제 12장 채권등급평가와 재무정보

Content 1. 채권등급평가의 개념과 의의 2. 채권등급평가의 절차 3. 채권등급평가의 평가요소 4. 우리나라의 채권등급 평가제도 5. 채권등급의 예측

1. 채권등급평가의 의의 및 기능 제 1절 채권등급평가 1) 채권등급평가의 개념 주체 : 전문신용평가 회사 측정 기준 : 채권발행기업의 원리금 상환능력 채권발행기업의 채무불이행 위험 측정 방법 : 측정결과를 일정한 기호로 등급화 의뢰(시작) : 유가증권 발행기업 스스로 평가를 의뢰 측정 목적 : 발행금리나 발행규모 등에 있어 상응한 대우를 시장에서 받기 위해

1. 채권등급평가의 의의 및 기능 제 1절 채권등급평가 2) 채권등급의 중요기능 1.채권발행자의 원리금 상환능력 파악 가능 2. 비용절감의 효과 3. 기관투자자들의 투기적인 고 위험 투자를 억제 4. 한계효율이 높은 기업에 자금이 우선적으로 배분

1. 채권등급평가의 의의 및 기능 제 1절 채권등급평가 3) 신용(여신)분석 비교 주체 : 금융기관 측정 목적 : 전문 대출이나 지급보증 채권등급평가와 공통점 : 기업의 신용도와 채무상환능력을 측정 채권등급평가와 차이점 채권등급평가 금융기관 신용분석 평가주체 전문신용평가기관 대출이나 지급보증을 제공하는 금용 이해관련자 평가대상 회사채, CP 등 유가증권 여신 신청기업 평가용도 투자자 정보제공 여신 여부의 결정 평가결과의 공시여부 대외적 공시 내부분석 용도에 한정

2. 채권등급평가의 절차 제 1절 채권등급평가 1) 채권등급평가의 절차 NO YES 등급평정의뢰 및 수수료 납입 자료 제출 예비분석 정밀분석 및 보고서 작성 현지출장 경영진 면담 등급사정 (등급평정실무회의) 등급사후관리 (정기, 수시평정) 추가자료 제출 재심사 등급동의 YES NO 등급공지 등급평정서 및 평가보고서 교부 등급통보 등급심의 및 판정 (등급평정위원회)

2. 채권등급평가의 절차 제 1절 채권등급평가 2) 채권등급평가 이후의 사후관리 기간 : 유가증권 발행부터 발행 잔액의 완전 상환까지 목적 : 변화에 관한 정보를 발행 후에도 투자자에게 제공 제공시의 종류 1. 정기평정 일정기간마다 주기적으로 공시 2. 수시평정 대상기업의 영업 및 재무상황에 관한 급격한 변화가 발행 혹은 발행 우려 시 경영환경에 급격한 변화 예상 및 이미 평가된 신용등급의 변화방향 공시 3. 등급유보 평가대상기업의 신용도에 중대한 영향을 미치는 비정상적인 위험 발생하여 즉각적 판단이 어려운 경우 변화방향 공시 경영환경에 급격한 변화가 예상되어 이미 평가된 신용등급이 변화될 가능성이 있는 경우 등급 유보

3. 채권등급평가의 평가요소 제 1절 채권등급평가 1) 평가기관 Moody’s Investors Service (Aaa에서 C까지 9개 등급) Standard &Poor’s Corp. (Aaa에서 E까지 11개 등급) Fitch IBCA, Inc. Duff & Phelps Credit Rating Co. 한국신용평가(주) 한국기업평가(주) 한국신용정보(주)

3. 채권등급평가의 평가요소 제 1절 채권등급평가 1) S&P의 채권등급평가요소 경영위험 영업위험 재무 위험 등 급 결 정 산업위험 산업 내 지위 및 경쟁력 영업 효율성 경영자 및 경영관리 능력 채권발행목적, 발행규모 및 조건 비재무적 평가항목 수익성 안정성 및 자본구조 유동성 및 현금흐름 재무탄력성 및 자금조달능력 회계정책, 장부 외 자산 및 부채 재무적 평가항목 등 급 결 정

3. 채권등급평가의 평가요소 제 1절 채권등급평가 2) 한국기업평가(주)의 채권등급평가요소 환경분석 : 산업위험 및 계열관계 기업분석 : 사업분석(시장지위, 영업효율성, 경영관리능력분석) 재무분석(수익성, 유동성, 안정성, 활동성, 회계정책분석) 자금조달분석(내부자금 창출능력, 외부 및 대체자금 조달능력) 발행유가증권분석 : 발행내용, 발행조건

3. 채권등급평가의 평가요소 제 1절 채권등급평가 2-1) 한국기업평가(주)의 채권등급평가요소 – 재무적 평가요소 평가항목 평가내용 평가요소 회계정보의 특성 재무수치 및 재무비율이 영업실적 및 적절한 재무상태 반영 여부 평가 회계처리의 적정성 회계정책 수익성 활동성 총괄적인 경영성과 및 이익창출 능력을 평가 수익규모 투자자본 수익성 영업수익성 영업부문별 수익성 향후의 수익전망 제 활동성 비율 안정성 장단기 지급능력을 평가 고정장기적합률 부채비율, 자기자본비율 차입규모 자산담보력 유동성 내부자금조달 능력 및 현금흐름 순 현금흐름 현금흐름 대 총 부채비율 부채상환계수 유동비율 현금흐름의 적정성 추정 현금흐름 및 그 안정성

3. 채권등급평가의 평가요소 제 1절 채권등급평가 2-2) 한국기업평가(주)의 채권등급평가요소 – 비재무적 평가요소 평가항목 평가내용 평가요소 산업위험 발행회사가 속한 산업의 성장가능성을 평가하고 성장가능성을 저해하는 위험요소 국민경제상 지위 산업의 성장성 산업의 경기변동 정도 경제환경변수의 영향 정도 계열분석 계열간 상호의존도와 건전성을 분석 영업 재무활동 측면의 상호의존도 계열의 건전성 시장지위 산업 내에서 상대적 지위와 시장점유율의 유지 및 증대능력을 평가 시장점유율 유통구조의 판매방식 경쟁력 매출증대능력 영업효율성 생산원가측면에서 경쟁력을 비교 분석하여 영업이익의 유지 및 증대능력을 평가 원가구조 입지 생산능력 및 가동률 원자재 조달 능력 공해방지 경영관리능력 최고경영진, 경영정책, 조직, 노사관계 등을 검토하여 대내외 환경변화에 대한 대응능력을 평가 관리 및 통제능력 재무정책 위기관리능력 산업전개능력 자금조달능력 자금운용 및 조달 계획, 대체적 자금조달방안, 금융긴축 시 대처할 수 있는 융통성을 평가 금융기관별 차입한도 및 실적 투자계획의 신축성 계열관계 대체자금 조달원

* 일반적으로 고위험 채권 투자자는 저 위험 채권 투자자보다 더 높은 수익률 요구 제 1절 채권등급평가 3. 채권등급평가의 평가요소 3) 채권등급과 채권수익률 채권등급 도산위험 1955~1964 평균수익률 1965~1975 1955~1975 T-bond 전혀 없음 3.76 5.82 4.82 AAA회사채 매우 적음 4.13 7.06 5.61 AA회사채 적음 4.25 7.29 5.78 A회사채 보통 4.42 7.51 5.98 BBB회사채 높음 4.93 8.06 6.49 * 일반적으로 고위험 채권 투자자는 저 위험 채권 투자자보다 더 높은 수익률 요구

* 등급이 낮아질수록 이자보상비율이나 수익성비율들은 크게 낮아지며 부채비율은 높아짐 제 1절 채권등급평가 3. 채권등급평가의 평가요소 4) 채권등급과 재무비율 재무비율 AAA등급 AA등급 A등급 BBB등급 이자보상비율 14.44 7.61 5.47 3.26 현금흐름/장기부채 2.51 1.10 0.68 0.39 세전순이익/장기자본 0.290 0.249 0.197 0.160 영업이익/매출액 0.166 0.144 0.124 0.096 장기부채/총자본 0.116 0.196 0.257 0.359 * 등급이 낮아질수록 이자보상비율이나 수익성비율들은 크게 낮아지며 부채비율은 높아짐

4. 우리나라의 채권등급평가제도 제 1절 채권등급평가 1) 현행제도의 개요 채권등급평가 종류 : 회사채등급과 기업어음등급 평가대상 : 발행기업의 전반적 신용상태 배경 : 1980년대 기업어음에 대한 신용평가제 도입 IMF 외환위기 이후 신용평가의 중요성 강조

4. 우리나라의 채권등급평가제도 제 1절 채권등급평가 2) 회사채등급평가기준비교 등급의 내용 한국신용평가(주) S&P 등급 Moody’s 등급 원리금 지급 능력이 최고 수준 AAA Aaa 원리금 지급확실성이 매우 높으나 AAA채권에 비해 다소 열등함 AA AA+ AA- Aa1 Aa2 Aa3 원리금 지급확실성이 높지만 장래 경제여건 및 환경악화에 따라 다소 영향을 받기 쉬운 면이 있음 A A+ A- A1 A2 A3 원리금 지급확실성은 인정되지만 장래 경제여건 및 환경악화에 따라 지급능력이 저하될 가능성이 있음 BBB BBB+ BBB- Baa1 Baa2 Baa3 원리금 지급능력에는 당장 문제가 없으나 장래의 안정성은 보장할 수 없는 투기적인 면이 있음 BB BB+ BB- Ba1 Ba2 Ba3 원리금 지급능력에는 문제가 있고 투기적인 면이 강함 B B+ B- B1 B2 B3 채무불이행이 발생할 위험이 크고 투기적임 CCC Caa 채무불이행이 발생할 위험이 매우 크고 극히 투기적임 CC Ca 현재 이자지급이 연기되고 있고 채무불이행의 위험성이 매우 높음 C 원금 또는 이자가 지급불능상태에 있음 D

4. 우리나라의 채권등급평가제도 제 1절 채권등급평가 3) 기업어음 등급평가기준 등급 한국기업평가(주) 한국신용평가(주) 한국신용정보(주) A1 적기 상환능력이 최고수준이며 그 안정성은 현단계에서 합리적으로 예측 가능한 장래의 환경변화에 영향을 받지 않을 만큼 높음 적기 상환능력이 최상이며 상환능력의 안정성이 또한 최상임 적기 상환능력이 최고수준으로 투자위험도가 극히 낮으며 현단계에서 합리적으로 예측 가능한 장래의 어떠한 환경변화에도 영향을 받지 않을 만큼 안정적임 A2 적기 상환능력이 우수하지만 그 안정성은 A1에 비하여 다소 열등한 요소가 있음 적기 상환능력이 우수하나 그 안정성은 A1에 비해 다소 떨어짐 적기 상환능력이 우수하여 투자 위험도가 매우 낮지만 A1등급에 비하여 다소 열등한 요소가 있음 A3 적기 상환능력은 양호하지만 그 안정성은 장래의 급격한 환경변화에 다소 영향을 받을 가능성이 있음 적기 상환능력이 양호하며 그 안정성도 양호하나 A2에 비해 떨어짐 적기 상환능력이 양호하며 투자위험도는 낮지만 장래 급격한 환경변화에 따라 다소 영향을 받을 가능성이 있음 B 적기 상환능력은 있으나 그 안정성은 환경변화로 저하될 가능성이 있어 다소 투기적인 요소를 내포하고 있음 적기 상환능력은 적성시되나 단기적 여건변환에 따라 그 안정성에 투기적인 요소가 내포되어있음 적기 상환능력은 인정되지만 투기적 요소가 내재되어있음 C 적기 상환능력 및 그 안정성이 매우 가변적이어서 투기적 요소가 강함 적기 상환능력 및 그 안정성에 투기적인 요소가 큼 적기 상환능력이 의문시됨 D 현재 채무 불행상태에 있음 상환불능상태임 지급불능상태에 있음

4. 우리나라의 채권등급평가제도 제 1절 채권등급평가 3) CP 등급평가와 회사채 등급평가의 비교 CP 회사채 만기 1년 미만의 단기채권 단기적 측면에서 유동성 및 현금흐름 적절성 중요시 무담보부 발행 회사채 최저 1년 이상의 만기 장기적 측면에서 수익성, 성장성 중요시 담보부 발행

1. 채권등급의 예측 제 2절 채권등급의 예측 1) 계량모형 2) 특징 Zi : 종속변수 채권 i의 등급을 표시 Zi = f(Xi1,Xi2,……,Xin) Zi : 종속변수 채권 i의 등급을 표시 Xi1,Xi2,……,Xin : 채권 I의 등급과 관련 있다고 판단되는 독립변수들 2) 특징 등급평가에 있어서 일관된 평가를 내릴 수 있다 경영의사결정에 영향 객관적 판단요소 등을 반영하는 것이 곤란 채무비율을 선정하는데 어려움이 있다 계량화가 곤란한 요소에서는 변수 선정이 중요한 문제

1. 채권등급의 예측 제 2절 채권등급의 예측 3) 주요 채권등급 예측모형 및 사용변수 연구학자 추정모형 재무변수 비 재무변수 예측대상 예측력 Kaplan & Urwitz(1979) 회귀분석모형 총자산자기자본/총자본장기부채/자기자본이자보상비율현금흐름/총부채총자산이익률,회계베타, 시장베타순이익 변동계수 채권변제순위 (더미변수) 제조기업의 회사채 등급 71% Belkaoui(1983) 판별분석모형 유동비율장기부채/총자본단기자본/총자본고정금융보상률자본적 지출,재고자산투자액총자산총부채PBR(주가순자산비율) 회사채등급 68% Peavy & Edgar(1984) 유총자산고정부채/총자본순매출액/현금매출채권/총자산순이익/총자산매출액/총자산 기업어음 63% 순이익자기자본/총자산총자산성장률자기자본이익률대손충당금/대출액 은행의 기업어음 88% Raman(1982) 1인당 채무 액,채무 액/총 수익,단기채무/총 수익1인당GNP영업활동 운전자본변동총운전자본변동,자체조달수익/총수익,재산세수익/총수익 ,미상환 채무 액 지방자치단체 발행채권 54.5%