파생상품의 개념과 활용방안 건국대학교 경영대학원 겸임교수 이창복 CFO Academy CFO Academy 금융연수원 부임 : 3주 경과 리스크 : 리스크 추구 리스크 감축 리스크 회피 건국대학교 경영대학원 겸임교수 이창복 CFO Academy CFO Academy

파생금융상품의 개념과 활용방안 차 례 1. 파생금융상품의 개념 2. 파생금융상품의 거래구조와 가격결정 차 례 1. 파생금융상품의 개념 2. 파생금융상품의 거래구조와 가격결정 1) 선도거래 2) 선물거래 3) 옵션거래 4) 스왑거래 3. 파생금융상품 의 활용방안 1) 헤지(Hedge)전락 2) 투자(Speculation)전략 CFO Academy

Syndicated Loan, NIF 등 퍼실리티 * covered interest parity 국제금융시장의 구조 Syndicated Loan, NIF 등 퍼실리티 국제대출시장 국제자본시장 국제채권시장 유로채 국제금융시장 Yankee Bond, Samurai Bond 등 외국채 국제주식시장 국제단기금융시장 유로커런시시장(유로CD, 유로CP) * 주요국 단기금융시장(T-bill, BA) 외환시장 파생금융상품시장 형태 : 선물, 옵션, 스왑 대상 : 외환, 채권, 주식 CFO Academy * covered interest parity

파생금융의 영향력 웩더독? Tail Wag the Dog? 꼬리가 개를 흔든다? 파생시장 (Derivatives) 현물시장 (Spot) 현물시장 (Spot) 파생 Tail Wag the Dog? 꼬리가 개를 흔든다? CFO Academy

프로그램 KOSPI (억원) 10시 -1,891 137.8 13시 1,861 144.8 +7 CFO Academy

파생금융상품의 종류 계약형 파생상품 ㅇ 선도거래(Forwards) 2. 증권형 파생상품 ㅇ 선물거래(Futures) ㅇ 옵션거래(Options) ㅇ 스왑거래(Swaps) 2. 증권형 파생상품 ㅇ 자산담보부 채권(ABS: Asset Backed Securities) ㅇ 주택저당증권(MBS: Mortgaged Backed Securities) CFO Academy

금융위기 발생 배경 주택저당증권 MBS : Mortgage Backed Securities 채무담보부증권 CDO : Collateralized Debt Obligation 신용부도스왑 CDS : Credit Default Swap CFO Academy

미국의 모기지 시장구조 CFO Academy 2차 모기지시장에서는 1차 모기지 취급기관으로부터 대출채권을 인수하여 이를 기초로 모기지담보채권(MBS)를 발행하여 투자자에게 매각 주택매입자 금융기관, 모기지회사 (S&L, 상호저축은행, 상업은행] 투자은행, 헤지펀드 등 투자자 모기지채권 대출 Fannie Mae, Freddie Mac, Ginnie Mae 및 민간기관 채권매각 자금 MBS 발행 MBS 발행 또는 직접매각 CFO Academy

금융위기 발생 배경 개관 CFO Academy - 저금리 지속, 풍부한 유동성 - 모기지회사의 과당경쟁, 방만한 대출취급 - 서브프라임 기초자산으로 하는 구조화증권 시장 활발 (레버리지 상승) - 금융감독·규제 미흡 신용부도스왑 신용부도스왑 CDS 채무담보부증권 모노 라인 CDO 가계 (Housing) 모기지 전문 대출기관 RMBS Senior (AAA) Mezzaning (AA – BB) Equity (Not Rated) 기관투자자 헤지펀드 등 $ 1.0조 $ 6.6조 추정 부실 규모 * 자료: Citi $ 95억 서브프라임 잔액: $ 1조 자산 상각액 약 $ 4,000억 * 자료: Bloomberg, 6.3일 기준 CFO Academy

地 人 天 선물거래 시장파생상품 선도거래 신용파생상품 스왑거래 옵션거래 기상파생상품 기타거래 CFO Academy 기초자산 거래형태 시장파생상품 선물거래 地 선도거래 신용파생상품 人 스왑거래 옵션거래 기상파생상품 天 기타거래 CFO Academy

시장파생상품의 종류 CFO Academy 선도거래 (Forwards) 선물거래 (Futures) 옵션거래 (Option) 스왑거래 (Swap) 외환 (환율) 선물환 Forward Exchange 통화선물 Currency Futures 통화옵션Currency Option 통화스왑 Currency Swap (CRS) 채권 (금리) 선도금리계약 Forward Rate Agreement (FRA) 금리선물 Interest Rate Futures 금리옵션Interest Rate Option 금리스왑 Interest Rate Swap (IRS) 주식 (주가) (주가지수) 주가지수선물 Stock Index Futures 주식선물 Stock Futures 주가지수옵션Stock Index Option 주식옵션 Stock Option 지수스왑 Equity Swap CFO Academy

거래손익(P/L) 거래되는 지표들의 변동에 따라 가격이 변동되어 손익이 발생 가격(MONEY) 환율 금리 주가 도산 등급 기온 거래되는 지표들의 변동에 따라 가격이 변동되어 손익이 발생 거래손익(P/L) 가격(MONEY) 환율 금리 주가 도산 등급 기온 강우 지수 변동성 상품가 지수 SP 풍속 강설 CFO Academy

파생거래 손익 : 선물, 선도거래 환율 금리 주가 이익 지수 변동성 상품가 도산 지수 등급 SP 기온 풍속 손실 강우 매도 상품가 도산 지수 등급 SP 기온 풍속 매입 강우 CFO Academy 강설

파생상품(Derivatives)의 주요 특징 ① 基礎資産(underlying asset)의 가치변동으로부터 派生 ② 簿外去來계약(off－balance sheet contracts) ③ 零合게임(zero－sum game) ④ 지렛대효과(leverage effect) ⑤ 淸算去來(off－set) CFO Academy

파생금융! 정말로 위험한가? CFO Academy

Risk CFO Academy

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Credit Default Swaps 손실사례 Risk CFO Academy Credit Default Swaps 손실사례

파생상품시장 거래소 시장 (Exchange) - 거래소에 파생상품이 상장되어 거래됨 - 거래가 표준화(Standards)되어 있고 거래 불이행 위험이 없음 - 거래상품 : Futures, Options 장외시장 (OTC: Over-the-counter) - 기관(금융기관, 기업 등)간 비표준화 거래 - 거래 불이행 위험이 있음 (counter party risk) - 거래상품 : Forwards(선물환, 선도금리계약), Swap, 장외옵션(KIKO, Snow ball, Target Forwards) CFO Academy

파생상품의 활용 위험의 헤지(Hedge) 미래가격 예상에 근거한 투기거래 (Speculation, Trading) 차익거래 (Arbitrage) 자금조달의 성격 변화 금융상품의 수익률 제고 CFO Academy

시장파생상품의 종류 CFO Academy 선도거래 (Forwards) 선물거래 (Futures) 옵션거래 (Option) 스왑거래 (Swap) 외환 (환율) 선물환 Forward Exchange 통화선물 Currency Futures 통화옵션Currency Option 통화스왑 Currency Swap (CRS) 채권 (금리) 선도금리계약 Forward Rate Agreement (FRA) 금리선물 Interest Rate Futures 금리옵션Interest Rate Option 금리스왑 Interest Rate Swap (IRS) 주식 (주가) (주가지수) 주가지수선물 Stock Index Futures 주식선물 Stock Futures 주가지수옵션Stock Index Option 주식옵션 Stock Option 지수스왑 Equity Swap CFO Academy

선물환거래 CFO Academy ─ 사전에 약정한 환율로 외환을 일정기간 후에 인수도결제하는 거래 ※ 금리평가이론(Interest Rate Parity Theory) F = S + S x ( i – i*) → 선물환율은 양국의 금리차(i – i*)에 의하여 결정됨 i = i* F = S : flat, par 상태 i > i* F > S : 선물환율은 현물환율에 premium i < i* F < S : 선물환율은 현물환율에 discount CFO Academy

선물환을 이용한 환위험 관리 CFO Academy 원/달러 현물환율이 1,200원, 3개월 선물환율이 1,202원이고 원화금리가 7%, 미 달러화 금리가 5%라고 가정할 때 A기업이 3개월 후 결제할 100만달러의 수입대금에 대해 환위험을 헤지하려고 할 경우 ① 선물환 : 선물환(3개월)으로 $100만를 1,202원/달러에 매입 ② 합성선물환 : 현물환으로 $98.7만*을 1,200원/달러에 매입한 후 (Synthetic Forward) 3개월간 운용→ $100만 결제 * $100만 / [1+(0.05/4)] = $98.7만 → 3개월후 원화부담액: ① $100만×\1,202 = 12억 200만원 ② $98.7만×\1,200×[1+(0.07/4)] = 12억 590만원 ☞ ① 방법이 더 유리함 (이유 : 선물환율 1,202<적정환율 1,206**) ** \1,200×[1+(0.07-0.05)/4)] CFO Academy

선물환거래 ㅇ 사전에 약정한 환율로 외환을 일정기간 후에 인수도 및 결제하는 거래 CFO Academy ※ 금리평가이론(Interest Rate Parity Theory) F = S + S x ( i – i*) → 선물환율은 양국의 금리차(i – i*)에 의하여 결정됨 i = i* F = S : 선물환율과 현물환율은 flat( par) 상태 i > i* F > S : 선물환율은 현물환율에 premium i < i* F < S : 선물환율은 현물환율에 discount CFO Academy

차액결제선물환(Non-Deliverable Forward : NDF) ─ 만기에 계약원금 교환 없이 계약(선물)환율과 지정환율 (fixing rate)간의 차이만을 지정통화(U$)로 정산하는 선물환계약 (예) 甲은행이 1달러당 1,200원(O)의 계약가격으로 3개월 후에 乙기업으로부터 1백만달러(N)를 매입하는 NDF계약을 체결 → 선물환 만기일 전날 지정환율(fixing rate) : 1,100원(F) ㅇ 만기일에 乙기업은 계약환율(O)과 지정환율(F)의 차이에 해당되는 금액($90,909.1)을 甲은행으로부터 수령 {(O-F)/F}ⅩN = {(\1,200-\1,100)/\1,100}Ⅹ$1M=$90,909.1 CFO Academy

외환스왑(FX Swap) 방향으로 동시에 거래 CFO Academy ─ 「현물환과 선물환」,「선물환과 선물환」을 반대 ① 현물환 매입(매도)과 선물환 매도(매입) Spot - Forward Swap buy & sell swap sell & buy swap ② 선물환 매입과 선물환 매도(만기 상이) Forward - Forward Swap CFO Academy

선물거래(Futures) 결정되는 선물가격으로 일정기간 후에 기초자산을 인수도할 것을 약정하는 거래 CFO Academy 선물거래소에서 기초자산에 대하여 호가방식에 의하여 결정되는 선물가격으로 일정기간 후에 기초자산을 인수도할 것을 약정하는 거래 < 특 징 > ① 완전경쟁입찰방식 ② 거래단위, 결제월, 최소가격변동폭 등 거래조건의 표준화 ③ 청산소(clearing house)가 거래계약의 이행을 보증 ④ 가격변동에 따른 손익을 당일 종가로 일일정산(daily marking to market) ⑤ 만기이전에 반대거래로 대부분의 포지션을 청산(off-set) CFO Academy

선물헤지 원리 매도 헤지(Short Hedge) CFO Academy ☞ 현물포지션의 손실과 선물포지션의 이익이 상쇄 T0 가격 만기 현물가격 선물가격 손실(현물) 이익(선물) 시간 T0 Tm ☞ 현물포지션의 손실과 선물포지션의 이익이 상쇄 CFO Academy

선물헤지 원리 가치변동 헤지 포지션 당초 포지션 시장가격변동 헤지 후 포지션 CFO Academy

옵션거래(Options) ● 옵션 매입자(buyer : long position) □ 옵션(option)이란 특정기초자산(underlying assets)을 미래의 일정시점(expiration date)에 정해진 행가가격(exercise price)에 사거나 팔 수 있는 권리(right)를 말한다. ● 콜 옵션(call option) : 특정자산을 행사가격에 살 수 있는 권리 ● 풋 옵션(put option) : 특정자산을 행사가격에 팔 수 있는 권리 □ 옵션 매수자와 매도자(비대칭적 권리관계) ● 옵션 매입자(buyer : long position) : call option 또는 put option을 행사할 수 있는 권리를 가진다 ● 옵션 매도자(writer : short position) : 옵션가격(option premium)을 얻을 목적으로 옵션을 발행하여 파는 사람 으로 옵션매입자가 권리를 행사할 때만 그 계약을 이행할 의무를 가진다. CFO Academy

옵션의 구분 □ 옵션 행사기간별 구분 □ 옵션 행사가격별 구분 CFO Academy ● 유럽형 옵션(European option) : 권리행사가 만기일에만 가능 ● 미국식 옵션(American option) : 만기일 이내에 언제든지 가능 □ 옵션 행사가격별 구분 구 분 콜 옵 션 풋 옵 션 내가격 옵션(ITM : in the money) 행사가격 <기초자산가격 기초자산가격 <행사가격 등가격 옵션(ATM : at the money) 행사가격 = 기초자산가격 기초자산가격 = 행사가격 외가격옵션(OTM: out of the money) 행사가격 >기초자산가격 기초자산가격 >행사가격 CFO Academy

옵션의 손익(Payoff) 그래프 CFO Academy Call : Max[(현물가격-행사가격), 0] Put : Max[(행사가격-현물가격), 0] CFO Academy

Call 옵션의 손익(Payoff) 행사가격 100 콜옵션(프리미엄 = 5) 매수자의 만기손익 그래프 CFO Academy OTM ATM ITM CFO Academy

Put 옵션의 손익(Payoff) 행사가격 100 풋옵션 (프리미엄 = 5) 매수자의 만기손익 그래프 CFO Academy 행사가격 100 풋옵션 (프리미엄 = 5) 매수자의 만기손익 그래프 ITM ATM OTM CFO Academy

옵션가격의 구성 CFO Academy □ 옵션가격(option premium) = 내재가치+시간가치 변동할 가능성에 대한 가치 ● 내재가치 : 옵션을 즉시 행사해서 얻을 수 있는 실현 가능한 가치 ● 시간가치 : 만기일까지 기초자산의 시장가격이 옵션 매입자에게 유리하게 변동할 가능성에 대한 가치 CFO Academy

6 Building Blocks CFO Academy 선물거래, 옵션거래 선물 매도 선물 매입 콜 매도 콜 매입 풋 매도 선물거래, 옵션거래 선물 매도 선물 매입 콜 매도 콜 매입 풋 매도 풋 매입 CFO Academy

스왑거래(Swaps) 스왑은 두 당사자간에 일정기간 동안의 현금 흐름을 교환하는 계약 종류 이자율스왑(IRS) 스왑은 두 당사자간에 일정기간 동안의 현금 흐름을 교환하는 계약 종류 이자율스왑(IRS) 동일한 통화내 고정금리와 변동금리 현금흐름간 교환 원금의 교환없이 이자차액만 교환 신용위험이 낮음 통화스왑(CRS) 서로 다른 통화간 현금흐름간 교환 원금도 함께 교환 CFO Academy

이자율스왑거래 예시 A은행이 B은행과 고정금리 5%를 지급하고 CD금리(변동금리)를 수취하는 2년물 이자율스왑 A 은행 CFO Academy

이자율스왑의 예시 A 은행이 고정금리 5%를 지급하고 CD금리를 수취하는 2년물 이자율스왑의 현금흐름(명목금액 100억원) (억원) CD FLOATING FIXED Net Date Rate Cash Flow Cash Flow Cash Flow 2006.12.1 4.2% 100*0.042/4 100*0.05/4 2007. 3.1 4.4% +1.05 –1.25 –0.20 2007. 6.1 4.6% +1.10 –1.25 –0.15 2007. 9.1 4.8% +1.15 –1.25 -0.10 2007.12.1 5.2% +1.20 –1.25 -0.05 2008. 3.1 5.2% +1.30 –1.25 +0.05 2008. 6.1 5.2% +1.30 –1.25 +0.05 2008. 9.1 5.4% +1.30 –1.25 +0.05 2008.12.1 5.4% +1.35 –1.25 +0.10 CFO Academy

통화스왑의 개념 통화스왑(CRS; currency swaps) 거래는 사전에 정해진 만기와 환율에 의해 상이한 통화로 차입한 자금의 원리금 상환을 상호 교환하는 거래 통화스왑은 환리스크 헤지(hedge) 및 필요 통화의 자금을 조달하는 수단으로 주로 이용 원화이자(통화스왑금리) A 보험사 B 은행 원화 원금 외화 원금 LIBOR CFO Academy

통화스왑거래 예시: 해외채권투자 A 보험사가 외화채권에 투자하기 위해 B은행과 통화스왑계약을 체결 채권투자시점: 원화를 스왑은행에게 지급 이에 상당하는 달러화금액을 수취 수취한 달러화로 미국 채권에 투자 (해외채권투자) (원금교환) 해외 채권 시장 B 은행 A 보험사 KRW 1000억원 USD 1억달러 USD 1억달러 CFO Academy

통화스왑거래 예시: 해외채권투자 A 보험사가 외화채권에 투자하기 위해 B은행과 통화스왑계약을 체결 이자교환시점: 외화채권 이자 수취 수취한 달러이자를 B은행에 지급 이에 상응하여 원화이자를 수취 (해외채권 이자 수취) (이자교환) B 은행 해외 채권 시장 A 보험사 KRW 6% USD 5% USD 5% CFO Academy

통화스왑거래 예시: 해외채권투자 A 보험사가 외화채권에 투자하기 위해 B은행과 통화스왑계약을 체결 만기시점: 채권원금(달러화)을 상환받음 상환받은 달러화를 B은행에 지급 이에 상응하여 원화원금을 회수 (원금재교환) (투자원금 회수) B 은행 해외 채권 시장 A 보험사 KRW 1000억원 USD 1억달러 USD 1억달러 CFO Academy

금리재정거래 은행 수출업체의 선물환매도 증가  통화스왑금리의 하락 CFO Academy 외환시장 수출업체 통화스왑시장 국내 ④ 외화이자 ② 원화원금 ② 외화원금 외환시장 ① 선물환 매도 ④ 원화이자 ③ 원화수취 ③ 외화매도 CFO Academy

금리재정거래 A 은행의 차익 : 4.7% - 4.3% + LIBOR - LIBOR = 40bp(0.4%) 해외 자금시장 통화 ① USD 1억달러 ⑥ LIBOR ⑤ LIBOR A 은행 통화 스왑시장 국내 채권시장 ② USD 1억달러 ③ KRW 950억원 ② KRW 950억원 ④ 4.7%(채권금리) ⑤ 4.3%(통화스왑금리) CFO Academy

Credit Derivatives Credit derivatives 신용파생상품 Credit Derivatives Credit derivatives CFO Academy

신용파생상품의 정의 준거자산이 내포한 신용위험을 거래상대방에게 이전 ㅇ 위험부담의 대가로 일정한 수수료(Premium)를 지급 ㅇ Credit event 발생시 손실 보상 보장매입자 (Protection buyer) : Risk averter 보장매도자 (Protection seller) : Risk taker - 장외거래 파생상품 (OTC derivatives) CFO Academy

Total Rate of Return Swap 신용파생상품 Total Rate of Return Swap 이자율스왑과 동일 주요 신용 파생 상품 유형 Default Swap 일종의 보험계약 Credit Spread Option Credit Events와 무관 Credit Linked Note On-balance 거래 CFO Academy

Total Rate of Return Swap 수수료 + 가격상승분 Protection Buyer Risk Seller 원신용자산 이자 Protection Seller Risk Buyer Libor + 가격하락분 CFO Academy

신용파생상품거래 규모 신용파생상품시장은 폭발적으로 성장하여 왔음 전체 신용파생시장의 규모는 2006년에 $8.2조에 이름 CFO Academy

Credit Default Swap CD SWAP = 생명보험 vs 화재보험 Protection Buyer Risk Seller Protection Seller Risk Buyer 지급수수료 신용사건에 따른 손실 원신용자산 이자 CD SWAP = 생명보험 vs 화재보험 CFO Academy

Credit default swap (예) 은행은 8%로 위험 있는 회사에 대출 은행은 보험회사와 credit default swap을 체결 - 은행은 보험회사에 매년 1%의 프리미엄을 지급 - 은행은 대출에 대해 7%의 수익을 확정 - 만약 위험 있는 회사가 부도나면 보험회사는 은행으로부터 par value로 대출을 떠안음 * Really a “contingent” put option CFO Academy

Credit Default Swap 의 메커니즘 If Credit Event: Deliverable Obligation Credit Risk Transfer Protection Seller Protection Buyer “spread/premium” in bps p.a. If Credit Event: Par Amount 만약 신용위험이 발생하지 않는다면 유일한 현금흐름은 옵션매수자가 매도자에게 프리미엄을 지급하는 것임 만약 부도가 발생한다면 프리미엄 지급은 멈추고 거래는 physically 또는 cash valuation mechanism에 의해 결제됨 Physical : 옵션 매수자는 기초자산을 매도자에게 인도하고 옵션 매도자는 100%명목금액을 옵션 매수자에게 지급함.  시장의 표준 Cash : 부도난 기초자산의 적정가치를 판단하여 옵션 매도자는 매수자에게 거래의 명목금액 x (100% - 적정가치 비율)를 지급 CFO Academy