ 옵션소유자가 권리를 소유할 수 있는 마지막 날로 만기일의 일정시간까지 권리를 행사하지 않으면 옵션의 효력을 상실하여 무효화 - 한국에서는 KOSPI200 지수옵션의 만기일은 매월 두 번째 목요일, 주식옵션의 만기일은 3,6,9,12월의 두 번째 목요일 (6) 미청산계약수(open interest) ☑ 어느 일정시점에 현존하는 옵션계약의 잔고수로 이미 매도된 옵션 보유잔고가 정리되지 않았거나 만기일이 도래하지 않은 총 계약수

옵션거래와 선물거래와의 차이 II. 옵션거래의 이해 (1) 거래대상과 결재
- 옵션거래는 대상상품을 매수하거나 매도할 수 있는 권리를 매매 - 선물거래는 대상상품 그 자체를 매매 (2) 거래대금의 수수 - 옵션거래는 거래계약이 체결된 시점에 매수자는 매도자에게 거래대금인 프리미엄을 지불 - 선물거래는 거래대금은 거래시점에서 수수되지 않고 거래의 결제시점에 차금결재에 의해 수수

II. 옵션거래의 이해 (3) 거래에 수반하는 권리와 의무
- 옵션거래자는 매도자는 매수자가 권리행사를 하는 경우 필히 이에 응할 의무를 부담하지만 매수자는 옵션을 행사할 권리를 가지고 있어도 의무는 없다 - 선물거래에서는 거래당사자가 매도 또는 매수의 권리를 갖는 동시에 그 의무도 부담하게 됨 (4) 거래전략 - 옵션거래는 다양한 조합으로 어떠한 형태의 손익선 뿐만 아니라 시세의 상승 또는 하락의 폭, 즉 변동성에 기초를 둔 전략 등 다양한 전략을 구사 가능하지만 유동성이 떨어지고 거래비용이 높은 것이 단점  방향성 및 변동성 거래전략 - 선물은 시세의 추세에 기초한 전략 ; 방향성 거래전략

II. 옵션거래의 이해 내가격, 외가격, 등가격옵션 ITM(내가격) 옵션이 내재가치를 가질 때 OTM(외가격)
옵션이 내재가치를 전혀 갖지 않을 때 ATM(등가격) 옵션행사가격과 기초자산의 시장가격이 같은 경우

II. 옵션거래의 이해 내재가치와 시간가치 ☑ 내재가치(intrinsic value) : 옵션이 갖고 있는 행사가격(K)과 기초자산의 시장가격 (S)의 차이 를 나타냄. - 콜옵션에서 S > K면 옵션은 매수자 입장에서 내재가치 - 풋옵션에서 S < K면 옵션은 매수자 입장에서 내재가치 ☑ 시간가치(time value) : 외재가치(extrinsic value)라고도 하며 만기일이 가까워 질수록 옵션이 갖는 시간가치는 감소함. 즉, 시간이 옵션가치에 직접적으로 영향 을 미치는데 외재가치는 만기일까지의 기간이 길수록 높으나 만기일까지 기간이 짧을수록 외재가치는 감소함.

옵션상품의 종류 II. 옵션거래의 이해 구 분 상 품 구체적 상품 상품옵션 농산물 광산물 축산물
구 분 상 품 구체적 상품 상품옵션 농산물 광산물 축산물 밀, 옥수수, 대두, 커피, 면화, 설탕 등 금, 은, 동, 원유, 알루미늄, 팔라듐, 고무 등 생우, 생돈, 삼겹살 등 금융옵션 주 식 주가지수 금 리 통 화 NYSE상장주식 중 일부, S&P100지수, S&P500지수, Nikkei225지수 등 T-bond, T-note, 지방채권, 유로달러 등 영국 파운드, 일본 엔, 캐나다 달러 등 선물옵션 일반상품 금융상품 상품옵션 대상 중 대부분 금융옵션 대상 중 대부분

II. 옵션거래의 이해 우리나라 선물, 옵션상품의 종류 , 돈육선물

① 기초자산의 시장가격 내 재 가 치 ⇒ (행 사 가 치) ② 권리행사가격 옵션의 가격 (프리미엄) ⇒
옵션가격 결정 요인 ① 기초자산의 시장가격 내 재 가 치 (행 사 가 치) ⇒ ② 권리행사가격 옵션의 가격 (프리미엄) ⇒ ③ 대상자산의 가격 변동성 시 간 가 치 ④ 잔존기간 ⇒ ⑤ 이자율 / 배당 94

이 익 제한된 손실 제한된 손실 주가지수 제한된 이익 제한된 이익 손 실 113 옵션 거래 손익 풋 매입 콜 매입 풋 매도
이 익 제한된 손실 제한된 손실 주가지수 제한된 이익 제한된 이익 손 실 풋 매입 콜 매입 풋 매도 콜 매도 113

콜옵션의 만기 행사가치 = Max (주가지수 － 행사가격, 0 ) × 계약승수단위 × 계약수
콜 옵션의 손익구조 콜옵션의 만기 행사가치 = Max (주가지수 － 행사가격, 0 ) × 계약승수단위 × 계약수 콜옵션 매수시 콜옵션 매도시 손익 (＋) 손익 (＋) 이익가능성 무한 매도이익 한정 (매도금액) 주가지수 주가지수 손실금액 한정 (매수금액) 손실금액 무한 (－) (－) 96

풋옵션의 만기 행사가치 = Max (행사가격 － 주가지수, 0 ) × 계약승수단위 × 계약수
풋 옵션의 손익구조 풋옵션의 만기 행사가치 = Max (행사가격 － 주가지수, 0 ) × 계약승수단위 × 계약수 풋옵션 매수시 풋옵션 매도시 손익 (＋) 손익 (＋) 매도이익 한정 (매도금액) 이익가능성 무한 주가지수 주가지수 손실금액 한정 (매수금액) 손실금액 무한 (－) (－) 97

II. 옵션거래의 이해 옵션과 기초자산과의 합성 Covered Call Covered Call Covered Put
옵션의 결합과 거래전략 II. 옵션거래의 이해 옵션과 기초자산과의 합성 기초자산:미약한 상승 예상 기초자산:상당한 약세 전환 기초주식 매수후 콜옵션 매도 주가상승시 이익 작지만, 주가하락시 작은손실기대 Covered Call ▶ ▶ Covered Call Covered Put 이익 이익 주식매수 주식매수 +C K-P 헤지이익 (결합이익) 헤지이익 (결합이익) Covered Put 주식 매수후 풋옵션 매수 가격상승에 따른 이익은 적으나 가격하락에 따른 손실은 한정 K S S K 콜매도 -S 풋매수 -S 손실 손실

수직강세 스프레드 : 강세 예상하지만 확신 없을때
옵션의 결합과 거래전략 II. 옵션거래의 이해 옵션의 결합 : 스프레드전략 수직(가격) 스프레드 기초주식과 만기일은 동일하지만 행사가격이 다른 옵션을 매수하는 동시에 다른 하나는 매도 수직강세와 수직약세 스프레드로 분류 수직강세 스프레드 : 강세 예상하지만 확신 없을때 (a) 수직강세 콜스프레드 (b) 수직강세 풋스프레드 풋매도 이익 이익 콜매도 풋매수 합성포지션 합성포지션 KL KL 수직강세 콜옵션의 경우 행사가격이 높아 싼 옵션을 매도하고 행사가격이 낮아 비싼 옵션을 매수 수직강세 풋옵션의 경우 행사가격이 낮아 싼 옵션을 매수하고 행사가격이 높아 비싼 옵션을 매도 이익과 손실이 모두 한정되므로 안정적 사용 S S KH KH 콜매수 손실 손실

옵션의 결합 : 컴비네이션 전략

수직약세 스프레드 : 약세 예상되지만 확신 없을 때
옵션의 결합과 거래전략 II. 옵션거래의 이해 옵션의 결합 : 스프레드전략 수직약세 스프레드 : 약세 예상되지만 확신 없을 때 수직강세스프레드와 동일조건의 옵션에서 행사가격이 낮은 옵션을 매도하고 행사가격이 높은 옵션을 매수 손익은 가로축에 대하여 수직강세 스프레드와 대칭 (a) 수직약세 콜스프레드 (b) 수직약세 풋스프레드 이익 이익 콜매도 풋매도 수직약세 콜옵션의 경우 행사가격이 낮아 비싼 옵션을 매도하고 행사가격이 높아 싼 옵션을 매수 수직약세 풋옵션의 경우 행사가격이 낮아 싼 옵션을 매도하고 행사가격이 높아 비싼 옵션을 매수 이익과 손실이 모두 한정되므로 안정적 사용 KH KH S S KL KL 합성포지션 합성포지션 콜매수 풋매수 손실 손실

델타(delta ) = 옵션가격의 변화 / 주가지수 1p 변화 시장위험의 척도로 사용되며, 헤지비율로도 사용됨
옵션의 민감도 분석지표 델타(delta ) = 옵션가격의 변화 / 주가지수 1p 변화 시장위험의 척도로 사용되며, 헤지비율로도 사용됨 감마(gamma) = 델타 / 주가지수 1p 변화 등가격에서 가장 크게 나타남, 감마가 크면 Rebalance를 자주해야 됨 베가(vega ) = 옵션가격의 변화 / 변동성 1% 변화 등가격에서 가장 크게 나타남 쎄타(theta) = 옵션가격의 변화 / 시간 1일 경과 시간이 하루가 경과시 옵션의 시간가치 감소를 나타내는 수치로 “마이너스” 값을 가짐 로(rho) = 옵션가격의 변화 / 이자율 1% 변화 109

델타(delta ) = N(d1) = 기울기 = => 헤지 비율
주가지수 1p 변동에 대한 옵션가격 변동 정도 (위험측정) 콜옵션의 델타가 0.5인 경우, 주가지수 10p 상승 => 옵션가격 5p 상승 풋옵션의 델타가 -0.5인 경우, 주가지수 10p 상승 => 옵션가격 5p 하락 만기시 옵션이 In the Money가 될 확률 델타가 0.5인 ATM 옵션 => ITM이 될 확률 50% 헤지비율 계산시 사용 선물 매수 1계약 보유시 풋 옵션으로 헤지를 하려면? 예) 선물 70p, KOSPI p, 행사가격 70인 풋옵션 델타 0.5인 경우 - 헤지 비율 = 1/델타 X 5배 X 선물계약수 - 풋 옵션 계약수 = 1/0.5 X 5배 X 1계약 = 10 계약 매수 기초자산 변동 => 델타 변동 => 옵션 계약수 재조정(Rebalance) 필요 110

P = C + B - S = C + Ke-r(T-t) - S
Put-Call Parity (1) P = C + B - S = C + Ke-r(T-t) - S 만기와 행사가격이 같은 콜 옵션과 풋 옵션의 가격사이에는 Put-Call Parity가 성립 Put-Call Parity 위반시 차익거래가 가능 예) 컨버젼, 리버설 콜 옵션 가격을 알 때 풋 옵션 가격 추정 가능 합성 풋옵션, 합성 콜옵션, 합성 기준물 구성 가능 111

방어적인 풋 매수 (Protective Put)
1. 사용시기 : 현물 또는 선물 매입포지션을 보유하고 있는데 향후 주가지수가 하락할 우려가 있을 때 2. 손익분기점 : 매수시 주가지수 + 지불한 프리미엄 3. 손익 : 주가지수 상승시 풋 옵션 프리미엄 만큼 이익 축소, 주가지수 하락시 손실 제한 ☜ 예시 KOSPI 선물 매수 (가격 100p) 행사가격 102 풋옵션 매수 (프리미엄 4p) --> Synthetic Call ■ 손익분기점 : = 104 ■ 최대이익 : 지불한 프리미엄만큼 감소 ■ 최대손실 : 2p 12 풋옵션 매수 2p 10 현물포트폴리오 8 Protective Put 6 4 2 90 92 94 96 98 100 102 104 106 108 110 -2 -4 -6 119

보증된 콜 매도 (Covered Call Write)
1. 사용시기 : 현물 또는 선물을 보유하고 있는데 향후 주가지수가 횡보할 것으로 예상될 때 2. 손익분기점 : 매수시 주가지수 - 수취한 프리미엄 3. 손익 : 주가지수 하락시 옵션 매도로 받은 프리미엄 만큼 손실 축소, 주가지수 상승시 이익 제한 ☜ 예시 KOSPI 선물 매수 (가격 100p) 행사가격 100 콜옵션 매도 (프리미엄 3p) ■ 손익분기점 : = 97 ■ 최대손실 : 수취한 프리미엄만큼 감소 ■ 최대이익 : 3p 12 콜옵션 매도 2p 10 선물 매수 합성 풋 매도 8 6 4 2 90 92 94 96 98 100 102 104 106 108 110 -2 -4 -6 120

수직적 강세 풋 스프레드 (Vertical Bull Put Spread)
1. 사용시기 : 주가지수가 어느 정도 강세일 것으로 예상되나 확신이 서지 않을 때 2. 손익분기점 : 매도한 옵션의 행사가격 - 프리미엄 차액 3. 손익 : 최대이익과 최대손실이 제한됨 4. 행사가격이 낮은 풋 매수 + 행사가격이 높은 풋 매도 (동일한 만기) ☜ 예시 행사가격 98 풋옵션 매수 (프리미엄 1p) 행사가격 100 풋옵션 매도 (프리미엄 2p) ■ 특징 : 옵션포지션 구성시 프리미엄 수입 ■ 손익분기점 : (2-1) = 99 ■ 최대손실 : 프리미엄차액 = = 1p ■ 최대이익 : 행사가격 차이 - 프리미엄 차이 = (100-98) - (2-1) = 1p 4 Put 매수 1p Put 매도 2p 3 합성 포지션 2 1 최대손실 최대이익 90 92 94 96 98 100 102 104 106 108 110 -1 손익분기점 -2 130

수직적 약세 콜 스프레드 (Vertical Bear Call Spread)
1. 사용시기 : 주가지수가 어느 정도 약세일 것으로 예상되나 확신이 서지 않을 때 2. 손익분기점 : 매도한 옵션의 행사가격 + 프리미엄 차액 3. 손익 : 최대이익과 최대손실이 제한됨 4. 행사가격이 낮은 콜 매도 + 행사가격이 높은 콜 매수 (동일한 만기) ☜ 예시 행사가격 102 콜옵션 매수 (프리미엄 2p) 행사가격 98 콜옵션 매도 (프리미엄 5p) ■ 특징 : 옵션포지션 구성시 프리미엄 수입 ■ 손익분기점 : 98 + (5-2) = 101 ■ 최대이익 : 프리미엄차액 = = 3p ■ 최대손실 : (102-98) - (5-2) = 1p Call 매수 2p 8 Call 매도 5p 합성포지션 6 4 손익분기점 2 최대이익 90 92 94 96 98 100 102 104 106 108 110 -2 최대손실 -4 131

수직적 약세 풋 스프레드 (Vertical Bear Put Spread)
1. 사용시기 : 주가지수가 어느 정도 약세일 것으로 예상되나 확신이 서지 않을 때 2. 손익분기점 : 매수한 옵션의 행사가격 - 프리미엄 차액 3. 손익 : 최대이익과 최대손실이 제한됨 4. 행사가격이 낮은 풋 매도 + 행사가격이 높은 풋 매수 (동일한 만기) ☜ 예시 행사가격 100 풋옵션 매수 (프리미엄 2p) 행사가격 98 풋옵션 매도 (프리미엄 1p) ■ 손익분기점 : (2-1) = 99 ■ 최대이익 : 프리미엄차액 = = 1p ■ 최대손실 : (100-98) - (2-1) = 1p Put 매수 2p 3 Put 매도 1p 합성 포지션 2 1 최대이익 손익분기점 90 92 94 96 98 100 102 104 106 108 110 -1 최대손실 -2 -3 132

스트래들 매수 (Long Straddle)
1. 사용시기 : 주가지수가 크게 상승하거나 하락할 것으로 예상시 2. 손익분기점 : 옵션의 행사가격 ± 프리미엄 총액 3. 손익 : 손실 제한, 지수가 크게 변동하면 이익은 비례적으로 증가 4. 행사가격이 동일한 콜 매수 + 풋 매수 (동일한 만기) => 1:1, 2:1, ☜ 예시 행사가격 100 콜옵션 매수 (3p) 행사가격 100 풋옵션 매수 (2p) ■ 손익분기점 : (3+2) = 105 (3+2) = 95 ■ 최대이익 : 제한 없음 ■ 최대손실 : 행사가격에서 발생 지불한 프리미엄 = = 5p Call 매수 3p 10 Put 매수 2p 합성 포지션 8 6 4 손익분기점 2 -2 90 92 94 96 98 100 102 104 106 108 110 -4 최대손실 -6 134

스트래들 매도 (Short Straddle)
1. 사용시기 : 주가지수가 행사가격 부근에서 횡보 예상시 2. 손익분기점 : 옵션의 행사가격 ± 프리미엄 총액 3. 손익 : 이익 제한, 지수가 크게 변동하면 손실은 비례적으로 증가 4. 행사가격이 동일한 콜 매도 + 풋 매도 (동일한 만기) ☜ 예시 행사가격 100 콜옵션 매도 ( 3p) 행사가격 100 풋옵션 매도 ( 2p) ■ 손익분기점 : (3+2) = 105 100 - (3+2) = 95 ■ 최대손실 : 제한 없음 ■ 최대이익 : 수취한 프리미엄 = = 5p Call 매도 3p 10 Put 매도 2p 8 합성 포지션 6 최대이익 4 2 -2 90 92 94 96 98 100 102 104 106 108 110 -4 손익분기점 -6 135

스트랭글 매수 (Long Strangle)
1. 사용시기 : 주가지수가 크게 움직일 것으로 예상시 2. 손익분기점 : 옵션의 행사가격 ± 프리미엄 총액 3. 손익 : 손실 제한, 지수가 크게 변동하면 이익은 비례적으로 증가 4. 행사가격이 상이한 콜 매수 + 풋 매수 (동일한 만기, 보통 외가격) ☞ 스트래들 매도에 비해 지수가 더 큰 폭으로 변동해야 이익 발생 ☜ 예시 행사가격 콜옵션 매수 (2p) 행사가격 풋옵션 매수 (1p) ■ 손익분기점 : (2+1) = 105 98 - (2+1) = 95 ■ 최대이익 : 제한없음 ■ 최대손실 : = 3p Call 매수 3p 10 Put 매수 2p 합성 포지션 8 6 4 손익분기점 2 90 92 94 96 98 100 102 104 106 108 110 -2 최대손실 -4 -6 136

스트랭글 매도 (Short Strangle)
1. 사용시기 : 주가지수가 행사가격 사이에서 횡보 예상시 2. 손익분기점 : 옵션의 행사가격 ± 프리미엄 총액 3. 손익 : 이익 제한, 지수가 크게 변동하면 손실은 비례적으로 증가 4. 행사가격이 상이한 콜 매도 + 풋 매도 (동일한 만기) ☞ 스트래들매도에 비하여 이익을 얻을 확률은 높으나 최대이익은 작음 ☜ 예시 행사가격 102 콜옵션 매도 (2p) 행사가격 98 풋옵션 매도 (1p) ■ 손익분기점 : (2+1) = 105 (2+1) = 95 ■ 최대손실 : 제한없음 ■ 최대이익 : = 3p Call 매도 3p 10 Put 매도 2p 합성 포지션 8 6 4 최대이익 2 -2 90 92 94 96 98 100 102 104 106 108 110 -4 손익분기점 -6 137

버터플라이 매수 (Long Butterfly)
1. 사용시기 : 주가지수가 횡보할 것으로 예상될 때 2. 손익분기점 : 매수한 옵션의 행사가격 ± 프리미엄 차액 3. 손익 : 이익 제한, 손실 제한 4. 행사가격이 상이한 등간격 콜 매수(1) + 콜 매도(2) + 콜매수(1) ☞ 포지션 구성시 현금유출 : Long ☞ 스트래들이나 스트랭글에 비해 최대손실 한정 ☜ 예시 행사가격 98 콜옵션 1 매수 (5p) 행사가격 100 콜옵션 2 매도 (3p) 행사가격 102 콜옵션 1 매수 (2p) ■ 손익분기점 : (5 - 3×2 + 2) = 101 98 +(5 - 3×2 + 2) = 99 ■ 최대이익 : 행사가격간격 - 프리미엄차액 = 2 - (5- 3×2 + 2) = 1p ■ 최대손실 : 5 - 3×2 + 2 = 1p 98 Call 매수 5p 10 100 Call 매도 3p 102 Call 매수 2p 8 합성 포지션 6 4 최대이익 2 -2 90 92 94 96 98 100 102 104 106 108 110 -4 최대손실 -6 138

합성 포지션 (Synthetic Position)
콜매입 + 풋매도 => 합성 매입포지션 콜매도 + 풋매입 => 합성 매도포지션 기초자산매입 + 풋매입 => 합성 콜매입 포지션 기초자산매도 + 풋매도 => 합성 콜매도 포지션 기초자산매도 + 콜매입 => 합성 풋매입 포지션 기초자산매입 + 콜매도 => 합성 풋매도 포지션 PUT - CALL PARITY 122

선물 및 옵션의 이해.

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