증권시장의 새로운 패러다임 2000. 8. 25 우 영 호 한국증권연구원 부원장

증권시장을 변화시키는 새로운 요인 글로벌화 증권산업 정보기술화 신경제 태동

첫번째 변화요인 글로벌화 자본이동 자유화 자산운용업 보편화

자본이동 자유화 미국의 대외 유가증권투자 채권시장의 국제화 보편화 주식시장의 국제화 진행 증권산업의 국제 경쟁가속 1980년 531억 달러 1998년 2조 5,736억 달러 (470배 증가) 채권시장의 국제화 보편화 국제 유로본드 및 국제채권시장의 성장 주식시장의 국제화 진행 외국기업 상장유치경쟁 심화 거래소의 글로벌화 및 국제적 연계 증권산업의 국제 경쟁가속 국제적 투자자만족 요구

자산운용업의 보편화 전통적으로 금융중개기능과 결제기능을 담당하던 은행업무의 우위성 상실 금융중개기관의 대리인 비용 증가 금융중개서비스와 결제서비스의 분리 위험분담으로부터 위험관리로 서비스 변화 금융중개기관의 대리인 비용 증가 전통적인 예금 · 보험으로부터 신탁상품이나 연금으로 금융자산 이동

투자자 힘의 증대 기관화 현상 새로운 상품에 대한 욕구 증대 투자자 욕구 증대: 시장에의 직접참가 욕구 등 → 각국의 자본시장 변화 Motive 국제적 자본 이동 증대로 국제 기관화 증대 새로운 상품에 대한 욕구 증대 선진기술 응용상품 확대 외국자본시장에의 진출 가속화

겸업주의 확산 미국의 Glass-Steagall 법 (1933년 은행법 4개 조항) 16조: 은행의 증권매매 제한, 증권인수 및 자기매매 금지, 주식투자 금지 20조: 증권업을 하는 기관의 소유제한 21조: 증권회사의 예금취급 금지 32조: 은행 임직원의 증권업 겸직 금지 1999년 11월 금융서비스 현대화법에 의거 Glass-Steagall 법 중 20조와 32 폐지

겸업주의 추진 방향 제2차 금융구조조정 독일식 겸업주의: 직접 겸영 (Universal Banking) 방식 미국식 겸업주의: 지주회사 (Holding Company) 방식 미국의 변화 양상은 지주회사를 통한 겸업주의 제2차 금융구조조정 선진 금융 Software의 토착화

두번째 변화요인 증권산업 정보기술화 증권업 사이버화 증권시장 사이버화

증권거래의 전자화와 수직적 통합 결제기관 증 권 회 사 투 자 자 Same Day fund DVP ID System 결 제 결제기관 투자자, 증권회사,거래소,Custodian Same Day fund DVP ID System 거래조회 거래확인 매매체결 증 권 시 장 자동주문처리시스템 Super Dot SOES SAEF 주문전송 주문관리 증 권 회 사 주문전송 On-Line 중개업자 Charles-Schwab E*Trade DLJDirect 투자분석/판단 투 자 자 투자관련정보

증권거래의 전자화와 수평적 통합 Single Interface 투자자 NMS Regulation ATS 외국시장 Nasdaq 거래소 B 거래소 C Regulation ATS 각종전자거래시스템 증권회사 A 증권회사 B 증권회사 C Single Interface 투자자

증권업의 사이버화 증권 발행업무의 사이버화 Internet Financing(IF)의 확산 증권업자 인수업무의 필요성 의문제기 1998. 5. 골드뱅크 커뮤니케이션스사가 시초 1999년 188개사 총 1,500여억원 조달 증권업자 인수업무의 필요성 의문제기 공모증권의 홍보 및 판매활동 사이버화 IF에 기관의 참여유도로 가격결정기능 제고 소액공모의 경우 총액인수의 장점 미미

증권 중개업의 사이버화 온라인 거래: 세계 최고 수준 수수료 인하경쟁 가속화 중개업무의 부가가치저하 2000년 5월 주식거래의 56.9% 차지 수수료 인하경쟁 가속화 E*Trade Korea, E*미래에셋, 키움닷컴 등 진출 키움닷컴 0.0135% 중개업무의 부가가치저하 증권거래 사이버화로 인적네트워크에서 시스템네크워크로 중개업 특성변화 수익성 창출업무에서 고부가가치 상품 판매 채널로 변화

미국 온라인 계좌 증가 추이

미국 온라인 증권회사 증가추이

Cyber Trading 계좌 : 한국

Cyber Trading 월거래량 : 한국

Cyber Trading 거래금액비중

한국 Cyber Trading 급성장 원인 미국증가속도의 3배(2000년 3월: 51%) 급성장의 원인 대형증권사가 사이버 중개업 시작 증권회사간 계좌 이전불필요 높은 개인투자자 비중 개인 투자자 거래비중 - 70%이상(cf: 미국의 경우 30%)

증권 중개업의 사이버화 온라인거래: 세계최고 수준 수수료 인하경쟁 가속화 중개업무의 부가가치저하 2000년 2월 주식거래의 49.5% 차지 수수료 인하경쟁 가속화 온라인 거래를 기본으로 하는 E*Trade Korea, E*미래에셋의 신규 진출 중개업무의 부가가치저하 증권거래사이버화로 인적네트워크에서 시스템네트워크로 중개업 특성 변화 수익성 창출업무에서 고부가가치 상품 판매 채널로 변화

최근 미국 증권업계의 동향 분류 Full-Service 증권사 Limited-Service On-Line 전문증권사 예 전통적인 증권회사의 분화 → 통합 분류 Full-Service 증권사 Limited-Service On-Line 전문증권사 예 Merrill Lynch Charles Schwab DLJ Direct E*Trade

탈중개기관화 투자자의 시장 직접 참가 경향 확산 고객증권거래용 자금계좌 유명무실 증권거래과정의 수직적 통합 대체거래시스템의 성장 기관투자자가 E-Crossnet 설립추진 고객증권거래용 자금계좌 유명무실 은행계좌와의 연계 고객예탁금 무용화 증권거래과정의 수직적 통합 증권업자, 거래소, 결제기능의 통합화로 중개업무의 독립성 약화

증권시장의 사이버화 대체거래시스템의 성장 미국의 경우 10개의 ECN 등록 1999년 9월: 8개의 ECN 통합 합의 1999년말 Nasdaq의 30%, NYSE 5% 점유 1999년 9월: 8개의 ECN 통합 합의 2000년 3월: Archipelago ECN과 퍼시픽 증권거래소 통합 합의 기존거래소의 대응 불가피 NYSE: 자체의 ECN 구축 및 기존 ECN과의 연계 모색 Nasdaq: 인터넷 베이스 Nasdaq-Japan 설립추진

ECN의 장점 저렴한 거래비용 신속한 거래집행(호가 정보 시장게시) 유리한 매매가격 익명거래보장 Island: $1/건, Instinet: 1.5센트/주 신속한 거래집행(호가 정보 시장게시) Datel-Island: 3초, E*Trade: 2분, 전화: 4분 유리한 매매가격 스프레드비용 절감 익명거래보장 투자자의 시장 직접접근 가능

ECN의 미래 향후 몇 년 내로 쇠퇴가능성 유동성 창출을 위한 통합움직임 최후의 모습 NYSE 및 Nasdaq의 계속적인 전자화 추진 유동성의 결여 유동성 창출을 위한 통합움직임 1999.9: Instinet등 8개 ECN 합의 ▪ 거래시세표 공유 합의 최후의 모습 2-3개의 대형 ECN으로 통합 기존거래소와 통합 Archipelago와 PCX의 통합 또는 거래소로 등록을 위한 Filing Island, NexTrade

기존 거래소의 변화 거래소간 통합움직임 시장운영 철학의 시장경제 추구 거래소의 전자화 추진 규모의 경제실현: 비용절감 네트워크 외부효과 추구: 유동성 창출 다양하고 폭넓은 시장참가자 유입 시장운영 철학의 시장경제 추구 탈 상호 소유화 추진 → 영리목적의 주식회사 전환 소유권과 거래권의 분화: 시장접근 용이

현물거래소간 통합사례 Tradepoint 나 Nasdaq-Europe 그리고 대체거래시스템들의 도전에 대응 1998. 11. Nasdaq과 Amex 합병 다양한 거래시스템 제공 Nasdaq의 기술력과 Amex의 옵션 등 다양한 상품 결합 1999. 9. 영국, 독일 등 8개 거래소 유럽8개 거래소간 연계망구축 합의 2000. 3. 프랑스, 네델란드, 벨기에 Euronext 라는 통합거래소 설립합의 2000. 5 영국과 독일 iX 설립합의 Nasdaq과 iX-Nasdaq 설립추진

파생상품거래소간 통합 1998. 5. Eurex 탄생 독일의 DTB와 스위스의 SOFFEX 통합 다양한 상품제공, 신속하고 안전한 거래시스템제공, 효율적 결제기능 제공 목표 1999년 CBOT를 능가하여 세계 제1의 파생상품거래소 자리매김

현·선물 거래소간 통합 1999. 12. 싱가폴 거래소 (SGX) 탄생 싱가폴 증권거래소와 싱가폴 국제통화거래소 통합 자유로운 시장접근 허용: 회원제탈피 → 거래허가제화 브로커의 현·선물 동시영업 허용 2000. 3. 홍콩거래소 및 결제회사 (HKEC) 탄생 홍콩증권거래소, 홍콩선물거래소, 홍콩증권결제회사 통합 각 시스템 통합으로 IT운영비 절감 현/선 연계상품 개발로 거래량 증대 단일접속 통한 다양한 상품거래 인프라제공

기존거래소와 사이버 거래소 통합 2000. 3. Archipelago와 PCX 통합 합의 NYSE, Amex, Nasdaq 주식 모두 거래예정 PCX의 자율규제기능과 거래소로서의 신뢰도와 Archipelago의 기술 결합 기존거래소와의 경쟁을 위한 입지 강화 Archipelago 는 1997년 1월 SEC의 승인을 받아 설립되었음. Terra Nova 의 자회사로 Goldman Sachs와 E*Trade 가 각각 25%씩 출자 10개의 ECN 중 4위를 차지 고객으로 기관투자자, Nasdaq 시장 조성자, Broker/Dealer, 개인투자자 기관투자자와 개인투자자 모두가 거래를 할 수 있는 최초의 ECN

세번째 변화요인 새로운 가치기업 출현 신경제 태동 거래대상 위험 증대

새로운 가치기업의 출현 신경제 이론 대두 첨단기술주의 급등 증권시장 변동성 증대 수확체증의 법칙 논란 Nasdaq-Kosdaq 계속적 기록 갱신 증권시장 변동성 증대 Nasdaq: 하루에 100포인트 이상 등락 지속 Kosdaq: 3월 중 7일 동안에 280에서 220으로 변동 감독당국의 위험경고: SEC, FSA 등 기술 관련주에 대한 거품우려 MIT 크루그만 교수: 폰지사기 가능성 경고

신시장 2부 시장의 실패 신시장 개설붐 경기후퇴 시장개념 결여 개념정립 1980년대 1990년대 1990년대초 대부분 실패 영국: AIM, 1995 EASDAQ:1996 파리:Nouveau Marché,1996 벨기에:Euro.NM Belgium, 1997 독일:Neuer Markt, 1999 이태리:Nouvo Mercato, 1999 영국:techMARK, 1999 iX Nasdaq 설립추진 홍콩:GEM, 1999 일본:MOTHERS, 1999 영국: Unlisted Secu. Mkt 네델란드:2부시장,1982 프랑스:2부시장,1983 독일:2부시장,1986 특성을 살리는 새로운 개념도입 경기후퇴 시장개념 결여 개념정립 1990년대초 대부분 실패 첨단기술에 기반을 둔 성장형 기업을 위한 시장

일본 Mothers의 신시장 개념 항 목 신시장 개념 항 목 신시장 개념 목표기업 성장형 기업: 기업가 정신에 입각한 회사, 벤처기업, 전자통신 또는 멀티미디어 회사 재무요건 과거의 성과와 최저영업년수를 요구하기보다 명확한 사업 및 영업계획을 요구 상장심사 기존의 상장심사기간보다 짧은 시간에 상장심사를 완료하기 위해 엄격한 심사활동보다 공시에 중점 공시 신시장의 투명성 제고를 위하여 정기공시사항에 덧붙여 주시장에서는 요구되지 않는 분기보고서와 다른 IR활동 요구 투자자책임 기존 TSE의 주시장과의 상이한 특성을 지니고 있음에 따라 투자자 자신의 책임을 강조. 신생의 성장형 기업에 투자함에 따라 고수익을 얻을 수 있는 기회와 함께 부수되는 위험도 투자자의 책임임을 강조

<Euro.NM Alliance> 신시장 현황 <Euro.NM Alliance> 구 성 특 징 목 적 유럽 5개 신시장 연계 분권화된 시장간 네트워크 구축 고성장형 주식시장의 범유럽 네트워크 <Euro.NM내 각 시장별 1999년 12월 통계자료> Neuer Markt Euro.NM Belgium Nouveau Marché NMAX Nuovo Mercato 상장회사수 1999년 말 기준 201 (57.93%) 14 (4.03%) 111 (31.99%) 15 (4.32%) 6 (1.73%) 시가총액(bn. Eur) 111.3 (82.44%) 0.4 (0.30%) 15.2 (11.26%) 1.1 (0.81%) 7.0 (5.19%) 1999년 12월 일평균거래대금 (mil. Eur) 423.29 (81.35%) 0.74 (0.14%) 15.50 (2.98%) 9.86 (1.89%) 70.94 (13.63) 자료: 각 거래소를 직접 접촉하여 구한 통계치임 괄호안 수치는 5개 거래소 총계에서 각 거래소 통계치가 차지하는 퍼센트임

결제기관의 중요성 증대 새로운 상품 계속 증가 국가간 거래증가 자본시장 이용자의 다양화 거래 상대에 대한 신용이 중요해짐 편의성 및 연계성 강화를 위한 통합결제 욕구 증대 자본시장 이용자의 다양화 효율적인 결제구조 및 결제기관의 참가자를 대변하는 소유구조 필요

새로운 변화의 영향 새로운 패러다임 정립 글로벌화 증권산업 정보 기술화 신경제 태동 자금조달처 및 자본이동 자유화 투자대상의 국제화 자산운용업 보편화 금융서비스업의 구조변화 겸업주의 확산 새로운 패러다임 정립 증권산업 정보 기술화 증권업 사이버화 가격경쟁심화 증권시장 사이버화 탈중개기관화 전자거래소 성장 거래소간 경쟁·통합 신경제 태동 새로운 가치기업 출현 불확실성 증대 거래대상 위험 증대 결제중요성 부각

효율적 감독 효율성 향상을 통한 시장경쟁력 제고 건전성 유지를 통한 시장안전성 추구 급변하는 기술발전 및 환경변화 적응 경쟁을 통한 효율성 제고 환경변화에 유연한 감독정책 건전성 유지를 통한 시장안전성 추구 투자자보호 시장의 신뢰성제고로 지속적 투자자유도 급변하는 기술발전 및 환경변화 적응 효율성 향상 및 건전성 유지 두 목표사이의 최적 균형점 도출 난해

미래를 위한 혁신적 경영 단순한 변화가 아닌 혁신이 요구됨 기업경영자의 세 가지 선택(Peter Drucker) 변화의 과정에서 새로운 가치있는 무엇을 창조 혁신적 사고: 모증권사의 0% 수수료 전략 중개기능을 고부가가치 상품 판매채널로 활용 기업경영자의 세 가지 선택(Peter Drucker) 현재의 수준에서 전통적 사고의 변화 추구 창조적 파괴 대상이 되는 것 스스로 혁신적 파괴자가 되는 것

우리는 지금 복장과 장식 뿐만 아니라 생활 방식과 사고까지 과거의 우리에서 미래의 우리 모습으로 전환시키는 바로 그 지점에 서 있다.