글로벌 유동성 상황과 국제금융계의 시각 한국은행 금융안정분석국 안정분석팀장 김일환

목 차 Ⅰ머리말 Ⅲ글로벌 유동성에 대한 국제금융계의 시각 Ⅱ최근의 글로벌 유동성 상황

2 Ⅰ. 머리말 2003 년 이후 저금리 및 풍부한 유동성 → 투자자의 위험자산 선호도 높은 수준 2006 년 이후 위험선호도가 부분적으로 저하 → 금융시장의 작은 충격에 투자자들이 예민 하게 반응 → 금융시장의 변동성 크게 확대 2006 년 5~6 월 : 미 연준의 추가 금리인상 가능성 언급 신용스프레드 확대, 세계증 시 큰 폭 하락

년 2~3 월 : 미국의 서브프라임 모기지 부실, 중국의 긴축정책 중국증시 폭락, 주요국 주가 동반 급락 2007 년 7~8 월 : 미국 서브프라임 모기지 부 실 재부상 및 관련 유동화증권의 투자손실 우려 低신용등급 채권 스프레드 급격히 확대, 세계 주가 폭락 Ⅰ. 머리말

4 1. 글로벌 유동성 측정방법 양적지표 (quantity term) 와 가격지표 (price term) 의 수준 및 움직임 등으로 측정 양적지표 : 마샬 K( 통화량 /GDP), 통화증가 율, 달러화유동성증가율, 신흥시장국 자 본유입액 가격지표 : 신용스프레드, 주가, VIX, 금융 상황지수 Ⅱ. 최근의 글로벌 유동성 상황

5 G4 국가의 통화증가율은 대체로 상승세 ( 통화증가율 및 유동성갭 ) 2. 양적지표에 의한 유동성 수준 G4 국가의 통화증가율 추이

6 유동성갭은 2003 년 이후 지속적으로 확대 G4 국가 ( 일본제외 ) 의 유동성갭 추이 2. 양적지표에 의한 유동성 수준

7 신흥시장국의 외국자본 순유입액은 2003 년 이후 빠르게 증가 신흥시장국의 외국자본 순유입 규모 추이 (10 억달러 ) e 직접투자 ( 30.3) 포트폴리오투자 ( 9.2) 채권투자 ( 24.7) 여신 ( 35.9) 계 (100.0) 주 : 1) 대출, 무역신용 등 포함 2) ( ) 내는 구성비 (%) 자료 : IIF(Institute of International Finance) ( 신흥시장국 자본유입액 및 통화증가율 )

8 아시아 신흥시장국의 통화증가율은 높은 수준 유지 주요 아시아국가의 통화증가율 추이 2. 양적지표에 의한 유동성 수준

9 ( 달러화유동성증가율 ) 달러화유동성증가율 * 은 높은 수준 유지  미국 본원통화 + 외국공적기관의 미 재정증권 및 정부보 증채 보유분 2. 양적지표에 의한 유동성 수준

10 달러화유동성증가율 추이 2. 양적지표에 의한 유동성 수준

11 3. 가격지표에 의한 유동성 수준 회사채 신용스프레드는 하위 신용등급을 중심 으로 크게 축소 그러나 7 월 중순 이후 미국 서브프라임 주택 담보대출 부실 여파로 급격히 확대 반면 신용등급이 높은 회사채 (AA 및 BBB) 의 스프레드는 큰 변화를 보이지 않음 ( 회사채 신용스프레드 )

12 미국 회사채 신용스프레드 추이 3. 가격지표에 의한 유동성 수준

13 ( 주가지수 ) 주요국 주가는 2003 년 이후 가파르게 상승 *  월말 신흥시장국 (MSCI 기준 ) 과 선진국의 주가는 2002 년말 대비 각각 4 배 및 2 배 상승 금년 7 월 중순 이후 대폭 하락 → 1998 년 LTCM 부실사태 당시의 하락폭에 비해서는 작은 수준 3. 가격지표에 의한 유동성 수준

14 MSCI 추이 3. 가격지표에 의한 유동성 수준

15 ( 골드만삭스의 금융상황지수 ) 골드만삭스의 금융상황지수 (FCI; financial condition index, 미국 기준 ) 는 2003 년 이후 대 체로 내림세를 지속하여 100 이하 유지 금년 7 월 중순 이후에는 FCI 가 소폭 반등하는 모습을 보였으나 여전히 100 을 하회 3. 가격지표에 의한 유동성 수준

16 골드만삭스의 미국 금융상황지수 추이 3. 가격지표에 의한 유동성 수준

17 ( 위험 선호도 ) VIX(Volatility Index) 도 2003 년 이후 지속 적으로 하락하다가 금년 7 월 중순 이후 큰 폭 상승 → 역사적으로 높은 수준을 보였던 시기에 비해서는 아직 낮은 상태 3. 가격지표에 의한 유동성 수준

18 VIX 추이 3. 가격지표에 의한 유동성 수준

19 Ⅲ. 글로벌 유동성에 대한 국제금융계의 시각 1. 낙관적 견해 ( 低인플레이션 하에서의 안정적 성장기조 유지 ) 세계경제가 低인플레이션 하에서 안정적 성장 (Great Moderation) 기반을 확보 → 중앙은행 통화정책의 신뢰성 제고, 중국․인도의 공급 능력 확충 등으로 실물 및 금융부문의 불 확실성은 크게 낮아진 상태

20 미국의 CPI 상승률 및 경제성장률 추이 1. 낙관적 견해

21 ( 기업의 수익성 호조 및 은행시스템의 건전성 강화 ) 저금리 지속, IT 발달에 힘입어 기업의 수익성 호조세 지속 기업수익 / GDP

22 은행의 자산 건전성 개선 및 수익성 호조 지속 세계 1000 대 은행 ( 자산기준 ) 의 수익성 1. 낙관적 견해

23 ( 금융혁신 지속 ) 금융의 국제화, 규제완화, 정보통신기술 발달 등에 힘입어 금융 혁신 가속화 위험관리기법의 고도화 등 위험의 적절 한 분산과 이전 (risk-transfer) 이 가능 세계경제 불균형 (global imbalance) 으로 유 출된 자본의 환류, 캐리트레이드의 증가 등 으로 국가간 자본이동 활성화 1. 낙관적 견해

24 경상부문 금융부문 외환보유액 금융부문 ① ② ③ ④ 세계경제 불균형하에서의 글로벌 유동성 창출과정 1. 낙관적 견해

25 2. 비관적 견해 ( 리스크 프리미엄의 과도한 하락 ) 2003 년 이후 리스크 프리미엄이 비정상적으로 크게 하락 장기적으로는 정상 수준으로 복귀하는 경향 → 리스크 프리미엄이 과도히 상승하면서 글 로벌 유동성이 급격히 수축될 가능성

26 ( 과도한 레버리지에 의존한 투자 확대 ) 헤지펀드 및 사모펀드들이 레버리지를 이용 하여 고위험 자산에 대한 투자 확대 차입인수 (LBO) 를 통한 초대형 M&A 추진, CDOs 투자 등 ～ 6 M&A 1,914.3 (57.4) 2,563.3 (33.9) 3,560.7 (38.9) 2,593.9 (46.4) CDOs (27.5) (63.8) (105.9) (.. ) 전세계 M&A 및 CDOs 규모 추이 (10 억달러, %) 주 : ( ) 내는 전년동기대비 증가율 자료 : Bloomberg, Lehman Brothers

27 서브프라임 부실로 헤지펀드의 CDOs 평가 손실 증가 → 신용평가사의 CDOs 신용등급 하향 조정 가능성 → 헤지펀드들이 유동성 충격에 취약해질 우 려 → 불확실성 증대로 양호한 금융자산의 부실 로 이어질 가능성 2. 비관적 견해

28 ( 금융시스템의 자금중개기능 저하 우려 ) 모기지회사, 헤지펀드 및 사모펀드의 투자 손실 확대 투자은행과 상업은행도 CDOs 관련 리스 크 잠재  금융기관의 자금공급 여력이 축소될 우려 2. 비관적 견해

29 서브프라임 대출 부실의 파급경로 2. 비관적 견해

30 국제금융시장에서는 경제 및 금융구조 혁신, 금융시스템의 건전성 강화 등에 따라 글로벌 유동성의 풍부한 수준을 낙관했으나 7 월말 이후에는 유동성의 급격한 수축 가능성을 제기하는 비관적 시각이 증가 3. 종합의견

31 감사합니다.