Swap거래 1. 의의 : 상품 또는 금융자산을 교환하는 거래 2. 분류 : 상품 swap(commodity swap)

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1 Swap거래 1. 의의 : 상품 또는 금융자산을 교환하는 거래 2. 분류 : 상품 swap(commodity swap)
금융 swap(financial swap) 금리 swap 통화 swap 3. 형성배경 : 1973년 브레튼우즈 체제 붕괴로 고정환율제 → 변동환율제 환율불안으로 영국은 자국자본의 해외 유출방지를 위해 외화 송금에 대해 높은 세금부과 → 이것을 회피하기 위해 swap 이용 시작

2 Swap 거래 미국 母회사 미국회사의 영국내 子회사 영국회사의 미국내 子회사 영국 母회사 (달러) 대출 (파운드) 자금
(실제효과) 美 英

3 Swap 거래 미국 母회사는 영국현지 子회사에 대출희망 영국 母회사는 미국현지 子회사에 자금제공 희망
원금은 서로 교환하지 않음

4 최초의 금리Swap 도이치 뱅크 swap 상대방 룩셈부르크 Eurodollar 단기금융시장 투자자 (이자율 swap)
고정금리이자 변동금리이자 원금 달러 달러변동 금리이자 (이자율 swap)

5 이자율 swap 거래의 필수요소 기준원금 각 거래당사자에게 적용되는 이자율 이자지급의 빈도수 swap의 만기
(ex) $ 10 million, 3 years, pay variable, receive fixed, semi : 기준원금 $1,000만에 대해 3년간 매 6개월마다 변동 이자율을 지급하는 대신, 고정이자율 받는 계약

6 이자율 swap의 例 <차입조건> 신용 양호 ← 고정이자율 변동이자율 甲社 10% LIBOR + 30bp 乙社
11.2% LIBOR + 1.0% * 30bp(basis point)=0.3%

7 이자율 swap 甲社는 고정이자율 시장에서 비교우위 乙社는 변동이자율 시장에서 비교우위 But 甲社는 변동이자로 차입희망
乙社는 고정이자율로 차입희망 이렇게 될 경우 각자의 비교우위 상실 즉, 비교우위를 가진 금리와 거래를 원하는 금리가 서로 다를 경우 → 각각 비교우위 방식으로 차입한 후 이자지급방법만 서로 교환 : 결과적으로 각자의 비교우위를 살리면서 자신들이 희망하는 방식 으로 이자 지급하는 효과를 얻음

8 이자율 swap의 例 甲社는 10% 고정이자율로 차입 후 乙에게 LIBOR 변동이자율 지급
거래은행 甲社 乙社 10% LIBOR flat LIBOR + 1.0% 9.95% 甲社는 10% 고정이자율로 차입 후 乙에게 LIBOR 변동이자율 지급 乙社는 LIBOR +1.0% 변동이자율로 차입 후 甲에게 9.95% 고정이자율 지급하기로 함

9 이자율 swap거래의 이익 甲 : 거래은행에 年 10% 이자지급 乙로부터 年 9.95% 이자수취 乙에게 LIBOR 지급
절감

10 이자율 swap거래의 이익 乙 : 거래은행에 年 LIBOR+1% 이자지급 甲으로부터 LIBOR 이자수취 甲에게 9.95% 지급
결국 10.95% 부담 바로 고정이자율로 차입할 때(11.2%) 보다 0.25% 절감

11 이자율 swap거래의 이익 실제로는 9.95%와 LIBOR의 차액만 서로 지급 거래당사자들의 총이자비용 절감
0.5%(0.25%+0.25%) = (11.2% - 10%) – {(LIBOR + 1%) – (LIBOR + 0.3%)}

12 이자율 swap 거래의 용어 先정산(advanced setteled)
: 변동이자율이 결정되는 시점에서 현금의 교환이 이루어지는 이자율 스왑 정산 後정산(settlement in arrears) : 변동이자율이 결정된 시점으로부터 한기간 후 현금교환이 이루어지는 이자율스왑 정산 거래상대방(counterparty) 스왑요율(이자율)(swap rate) : 고정이자율을 지칭. coupon rate(표준요율) strike rate(행사요율) 이라고도 함

13 이자율 swap 거래의 용어 참조요율(이자율)(reference rate)
: 고정이자율 결정시 참조하는 거대상대방의 변동이자율 고정이자율 지급자(fixed rate payer) : 乙 변동이자율 지급자(floating rate payer) : 甲 만기일(maturity date) 기준원금(notional principal) 재조정일(reset date) : 변동이자율이 결정되는 특정일 재조정빈도수(reset frequency) : 1년간 변동이자율이 결정되는 횟수

14 통화 swap 1. 의의 : 2종류이상의 통화에 대하여 원금 및 이자를 교환하는 거래,
만기일에는 항상 명목원금을 다시 상호교환. 이자는 원금에 기초하여 상이한 통화로 지급 교환하는 금리는 ① 고정금리 : 고정금리 ② 고정금리 : 변동금리 ③ 변동금리 : 변동금리 위의 3종류로 대별된다.

15 통화 swap의 例 일본 A社는 년 만기 달러채권 $5,000만(액면이자율 8.5%) 발행했으나, 필요한 자금은 이에 상당하는 엔고정금리자금이다.(5천만불을 엔화로 전환하고 싶으나 향후 달러가치상승이 예상되어 포기) B은행은 A社에 달러를 엔으로 전환하는 통화스왑거래를 제의하고 엔금리 6.25%요구 A社는 국내 장기우대금리 (6.5%)보다 저렴하여 이에 응하기로 함 달러원금 5,000만불에 대한 엔화원금 계산은 현재 현물환율(￥144/달러)을 적용하여 72억엔으로 결정. 스왑기간은 A社의 채권만기에 맞추어 부터 까지로 계약

16 A社 원금 5,000만불 72억엔 이자 4.5억엔(72억엔*6.25%) 425만불(5,000만불*8.5%) B은행 적용환율 144엔/달러

17 선물거래(future contract)의 의의
   시장참가자들이 상품(commodity)과 채권, 양도성예금증서(CD), 상업어음(CP), 외환통화 등의 금융상품(financial goods) 그리고 주가지수 등에 대하여 거래소가 미리 정해 놓은 종류, 계약단위, 결제일 등의 조건에 의해 매매계약을 체결하고, 약정 기일에 인도하거나 청산거래(Opposite transaction)를 통하여 계약을 수행하는 거래방식

18 선물거래의 예 $1억 수출한 기업(현재환율 ￦1,050/$)이 3개월후 수출대금 $로 받음: 만일 3개월후 ￦1,030/$되면 ￦20원/$ 손해 → 3개월후 선물가격이 현재 ￦1,040/$에 거래된다면, 3개월후 당시의 환율이 ￦1,030/$로 예측된다면 현재 선물매도계약체결

19 선물의 종류

20 선물거래 메커니즘의 특징 (1) 표준화된 계약 : 기초자산의 수량, 품질, 계약단위, 만기 등
(2) 시장구조 : 거래소  /    청산소   /   선물중개회사                (exchange) (clearing house)  (FCM : Futures                                                Commission                                              Merchant) (3) 일일정산시스템 : 청산소가 매일매일 가격변화를 반영하여                       손익계산 ⇒ 계약 불이행 위험 제거

21 증거금 제도 위탁증거금(customer's margin) : 고객이 선물중개회사에 납부 ㄱ. 개시증거금 ㄴ. 유지증거금
    ㄱ. 개시증거금 ㄴ. 유지증거금      ㄷ. 추가증거금 ㄹ. 초과증거금 매매증거금(member's margin) : 결제회원인 중개회사가 고객이나 非결제 회원인 중개회사로부터 받은 위탁증거금의 일부를 청산소에 납부

22 선물매입자의 손익

23 2. 선물매도자의 손익

24 선물거래와 선도거래(forward contract)의 주요차이점
선  도  거  래 금 융 선 물 거 래 거 래  장 소 계 약  방 법 거 래  방 법 양 도  여 부 가 격  형 성 시장참여범위 이 행  보 증 인 도  조 건 증   거   금 제한없음 매매당사자 직접계약 거래단위 인도일자 등에 제한없음 양도 불가 계약시 단한번 형성 제한 없음 전적으로 매매 당사자의 신용도에 좌우 100% 실물인도 은행간 거래는 증거금이 없으며 대고객 거래시 필요에 따라 증거금을 징수 지정선물거래소 공개경쟁입찰방식 표준화되어 있음  양도 가능 매일 형성 회원에게 제한 청산회사(clearing house)가 이행보증 1%미만 실물 인도 거래당사자는 최초증거금과 유지증거금을 납부

25 옵션거래와 선물거래의 차이

26 선물거래동기       ① 헷지(hedge)(위험회피)       ② 투기거래(speculate)       ③ 재정거래(arbitrage)(차익거래)

27 선물의 경제적 기능     ① 위험전가기능(위험관리기능) ② 가격예측기능 ③ 자원의 효율적 배분기능 ④ 신금융상품 개발기능

28 II. 선물가격 결정 1. 균형선물가격 (1) 가격결정함수 Ft : 만기 t의 선물가격 S : 현물가격
(1) 가격결정함수  Ft : 만기 t의 선물가격 S : 현물가격 C : 보유비용(carrying cost) E : 미래에 대한 기대변수

29 (2) 선물가격 결정모형 보유비용모형(carrying cost model) 선물가격 = 현물가격+보유비용
기대모형(expectation model) 현재 선물가격 = 선물 만기시점의 현물가격에 대한 기대치 E(St)

30 보유비용모형 의의 : 확실성 모형(미래에 대한 기대변수를 고려하지 않 은 확실성 모형)
내용 : 선물가격은 현물자산을 구입하여 선물계약의 만기 시점까지 보유하는데 소요되는 보유비용(재고유지 비용)을 합한 것 Ft = So + C

31 보유비용 보관료, 보험료, 수송비 및 기회비용까지 포함 만기이전에는 (－) or (+) 모두 가능
만기가 가까와 질수록 보유비용은 감소하므로 현물가격과 선물가격은 점점 가까와 짐(convergence) 만기시에는 0 이므로, 만기시 선물가격 = 현물가격

32 <선물문제> (예제) 1월 1일의 은 1파운드 가격은 300,000원이고 보험
료를 포함한 보관비용은 1년에 50,000원이다. 1년 이자율이 20%일 때 인도일이 1년 후인 선물가격은 얼마인가? 단, 보관비용은 선불조건이라고 가정.

33 보유비용 ① 보유비용이 (+)인 경우 : 상품선물의 경우 보관료 등 보유비용이 대개(+)
     : 상품선물의 경우 보관료 등 보유비용이 대개(+)    ⇒ 선물가격 ＞ 현물가격   :   “contango”라 부름 (예외적 : 상품선물에서도 화재․파업 등 일시적인 현물 공급 부족이 있으면 현물가격이 선물가격보다 높을 수 있음)

34 보유비용 ② 보유비용이 (－)인 경우 : 금융선물에서는 만기까지 보관시의 부담할 기회비용
   : 금융선물에서는 만기까지 보관시의 부담할 기회비용 보다는 그 기간에 발생하는 이익이 더 큰 경우가 있음 ex)  금리선물 : 보유기간중 이자수익 ＞보유기회비용         주가지수선물 : 배당수익 ＞ 보유기회비용    ⇒ 선물가격 ＜ 현물가격    :  "backwardation"   

35 <선물문제> (예제)액면가액이 1,000,000원이고 액면이자율이 10%인
채권이 1월 1일 현재 1,000,000원에 거래되고 있다. 이자지급은 매년 7월 1일에 이루어지는 조건이라면 1년 후 인도하는 채권의 선물가격은 얼마인가?

36 Basis의 의의 contango : (－) backwardation : (+) basis 위험(basis risk)
(S0) (Ft)  contango : (－) backwardation : (+) basis 위험(basis risk)     : S와 F가 동일한 폭으로 변동하면 b가 항상 일정, but 달리 변동하므로 basis가 확대 or 축소됨     ⇒ 선물거래자가 이익 보거나 손해 보게 됨. 이를 basis risk라 함

37 Basis 변동 : 선물 또는 현물가격의 변동에 비해 안정적 ∴ 선물에서 hedge란 선물계약을 이용하여 현물상품의
∴ 선물에서 hedge란 선물계약을 이용하여 현물상품의 가격변동위험을 위험의 크기가 더 작은 basis 변동으로 대체하는 것

38 Spread (1) spread 의의 : 서로 다른 선물간 가격차 s = F1－F2 (2) spread 종류 :
만기간 spread(inter－delivery spread) : 다른 조건 모두 동일, 결제일만 다른 선물간 가격차 상품간 spread(inter－commodity spread) : 선물 계약의 기초자산이 다른 선물간 가격차 거래소간 spread(inter－market spread)

39 III. 선물거래의 유형 헷지거래 / 투기거래  / 재정거래                          (차익거래)

40 1. 헷지거래 (1) 의의 : 현재 현물자산 보유 or 미래 현물자산을 보유할 투자자가
현물가격변동으로부터의 손실을 선물계약을 통해 보완 (2) 유형      ① 매입 헷지(long hedging or long hedge) : 현물시장에서 공매도 position(short position)을 취하고 있어 현물가격 상승시의 손실제거를 위해 선물매입      ② 매도 헷지(short hedge) : 현물시장에서 매입 포지션(long position)을 취하고 있어 현물가격하락시의 손실제거를 위해 선물매도

41 2. 투기거래 : 선물가격의 상승 예상되면 선물매입 후 →선물매도(청산)
선물가격의 하락 예상되면 선물매도 후 → 선물매입(청산) 을 통해 이익실현

42 3. 차익거래(재정거래) : 실제 시장에서 형성되는 선물가격이 균형가격(이론가격)으로
부터 벗어날 때, 이를 포착하여(현물매도+선물매입) 또는 (현 물매입+선물매도)의 거래를 통하여 위험부담 없이 차익 실현

43 통화 선물의 균형가격 Ft : 만기 t의 달러당 선물환율 S0: 현재 달러당 현물환율(￦/＄)
    rA, rK : 미국, 한국의 1년만기 현물이자율                  (or 외화예금 이자율)

44 (예제) 우리나라와 미국의 年이자율은 각각 10%와 5%이다. 외환시장에서 거래되는 달러의 현재가격은 950원이고, 3개월 후 인도 가능한 달러선물도 동시에 거래되고 있다. (1) 3개월물 달러의 적정선물가격은 얼마인가?

45 (2) 선물가격이 955원인 경우 차익거래의 기회가 있는가? 있다면 그 과정을 설명해 보라. (3) 선물가격이 965원인 경우 차익거래의 기회가 있는가? 있다면 역시 그 과정을 설명해 보라.

46 주가지수 선물의 균형가격 C : 현물 구입에 대한 만기까지의 기회비용 r : 시장이자율, t : 만기까지의 일수

47 주가지수 선물의 균형가격 만일 만기까지의 기간동안 예상되는 배당수익률이 d로 측정된다면,

48 <주가지수 선물 차익거래 예제>
현재시점 X.12.21 KOSPI 200(현물) = 64.29pt KOSPI 200 선물 (3月物) = 69.10pt 3개월 만기 CD rate = 7.7% 잔존만기 = 81일 배당액 지수 = 0.49pt 주식 거래 수수료 % 선물 거래 수수료 %

49 배당액 지수 d : 배당수익률 t : 만기일까지의 잔존일수 S0 : 현물지수

50 F0 = 69.10이므로 선물매도∙현물매수의 차익거래 기회 존재

51 1) 거래수수료 무시할 경우 81 ① 현금차입 + 64.29 X 500,000 = + 32,145,000
81 ① 현금차입 X 500,000 = + 32,145,000 ② 현물1계약매수 (-32,145,000) 상환 – (32,145, ,283) = -32,694,283 배당 X 500,000 = 245,000 X 500,000 = 34,550,000 ③ 선물매도 (F0 = 69.1) 차익 = 34,550,000 - 32,694,283 = 2,100,717원

52 <만기시점에서의 현물과 선물청산>
St = Ft = 60인 경우 현물매도청산 + 60 X 500,000 선물매수청산 - 60 X 500,000 소 계 St = Ft = 70인 경우 현물매도청산 + 70 X 500,000 선물매수청산 - 70 X 500,000

53 <손익 내용분석> St = Ft = 60인 경우 현물 선물 배당 + 245,000 매매차익(손)
( )X500,000 = -2,145,000 차입이자 ,283 매매차익 ( )X500,000 = 4,550,000 합계(차익) = 2,100,717원

54 <손익 내용분석> St = Ft = 70인 경우 현물 선물 배당 + 245,000 매매차익(손)
( )X500,000 = -2,855,000 차입이자 (-)549,283 매매차익 ( )X500,000 = -450,000 합계(차익) = 2,100,717원

55 2) 거래수수료 고려한 경우 비용과 순차익 (1) St = Ft = 60인 경우의 수수료 현물거래수수료 선물거래수수료 매수시
64.29X500,000X0.005 = 160,725 매도시 60.00X500,000X0.005 = 150,000 69.10X500,000X0.0005 = 17,275 60.00X500,000X0.0005 = 15,000 소 계 ,725 소 계 ,275 순차익 = 2,100,717-(310,725+32,275)=1,757,717원

56 (2) St = Ft = 70인 경우의 수수료 현물거래수수료 선물거래수수료 매수시 64.29X500,000X0.005
= 160,725 매도시 70.00X500,000X0.005 = 175,000 69.10X500,000X0.0005 = 17,275 70.00X500,000X0.0005 = 17,500 소 계 ,725 소 계 ,775 순차익 = 2,100,717-(335,725+34,275)=1,730,217원

57 Ⅳ. 주가지수선물 이용한 헷지 단순헷지(naive hedge)
: 현물가격 변동율과 선물가격 변동율이 동일할 때(헷지대상주식(또 는 portfolio)의 가격변동율과 주가지수선물의 변동율이 동일할 때) 현물포지션과 반대의 position을 다음 계약수 만큼 취함. 선물계약수(N)  (즉, 현물 P의 시장가치와 동일한 선물계약금액을 반대 position으로)

58 베타헷지 : 선물과 현물의 가격변동율이 다른 경우, 헷지대상 P의 베타를 이용하여, 단순헷지의 선물계약수를 다음과 같이 조정
선물계약수 (단순헷지 선물계약수)    BSI : 헷지대상 P의 시장P(종합주가지수, KOSPI지수)에 대한 베타계수 베타헷지는 단순헷지 보다는 위험을 감소시켜 주지만 위험을 가장 작게 해주는 것은 아님

59 최소분산헷지 : 주식 P의 체계적 위험을 “0”으로 만드는 주가지수 선물계약수
선물계약수 (Nmv ) = HR* × N (단순헷지 선물계약수)           βSF : 헷지대상 현물P의 KOSPI 200 선물지수에 대한 베타계수      βSI : 헷지대상 현물P의 종합주가지수(시장)에 대한 베타계수      βIF : 종합주가지수의 KOSPI 200 선물지수에 대한 베타계수          

60 [예제] 가나증권㈜이 현재 보유중인 주식과 관련된 정보는 다음과 같다.
종목 보유주식수 1주당 시가 Cov(Ri, RM) A 1,000주 20,000원 0.072 B 2,000주 15,000원 0.135 시장포트폴리오의 기대수익률은 15%이고 표준편차는 30%이다. 그리고 주가지수선물가격인 KOSPI 200의 현재 지수는 80이고 포인트당 가격은 500,000원이다.

61 (1) 현재 선물계약 1단위의 금액은 얼마인가? (2) 단순헷지의 경우에 구입해야 할 선물계약 수와 거래금액은? (3) 베타헷지의 경우에 구입해야 할 선물계약 수와 (4) 시장포트폴리오의 선물가격에 대한 베타가 1.05라고 할 때에 최적헷지비율은 얼마인가? 그리고 이때 구입해야 할 선물계약수와 거래금액은?

62 주가지수 선물을 이용한 위험관리 : 현재 보유한 현물자산에 주가지수 선물을 결합하여 목표로 하는 위험수준 만드는 것 가능
→ 주가상승 예상시에 ß 크게 주가하락 예상시에 ß 작게 만듬 선물계약(n)= (ß*- ß)·N(단순헷지 선물계약수) ß*:목표 ß ß:현재 ß (ßIF=가정한 것, ßIF≠이면 n* ßIF로 계산됨) n : (+)이면 목표 ß를 위해 선물 매입 (-)이면 목표 ß를 위해 선물 매도

63 <선물문제> <예제 3>에서의 가나증권㈜이 현재 보유중인 주식과
선물계약을 결합하여 위험관리를 하고자 한다. 시장주가지수와 선물 가격의 변동률은 같다. (1) 주가상승이 예상되어 베타를 2.0 수준으로 높이 려고 할 때에 선물계약의 이용전략을 설명하라. (2) 주가하락이 예상되어 베타를 0.8 수준으로 낮추 려고 할 때에는 어떤 선물전략을 이용해야 하는 가?

64 금리 선물의 균형가격 금리선물의 균형가격 = 현물채권가격(S0) (Ft ) + 만기까지 보유시 부담비용(C)
      만기까지 도중의 이자수입(R) (r : 시장이자율) I  : 이자수익 t' : 이자수령시부터 만기까지의 기간

65 우리나라 채권/금리 선물 3년국채선물, 5년국채선물, 10년국채선물 3년국채선물옵션 CD금리선물 통안증권금리선물

66 우리나라 CD선물 잔존만기가 91일인 CD를 기초자산으로 하는 선물계약 (계산편의상 1년=364일로함)
1계약은 액면금액 5억원을 기준으로 하며 결제월은 3, 6, 9, 12월의 4종류 상품이 거래 CD(양도성정기예금증서)는 중간 이자지급이 없는 순수 할인채권(만기에 액면금액 지급) CD선물의 호가는 100에서 결제월 세 번째 수요일에 형성 되는 91일 선도금리(선물수익률)를 차감하는 형식으로 표시 예: 선물수익률이 12.50%라면 선물가격은 87.50으로 표시

67 최종 결제 방법(현금 결제) 거래소에서 현물CD거래가 많은 고시기관을 다수 지정하여 이들로부터 최종거래일(최종 결제일 직전 영업일) ① 거래종료시점(11시30분)의 만기 91일 CD 유통수익률 ② 10시, 10시30분, 11시의 잔존만기 91일 CD 유통수익률 자료 통보받음(이 중 최고치, 최저치, 2개 제외) ①,②의 수익률을 단순 평균한 값을 최종 결제수익률로 정함. 이를 기준으로 청산시점의 CD현물가격을 산출한 후, 선물가격과의 차액을 투자자의 이익(손실) 금액으로 청산함.

68 우리나라 CD선물 이론가격 산정예시 2008년 1월 7일 현재 91일 및 182일 CD의 유통수익률이 각각 6%, 6.25%일 경우 만기일이 3월 20일인 3월물 CD선물의 이론가격은 얼마인가?

69 CD금리선물의 이론가격을 계산하기 위한 기간구분의 예
73 91 182 1/7 3/20 4/7 5/20 18 (현재시점) CD선물 만기일 CD 만기일 ( f=6.4% ) ( 年 6.25% ) ( 年 6% ) f? 6/7

70 ① 주어진 91일 및 182일 CD의 수익률로부터 91일 후의 91일 선도금리를 다음과 같이 산출한다.
( × 364 ) 91 (1+91f182× (1+0.06× = × 91f182= 6.40% ∴

71 따라서 91일 후, 즉 4월 7일 이후 91일 동안의 기간에 적용되는 이자율은 6
따라서 91일 후, 즉 4월 7일 이후 91일 동안의 기간에 적용되는 이자율은 6.4%가 되고, 1/7 현재로부터 91일 동안, 즉 4월 7일까지의 기간에 적용되는 이자율은 6%다.

72 ② 3월물 CD선물의 만기일인 3월 20일로부터 91일 선도금리를 도출하기 위해서는 위에서 계산한 금리를 이용한다
② 3월물 CD선물의 만기일인 3월 20일로부터 91일 선도금리를 도출하기 위해서는 위에서 계산한 금리를 이용한다. 즉, CD금리가 3월 20일로부터 18일 후인 4월 7일까지는 6%, 그날로부터 73일 후인 5월 20일까지는 6.4%라고 간주하면, 3월 20일로부터 91일 CD금리는 다음과 같이 계산 할 수 있다.

73 ③ 따라서, 3월물 CD금리선물의 이론가격은 93.66(=100-6.34)으로 결정된다. 91 (1+CD× 364 ) 18
(1+0.06× = CD = 6.34% ∴ × 73 ( × ③ 따라서, 3월물 CD금리선물의 이론가격은 93.66(= )으로 결정된다.

74 3년 국채선물 ① 만기 3년, 표면금리 연8%, 매 6개월 후급으로 이자를 지급하는 국고채를 거래대상으로 하는 선물계약
1계약의 거래단위는 액면가 1억원을 기준 ② 이러한 조건에 완벽하게 일치하는 국고채가 존재하기란 사실상 불가능하므로 가상채권의 개념 ③ 선물의 가격표시 방법: 액면금액 100원 기준 소수점 둘째 자리까지 표시(예: ) ④ 최소호가단위는 1베이시스 포인트(0.01%)

75 3년 국채선물 ⑤ 예: “99.85”에 매수한 국채선물 한 계약을 “99.98”에 매도하면 투자자는 130,000원(=( )×0.01×1억원)의 투자이익 ⑥ 최종결제일에 현금결제하는 방식을 채택 ⑦ 선물가격과 청산시점의 현물가격간의 차액으로 결제

76 최종결제가격 거래소는 국채선물의 최종결제가격의 조작 가능성을 배제하기 위하여 최종결제기준채권을 복수로 구성
최종결제가격의 기준이 되는 현물 바스켓(basket)은 최종결제일 기준 잔존만기가 2년 이상이고 회차별 발행규모 5,000억 이상인 6개월 이표지급방식의 국고채 중에서 각 결제월별로 3개 이상을 지정하여 해당 결제월물의 거래개시일 이전에 발표

77 최종결제가격 ∑ 8/2 (1+r/2)n + 100 (1+r/2)6
최종결제가격은 바스켓에 포함된 국고채의 최종거래일 유통수익률을 산술평균한 후 이를 표준물(만기 3년, 이표율 8%, 3개월 이표지급)의 채권가격 계산공신에 대입하여 다음과 같이 계산 ∑ 8/2 (1+r/2)n + n=1 6 100 (1+r/2)6 최종결제가격= r= 바스켓에 포함된 국고채의 최종거래일 산술평균 유통수익률

78 최종결제가격 이때 각 기준현물의 최종거래일 유통수익률은 한국증권업협회가 공시하는 수익률로서
① 최종거래일 11시 30분의 수익률과 ② 최종거래일 10시, 10시 30분 및 11시의 수익률 중 최고치와 최저치를 제외한 수익률을 구하여 모두 단순 평균한 후 소수점 넷째자리에서 반올림하여 산출

79 금리선물의 헤지전략 상 황 금리변동위험 헤지전략 채권투자 고정금리차입 금리상승시 자산가치 하락 금리하락시 기회비용 발생
상 황 금리변동위험 헤지전략 채권투자 고정금리차입 금리상승시 자산가치 하락 금리하락시 기회비용 발생 선물매도 선물매수

80 금리선물 스프레드거래 만기간 스프레드거래 ▪ 강세 스프레드(bull spread)
만기가 가까운 근월물 선물의 가격이 만기가 먼 원월물 선물의 가격에 비해 상대적으로 더 많이 상승하거나 혹은 더 적게 하락할 것이라 예상하여 근월물 선물에 대해서는 매수 포지션을 취하고 동시에 원월물 선물에 대해서는 매도포지션을 취하는 것, 매수 스프레드라고도 한다.

81 금리선물 스프레드거래 만기간 스프레드거래 ▪ 약세 스프레드(bear spread)
만기가 먼 원월물 선물가격이 만기가 가까운 근월물 선물가격에 비해 상대적으로 더 많이 상승하거나 혹은 더 적게 하락할 것이라 예상하여 근월물 선물에 대해서는 매도 포지션을 취하고 동시에 원월물 선물에 대해서는 매수 포지션을 취하는 것, 매도 스프레드라고도 한다.

82 금리선물 스프레드거래 상품간 스프레드거래 동일한 결제월을 가진 선물계약 중에서 기준물만이 다른 선물계약간의 가격차이를 의미
(1) NOB NOB(notes over bonds) 스프레드거래는 중기채권에 대한 T-note 선물과 장기채권에 대한 T-bond 선물의 가격차이를 이용한 거래

83 NOB 스프레드거래가 많이 이용되는 이유 두 선물계약이 같은 거래소(CBOT)에서 거래되는 점
매수·매도 주문을 별도로 하지 않고 한 번에 스프레드 주문을 할 수 있는 점 두 선물의 거래단위가 액면금액 $100,000로 동일하고 스프레드도 둘 다 1/32%(=1tick=$31.25)로 표시 되는 점

84 금리선물 스프레드거래 (2) TED TED 스프레드거래는 T-bill 선물과 유로달러선물의
가격차이를 이용하여 이익을 얻고자 하는 거래 (3) Turtle Turtle(bills over bonds) 스프레드거래는 NOB 스프레드거래와 유사한 거래로서 단기수익률과 장기수익률간의 수익률차이의 변동에 따른 매매차익을 노리는 거래

85 금리선물 스프레드거래 (4) MOB ▪ MOB(municipals over bonds)스프레드거래는 만기가 비슷하지만 두가지 채권의 서로 상이한 관계를 이용한 거래 ▪ 지방정부발행의 지방채(municipal bond)와 재무성발행의 채권(T-bond)은 모두 비슷한 만기를 가지며 정부가 보증하므로 채무불이행위험이 없다시피 하다. ▪ 주요한 차이점은 지방채는 면세 ▪ MOB 스프레드거래는 과세 대상의 T-bond와 비과세대상의 지방채 사이의 수익률차이를 근거로 거래

86 선물옵션의 균형가격 Black(1976)의 선물옵션 가격결정모형
= 선물가격의 현가 · N(d1) - 행사가격의 현가 · N(d2)

87 선물옵션의 균형가격 Cf : 선물계약에 대한 call의 가격 F : 선물가격 X : 행사가격 σ : 선물수익률의 표준편차
t : 만기까지 잔여 년수 N(·):표준정규 누적확률밀도 함수