Ch4. Consumption, Saving and Investment -Goods Market Equilibrium 4.1 Consumption and Saving Consumption : - GDP 60~70% - Saving decision at the same time - Trade-off between the present and the future · greater current C  less S and less C in the future · Saving now  to consume in the future - Identify the major factors determining current consumption nd saving  appendix. (a formal model)

Ch4. Consumption, Saving and Investment - Current income · Income ↑ C ↑ S ↑ · C d : desired consumption S d : desired national saving S = Y – C – G (XM=0) ① S d = Y – C d – G Y ↑ → C d ↑ → S d ↑ (if ΔY > ΔC) ② C d = C 0 + Cy Y : Keynesian consumption f Cy = mpc =, 0 < mpc < 1 (marginal propensity to consume) exante concept

Ch4. Consumption, Saving and Investment - Expected Future Income · Y e ↑ → C d ↑ S d ↓ Y = unchanged, S d = Y – C d – G C d ↑, S d ↓ - The Stock of Wealth · unexpected windfall income ex) stock price ↑ C d ↑, Y = unchanged  S d ↓

Ch4. Consumption, Saving and Investment - The Expected Real Interest Rate · Saving  r e = R - ∏ e r = R - ∏ fixed uncertain · r e ↑ → two opposite effect ① r e ↑ → S ↑ a larger payoff in the future ② r e ↑ → S ↓ future saving target target savers → depress saving Empirical studies → r e ↑ → C ↓, S ↑

Ch4. Consumption, Saving and Investment - Taxes · Interest earnings → paid on taxes expected after-tax real interest rate if τ ↓( 이자소득세 ) → r t e ↑, S ↑ - Fiscal Policy · government spending & taxes → affecting household’s current and expected future incomes · Government spending: ① G ↑ $10 Billion and tax 10 B ↑ tax ↑ → current income ↓ → C d ↓ (less than current income) S d = Y – C –G C ↓ < G ↑ → S d ↓ ② Government spending ↑ (borrowing) Taxes ↑ in the future · people expect that future income ↓ → C ↓, S d ↓ (because of G↑)

Ch4. Consumption, Saving and Investment -Taxes : tax cut (lumpsum tax) : c ? G & Y : constant ① T t ↓ → current income ↑ → C d ↑ T t+1 → future I ↓ → C d ↓ ② consumers: T t+1 ( 충분히 고려치 못하면 ) → ΔY ↑ > ΔY e t ↓ → C d ↑, & S ↓ → C d : constant : Ricardian Equivalence Proposition

Ch4. Consumption, Saving and Investment 4.2 Investment two main reasons to study investment behavior ① understanding business cycle I : falling in recessions and rising in booms ② the long-run productive capacity of the economy I ↑ → K ↑ → Y = f(K,L) ↑ - The Desired Capital Stock · Maximizing profit → firms determine K* (desired capital stock) cost & benefit · benefits : MPK f : expected future benefit future MPK

Ch4. Consumption, Saving and Investment · the user of cost of capital = interest cost + depreciation cost uc = rP k + dP k · Determining the Desired Capital Stock K*K* K *** K uc MPK f K **

Ch4. Consumption, Saving and Investment - Changes in the Desired Capital Stock · r ↓ → uc ↓ K * ↑ ( → K**) · MPKf ↑ (Technological changes) MPKf curve upward shift → K* ↑ (→ K***) · Tax; (1- τ)MPKf = uc; τ = the tax rate on firm revenues (tax-adjusted user cost of capital) - The Desired Capital Stock & Investment · determining investment K t+1 – K t = I t – dK t gross I depreciation net investment I t = K t+1 – K t + dK t = K* t – K t + dK t

Ch4. Consumption, Saving and Investment 4.3 Goods market equilibrium (closed economy) - quantities demanded = guantities supplies Goods market equilibrium condition; Y = C d + I d + G : Y= C+I+G : “Income-expenditure always satisfied” the quantity of Goods Y – C d – G = I d S d (r) = I d (r) 고전학파

Ch4. Consumption, Saving and Investment - The Saving – Investment Diagram Sr r2r2 r1r1 r*r* S d = I d E S d, I d I If r 1 S r ↑ If r 1 > r * : I < S r ↓

Ch4. Consumption, Saving and Investment - Shifts of the saving curve Sr r*r* S * = I * E S d, I d I Ex) Government spending ↑ S * = I * r*r* S F

Ch4. Consumption, Saving and Investment - Shifts of the investment curve Sr r*r* S * = I * E S d, I d I Ex) innovation : MPK f ↑ → I : shift up S * = I * r*r* F I

Household Decisions to Consume, Save and Work : A More Formal Treatment 1) Consumption and Saving : intertemporal model 현재 저축하는 이유 : 미래의 소비증가요인 (benefit) cost( 현재 소비 희생 ) 현재 소비와 저축에 대한 결정은 현재와 미래의 trade-off 관계 가정 : ① time horizon lifetime : two periods present and future ( 유산, 상속 없음 ) ② 현재, 미래 소득 및 부는 given → labor supply constant ③ real interest rate : given

Household Decisions to Consume, Save and Work : A More Formal Treatment - budget constraint : y : current real incomey f : future real income a : current wealthc : current real consumption c f : future real consumptionr = real interest rate ex) period t : s = (y + a – c) period t + 1 : (y + a – c)(1 + r) 의 미래소비 가능 미래소비 c f : (y + a – c)(1 + r) + yf the present value of lifetime consumption PVLC present value of lifetime resources PVLR = Budget line : c f = [(y + a)(1 + r) + y f ] – (1 + r)c

Household Decisions to Consume, Save and Work : A More Formal Treatment A, B, C, D 의 (c, c f ) combination → Budget line 삼각형 내의 모든 점에서 c, c f 가능 c f = [(y + a)(1 + r) + y f ] – (1 + r)c 기울기 = -(1 + r) cf cf (y + a)(1 + r) + y f O c A B C D

Household Decisions to Consume, Save and Work : A More Formal Treatment - consumer preferences A B C D E IC 1 IC 2 IC 3 c c 2 c 1 c f 1 c f consumer preference → indifference curve ① u(A) = u(B) = u(C) 점 A, B, C 에서의 utility indifferent ② IC slope downward : A → B : 현재소비 ↑ → 미래소비 ↓ ( 희생 하에 ) 점 D( 현재소비 c 2 ) : but 미래소비 c 1 f utility 증가

Household Decisions to Consume, Save and Work : A More Formal Treatment ③ IC 가 원점으로부터 멀어질수록 효용증가 IC1 < IC2 < IC3 ④ 원점을 향하여 볼록 : consumption – smoothing motive : t 기 or t+1 기의 소비 치중보다 t, t+1 기에 smoothing 소비지출 점 A, 점 C: indifferent but 점 E(smoothing) 효용증가 · IC 의 기울기 : 소비자가 현재소비를 1 단위 늘릴 경우 이에 대한 대가로 미래 소비를 얼마만큼 희생해야 하는 비율 → 현재소비의 미래소비에 대한 한계대체율 (MRS) : Marginal Rate of substitution MRS 의 체감 : 현재소비의 많아지는데 반해 미래소비가 귀해 지기 때문

Household Decisions to Consume, Save and Work : A More Formal Treatment - Optimal Decision A B C D E IC 1 IC 2 IC 3 c c f* c f 소비자의 합리적 선택 조건 : 예산제약 하에서의 효용극대화 점 D : IC3 > IC1 but 예산선 밖 ( 예산 불가능 ) 점 A or B : 같은 예산 (B or E) 하에서도 효용 점 E 의 효용이 점 B 의 효용보다 높음 점 E : 최적 선택 (C *, C f* ) c * MRS = (1+r)

Household Decisions to Consume, Save and Work : A More Formal Treatment Max u(c 1, c 2 ) s.t. : - ① - ② - ③ F.O.C;

Household Decisions to Consume, Save and Work : A More Formal Treatment ① / ② → Note : u(c1,c2) 를 전미분

Household Decisions to Consume, Save and Work : A More Formal Treatment 2) 소득 or 부의 변화에 따른 소비 및 저축 : income effect A B E 1 E 0 IC 1 IC 3 c c 2 * c f 3) substitution effect c 1 * c * c 2 점 A, 점 B on the B.L. but utility of E 1 > u(A), u(B) y 1, y 2, a → income effect c↓ c c f E 0 E 1 c f ↑

Household Decisions to Consume, Save and Work : A More Formal Treatment 4) 이자율 변동과 소비, 저축 c c f 점 E : no-borrowing, no-lending point 이자율 (r) 과 관계없이 ( 이자율이 변화하더라도 ) 점 E 는 지나가야 c 1 0 c 1 1 c 1 2 c 2 2 c 2 1 c 2 0

Household Decisions to Consume, Save and Work : A More Formal Treatment 이자율 변동 ; 예산선의 기울기 및 절편 변화 ① 대체효과 (substitution) r↑ → 현재소비를 1 단위 포기하는 대가로 얻게되는 미래소비의 양 현재소비를 미래소비에 비해 비싸게 만드는 효과 → c 1 ↓, c 2 ↑ (s ↑) c 1 0 c 1 2 ↓, c 2 0 c 2 2 ↑ ② 소득효과 (a parallel shift) 실질이자율 상승 → 실질소득 증가 → c 1 ↑, c 2 ↑ c 1 2 c 1 1 ↑, c 2 2 c 2 1 ↑

Household Decisions to Consume, Save and Work : A More Formal Treatment 5) 최종효과 ① c 1 0 c 1 2 > c 1 2 c 1 1 대체효과 > 소득효과 → c 1 감소 ② 소득효과 > 대체효과 → c 1 증가 c 1 2 c 1 1 > c 1 0 c 1 2 ③ 실증분석 결과 : 실질이자율 상승 → 소비감소, 저축증가 효과 미미

Household Decisions to Consume, Save and Work : A More Formal Treatment 6) 소비함수 이론 ① 절대소득가설 현재의 소비는 현재의 절대소득에 의존 · β = mpc, 0< β <1,α = 독립소비 안정적 · : 소득이 증가함에 따라 감소 · 이자율의 영향 미미

Household Decisions to Consume, Save and Work : A More Formal Treatment ③ 항상소득가설 (permanent income hypothesis) 임시소득 ( 시간외 근무, 특수, 승진 등 ) ( 갑작스런 사고 ) why? 어느 특정한 해에 어떤 가계의 임시소비는 감소 되는가 하면 다른 가계의 임시 소비는 증가 → 경제 전체 0 총소비 = 항상소비

Household Decisions to Consume, Save and Work : A More Formal Treatment 임시소득 : 경제전체의 공통적요인 (ex: 경기불황, 또는 호황일 때 가계 의 임시 소득은 공통적 ) - 항상소득가설 ① ② ③ : 현재소비는 항상소득에 의존

Household Decisions to Consume, Save and Work : A More Formal Treatment ④ Life-Cycle model - Ando – Modigliani Age Consumption · 미래지향적 소비결정 이론 : 저축동기 강조 · 현재의 소비 미래의 예상 소득 또는 소비자의 재산에 의존 · 전 생애에 걸쳐 벌어들일 것으로 기대하는 소득이 소비에 가장 중요한 영향을 미치는 것

Household Decisions to Consume, Save and Work : A More Formal Treatment T : 생애주기 W t = 현재가치 축적한 부 t : 현재 Y t = 연간소득 ( 향후 ) 정년 : 65 세 Total resource : W i + Y i (65 – t) 소비 : c i 총소비 : c i (T-t) 유산 = 0

Household Decisions to Consume, Save and Work : A More Formal Treatment ex) age = 30T = 80 Aggregate;

Household Decisions to Consume, Save and Work : A More Formal Treatment ④ Permanent in come-life cycle hypothesis 차이점 : 경제주체 미래 소득의 기대형성 (PIC) & CYH ( 저축동기에 중점 ) 공통점 : 현재의 소비가 미래의 예상되는 소득에 의존

Household Decisions to Consume, Save and Work : A More Formal Treatment - 최근의 소비이론 · Robert Hall, 1978; Permanent income hypothesis + Rational expectation · 합리적기대가설 : 사람들이 미래에 대한 최적의 예측을 하기 위하여 모든 정보를 활용한다는 이론 Hall : 소비의 변동은 예측하기 어렵다는 결론 “random walk” why : 소비자 – 미래소득에 대한 현재의 기대 ( 예상 ) 에 근거하여 현재소비 결정. 시간이 지남에 따라 그들의 미래소득에 영향을 미치는 새로운 정보를 입수하게 되면 사람들은 미래소득에 대한 예측을 변경하고, 소비도 변경 → 현재소비의 변경 : 미래소득에 대한 충격반응 합리적기대가설 : 모든 이용가능한 정보활용 미래소득예상 충격은 이러한 합리적 기대 밖 즉, 우발적 충격은 random

① E(C t )=0 ② COV( ) =0, COV( )=0 경제주체 이미 t 기까지 information 활용, 과 상관없음

5.1 Balance of Payment Accounting BOP – 한 나라의 재화, 용역 및 자본의 국제거래에 따르는 수입과 지출 - 경상계정 : ① 무역거래 : 유형 재화의 수출과 수입 ② 무역외 거래 : 용역 ( 서비스 ) 의 수출과 수입 ③ 순이전거래 : 무상원조, 개인의 무상증여 ( 여행, 유학, 투자소득 ) - 자본계정 : 자본의 유입과 유출 · 외국의 투자자가 국내의 국공채나 회사채, 주식 등 매입 → 자본유입 (+) · 국내투자자가 외국의 국공채나 회사채, 주식 등 매입 → 자본유출 (-) 정부 차관, 직접 투자 등 · 단기자본거래 : 1 년 이내 · 장기자본거래 : 2 년 이상 · 기초수지 = 경상수지 + 장기자본수지 : 국제수지의 건전성 여부 일차적 기준 ( 중앙은행이 보유하는 국내통화나 증권을 제외한 자산 ) Ch.5 Saving and Investment in the Open Economy

- 금융계정 or 공적준비거래계정 – 자본계정의 일부 중앙은행의 자금의 수취 또는 지급 · 공적자금증가 : 지급항목 ( 외국단기채권 매입 ) 원화 방출 · 공적자금감소 : 경상수지적자 보전 → 외국채권매각 → ??? - 경상수지와 자본수지와의 관계 경상수지 (CA) + 자본수지 (KA, 금융계정포함 ) = 0 ex) TV 1 대 수출 $200 국내생산업자 $200 외화 획득 ① 미국상품수입 BOP : CA( ) + KA(0) = 0 ② 미국의 자산 구입 ( 채권 ) BOP : CA(+200) + KA(-200) = 0 ③ 거래은행에 원화로 교환 거래은행 - ① or ② → 미국중앙은행에 매각 → ②의 case Ch.5 Saving and Investment in the Open Economy

국민소득계정 등가식 → 경상수지 + 자본수지 = 0 S SP + (T – G ) = I + ( X – M ) SP + SG 자금원천 ( 총저축 ) = 자금의 사용 무역흑자 ( X – M ) > 0 : 순해외 대출 무역적자 ( X – M ) < 0 : 순해외 차입 Ch.5 Saving and Investment in the Open Economy

5.2 Goods Market Equilibrium in an Open Economy - Saving identity S = I + CA = I + ( NX + NFP ) national savingfunding investment → capital stock lending to forigners S d = I d + CA = I d + ( NX + NFP ) closed-economy equilibrium → CA = 0 S d = I d ignore NFP Ch.5 Saving and Investment in the Open Economy

- Goods market equilibrium S d = I d + NX aggregate supply – aggregate demand for goods Y + C d + I d + G + NX NX = Y – (C d + I d + G) 순수출 = 총생산 - 국내흡수 Ch.5 Saving and Investment in the Open Economy → 국내흡수 (domestic absorption)

5.3 Saving and Interest in a Small Open Economy To show how S and I are related to international trade and lending 1) case1 : world real interest rate > domestic rate Ch.5 Saving and Investment in the Open Economy A B E S d =I d S d, I d I S r*r* r’r’ rwrw foreign lending E : goods market equilibrium in a closed economy if r * > rd → lending AB closed economy → excess supply of saving → r ↓(=r’) open economy → net foreign lending NX > 0 = ABS = Z + NX → S > I → NX > 0 (lending)

2) r * < r d Ch.5 Saving and Investment in the Open Economy A B E S d =I d S d, I d I S r*r* r’r’ rwrw borrowing I > S → NX < 0, CA deficit

- The Effects of Economic Shocks in a Small Open Economy 1) Example 1 : A temporary adverse supply shock Ch.5 Saving and Investment in the Open Economy A B C S d, I d I S r*r* O ex) 가뭄 → temporary lowers output output ↓ → income ↓ → S ↓ MPK e → unchanged (investment unchanged) CA surplus ↓ S’S’

2) Example 2: An increase in the Expected Future MPK Ch.5 Saving and Investment in the Open Economy A B C S d, I d I S r*r* O · technological innovations → MPK e ↑ K ↑ → I ↑ CA surplus AB → CB why? building capital more profitable → absorption ↑(I ↑) “less sending abroad” → ΔNX surplus ↓

5.4 Saving and Investment in Large Open Enonomies - Large economy → 세계 이자율에 영향 미침 Ch.5 Saving and Investment in the Open Economy AB S d, I d IdId SdSd r*r* O A B I S r*r* O SFSF A’A’ B’B’ C’C’ D’D’ D C r’r’ CA surplus CA deficit

- r * → desired international lending by one country = desired international borrowing by the oher international capital market ex) r = r’ → CA surplus of home > CA deficit of foreign r ↓ → r = r* (international equilibrium) : lending and borrowing international goods market equilibrium current a/c surplus = CA deficit (home country) (foreign country) - Large economy : r* ; not fixed 두 나라의 Id, Sd 변화 → r* 에 영향을 미침 iflending > borrowing → r* ↓ lending < borrowing → r* ↑ Ch.5 Saving and Investment in the Open Economy

ex) German rernification Ch.5 Saving and Investment in the Open Economy I1I1 S1S1 r1*r1* O S d, I d I S r*r* O I2I2 S2S2 r2*r2*

Rernification : ① Government spending ↑ → S ↓ (SOC etc) ② MPK f ↑ → I ↑ → 자본주의에 대한 기대, 시장개방 →lending of Germany ↓ → r w ↑ (lending < borrowing) 결과 : CA surplus(Germany) ↓, CA deficit(US) ↓ Ch.5 Saving and Investment in the Open Economy

5.5 Fiscal Policy and the Current Account Ch.5 Saving and Investment in the Open Economy S d, I d I S’S’ rwrw O ① spending ↑ · small economy; G↑ (deficit ↑) → S ↓ → CA surplus↓, CA deficit ↑ · large economy : lending ↓ (lending < borrowing) r w ↑ → CA surplus ↓ S lending : surplus ↓

② Tax cut: S d = Y – C d – G G, Y : C d ? if Ricardian equivalence proposition e is true → C d : unchanged, S d : unchanged In general : C d ↑ → S d ↓ → CA surplus ↓ consumers may not fully understand Tax ↑ in the future Ch.5 Saving and Investment in the Open Economy