제15장 운전자본관리

1. 운전자본(working capital)관리 운전자본: 기업활동에서 일상적으로 발생하는 유동자산과 유동부채 순운전자본: 기업의 유동성과 단기채무지급능력 (유동자산-유동부채) 의의: 미래현금흐름의 예측 불확실성 - 적정수준의 유동성 유지 목표: 유동성과 수익성의 조화 (상치관계-trade off)

영업순환주기(operating cycle):원재료 구입시점부터 판매대금 수금 시까지 (재고기간 + 판매대금회수기간) 매입채무신용기간(credit period):원재료 구입시점부터 대금결제 시까지 현금순환주기(cash cycle):매입대금 결제 시부터 판매대금 수금 시까지 (영업순환주기 – 매입채무신용기간)

2. 운전자본 관리 대상 1)유동자산 변동적 유동자산:계절적·순환적 변동으로 인하여 변하는 유동자산 영구적 유동자산:유동자산의 최소보유수준 2)유동부채 자생적 유동부채:정상적인 영업활동에서 자연적으로 발생(매입채무, 미지급금) 비자생적 유동부채:직접 자본비용발생(단기차입금)

3. 운전자본정책 1)단기재무정책 탄력적 재무정책: 유동부채<고정부채 -유동자산에 대한 투자 규모 증가 -안정성은 높아지나 수익성은 낮아짐 긴축적 재무정책: 유동부채>고정부채 -유동자산에 대한 투자 규모 감소 -안정성은 떨어지나 수익성은 높아짐

2)운전자본 조달정책 공격적 자본조달정책 -단기자금은 단기부채로, 장기자금은 장기부채나 자기자본으로 조달 -불필요한 자금 사용 안 함:금융비용 절약 -돌발사태 발생시 대처 능력 미흡 보수적 자본조달정책 -모든 필요자금을 장기자금으로 조달 -필요이상의 유동자금 보유 가능:금융비용 발생으로 수익성 저하

중간적 자본조달정책 -두 극단적인 방법의 절충형 -기대수익률과 위험을 분석하여 결정 이상적 자본조달정책 -순운전자본=0 (현실적으로 불가능) -고정자산, 영구적 유동자산, 일부의 변동적 유동자산은 장기자본으로 조달 -변동적 유동자산 중 장기자본으로 조달된 것을 제외한 나머지는 단기자금으로 조달

4. 유형별 운전자본 관리 1) 현금·예금 관리 가. 의의 유휴자산(idle asset) 적정수준의 현금보유 나. 동기 거래적 동기(transaction motive) 예비적 동기(precautionary motive) 투기적 동기(speculative motive)

다. 보몰의 현금관리모형 경제적 주문량(EOQ) 공식 이용 가정 ① 현금의 유출이 일정 ② 현금잔고가 없거나 하한선에 도달했을 때 일정금액을 즉시 조달 현금조달의 거래비용

현금보유의 기회비용 평균현금잔금 기회비용

총비용(total cost) -높은 현금 보유수준:기회비용은 증가하나 거래비용은 감소 -낮은 현금 보유수준:거래비용은 증가하나 기회비용은 감소 TC=거래비용 + 기회비용 =

보몰의 현금관리모형 -총비용 TC를 최소화 할 수 있는 1회 조달액

라. Miller and Orr의 현금관리모형 미래의 현금흐름을 확실하게 예측할 수 없는 상황에서 이용할 수 있는 모형 현금보유의 상한선(upper limit) 현금보유의 하한선(lower limit) 정상수준(normal level) -자산을 매입 또는 매각하여 도달하려는 점 :귀착점(return point) -자산의 거래비용과 이자비용의 최소점 -L쪽으로 U-L 차이의 1/3선에 위치

현금.예금 보유액 = 상한액 ⇔(상한액-최적 보유액)만큼의 유가증권 매입 ⇔현금.예금 보유액을 최적 보유액 수준으로 낮춤 현금.예금 보유액 = 하한액 ⇔(최적 보유액-하한액)만큼의 유가증권 매도 ⇔현금.예금 보유액을 최적 보유액 수준으로 높임

2)재고자산 관리 재고자산; 원자재,생산과정 중에 있는 재공품, 생산단계를 끝낸 완성품 등 효율적 재고관리 -미래의 예측할 수 없는 수요와 공급에 대비 -기업의 원활한 생산과 판매활동-수익성 제고 재고관리 비용 -재고유지비용(carrying cost) -기회비용(opportunity) -주문비용(ordering cost)

경제적 주문량(economic order quantity) -가장 경제적이라고 판단되는 자재 또는 제품의 1회 주문량 (주문 및 재고유지에 필요한 총비용이 최소로 되는 수량)

예제) A회사의 원재료 1년 수요량은 10,000개, 1회 주문비용은 20,000원이며, 재고유지비용은 단위당 400원이다

3)매출채권관리 매출채권(accounts receivable) : 제품이나 용역을 외상으로 판매하고 회수되지 않은 부분 (외상매출금, 받을어음) 신용판매 : 판매촉진 → 매출이익 증가 → 매출채권 증가 → 자금 정체(대손 위험 증가) → 기업의 기회비용 발생 및 지급능력 약화 신용정책(credit policy) : 비용-이득분석(cost-benefit analysis)을 통한 매출채권 관리 – 판매를 촉진시키며 기업의 수익성 제고

①신용기간(credit period) -매출채권의 상환기간(물품판매부터 대금회수까지의 기간) -기업의 자금사정, 제품의 매출이익, 거래규모, 대손가능성, 경쟁상태, 고객의 특성 등 고려 ②신용기준(credit standard) -고객을 선별하는 기준 -고객의 성격(character), 능력(capacity), 재무상태(capital), 담보능력(collateral), 기업외적 조건(condition) 등 고려

③현금할인(cash discount) -매출채권의 회수기간을 단축시켜 매출채권에 대한 투자비를 절약 -[3/10, net 30] : 10일 이내에 현금 지급 시 구입대금의 3%를 할인해주고 30일 이내에는 매입대금 전액 지급해야 하는 조건 -할인율은 시중의 이자율보다 높아야 -효과 : 현금 유동성 증가, 대손의 위험 감소, 수요를 자극 ④신용수단(credit instrument) -약속어음(promissory note) -외상 매출금

⑤회수정책(collection policy) -매출채권의 회수기간을 단축, 기회비용 최소화, 대손발생 방지 -회수비용과 대손비용에 의한 결정 -포화점(saturation point) : 회수비용이 증가하더라도 대손비용이 감소하지 않는 점 -평균회수기간(DSO :days sales outstanding)

-팩토링(factoring) : 매출채권에 따르는 대금의 변제를 받을 권리를 일정한 대가를 받고 제3자나 금융기관에 매각하는 것 - 기업의 자금 순환 원활, 대손의 위험 감소 -신용보험(credit insurance) : 대손율의 감소를 위한 사전적 통제수단 –전부부보(full co-verage), 일부부보(partial coverage)

4)유가증권 관리 적정현금보유 수준의 초과액을 시장성 있는 유가증권(marketable securities)에 투자 보유동기 ①현금 대체수단 ②단기간의 투자수익 달성 유가증권의 유형 ①국·공채 : 중앙정부나 정부기관이 발행 – 주택채권, 산업금융채권, 전화채권, 양곡채권

②양도성예금증서(CD :certificate of deposit) : 정기예금증서-제3자에 양도 가능 ③환매조건부채권(RP) : 일정기간 후에 채권매매 당시의 가격에 소정의 이자를 더한 가격으로 되사거나, 되팔 것을 약정하고 거래하는 채권 ④기업금전신탁:현금을 은행에 신탁 ⑤기업어음(CP) ⑥MMF(money market fund) : 가입자가 맡긴 돈을 다른 금융상품에 투자해서 수익을 돌려주는 상품

유가증권의 선택기준 ①채무불이행위험(default risk):유가증권을 발행한 채무자가 원금이나 이자에 대하여 채무를 이행하지 못하게 되는 위험 ②이자율위험(interest rate risk):이자율의 변화에 따른 투자가치의 변화 ③구매력위험(purchasing power risk):인플레이션에 의해 화폐의 구매력이 감소되는 위험 ④유동성위험(liquidity risk) ⑤자산결합의 위험분산효과(risk diversification of portfolio)