제12장 채권등급평가와 재무정보 AAA V BBB CCC

1 2 3 4 3 목 차 채권등급평가의 개념과 기능 채권등급평가의 절차 채권등급평가의 평가요소 우리나라의 채권등급 평가제도 목 차 1 채권등급평가의 개념과 기능 2 채권등급평가의 절차 3 채권등급평가의 평가요소 4 우리나라의 채권등급 평가제도 3 채권등급의 예측

채권등급평가 1 1) 채권등급평가의 개념 전문신용평가기관 회사채, CP등 유가증권 원리상환능력 채무불이행위험 투자자 정보제공 1. 채권등급평가의 개념과 기능 1) 채권등급평가의 개념 주체 전문신용평가기관 대상 회사채, CP등 유가증권 측정 기준 원리상환능력 채무불이행위험 용도 투자자 정보제공

채권등급평가 1 1) 채권등급평가의 기능 채권발행자의 원리상환능력 파악 하는 우수한 정보원 비용 절감의 효과 1. 채권등급평가의 개념과 기능 1) 채권등급평가의 기능 채권발행자의 원리상환능력 파악 하는 우수한 정보원 비용 절감의 효과 기관투자자들의 투기적인 고 위험 투자를 억제지표로 이용 한계효율이 높은 기업에 자금 이 우선적을 배분 기능

채권등급평가 1 2. 채권등급평가의 절차 등급평정 의뢰 및 수수료 납입 자료제출 현지출장 경영진 면담 예비분석 정밀분석 및 보고서 작성 등급사정 (등급평정실무회의) 등급심의 및 판정 (등급평정위원회) 등급통보 등급동의 추가자료 제출 재심사 등급평정서 및 평가보고서 교부 등급공시 등급사후관리 (정기, 수시 평정) NO YES

변화에 관한 정보를 발행 후에도 계속 투자자에게 채권등급평가 1 2. 채권등급평가의 절차 채권등급평가의 사후관리 왜? 변화에 관한 정보를 발행 후에도 계속 투자자에게 신속하게 제공하기 위해 언제까지? 유가증권발행부터 발행 잔액의 완전상환까지 정기 평정 종류 수시 평정 등급유보

채권등급평가 1 1 ) Moody’s Investors Service 2 ) Standard & Poor’s Corp 3. 채권등급평가의 평가요소 1) 평가기관 1 ) Moody’s Investors Service 2 ) Standard & Poor’s Corp 3 ) Fitch IBCA Inc. 한국신용평가 ( 주) 한국 기업평가 (주 ) 한국 신용정보 (주 )

세계 3대 신용평가기관 무디스 S&P 피치 본사소재지 뉴욕 뉴욕/런던 설립자 John Moody Henry Poor John Fitch 설립연도 1900년 1860년 1913년 신용평가 시작연도 1909년 1916년 1924년 NRSRO 최초지정연도 1975년 1976년 최대주주 Moody’s Co. McGraw-Hill Co. Fimalac, S. A. 분석전문 요원수(명) 1,250 1,309 1,362 평가대상 채권수(건) 1,112,317 1,255,000 671,947 Homepage 주소 www.moodys.com www.standardandpoors.com www.fitchratings.com

국내 3대 신용평가회사의 현황 - 구분 한국신용평가 한신정평가 한국기업평가 설립연월 1985.2. 1986.9 1983.12. 신용평가 시작연월 1985.9. 1987.6. 1987.11. 최대주주 (지분 율) Moody’s Co. (50%+1주) 한국신용정보) (100%) Fitch, Inc. (73.55%) 업무제휴기관 무디스 R&I, Dagong Rating 피치 시장점유율 33.4% 31.6% 34.3% 홈페이지 주소 www.kisrating.com www.nicerating.com www.rating.co.kr

채권등급평가 1 1) S&P의 채권등급평가요소 3. 채권등급평가의 평가요소 경영위험 재무위험 영업위험 비 재무적 평가항목 산업위험 2 . 산업 내 지위 및 경쟁력 영업효율성 경영자 및 경영관리능력 5. 채권발행목적, 발행규모 및 조건 재무적 평가항목 1. 수익성 2 . 안정성 및 자본구조 유동성 및 현금흐름 재무탄력성 및 자금조달능력 5. 회계정책, 장부외자산 및 부채 등급결정

채권등급평가 1 2) 한국기업평가(주)의 채권등급평가요소 3. 채권등급평가의 평가요소 산업 위험 및 계열관계 환경분석 산업 위험 및 계열관계 사업 분석 재무분석 자금조달분석 빌행 내용 및 발행조건 환경분석 기업분석 발행유가증권분석 평가 요소

채권등급평가 1 3. 채권등급평가의 평가요소 평가항목 평가내용 평가요소 회계정보의 특성 재무수치 및 재무비율이 영업실적 및 적절한 재무상태 반영 여부 평가 회계처리의 적정성 회계정책 수익성 활동성 총괄적인 경영성과 및 이익창출 능력을 평가 수익규모 투자자본 수익성 영업수익성 영업부문별 수익성 향후의 수익전망 제 활동성 비율 안정성 장단기 지급능력을 평가 고정장기적합률 부채비율, 자기자본비율 차입규모 자산담보력 유동성 내부자금조달 능력 및 현금흐름 순 현금흐름 현금흐름 대 총 부채비율 부채상환계수 유동비율 현금흐름의 적정성 추정 현금흐름 및 그 안정성

채권등급평가 1 3. 채권등급평가의 평가요소 <비재무적 평가요소> 평가항목 평가내용 평가요소 산업위험 발행회사가 속한 산업의 성장가능성을 평가하고 성장가능성을 저해하는 위험요소 국민경제상 지위 산업의 성장성 산업의 경기변동 정도 경제환경변수의 영향 정도 계열분석 계열간 상호의존도와 건전성을 분석 영업 재무활동 측면의 상호의존도 계열의 건전성 시장지위 산업 내에서 상대적 지위와 시장점유율의 유지 및 증대능력을 평가 시장점유율 유통구조의 판매방식 경쟁력 매출증대능력 영업효율성 생산원가측면에서 경쟁력을 비교 분석하여 영업이익의 유지 및 증대능력을 평가 원가구조 입지 생산능력 및 가동률 원자재 조달 능력 공해방지 경영관리능력 최고경영진, 경영정책, 조직, 노사관계 등을 검토하여 대내외 환경변화에 대한 대응능력을 평가 관리 및 통제능력 재무정책 위기관리능력 산업전개능력 자금조달능력 자금운용 및 조달 계획, 대체적 자금조달방안, 금융긴축 시 대처할 수 있는 융통성을 평가 금융기관별 차입한도 및 실적 투자계획의 신축성 계열관계 대체자금 조달원 <비재무적 평가요소>

일반적으로 고 위험 채권투자는 저 위험 채권투자자보다 더 높은 수익률 요구 채권등급평가 1 3. 채권등급평가의 평가요소 채권등급과 채권수익률 채권등급 도산위험 1955~1964 평균수익률 1965~1975 1955~1975 T-bond 전혀 없음 3.76 5.82 4.82 AAA회사채 매우 적음 4.13 7.06 5.61 AA회사채 적음 4.25 7.29 5.78 A회사채 보통 4.42 7.51 5.98 BBB회사채 높음 4.93 8.06 6.49 일반적으로 고 위험 채권투자는 저 위험 채권투자자보다 더 높은 수익률 요구

채권신용등급과 수익률

등급이 낮아질수록 이자보상비율이나 수익성 비율들은 크게 낮아지며 부채비율은 높아짐 채권등급평가 1 3.채권등급평가의 평가요소 채권등급과 재무비율 재무비율 AAA등급 AA등급 A등급 BBB등급 이자보상비율 14.44 7.61 5.47 3.26 현금흐름/장기부채 2.51 1.10 0.68 0.39 세전순이익/장기자본 0.290 0.249 0.197 0.160 영업이익/매출액 0.166 0.144 0.124 0.096 장기부채/총자본 0.116 0.196 0.257 0.359 등급이 낮아질수록 이자보상비율이나 수익성 비율들은 크게 낮아지며 부채비율은 높아짐

주요 재무비율과 신용등급의 관계 장기신용등급별 주요 재무비율 - Aaa Aa A Baa Ba B C EBITA/매출액(%) 21.4 22.1 16.6 14.3 12.8 9.8 2.7 EBITA/이자비용(배) 18.6 13.3 8.4 5.2 3.3 1.4 0.4 (FFO+이자비용)/이자비용(배) 17.5 13.8 9.3 6.6 4.7 2.4 1.3 총 부채/EBITDA(배) 0.7 1.8 3.1 5.4 7.6 총 부채/총자본(%) 22.2 35.3 42.2 44.5 51.3 74.0 102.6 FFO/총 부채(%) 118.3 59.9 42.9 30.9 10.6 2.6 RCF/총 부채(%) 201.3 46.7 35.7 28.0 21.5 10.2 장기신용등급별 주요 재무비율 -

채권등급평가 1 1 ) 현행제도의 개요 채권등급 평가의 종류 : 기업어음등급과 회사채등급 4. 우리나라의 채권등급평가제도 1 ) 현행제도의 개요 채권등급 평가의 종류 : 기업어음등급과 회사채등급 평가대상 : 발행기업의 전반적인 신용상태 배경 : 1980년 대 기업어음에 대한 신용평가제 도입 IMF외환위기 이후 신용평가의 중요성 강조

채권등급평가 1 2) 회사채등급평가기준표` 4. 우리나라의 채권등급평가제도 <채권등급평가 기준비교> 등급의 내용 한국신용평가(주) S&P 등급 Moody’s 등급 원리금 지급 능력이 최고 수준 AAA Aaa 원리금 지급확실성이 매우 높으나 AAA채권에 비해 다소 열등함 AA AA+ AA- Aa1 Aa2 Aa3 원리금 지급확실성이 높지만 장래 경제여건 및 환경악화에 따라 다소 영향을 받기 쉬운 면이 있음 A A+ A- A1 A2 A3 원리금 지급확실성은 인정되지만 장래 경제여건 및 환경악화에 따라 지급능력이 저하될 가능성이 있음 BBB BBB+ BBB- Baa1 Baa2 Baa3 원리금 지급능력에는 당장 문제가 없으나 장래의 안정성은 보장할 수 없는 투기적인 면이 있음 BB BB+ BB- Ba1 Ba2 Ba3 원리금 지급능력에는 문제가 있고 투기적인 면이 강함 B B+ B- B1 B2 B3 채무불이행이 발생할 위험이 크고 투기적임 CCC CCC+,0,- Caa 1,2,3 채무불이행이 발생할 위험이 매우 크고 극히 투기적임 CC Ca 현재 이자지급이 연기되고 있고 채무불이행의 위험성이 매우 높음 C 원금 또는 이자가 지급불능상태에 있음 D <채권등급평가 기준비교>

장기 신용 등급 투자적격 등급 투기적 등급 Moody’s S&P Fitch 의미 Aaa AAA 최고위신용도 Ba1 Ba2 BB+ BB BB- 투기적이며 상당한 신용위험 Aa1 Aa2 Aa3 AA+ AA AA- 상위신용도 B1 B2 B3 B+ B B- 투기적이며 높은 신용위험 A1 A2 A3 A+ A A- 중상위신용도 Caa CCC+ CCC CCC- 매우 높은 신용위험 Baa1 Baa2 Baa3 BBB+ BBB BBB- 적절한 신용도 Ca C CC D 채무불이행 중이거나 그 가능성이 높음

무디스가 부여한 국가신용등급의 예 무디스가 부여한 국가신용등급의 예 (2009.11.17) - 전망(Outlook)-안정적( Stable:STA ),( 긍정적( Positive:POS ) 부정적( Negative:NEG ),유동적 ( Developing )

단기 신용 등급 Moody’s S&P Fitch 의미 투자적격 등급 Prime-1(P-1) A-1+ A-1 F1+ F1 뛰어난 단기채무 상환능력 Prime-2(P-2) A-2 F2 강한 단기채무 상환능력 Prime-3(P-3) A-3 F3 적절한 단기채무 상환능력 투기적 등급 Not Prime(NP) B-1 B-2 B-3 B 상당한 투기적 요소가 존재 C 높은 채무불이행 가능성 D 채무불이행 중

채권등급평가 1 기업어음등급평가기준 4. 우리나라의 채권등급평가제도 등급 한국기업평가(주) 한국신용평가(주) 한국신용정보(주) A1 적기 상환능력이 최고수준이며 그 안정성은 현단계에서 합리적으로 예측 가능한 장래의 환경변화에 영향을 받지 않을 만큼 높음 적기 상환능력이 최상이며 상환능력의 안정성이 또한 최상임 적기 상환능력이 최고수준으로 투자위험도가 극히 낮으며 현단계에서 합리적으로 예측 가능한 장래의 어떠한 환경변화에도 영향을 받지 않을 만큼 안정적임 A2+.- 적기 상환능력이 우수하지만 그 안정성은 A1에 비하여 다소 열등한 요소가 있음 적기 상환능력이 우수하나 그 안정성은 A1에 비해 다소 떨어짐 적기 상환능력이 우수하여 투자 위험도가 매우 낮지만 A1등급에 비하여 다소 열등한 요소가 있음 A3+,- 적기 상환능력은 양호하지만 그 안정성은 장래의 급격한 환경변화에 다소 영향을 받을 가능성이 있음 적기 상환능력이 양호하며 그 안정성도 양호하나 A2에 비해 떨어짐 적기 상환능력이 양호하며 투자위험도는 낮지만 장래 급격한 환경변화에 따라 다소 영향을 받을 가능성이 있음 B+,- 적기 상환능력은 있으나 그 안정성은 환경변화로 저하될 가능성이 있어 다소 투기적인 요소를 내포하고 있음 적기 상환능력은 적성시되나 단기적 여건변환에 따라 그 안정성에 투기적인 요소가 내포되어있음 적기 상환능력은 인정되지만 투기적 요소가 내재되어있음 C 적기 상환능력 및 그 안정성이 매우 가변적이어서 투기적 요소가 강함 적기 상환능력 및 그 안정성에 투기적인 요소가 큼 적기 상환능력이 의문시됨 D 현재 채무 불행상태에 있음 상환불능상태임 지급불능상태에 있음

채권등급평가 1 CP등급평가와 회사채등급평가의 비교 CP 4. 우리나라의 채권등급평가제도 회사채 * 만기 1년 미만의 단기 채권 * 단기적 측면에서 유동성 및 현금흐름의 적절성 중요시 * 무 담보부 발행 * 최저 1년 이상의 만기 * 장기적 측면에서 수익성, 성장성 중요시 * 무 담보부 발행 . 무 보증 발행

회사채 신용등급의 공시 예(기준일자: 2009.12.3)

채권등급의 예측 2 1) 계량모형 2) 특징 1. 채권등급의 예측 Zi = f(Xi1,Xi2,……,Xin) Zi : 종속변수 채권 i의 등급을 표시 Xi1,Xi2,……,Xin : 채권 i의 등급과 관련 있다고 판단되는 독립변수들 2) 특징 등급평가에 있어서 일관된 평가를 내릴 수 있다. 경영의사결정에 영향 객관적 판단요소 등을 반영하는 것이 곤란 재무비율을 선정하는데 어려움이 있다 계량화가 곤란한 요소에서는 변수 선정이 중요한 문제

채권등급의 예측 2 3) 주요 채권등급 예측모형 및 사용변수 1. 채권등급의 예측 연구학자 추정모형 재무변수 비 재무변수 예측대상 예측력 Kaplan & Urwitz(1979) 회귀분석모형 총자산자기자본/총자본장기부채/자기자본이자보상비율현금흐름/총부채총자산이익률,회계베타, 시장베타순이익 변동계수 채권변제순위 (더미변수) 제조기업의 회사채 등급 71% Belkaoui(1983) 판별분석모형 유동비율장기부채/총자본단기자본/총자본고정금융보상률자본적 지출,재고자산투자액총자산총부채PBR(주가순자산비율) 회사채등급 68% Peavy & Edgar(1984) 유총자산고정부채/총자본순매출액/현금매출채권/총자산순이익/총자산매출액/총자산 기업어음 63% 순이익자기자본/총자산총자산성장률자기자본이익률대손충당금/대출액 은행의 기업어음 88% Raman(1982) 1인당 채무 액,채무 액/총 수익,단기채무/총 수익1인당GNP영업활동 운전자본변동총운전자본변동,자체조달수익/총수익,재산세수익/총수익 ,미상환 채무 액 지방자치단체 발행채권 54.5%

수익률 차의 예측 ys = r  Rf = drp + lrp ys: 수익률 차 r: 위험채권의 약속수익률 drip: 채무불이행위험에 대한 프리미엄 lrp: 유동성위험에 대한 프리미엄　

수익률 차의 예측 채무불이행위험을 평가하는 데 이용하는 재무변수 - 이익변동성 : 기업의 순이익이 최근 얼마나 변동하였는가를 나타내는 변수 - 채무이행 신뢰도 : 이는 기업이 얼마나 성실하게 채무를 이행하였는가를 나타내는 변수 - 자본구조 : 자기자본의 시장가치를 부채의 장부가치로 나눈 비율로 측정 - 채권의 시장가치 : 발행된 채권의 총 시장가치로 측정