7,8장 손익 분기 분석과 레버리지분석

CONTENTS 제 1 절 레버리지분석의 의미 제 2 절 손익분기점과 영업레버리지분석 제 3 절 자본분기점과 재무레버리지분석 1. 영업레버리지분석과 손익분기점분석의 의미 2. 손익분기점분석 3. 영업레버리지분석과 영업레버리지도 제 3 절 자본분기점과 재무레버리지분석 1. 재무레버리지의 의미 2. 자본분기점분석 3. 재무레버리지도 제 4 절 결합레버리지분석 제 5 절 레버리지와 위험

제 1절 레버리지분석의 의미 레버리지분석 위 험 (RisK) 경영위험 (Business Risk) 재무위험 위 험 (RisK) 경영위험 (Business Risk) 재무위험 (Financial Risk) 경기변동과 기업이 속하는 업종에 의하여 발생하는 위험 자금조달방법(타인자본 vs 자기자본)의 차이에 의해 발생하는 위험 업종별 경기변동에 따른 경영위험: 경기변동  매출변동 자동차, 조선, 반도체 자본집약적업종 음식료품,의약품,전력,가스 경기변동 민감, 경영위험 큼 경기변동 둔감, 경영위험 작음 비용구조에 따른 위험 : 매출변동  영업이익변동 고정비 비중이 큰 경우 변동비용 비중이 큰 경우 매출변화시 영업이익변동이 커 위험증대 비교적 매출변화에 의한 영향이 적음

제 1절 레버리지분석의 의미 레버리지분석 레버리지(leverage) : 고정영업비용 및 고정금융비용으로 말미암아 기업의 손익이 확대되는 현상을 의미하며 레버리지도에 의하여 측정 레버리지분석(leverage analysis) : 고정비 사용시 매출액의 변화에 따른 이익의 변화양상을 분석하는 일 레버리지의 종류 영업레버리지 (operating leverage) 재무레버리지 (financial leverage) 결합레버리지 (combined leverage) 고정자산 등을 보유함으로써 고정영업비용을 부담하는 것 타인자본을 사용함으로써 고정금융비용(이자)을 부담하는 것 고정영업비용과 고정금융비용을 동시에 부담하는 것

제 1절 레버리지분석의 의미 레버리지분석 매 출 액 -매출원가 매출총이익 -영업비용(판매비와 관리비) I. 영업레버리지 영업이익(EBIT) -이 자 세전이익(EBT) -법인세 세후순이익(EAT) I. 영업레버리지 III. 결합레버리지 II. 재무레버리지

제 2절 손익분기점과 영업레버리지분석 영업레버리지분석과 손익분기점분석의 의미 고정비와 변동비의 구분 매 출 액 고정적인 것 매 출 액 (-) 매 출 원 가 매출총이익 (-) 영 업 비(판매비와 관리비) 영 업 이 익(EBIT) 고정적인 것 변동적인 것 (-) 고정영업비용(고정비) (-) 변동영업비용(변동비) 영 업 이 익(EBIT) 고정비와 변동비의 구분

제 2절 손익분기점과 영업레버리지분석 영업레버리지분석과 손익분기점분석의 의미 영업레버리지 효과 : 고정비가 지렛대（lever）의 역할을 하여 매출액이 증가할 때에는 영업이익의 증가폭이 더 크게 나타나며 매출액이 감소할 때에는 영업이익의 감소폭이 더 크게 나타나는데, 이러한 현상을 영업레버리지효과 라고 한다. 항 목 10% 감소 현 재 10% 증가 매 출 액 450 500 550 (-)고 정 비 290 290 290 (-)변 동 비 180 200 220 영 업 이 익 -20 10 40 300%감소 300%증가

제 2절 손익분기점과 영업레버리지분석 손익분기점분석 손익분기점 : 손익분기점은 기업의 생산 및 판매활동에서 총수익과 총비용이 같아지는 점, 영업레버리지분석에서는 매출액과 영업비용이 같아지는 점, 즉 영업이익이 0이 되는 점(매출량, 매출액)을 의미한다. 손익분기점분석은 원가（cost）, 매출액（또는 매출량;volume）, 이익（profit）의 상호관계를 분석하기 때문에 CVP분석（cost-volume-profit relationship analysis）이라고도 한다. 높은 손익분기점 경영위험이 높은 것으로 판단.

제 2절 손익분기점과 영업레버리지분석 손익분기점분석 매출액과 영업비용의 유형 제품 한 단위당 변동비 (V), 변동영업비(VC)는 VC=V • Q, 고정영업비용은 FC 총영업비용은 (TC) = 고정영업비(FC) + 변동영업비(V • Q)

제 2절 손익분기점과 영업레버리지분석 손익분기점분석 고정비(FC) 변동비(VC) 총비용(TC) 비 용 비 용 비 용 변동비 매출량(Q) 매출량(Q) 매출량(Q)

제 2절 손익분기점과 영업레버리지분석 매출량의 손익분기점 매출액과 매출량의 관계 총수익 TR = P • Q ( P : 단위당제품가격, Q : 매출량 ) 매출액 TR = P • Q 0 매출량(Q)

제 2절 손익분기점과 영업레버리지분석 매출량의 손익분기점 매출량의 손익분기점 P • Q* = FC + V • Q* P • Q* - V • Q* = FC FC Q* ＝ ( P – V ) （P - V）를 제품 한 단위당 공헌이익(貢獻利益: contribution margin）

제 2절 손익분기점과 영업레버리지분석 사 례 장난감을 취급하는 XYZ상사는 장난감을 600원에 사서 1,000원에 판매한다. 점포를 임차하는 데 한달에 6만원이 들며, 기타 감가상각비로 2만원이 들어서 총고정비는 8만원이다. 위와 같은 경우에 재고가 전혀 없다고 가정하면 한 달에 몇 개를 팔아야 영업손실(營業損失)을 면할 수 있겠는가? 매출량으로 계산하면 다음과 같다.   Q* ＝FC/(P – V) ＝80,000/(1,000 – 600)＝200개 이때의 단위당 공헌이익（P - V）은 400원이고, 손익분기점은 200개이다. 따라서 200개를 팔면 매출액이 200,000원이므로 영업손실도 없고 또한 영업이익도 없다. XYZ상사의 문제를 그림으로 나타내면 그림 아래와 같다.

제 2절 손익분기점과 영업레버리지분석 사 례 매출액= P • Q 수익 또는 비용(만원) 30 총영업비용 =FC+V •Q 사 례 매출액= P • Q 수익 또는 비용(만원) 30 총영업비용 =FC+V •Q 손익분기점 영업손실 20 영업손실 변동영업비 10 8 고정영업비 매출량(Q) 100 200 300

제 2절 손익분기점과 영업레버리지분석 매출액의 손익분기점분석 매출액의 손익분기점 : 기업에서 발표하는 손익계산서에서는 손익분기점의 매출량（ Q* ）을 구할 수 없는 경우 사용 매출액을 (TR*), 변동영업비를 (VC*)라 하면, 다음과 같은 식이 성립된다.   TR*＝FC + VC* ∴ TR*＝FC/(1 – VC/TR) (7-5)   　 VC/TR＝V/P ∴ TR*＝FC/(1-V/P) （7-6）　 VC／TR는 변동비와 매출액의 비율로서, 단위당 변동비와 단위당 가격의 비율과 같다. 즉, VC＝VQ, TR＝PQ이므로 식 7-5는 다음과 같다. 여기서 （1 – V/P）를 공헌이익률(貢獻利益率: contribution margin ratio) 이것은 일정액을 판매했을 때 그 판매액 중에서 고정영업비를 보상하고 나아가서는 기업이익에 공헌하게 되는 부분의 비율을 나타내는 것이다.

목표영업이익을 달성하기 위한 매출량 및 매출액 제 2절 손익분기점과 영업레버리지분석 목표영업이익을 달성하기 위한 매출량 및 매출액 목표영업이익을 달성하기 위한 매출량 및 매출액 고정영업비용 + 목표영업이익 ① 목표영업이익 달성매출량 = 공헌이익 고정영업비용 + 목표영업이익 ② 목표영업이익 달성매출액 = 공헌이익률

목표영업이익을 달성하기 위한 매출량 및 매출액 제 2절 손익분기점과 영업레버리지분석 목표영업이익을 달성하기 위한 매출량 및 매출액 <사례> 앞의 XYZ회사의 예에서 최소한 5만원의 영업이익을 목표로 하고 있다 하자. 목표매출량과 목표매출액은 각각 얼마가 되어야 하나?   Q ＝ [80,000 + 50,000]/(1,000 – 600)＝325개 TR＝ [80,000 +50,000]/0.4＝325,000원 따라서 목표매출량은 325개, 목표매출액은 325,000원이다

제 2절 손익분기점과 영업레버리지분석 다종품목의 손익분기점 각 제품의 매출액구성비율이 언제나 일정하다는 가정과 변동비배분(變動費配分)을 정확히 할 수 있다는 가정하에서 여러 제품을 생산·판매할 때의 손익분기점도 구할 수 있는데, 이는 다음과 같다. TR*＝FC/WC 예를 들어서 어느 기업이 A， B， C의 세 가지 제품을 제조·판매하고 있는데, 각 제품의 판매단가, 단위당 변동비, 각 제품이 총매출액에서 차지하는 비율이 다음과 같다고 하자. 총고정비 300,000원

제 2절 손익분기점과 영업레버리지분석 다종품목의 손익분기점 ① 각 제품의 공헌이익률을 계산한다.  A: (400-300)/400＝0.25 B: (1,000-700)/1,000＝0.3 C: (2,000-1,200)/2,000＝0.4 ② 매출액구성비율에 비례하여 가중공헌이익률(加重貢獻利益率)을 계산한다. 　 공헌이익률 매출액비율 A: 0.25 x 0.30 = 0.075 B: 0.30 x 0.30 = 0.090 C: 0.40 x 0.40 = 0.160 가중공헌이익률　= 0.325 ③ 손익분기점을 계산한다. TR*＝FC/WC = 300,000/0.325＝923,077원

제 2절 손익분기점과 영업레버리지분석 손익분기점분석의 가정과 문제점 첫째, 손익분기점분석의 중요한 가정은 생산량이나 매출량에 관계없이 단위당 판매가격과 단위당 변동비가 일정하다는 것이다. 그러나 실제기업의 생산 및 판매활동을 보면 매출량은 제품가격에 영향을 주며, 매출량의 증가에 따라 변동비도 변하게 된다. 　 둘째, 손익분기점분석에서는 비용을 고정영업비와 변동영업비로 구분했는데, 실제로는 양자의 구분이 명확치 않다. 　 셋째, 한 기업에서 여러 가지 제품을 생산하는 경우에는 문제점이 발생한다. 여러 제품생산에 공동으로 쓰이는 모든 비용을 어떻게 각 제품별로 배분하느냐가 문제가 된다.　

제 2절 손익분기점과 영업레버리지분석 손익분기점분석의 가정과 문제점 넷째, 손익분기점분석을 하기 위한 비용·판매가격·매출량의 관계는 과거의 기업환경에 근거하여 측정된 것이다. 그러나 시간의 흐름에 따라 생산원가나 판매가격 등이 변화하게 되므로 비용·판매가격·매출량의 관계도 달라진다. 다섯째, 손익분기점분석은 정태적 분석(靜態的 分析)이어서, 매출액의 변화에 대한 영업이익의 변화 정도 등을 측정할 수가 없다.

제 2절 손익분기점과 영업레버리지분석 영업레버리지분석과 영업레버리지도 영업레버리지 : 고정적인 영업비의 지출을 수반하는 자산의 보유 정도를 말함. 영업레버리지분석 : 고정영업비가 있을 때 매출액변화에 대한 영업이익변화의 관계를 분석하는 것이다. 이러한 매출액변화와 영업이익변화와의 관계는 영업레버리지도(degree of operating leverage: DOL)를 이용하여 측정할 수 있다. 영업이익의 증가율 EBIT/EBIT DOL = = (7-8) 매출량의 증가율 Q/Q

제 2절 손익분기점과 영업레버리지분석 영업레버리지분석과 영업레버리지도 ∆EBIT : 영업이익의 증가분, EBIT : 영업이익 ∆Q : 매출량의 증가분, Q : 매출량 영업이익(EBIT) EBIT = Q(P-V) – FC 영업이익의 변화 EBIT＝Q(P – V)  영업이익（EBIT）과 영업이익의 변화（EBIT）를 식에 대입하면   DOL＝ Q(P – V)/ Q(P – V) – FC 　 ＝　 TR-VC TR-VC-FC 영업레버리지도는 ① 판매단가（P） ② 제품단위당 변동비（V） ③ 고정비（FC） ④ 매출량（Q）에 따라 결정된다  DOL이 높을수록 경영위험이 높다.

제 2절 손익분기점과 영업레버리지분석 영업레버리지분석과 영업레버리지도 수익 또는 비용 A회사 200 160 120 총영업비용 매출량(Q) 매출액(원) 비 용(원) 이 익(원) 20,000 40,000 50,000 - 10,000 80,000 - 60,000 120,000 110,000 10,000 160,000 140,000 100,000 200,000 170,000 30,000 240,000 40 80 120 160 200 20 60 수익 또는 비용 A회사 고정영업비 손익분기점 총영업비용 단 가 = 2.00원 고정비 = 20,000원 변동비 = 1.50Q원 생산량 100,000개일 때 100,000(2.00-1.50) DOLA = 100,000(2.00-1.50)-20,000 = 50,000/30,000 = 1.67 생산량 120,000개일 때 DOLA = 1.50

제 2절 손익분기점과 영업레버리지분석 영업레버리지분석과 영업레버리지도 수익 또는 비용 B회사 200 160 120 80 40 80 120 160 200 20 60 수익 또는 비용 단위(Q) B회사 단 가 = 2.00원 고정비 = 40,000원 변동비 = 1.20Q원 매출량(Q) 매출액(원) 비 용(원) 이 익(원) 20,000 40,000 64,000 - 24,000 80,000 88,000 - 8,000 60,000 120,000 112,000 8,000 160,000 136,000 24,000 100,000 200,000 240,000 184,000 56,000 생산량 100,000개일 때 100,000(2.00-1.20) DOLB = 100,000(2.00-1.20)-40,000 = 80,000/40,000 = 2.00 생산량 120,000개일 때 DOLB = 1.71

제 2절 손익분기점과 영업레버리지분석 영업레버리지분석과 영업레버리지도 매출량(Q) 매출액(원) 비 용(원) 이 익(원) 20,000 40,000 80,000 - 40,000 100,000 - 20,000 60,000 120,000 - 160,000 140,000 200,000 240,000 180,000 40 80 120 160 200 20 60 수익 또는 비용 단위(Q) C회사 단 가 = 2.00원 고정비 = 60,000원 변동비 = 1.00Q원 생산량 100,000개일 때 100,000(2.00-1.00) DOLc = 100,000(2.00-1.00)-60,000 = 100,000/40,000 = 2.50 생산량 120,000개일 때 DOLC = 2.00

제 3절 자본분기점분석과 재무레버리지분석 재무레버리지 : 고정금융비용(이자비용 등)이 발생하는 타인자본을 사용하는 것 재무레버리지효과(financial leverage effect) : 고정적인 금융비용의 지급으로 말미암아 주주에게 돌아가는 세후순이익은 영업이익의 증감에 정비례하여 변화하지 않고 영업이익 증감률에 비하여 세후순이익의 증감률이 더 크게 나타나는 효과 재무레버리지의 효과를 예 : 어느 기업의 영업이익（EBIT）이 1억원이며 현재 매달 지불하여야 하는 이자가 2천만원이다. 법인세율을 50%라고 가정해 보면, 세후순이익은 4천만원이 된다. 이와 같은 상황에서 영업이익이 40% 증가하는 경우와 40% 감소하는 경우에 지급이자가 세후순이익에 미치는 영향은 아래와 같다.

제 3절 자본분기점분석과 재무레버리지분석 항 목 40% 감소 현 재 40% 증가 60 20 40 100 20 80 40 140 항 목 40% 감소 현 재 40% 증가 60 20 40 100 20 80 40 140 20 120 60 영 업 이 익 이 자 세전이익(EBT) 법 인 세 세후순이익 50%감소 50%증가

제 3절 자본분기점분석과 재무레버리지분석 자본분기점분석 1) 세후순이익과 주당이익 세후순이익 : 영업이익에서 이자와 법인세를 뺀 것, 기업의 소유주에게 돌아가는 이익 주당이익(EPS) : 세후순이익을 보통주의 발행주식수로 나눈 것 자본 규모가 다른 기업의 재무레버리지 분석시 주당이익사용 K회사에서 총 7억원의 자본조달 고려 대상 ① 타인자본2억원을 年利 15%에 차입하고, 나머지 5억원을 조달하기 위해 보통주를 주당 5,000원으로 10만주 발행하는 방안 ② 타인자본 4억원을 연리 15%에 차입하고, 나머지 3억원은 보통주 6만주를 주당 5,000원 으로 발행하여 조달하는 방안을 고려

제 3절 자본분기점분석과 재무레버리지분석 자본분기점분석

제 3절 자본분기점분석과 재무레버리지분석 자본분기점분석 주당이익(EPS) (원) 제 2 안 제 1 안 750 600 375 150 60 105(X) 150 200 영업이익(EBIT) (백만원) 자본분기점 : 두 가지 자본조달계획의 EPS를 같게 하는 점

제 3절 자본분기점분석과 재무레버리지분석 자본분기점분석 X : 자본조달분기점 EBIT I1,I2 : 각각의 자본조달계획에 따른 고정금융비용 t : 법인세율 n1,n2 : 각각의 자본조달계획에 따른 발행주식수 (X - I1)(1 - t) (X - I2)(1 - t) = n1 n2 n1I2 - n2I1 X = n1 - n2 (X-30)(1-세율) (X-60)(1-세율) = X = 105(백만)원 10만주 6만주

제 3절 자본분기점분석과 재무레버리지분석 재무레버리지도 재무레버리지도（degree of financial leverage:DFL) : 재무레버리지효과를 영업이익증가율과 주당이익증가율의 비로써 나타낸 것  DFL이 높을수록 재무위험이 높다. EPS EPS EBIT EBIT EBIT EBIT - I DFL = = I : 이자비용 K회사에서 고려하고 있는 자본조달계획(資本調達計劃) 제 1 안과 제 2 안의 재무레버리지도를 영업이익이 9천만원일 때를 기준으로 계산하여 보자.   제 1 안 DFL = = 1.50 제 2 안 DFL = = 3.00 90 90 - 30 90 90 - 30

제 3절 자본분기점분석과 재무레버리지분석 재무레버리지도 제 1 안을 택할 경우에는 영업이익이 9천만원일 때, 영업이익이 1% 증가하면 주당이익이 1.5% 증가하며 영업이익이 감소할 때에 주당이익은 영업이익감소율의 1.5배가 감소한다. 예를 들어, 영업이익이 9천만원에서 1억2천만원으로 증가하면 그 증가율은 33%이므로, 주당이익은 33%×1.5＝50% 증가하게 되어 주당이익이 300원에서 450원으로 증가하는 것이다. 제 2 안에 있어서는 영업이익이 9천만원일 때, 영업이익이 1% 증가하거나 감소할 때 주당이익은 그 3배인 3%가 증가 또는 감소한다는 것을 보여주고 있다. 예를 들어, 영업이익이 9천만원에서 33% 증가한 1억2천만원이 될 때, 주당이익은 그 3배인 100%가 증가된다. 표 7-6의 제 2 안에서 보면 주당이익이 250원에서 500원으로 증가한 것을 알 수 있다.

제 4절 결합레버리지분석 재무레버리지도 결합레버리지（combined leverage）분석 매출액(賣出額)  영업이익(營業利益)  주당이익(株當利益)의 관계를 동시에 고려한 것으로서 영업레버리지의 효과와 재무레버리지의 효과를 결합 결합레버리지분석의 초점은 매출액의 변화에 따른 주당이익의 변화관계를 분석하는 것이다. 결합레버리지의 효과도 결합레버리지도（degree of combined leverage: DCL）로 나타낼 수 있다. EPS/EPS EBIT/EBIT EPS/EPS DCL = = X = DOL X DFL Q/Q Q/Q EBIT/EBIT Q(P-V) TR-VC = = TR-VC : 총공헌이익 Q(P-V)-FC-I TR-VC-FC-I

제 4절 결합레버리지분석 재무레버리지도 영업 레버리지도 TR-VC 400-200 = = = 2 TR-VC-FC 400-200-100 재무 레버리지도 EBIT EBIT - I 100 10 6 = = = 100-40 TR-VC 400-200 DCL = = = 3.33 TR-VC-FC-I 400-200-100-40 (단위 : 백만원)

제 5절 레버리지와 위험 매출액의 불확실성에 따르는 위험은 두 레버리지 때문에 확대되어, 주당이익(株當利益)의 위험이 매우 커지게 되는 과정을 보여주고 있다. 그림에서 보는 바와 같이 매출액이 불확실한 상황에서 레버리지가 크면 클수록 주당이익변화율은 확대되어 위험이 증가한다. 레버리지증가에 따라 위험도 증가하므로 레버리지증가에 대하여 적절한 보상을 바라게 된다. 결합레버리지 영업레버리지 재무레버리지 매출액변화율의 분산 영업이익변화율의 분산 주당이익변화율의 분산

요약: 개념 및 측정지표 경영위험 : 경기변동매출변동 영업이익변동 - 업종과 관련:경기변동(호황과 불황 등)시 업종별 영향이 동일한 것이 아니다. - 비용구조와 관련 : 변동비 VS 고정비 -측정지표 1) 손익분기점 2) DOL : 분모/분자가 (+)인 경우만 의미있음. 3) 매출액영업이익률의 표준편차 등으로 측정가능 재무위험: 영업이익의 변동  당기순이익(OR EPS)의 변동 -타인자본의 사용정도에 의하여 결정된다. -측정지표 1) DFL: 분모/분자가 (+)인 경우만 의미있음. 2) 부채비율 : 부채총계/자본총계  극단적으로 높은 부채비율을 갖는 회사는 도산가능성이 높다. 3) 이자보상비율: 영업이익/이자비용 1배에 미달하는 회사는 위험 4) 금융비용부담률: 이자비용/매출액 10%가 넘는 회사는 위험

KBI 레버리지 분석,손익분기 분석- 제 7장,8장 자료