제 8장 투자가치의 평가

1.평가방법의 종류 (1)전통적 평가방법 -자본회수기간법(payback period method) -회계적 평균 이익률법(ARR/AAR) (2)현금흐름할인방법 -순현재가치법(NPV : net present value) -내부수익률법(IRR : internal rate of return) -수익성지수법(PI : profitability index)

2.평가의 전제조건 (1)상호배타적인 투자안들 가운데서 주주의 부를 극대화시키는 투자안을 최적투자안으로 선택할 수 있어야 한다 (2)투자안의 모든 현금흐름을 고려하여야 한다 (3)화폐의 시간적 가치를 고려하여야 한다. 즉, 투자안의 현금흐름을 적절한 자본의 기회비용으로 할인하여야 한다 (4)각 투자안을 다른 투자안들과 독립적으로 고려할 수 있어야 한다

3.자본회수기간법 (1)의의 투자한 원금의 회수기간에 초점을 두고 평가 (2)평가기준 회수기간(P)=

(3)장점 -평가방법이 간단하고 이해하기 쉽다 -조기 자본회수에 따른 유동성 제고 -투자위험 경감 (4)단점 -화폐의 시간 가치 무시 -회수기간 이후의 현금흐름 무시 -수익성 소홀 -거부일의 임의적이고 자의적인 선정

(적용예:8-1)상호배타적인 투자안 (목표 회수기간 : 4년) (적용예:8-1)상호배타적인 투자안 (목표 회수기간 : 4년) 연 도 투자안 A 투자안 B 투자안 C -5,000 1 3,000 1,000 2 3 4 2,000

회수기간법에 의해서는 어느 투자안이 최적투자안인지 판단할 수 없음 -회수기간이 3년으로 동일(목표 회수기간보다 짧으므로 어느 투자안이라도 채택 가능) 회수기간 내 현금의 시간적 가치 고려 : 투자안 A가 투자안 B보다 더 좋은 투자안 회수기간 이후의 현금 흐름 고려 : 투자안 A가투자안 C보다 더 좋은 투자안 따라서 회수기간 내 현금의 시간적 가치와 회수기간 이후의 현금흐름을 고려 : 투자안 A가 최적투자안

4.회계적 평균 이익률법(ARR) (1)평가기준 독립적인 투자안 ARR > 목표이익률 ⇒ 투자안 채택 상호배타적인 투자안 최적투자안은 평균회계이익률이 가장 높은 투자안

(2)장·단점 - 계산이 간편 - 화폐의 시간가치 무시 - 장부상 이익 기준:순현금흐름이 아님 - 평균이익률의 기준 설정 애매, 자의적 (기존 투자 안의 이익률을 기준) *현재 높은 이익률 실현 업체-좋은 투자 안 기각 위험 *현재 낮은 이익률 실현 업체-나쁜 투자 안 선택 위험

5.순현재가치법(NPV) (1)의의 투자의 결과 발생하는 현금유입의 현가에서 현금유출의 현가를 차감한 순현금유입의 현재가치의 합계 (2)평가기준

(3)특성 -투자와 관련된 모든 현금흐름을 사용 -화폐의 시간가치와 위험을 고려 -기업가치의 증가를 명확히 나타냄 (주주들의 부는 그 투자 안의 NPV만큼 정확히 증가한다) -가치가산의 원칙 NPV(A+B) = NPV(A) + NPV(B) (4)단점 -적용할 할인율(요구수익률)의 결정

6.내부수익률법(IRR) (1)의의 투자로 발생할 현금유입의 현재가치와 현금유출의 현재가치를 같아지게 하는 할인율을 계산 (2)평가기준 내부수익률(IRR) = PVCI – PVCO = 0

(3)산출방법 -시행착오법(trial and error method) -보간법(interpolation) (4)장·단점 -투자와 관련된 모든 현금흐름을 고려 -화폐의 시간가치를 고려 -복수의 IRR 발생 -허수의 IRR발생 -가치가산의 문제

7.NPV와 IRR (1)공통점 본질적으로 현금흐름을 현재가치로 할인 (2)차이점 NPV:주어진 할인율에 의해 순현가를 구함 (3)투자안 별 평가 독립적투자안:평가결과 동일 상호 배타적투자안:평가결과 상반 가능성

8.수익성지수법(PI) (1)의의 순현가 방법을 활용하여 투자의 현금흐름을 지수(index)로 표시하는 방법 (2)평가기준

독립적인 투자안 : NPV와 PI는 동일한 채택과 기각 결정 상호 배타적인 투자안 : NPV와 PI는 상반된 결과 (3)문제점 독립적인 투자안 : NPV와 PI는 동일한 채택과 기각 결정 상호 배타적인 투자안 : NPV와 PI는 상반된 결과 (적용예:8-2) 투자안 현금흐름(t=0) 현금흐름(t=1) PI(r=10%) NPV(r=10%) L -10,000 +15,000 1.36 3,636 K -100 +200 1.82 82 L-K -9,900 +14,800 3,554

자본비용 r이 10%라고 가정할 때, NPV법에 의하면 투자안 L이 우월하지만, PI법에 의하면 투자안 K가 우월 자금 조달의 제한이 있을 경우, 수익성이 높은 K에, 자금 조달의 제한이 없는 경우 보다 많은 부 또는 기업가치의 증가를 가져오는 L을 선택 PI는 어떤 투자안의 상대적 수익성을 나타낼 뿐 주주 부의 증가를 측정하지 못함 NPV법이 PI법보다 더욱 우수한 투자평가 방법이라 할 수 있음

구 분 장 점 단 점 비할인모형 회수기간법 이해 쉽고 계산 간편 유동성(안정성)중시 회수기간 자체가 위험지표 역할 화폐시간가치 미고려 수익성 미고려 목표회수기간 선정 자의적 회계적 이익율법 수익성 고려 F/S 상 자료 바로 이용 투자의사결정과 성과평가 일관성 목표 ARR 선정 자의적 현금흐름 아닌 회계적 이익에 근거→발생주의 회계상 문제점 노출 할인모형 IRR법 화폐시간가치 고려 IRR 계산 복잡(존재 않거나 복수 존재 가능) 자본비용 변화시 문제 NPV법 수익성고려 IRR에 비해 계산 비교적 간단 재투자 가정 보다 현실적