기 업 재 무 론 김   희   석 대구대학교 경영학과

경영회계 (1/1) 재무회계 (2/1) 경영통계학 (1/2) 기업재무론 (2/1) 재무분석 (2/2) 증권투자와 재테크 (3/1) 파생금융 상품론 (3/2) 금융기관 경영론 (4/2)

기업재무(재무관리)의 목표 이익(이윤) 극대화 (profit maximization) 기업가치의 극대화 (value max.) 기업재무(재무관리)의   목표 이익(이윤) 극대화 (profit maximization) 문제점  1) 개념의 모호성           2) 화폐의 시간적 가치 무시        3) 불확실성(또는 위험) 차이 무시 기업가치의 극대화 (value max.) = 자기자본가치    +   타인자본가치 따라서,  자기자본가치 ↑ →  기업가치 ↑  →株主富의 극대화, 株價의 극대화      (stockholder wealth maximization)

기업재무(재무관리)의 기능(finance function) 투자결정 (investment decision ) 자금조달결정 ( financing decision ) 배당결정 (dividend decision, dividend policy ) Financial Management is the art and science of making the investment and financing decision for the firm.

화폐의 시간가치 예제문제 (예제1) 8년전 평당 100만원에 구입한 토지가 현재 260만원이 되었다면 年평균 땅값 상승률은? (예제2) 2009년 3월말에 만기가 도래하는 10억을 갚기 위해 2006. 3월말부터 분기별로 모두 12회에 걸쳐 감채기금(sinking fund) 을 적립할 계획이다. 매기의 적립액은 ? (r =12 %)

화폐의 시간가치 예제문제 (예제3) 박 찬호 선수가 계약금 200만불 (선불조건)에 향후 5년간 매년 말 100만불씩 연봉을 받기로 한 것을 구단과 협의하여 계약시점에서 일시불로 받기로 했다면 얼마를 받게 되나?(r=10%), 만일 5년 후 일시불로 모두 받기로 했다면 얼마를 받게 되나? (예제4) 주택구입자금 1,000 만원을 年 10% 이자율로 차입한 후 다음 해부터 20년에 걸쳐 원리금 균등분할 상환하는 경우 매년의 상환액은?

화폐의 시간가치 예제문제 ( 예제5 ) 주택은행에서는 아파트 중도금 1,000만원을 年 12 %로 대출해준 후, 익월부터 10년간에 걸쳐 매월 균등분할 상환 받는다. 당첨자로부터 매달 얼마씩 받아야 하나 ? ( 예제6 ) 경차를 500만원에 할부 구입한 후 내달부터 18개월 동안 (年 이자율 24%) 같은 액수로 매달 갚아 나간다면 월 상환액은?

화폐의 시간가치 예제문제 ( 예제7 ) A 보험상품은 지금부터 매달 10만원씩 불입( 36회 )하여 3년후 500만원을 찾으며, B 보험상품은  매달 10만원씩 불입( 60회 )하여 5년후 1,000만원을 받을 수 있다면 어느 것이 수익률이 높은가 ?

화폐의 시간가치 예제문제 ( 예제8 ) 이 군은 취업이 되어 2006년 1월부터 年 6%의 금융상품에 매달 100만원씩 적금을 넣어 3천만원을 만들어 결혼할 계획이다. 몇 개월간 적금을 들어야 하나? 또 매달 100만원씩 적금을 넣어 3년 후 5천만원의 결혼자금을 준비하려면 年 평균 몇 %의 수익률을 올려야 하나?

화폐의 시간가치 예제문제 ( 예제9 ) 퇴직한 다음달부터 매달 200만원씩 20년간 수령하여 노후생활을 경제적 큰 어려움없이 하기 위해서는 지금부터 25년간 매달 얼마씩 적립해야 하나?(r=8%) (예제10) 대경기업㈜의 회사채는 발행된 지 1년이 지난 후 현재 유통시장에서 시장수익률 7%에 매매되고 있다. 1권면당 액면 100,000원, 액면금리 12%, 분기마다 이자후급, 그리고 만기가 2년 후에 도래할 때 이 회사채의 현재가격을 구하라.

미래가치(future value) 계산 1 2 R=12% 12% Po=100 P₁ P₂ 1 2 R=12% 12% Po=100 P₁ P₂ 단리 계산      P₂= 100 + 12 + 12 = 124                P₂= Po × (1 + 2r)                           r =  simple interest                 Pn = Po × (1 + rn)

미래가치(future value) 계산 1 2 Po=100 112 1 2 Po=100 112 P2 = 112(1+0.12)     =100(1+0.12)2 복리 계산  P2 = 100 + 12 + 12 + 12×(0.12)                  = 100 ×[1 + 2 ×(0.12) + (0.12)2]                                                ↑ ↑                     simple interest  compound interest                  = 100×(1 + 0.12)2 ⇒ Compounding

일시불의(lump-sum)의 미래가치계산 매년의 수익률이 다른 경우 R1=10 R2=20 R3=15 1 3 100 151.8 2 Pn = P0(1+r1)(1+r2)× ․ ․ ․ ․× (1+rn)

일시불의(lump-sum)의 미래가치계산 매년의 수익률이 같은 경우 ( r1 = r2 = · · · · · · · = rn = r ) Pn = P0(1+r)n  [(1+r)n : 복리이자요소, CVIF] 1 2 R=12% 12% Po=100 P₁ P₂

일시불의(lump-sum)의 미래가치계산 年 평균수익률은 얼마인가? ? % 27 . 17 3 100 8 151 = - ? 100(1+0.1)(1+0.2)(1+0.15) = 100(1+r)3

기하평균(geometric mean)수익률 p r = n - n 1 p o

복리계산 단위기간과 수익률 단위기간이 다른 경우 (예) △△은행은 1억이상 예금자에 대해서는 年 12% 이자율의 예금에 들면 月複利로 계산하여 만기에 원리금을 지급한다고 한다. 1년 후에 받을 수 있는 금액은?  그리고 실효이자율은?

매6개월마다 이자를 지급하는 경우 1 2 Po P₁ P₂ = P0(1+0.12/2)2 = P1 (1+0.12/2)2 1 2 Po P₁ P₂ = P0(1+0.12/2)2 = P1 (1+0.12/2)2 = P0 (1+0.12/2)4

매분기(월)별로 복리계산하는 경우 1 2 Po P₁ P₂ ․ ․ 매월별로 복리 계산하는 경우 1 2 Po P₁ P₂ = P0 (1+0.12/4)4 = P0(1+0.12/4)8 매월별로 복리 계산하는 경우 P1 = P0 (1+0.12/12)12 P2 = P0 (1+0.12/12)24         ․        ․ Pn = P0 (1+0.12/12)12n

일반식 일반식 (m: 수익률 단위기간內에 복리 계산하는 횟수)

年金(annuity)의 미래가치 계산 Sn = A(1+r)n-1 + A(1+r)n-2 + ···· + A(1+r) + A 매기 일정액의 경우 1 n A 2 n-1 A(1+r) · A(1+r)n-2 A(1+r) n-1 Sn = A(1+r)n-1 + A(1+r)n-2 + ···· + A(1+r) + A

年金(annuity)의 미래가치 계산 r A S , 1 ) ( - + × = r 1 ) ( - + Sn = A(1+r)n-1 + A(1+r)n-2 + ···· + A(1+r)1 + A·····① (1+r)Sn = A(1+r)n + A(1+r)n-1 + ···· + A(1+r)2 +A(1+r) ···② ② － ① , r·Sn = A[ (1+r)n - 1 ] r A S n , 1 ) ( - + × = r n 1 ) ( - + 연금의 복리이자요소(CVIFA)

+ ···· + A(1+g)n-2(1+r) + A(1+g)n-1 年金(annuity)의 미래가치 계산 일정비율로 변화하는 연금의 미래가치 계산 1 n A 2 n-1 A(1+g) A(1+g)n-2 A(1+g)n-1 Sn = A(1+r)n-1 + A(1+g)(1+r)n-2          + ···· + A(1+g)n-2(1+r) + A(1+g)n-1

현재가치(present value) 계산 일시불(lump-sum)의 현가계산 매년의 수익률(할인율)이 다른 경우 Po=? P3=151.8 10% 20% 15% ⇒ discounting

현재가치(present value) 계산 rt : t기의 할인율(discount rate) ) 1 ( )( 2 n o r P p + ×‥× = 일반식 매년의 수익률(할인율)이 같은 경우(r1 = r2 = · · · = rn = r) 1／(1+r)n : 現價利子要素(PVIF)

m r p ) / 1 ( + = 일반식 1 2 Po = ? 100 (m : 할인율 단위기간내 할인계산 횟수) 현가계산 단위기간과 할인율 단위기간이 다른 경우 1 2 Po = ? 100 6개월 단위로 할인 계산하는 경우 (r = 12%) mn n o m r p ) / 1 ( + = 일반식 (m : 할인율 단위기간내 할인계산 횟수)

연금의 현재가치 계산 일정액의 경우 1 n A 2 n-1 A/(1+r) A/(1+r)2 · A/(1+r)n-1 A/(1+r)n

연금의 현재가치 계산 ① ② + = n+1 n r A S ) 1 ( 3 2 ‥

연금의 현재가치 계산 = 연금의 현가이자요소(PVIFA) ① - ② r A S ) 1 ( + - × = ú û ù ê ë é n ) 1 ( + - × = ú û ù ê ë é ø ö ç è æ = 연금의 현가이자요소(PVIFA)

영구연금(perpetuity)의 현가계산 1 ∞ A 2 1년후 A부터 시작하여 매년 전기대비 일정비율 g만큼 계속 증가하는 영구연금의 현가 (단, r > g)

대차대조표(요약계정식)-B/S 제ⅹ기 20ⅹⅹ년 ⅹ월 ⅹⅹ일 현재 회사명 (단위 : 원) 제ⅹ(당)기 제ⅹ(전)기 자 산 제ⅹ기 20ⅹⅹ년 ⅹ월 ⅹⅹ일 현재 회사명 (단위 : 원) 제ⅹ(당)기 제ⅹ(전)기 자 산 부 채 I.유동자산 ⅹ ⅹ ⅹ I.유동부채 II.고정자산 II.고정부채 (1)투자자산 부채총계 (2)유형자산 자 본 (3)무형자산 I.자본금 (4)이연자산 II.자본잉여금 (5)기타자산 III.이익잉여금 IV.자본조정 자본총계 자산총계 부 채 와

손 익 계 산 서 ( I / S ) 제ⅹ기 20ⅹⅹ년 ⅹ월 ⅹ일부터 20ⅹⅹ년 ⅹ월 ⅹ일 제ⅹ기 20ⅹⅹ년 ⅹ월 ⅹ일부터 20ⅹⅹ년 ⅹ월 ⅹ일 회사명 단위 : 원(천원 또는 백만원 등) I. 매 출 액 II. 매 출 원 가 (-) III. 매 출 총 이 익 (또는 매출 총손실) IV. 판 매 비 와 관 리 비 (-) V. 영 업 이 익 (또는 영업손실) VI. 영 업 외 수 익 (+) VII. 영 업 외 비 용 (-) VIII. 경 상 이 익 XI. 특 별 이 익 (+) X. 특 별 손 실 (-) VI. 법 인 세 차 감 전 순 이 익 X. 법 인 세 비 용 (-) XIII. 당 기 순 이 익 (또는 당기 순손실)

개정대차대조표(요약계정식)-B/S 제ⅹ기 20ⅹⅹ년 ⅹ월 ⅹⅹ일 현재 회사명 (단위 : 원) 제ⅹ(당)기 제ⅹ(전)기 자 산 제ⅹ기 20ⅹⅹ년 ⅹ월 ⅹⅹ일 현재 회사명 (단위 : 원) 제ⅹ(당)기 제ⅹ(전)기 자 산 부 채 I.유동자산 (1) 당좌자산 (2) 재고자산 ⅹ ⅹ ⅹ I.유동부채 II.비유동자산 II.비유동부채 (1)투자자산 부채총계 (2)유형자산 자 본 (3)무형자산 I.자본금 (4)기타 비유동자산 II.자본잉여금 III.자본조정 IV.기타 포괄손익누계액 V. 이익잉여금 (또는 결손금) 자본총계 자산총계 부 채 와

개정 손익계산서 ( I / S ) 회사명 단위 : 원(천원 또는 백만원 등) 제ⅹ기 20ⅹⅹ년 ⅹ월 ⅹ일부터 20ⅹⅹ년 ⅹ월 ⅹ일 회사명 단위 : 원(천원 또는 백만원 등) I. 매 출 액 II. 매 출 원 가 (-) III. 매 출 총 이 익 (또는 매출 총손실) IV. 판 매 비 와 관 리 비 (-) V. 영 업 이 익 (또는 영업손실) VI. 영 업 외 수 익 (+) VII. 영 업 외 비 용 (-) VIII. 법인세비용 차감전 계속사업손익 XI. 계속사업손익 법인세비용 (-) X. 계속사업이익(또는 계속사업손실) VI. 중단사업손익 (±) X. 당 기 순 이 익 (또는 당기 순손실) XIII. 주당손익

자본 비용(cost of capital) 의 의 활 용 가중평균자본비용 투자안의 평균자본비용과 기업전체의 평균자본비용 의 의 활 용 가중평균자본비용 (WACC : weighted average cost of capital)의 계산 자본원천별 자본 비용 加 重 方 法 투자안의 평균자본비용과 기업전체의 평균자본비용

자본 비용(cost of capital) 세후 : ) 1 ( , 세전 C t I K - = 원금 이자 가중평균자본비용 (WACC) 자본원천별 자본비용 타인자본 비용 세후 : ) 1 ( , 세전 C t I K c i - = 원금 이자

타인 자본 비용 Ex) 10억을 年12%로 이자율로 차입. 법인세율 30%      → 은행에 대한 이자 年間 1.2억        세금절감효과 = 1.2억 x 0.3=0.36억 (%) 4 . 8 10 ) 36 2 1 ( = - \ ki cf) 구속성예금(보상잔액, compensating balance 일명 꺾기)과 타인자본비용 : 위 例에서 5억을 당좌예금 하였다면

우선주 자본 비용 FC Pp Dp k - = 발행가격 ) 주당 우선주 배당금 1 ( ) FC : 우선주 1주당 발행경비(floatation cost)

기업성장이 없을 경우 자기 자본 비용 ) ( 1 株價 현재 배당금 주당 P D K = ® (1) 배당평가모형(dividend valuation model)에 의한 측정 기업성장이 없을 경우 ) ( 1 株價 현재 배당금 주당 P D K e = ®

자기자본비용 기업성장이 있을 경우 ) , ( g Ke P0 D1 > + = ® 단 배당평가모형(dividend valuation model)에 의한 측정 기업성장이 있을 경우 ) , ( g Ke P0 D1 > + = ® 단

자기자본비용 (2) 자본자산가격 결정 모형(CAPM)에 의한 경우

위험과 기대수익률과의 관계 ) ( : rate interest free risk r - 이자율 무위험 기대수익률 대상의 투자 pure 순수이자율 투자수익률 대한 에 무위험자산 asset

비체계적 위험 (1) 기업고유요인 (노사분규, 신약개발성공, 건설공사 사고 등)으로 인한 부분 →  분산가능 위험(diversifiable risk) 비체계적 위험(unsystematic risk) 기업고유위험(company-specific risk) ① 재무위험(financial risk) ② 경영위험(business risk)

체계적 위험 (2) 시장 전체적인 요인 (油價급등·전쟁·금융긴축·금리변동 등) 또는 상황과 관련되어 나타나는 부분 등) 또는 상황과 관련되어 나타나는 부분 → 분산불가능 위험(non-diversifiable risk)  체계적 위험(systematic risk) ① 이자율 위험(interest rate risk) ② 인플레이션 위험 (inflation risk, purchasing power risk) ③ 시장 위험(market risk)

위험 (risk)의 측정 Rit = ai + bi · Rmt + εit Rit : i 증권의 t 期의 주가변화(수익률) Rmt : t 기의 전체시장의 주가수준변화(수익률) εit : 오차항(시장변화외의 요인이 수익률에 영향을 미치는 부분) bi : i 증권의 시장변화에 대한 민감도 → Sharpe 의 市場模型(market model)

총 위험 (total risk)의 구분 Rit = ai + bi․Rmt + εit       Var(Rit) = Var(ai + bi․Rmt + εit )       Var(Rit) = Var(ai) + Var(bi․Rmt) + Var(εit )               = Var(bi․Rmt) + Var(εit) 총위험 체계적 위험 비체계적 위험

체계적 위험 의 의 cf) 베타 위험(β-risk) 구 분 구 분 측정 : Rit, Rmt 자료를 이용, 회귀분석법에 의해 증권 특성선(SCL: security characteristic line)의 기울기로 측정

å 체계적 위험의 측정 b ˆ , v( o c s - R ) ( / )( cov( r  Rit Rmt ㆍ = n t m mt 1 2 ) ( / )( b ˆ , v( o c s im cov( r  Rit Rmt ㆍ

자기 자본 비용의 측정 체계적 위험의 안정성 체계적 위험과 기대수익률과의 관계 E(Ri) = rf + [E(Rm) - rf] ㆍ βi → CAPM에 의한 자기자본비용의 측정

평균 자본 비용(WACC) 가 중 방 법 장부가치 기준 WACC = (0.4)8%+(0.6)12%= 10.4% 구 분 금 액 구 성 비 자본비용 (%) 장부가치 시장가치 타인자본 자 본 금 잉 여 금 40억 50억 10억 160억 40% 50% 10% 20% 80% 8% 12% 합 계 100억 200억 100% 장부가치 기준  WACC = (0.4)8%+(0.6)12%= 10.4% 시장가치 기준  WACC = (0.2)8%+(0.8)12%= 11.2%

기업의 가중평균 자본비용의 투자안 평가시 이용의 전제 조건 투자안의 경영위험이 기존기업의 경영위험 수준과 동일 투자안의 소요자금조달방법이 기존기업의 자본 원천별 조달 구성비와 동일 즉, 투자안의 재무위험과 기존기업의 재무위험이 동일 ex) 구 분 기 존 기 업 신 규 투 자 안 체계적 위험 자기 : 타인 0.8 1.5 1:2 2:1 평균 자본비용 16% < ?

투자안의 자기자본비용 측정 1. 투자안과 동일한 경영위험의 유사기업(proxy company)선정 2. 유사기업의 베타위험(β-risk), 즉 대용베타 (proxy beta)   측정(대용기업의 주가와 종합주가지수 변화율 이용) 3. 대용기업의 부채가 없는 상태에서의 베타위험 추정

투자안의 자기자본비용 측정 ú û ù ê ë é - + = ) 1 ( c p pu pL t S B b ®

[ ] 투자안의 자기자본비용 측정 계산 ) ( r R E K b × - + = 4. 를 해당기업의 자기자본만으로 조달된 상태의 체계적 위험으로 간주가능(= ) 5. 해당기업 i 의 투자안의 소요자금조달방법에 따른 자기 자본 : 타인자본의 구성비 고려 투자안의 베타위험 추정 pu c i iL t S B b ) 1 ( × ú û ù ê ë é - + = [ ] 계산 ) ( iL f m ei r R E K b × - + = 6.

자본예산(capital budgeting) 의  의 중 요 성 절  차 구체적 목표설정 목표를 달성할 수 있는 投資案 (alternatives)의 모색 각 투자안의 현금흐름 추정 각 투자안의 경제성 분석 실 행 사 후 관 리

현금흐름 추정의 원칙 및 유의사항 증분기준(incremental basis)에 의해 기회비용의 고려 인플레이션 적용은 일관성 있게 감가상각은 현금유출(cash outflow)이 아님 예상되는 세금은 현금유출로  고려중인 투자안의 소요자금조달에 따른 이자비용은   현금유출에서 제외

인플레이션과 현금흐름추정 불변가격 기준 ex) (단위:억) 매년 할인율이 동일한 경우 구 분 1 2 3 C O C I 7 - 구 분 1 2 3 C O C I 7 - 5 8 N F C -7 4

자본예산(capital budgeting) 經常價格 기준 매년의 물가상승률이 동일할 경우(예:5%) 구 분 1 2 3 N C F -7 1(1+0.05) 4(1+0.05)2 7(1+0.05)3 표현 로 명목할인율 물가상승율 1+실질이자율 ) 1 ( (1 t + = ®

名目 할인율(nominal discount rate)과 實質할인율(real discount rate)

자본예산기법(capital budgeting techniques) 1.  회수기간법(payback period method) 2. 회계적 이익률법(평균이익률법) (accounting rate of return method) 3. 純現價法(net present value method) 4. 收益性指數法(profitability index method) 5. 內部收益率法(internal rate of return method)   1 ~ 2 : 전통적 방법   3 ~ 5 : 현금흐름할인법(discounted cash flow method)

회수기간법 의 의 회수기간의 계산 회수기간 = 2+5/6(년) = 2년 10개월 의사결정기준 : 장 · 단점 연 도 1 2 3 의 의 회수기간의 계산 연 도 1 2 3 4 5 N C F -10 6   회수기간 = 2+5/6(년) = 2년 10개월 의사결정기준 : 장 · 단점

회계적 이익률법 의 의 회계적 이익률의 계산 (%) 100 = 年평균투자액 年평균예상순이익 X 의사결정기준 장 · 단점

순 현 가 법 의 의 순현가의 정의 NPV(net present value) 의 의 순현가의 정의 NPV(net present value) = 현금유입의 현재가치(PV of CI) - 현금유출의 현재가치(PV of CO) =  순현금흐름의 현재가치(PV of NCF)

순 현 가 법 þ ý ü î í ì + = ) 1 ( K CI NPV - CO NCF 순현가 계산식 ….. = ) 1 ( n K CI NPV - CO NCF k : 투자안의 평균 자본비용

순 현 가 법 순현가(원) 할인율 + -

순 현 가 법 3 2 1 ) 15 . ( 5 7 + - = NPV ex) K=15% 의사결정기준 : 장 · 단점 구 분 1 2 구 분 1 2 3 C Ot C It 5 - 8 6 NFCt -5 7 3 2 1 ) 15 . ( 5 7 + - = NPV 의사결정기준 : 장 · 단점

수익성 지분법 의 의 ex) (단위:억) 수익성지수의 계산 PI (profitability index) 의 의  ex)                                              (단위:억) 구 분 투 자 규 모 순 현 가 투자안 A 투자안 B 10억 20억 2억 3억 수익성지수의 계산      PI (profitability index) 의사결정기준 : PI > 1 중에서 PI가 가장 큰 순서

å å 내부 수익률법 , ) 1 ( + = r CO CI ) 1 ( = + r NCF 의 의 의 의 내부수익률(IRR :internal rate of return)의 정의 산 식 , ) 1 ( + = å n t r CO CI ) 1 ( = + å n t r NCF

내부 수익률법 計 算 例 의사결정기준 r > k 年 CF 1 2 3 4 5 N C F 18,000 5,600

NPV법과 IRR법의 비교 1. 단일 투자안의 경우 순현가 (원) 할인율 IRR

NPV법과 IRR법의 비교 2. 복수투자안의 경우 rA rB rD rC 1) 순현가 곡선이 교차하지 않는 경우 2) 순현가 곡선이 교차하는 경우 순현가 (원) 할인율 D B A C rA rB rD rC

NPV법과 IRR법의 비교 : NPV법의 우위 구 분 K < 12% 12% < K < 15 15 < K <25 NPV 법 IRR 법 D 우위 C 우위 교차하는 상황 ① 투자 규모가 크게 다른 경우 ② 투자 수명이 크게 다른 경우 ③ 현금흐름 양상이 크게 다른 경우

NPV법과 IRR법의 비교 ① 재투자 수익률의 가정이 NPV법이 합리적(실현가능성이 높음) NPV법 : k로 재투자 가정       IRR법 : IRR로 재투자 가정   ② 내부수익률은 존재하지 않거나 복수해 발생가능    ③ 할인률 변동시 순 현가법은 사용에 무리가 없으나, IRR법은 IRR과 어떤 할인율과 비교해야 할 것인가 하는 문제 대두     ④ NPV법은 가치의 加算原則(additivity principle) 적용되나, IRR법은 안됨    ⑤ 絶對富에 의한 기업가치 표현가능

配當政策 (dividend policy) 의 의 배 당 형 태 현금배당(cash dividend) 주식배당(stock dividend) 기타 : 증서배당・社債배당・現物배당・선택권부 배당 등 자기자본의 구성 자 산 부 채 자 본 자 본 금 자 본 잉 여 금 이 익 잉 여 금 이 익 준 비 금 기 타 법 정 적 립 금 임 의 적 립 금 차 기 이 월 이 익 잉 여 금

配當政策 (dividend policy) 현금배당의 경우 처분전이익잉여금 = 이익준비금 + 현금배당 + 차기이월이익잉여금              이익잉여금처분계산서(안) (20XX. 1. 1 - 12. 31) 1. 처분전이익잉여금     1) 전기이월이익잉여금 ￦70,000  2) 당기순이익  500,000 ￦570,000 2. 이익잉여금의 처분  1) 이익준비금 ￦50,000  2) 배  당  금 : 현금배당 400,000 (-)450,000 3. 차기이월이익잉여금  ￦120,000

配當政策 (dividend policy) 배당관련 용어 배당지급률 (배당성향, dividend payout ratio) 배당수익률 (dividend yield) 주당 액면금액 주당 배당금 배당율 = 당기순이익 총액 배당금 주당 액면금액 주당 배당금 , ) ( EPS DPS =

배당지급기준 및 시기 (例) 6月 결산기업 6/28 終價가 20,000원이고 예상 주당배당금이 500원이라면 6/29의    결산일 6 / 28 6 / 29 6 / 30 7 / 1 9月 초 매매체결 체 결 주주총회 수도체결 受渡決濟 配 當 附 配 當 落 6/28 終價가 20,000원이고 예상 주당배당금이 500원이라면 6/29의 이론적 배당락시세는 19,500원임

배당에 관한 諸理論 요 약 ① 배당을 많이 할수록 기업가치에 유리 ② 사내유보를 많이 할수록 기업가치에 유리 요 약 ① 배당을 많이 할수록 기업가치에 유리 ② 사내유보를 많이 할수록 기업가치에 유리 ③ 상황에 따라 다르다 ④ 배당정책과 기업가치와는 무관하다

배당에 관한 諸理論 稅制를 고려한 주장 (자본이득에 대한 세율)       (배당 소득 세율) → 사내유보가 株主富를 위해서는 有利.

MM(F. Modigliani, M. Miller)의 배당이론 eu t K NOI V + - = 1 I 순영업이익 기의 ) 1 ( : + t NOI 자기자본비용 경우의 없을 부채가 : eu K → 세금이 존재하지 않는다는 가정 하에서 배당정책과 기업가치는 무관

배당이 기업가치에 부정적인 측면 거래비용 : 소요자금 조달을 위해 거래비용 발생 세금 : 배당소득세율 > 자본이득세율

배당이 기업가치에 긍정적인 측면 대리비용(agency cost) 감소 정보전달효과(signalling effect) 미래불확실성 제거 주주의 현금수입 선호

배당정책에 미치는 요인들 당기순이익 규모 기업의 유동성 새로운 투자기회 부채상환의무 기업의 지배권 기타(법적 규제, 금융기관과의 관계, 기업 신용도, 부채의존도, 외국인 지분율 등)

기업입장에서의 주식배당의 장점 현금유출방지 자본 영구화(유보이익 → 자본금) 주식가격 하향조정

기업입장에서의 주식배당의 단점 신주발행 경비 주식수 증가로 향후 배당증가 부담 일반투자자의 주가하락에 대한 오해

자사주와 배당정책 자사주의 의의 자사주 매입의 역사 자사주 매입의 효과

자 본 구 조 이 론 자본구조의 의의 자본구조와 재무위험 자본구조연구의 주요내용 자본구조에 관한 諸理論 자 본 구 조 이 론 자본구조의 의의 자본구조와 재무위험 자본구조연구의 주요내용 자본구조에 관한 諸理論  MM(1958) 이전의 이론 1) 순이익 접근법 2) 순영업이익 접근법 3) 전통적 접근법

자 본 구 조 이 론 MM(1958)의 자본구조이론 MM(1958) 이후의 자본구조이론 자 본 구 조 이 론  MM(1958)의 자본구조이론 MM(1958) 이후의 자본구조이론 1) 법인세를 고려한 이론: MM(1963) 2) 개인소득세를 고려한 이론: Miller(1977) 3) 파산비용을 고려한 자본구조이론 4) 대리비용을 고려한 자본구조이론

자 본 구 조 자본구조(capital structure)의 의의 B / S 자 본 구 조 자본구조(capital structure)의 의의 cf) 재무구조 (financial structure) B / S 차 변 대 변 유동부채 타인자본 (부채) 고정부채 자본금 자본잉여금 이익잉여금 자기자본

재무위험과 경영위험 재무위험(financial risk) : 타인자본 사용에 의해 발생하는 위험   :  타인자본 사용에 의해 발생하는 위험 즉, 자본구조에 의해 결정되는 위험 ⑴ 향후 원리금 상환의무로 기업의 유동성 악화 위험 ⑵ 주주에게 귀속 될 당기순이익(손실)의 증감폭이 더욱 확대되어 나타나는 위험      → 재무레버리지 效果 (financial leverage effect) 경영위험 (business risk)

자본구조연구의 주요내용 기업가치는 결국 자본조달에 의해 결정되는데 에 좌우됨. → 가 최소가 될수록 기업가치 는 최대화됨. 순현금흐름 기의 : t NCF 가 투자활동에 의해 결정되어 given 이라면, 기업가치는 결국 자본조달에 의해 결정되는데 에 좌우됨. →    가 최소가 될수록 기업가치     는 최대화됨. t NCF

K W + = 자본구조 연구의 주요내용 . i e 최소화됨으로써 기업가치가 극대화될 수 있는가를 연구 . 에서 과연 이들 비중을 달리할 때 가 최소화됨으로써 기업가치가 극대화될 수 있는가를 연구

MM(1958)의 자본구조이론 • 가 정 ① 완전자본시장 (perfect capital market) • 가 정 ① 완전자본시장 (perfect capital market) ② 경영위험정도에 따라 기업들을 동일한 경영위험 (homogeneous risk class)의 여러 집단으로  분류 가능

MM(1958)의 자본구조이론 결론 : 순영업이익 접근법(NOI approach)과 일치 • 명 제(propositions) 제1명제 : 기업가치는 자본구조와 무관 (capital structure irrelevance) 제2명제 : 저렴한 자본비용의 부채사용이점은 타인자본사용증가에 따른 자기자본비용의 상승으로 양자는 완전 상쇄된다. 결론 : 순영업이익 접근법(NOI approach)과 일치

MM(1958)의 자본구조이론 • 裁定去來 (arbitrage transaction) • MM(1958) 이론의 한계 ① 현실적으로 완전자본시장 성립 어려움    ex) 세금・거래비용・정부의 간섭・정보의 불균형・파산비용 등 ② 기업의 신용도와 개인의 신용도 간에 차이가 존재․ 따라서 개인의 차입이자율은 기업의 차입이자율보다 높음.    → 재정거래 설명의 한계

법인세를 고려한 자본구조이론 MM의 수정논문(1963) 법인세가 존재할 경우에는 타인자본사용에 따른 이자비용( )에 대해 매년 만큼의 법인세 절감 효과 (tax shield)발생. 따라서 이것의 現價만큼 기업가치 상승

법인세를 고려한 자본구조이론 = + i B t ) 1 ( · ··· 법인세 절감효과의 現價 u L V = : MM(1958)  법인세를 고려한 자본구조이론 법인세 절감효과의 現價 = + i B t c ) 1 ( · 2 ¥ ··· u L V = : MM(1958) 논문결론 의 B t c · + MM(1963) 수정논문

법인세를 고려한 자본구조이론 (1963) 결론 : 부채를 무한히 사용(extreme leverage)할수록 기업가치에 유리  법인세를 고려한 자본구조이론 기업 가치 레버리지 VL(1958) Vu (1963) 결론 : 부채를 무한히 사용(extreme leverage)할수록 기업가치에 유리

파산비용을 고려한 자본 구조 이론 기대파산비용의 현가 결론 : 최적 자본구조가 존재 파산의 직접비용과 간접비용   기대파산비용의 현가 VL = VU + tc · B 기대파산비용의 현가 VL 기업 가치 레버리지 결론 : 최적 자본구조가 존재

대리비용을 고려한 자본구조이론 이해관계상충 : 대리문제(agency problem) 代 理 關 係 (agency relationship) principal Agent 환자 의사 학부모․학생 교수 주주 경영자 이해관계상충 : 대리문제(agency problem) → Agency Theory(Jensen & Meckling)

대리비용을 고려한 자본구조이론 → 대리문제 방지위해 비용발생 ex) 기업자금 1억 개인유용시 구 분 이 익 손 해 합 계 구 분 이 익 손 해 합 계 • 지분율 100% 소유 경영자 1억 • 지분율 10% 소유 경영자 (0.1)1 (+)9천 • 지분율 0% 소유 경영자 - (+)1억 → 대리문제 방지위해 비용발생

대리비용 ① 감시비용(monitoring cost) : 감사제도, 통제시스템 수립 및 운영비용 등 ② 확증비용(bonding cost) : CPA 회계감사 비용 등 ③ 잔여손실(residual loss) : 주주이익 최대가 되는 기업의사결정과 경영자의 의사결정의 차이에 의한 주주부의 손실

대리비용을 고려한 자본구조이론 • 대리비용과 자본구조와의 관계 논의 위해 자기자본의 대리비용 / 부채의 대리비용으로 분류 1. 자기자본의 대리비용(외부주주의 대리비용) 2. 부채의 대리비용  ① 투자안의 위험유인(risk incentives)  ② 수익성 투자안의 포기유인 : 과소투자문제(underinvestment) ③ 재산도피

대리비용을 고려한 자본 구조 이론 － 대리비용의 現價 결론 : 최적자본구조 존재 부채의존도가 커질수록 부채의 대리비용증가, 자기자본의 대리비용은 감소 이러한 대리비용은 결국 기업소유주(주주)가 부담 → 대리비용의 現價만큼 기업가치에 (－) － 대리비용의 現價 결론 : 최적자본구조 존재

企業合倂 및 引受(M&A) 김   희   석 대구대학교 경영학과

목 차 I. 기업합병 및 인수의 의의 II. 기업합병 및 인수의 방법과 유형 III. 왜 하는가? 목 차 I. 기업합병 및 인수의 의의 II. 기업합병 및 인수의 방법과 유형 III. 왜 하는가? IV. 인수대상기업의 평가시 조사사항 Ⅴ. 어떤 것들이 관심사인가? Ⅵ. 어떻게 막을 것인가? Ⅶ. M&A 관련기업의 주가 움직임은? Ⅷ. 과연 잘 한 결정이었나? Ⅸ. 결  론

企業合倂 및 引受의 意義 意 義 他 成長戰略과의 比較 기업의 外的 성장(external growth) 전략의 한 형태 意 義 기업의 外的 성장(external growth) 전략의 한 형태 기업소유구조와 경영권 언제든지 사냥감(target)이나 사냥꾼(bidder)이 될 수 있다!! 他 成長戰略과의 比較

企業合倂 및 引受의 意義 他 成長戰略과의 比較 新規事業 進出時 形態別 比較 구분 장 점 단 점 M&A 기업 직접 설립 합작  구분 장        점 단        점 M&A · 사업착수까지의 시간 단축 · 인력, 기술 및 경험의 흡수 · 상품, 브랜드, 영업망 확실 · 시너지(synergy)효과 추구 · 막대한 인수 자금 필요 · 기존의 부실요인 해결 필요 · 기업문화의 동질성 확보 곤란 · 가격 산정 및 절차의 복잡성 기업 직접 설립 · 모기업의 정책에 일치하는 회사 설립 · 기업문화의 동질성 확보용이 · 투자액 결정의 융통성 · 기업통제 용이 및 기존의 문제점 부재 · 영업 기반 구축에 상당한 시간 소요 · 유능한 인력의 채용 곤란 · 투자의 안전성 결여 · 기존업체와의 마찰야기 합작 투자 · 생산 및 판매의 신속성 · 합작선의 경험 활용 · 경영 리스크 감소 · 마케팅력 강화 · 의사결정과 수행의 신속성 결여 · 책임과 권한의 한계가 모호 · 조직 통합의 어려움 · 청산시 어려움

기업의 인수합병과 유형 기업합병 및 인수의 방법 廣 義 의 기업인수 企業合倂 협의의 企業引受 白紙委任狀競爭(proxy fight) 신설합병(consolidation) 株式取得 (stock acquisition) 자산취득  (asset acquisition) 公開買受提議 (tender offer,TOB) 大株主 持分引受 기타(전환사채 및 신주인수권부 사채의 취득 등)

기업의 인수합병과 유형 類 型 M&A의 유형분류 분류기준 유 형 거래형태 (인수방법) 類 型 M&A의 유형분류 분류기준 유                   형 거래형태 (인수방법) 합병:흡수합병(merger)과 신설합병(consolidation) 인수(acquisition) : 자산취득(asset acquisition)과 주식취득(stock acquisition) 결합형태 수평적 M&A(horizontal M&A), 수직적 M&A(vertical M&A), 혼합적 / 다각적 / 복합적 M&A(conglomerate M&A) 교섭방법 개별교섭 M&A, 공개매수제의(TOB: take-over bid/tender offer) 거래의사 우호적 M&A(friendly M&A), 적대적 M&A(hostile M&A) 결제수단 현금매수, 주식매수, LBO(leveraged buyout), 채무증서 결합주체 (결합지역) 내국기업간 M&A(In-In형) 내국기업의 외국기업에 대한 M&A(In-Out형) 외국기업의 내국기업에 대한 M&A(Out-In형)

기업의 인수합병과 유형 왜 하는가? 市場支配力(market power) 확보 시너지(synergy) 효과 危險分散 - 多角的 결합의 경우 經營者主義(managerialism) - 경영자의 利己的 目的 저평가(undervaluation)된 기업주식의 인수이득 無能力한 경영진 교체 稅金效果(tax effect) 經營效率의 差異活用(differential managerial efficiency) 여유현금흐름 가설(free cash flow hypothesis) 기 타

기업의 인수합병과 유형 인수대상기업의 評價時 調査事項 일반적인 조사내용 ∙ 株主調査 ∙ 사업내용 조사  ∙ 株主調査  ∙ 사업내용 조사  ∙ 증권거래소 및 행정기관을 통한 공개정보의 조사  ∙ 財務諸表를 통한 과거실적 분석  ∙ 재산상태 조사  ∙ 경영능력 조사 ∙ 기술력 조사 ∙ 노동조합 조사

기업의 인수합병과 유형 인수대상기업의 評價時 調査事項 일반적인 조사내용 ∙ 現 經營陣의 경영능력 조사   ∙ 타기업과의 장기계약관계 조사   ∙ 투자제공계약 및 기술제공계약 조사   ∙ 종업원, 임원에 대한 급여, 보수, 특별수당관계의 조사   ∙ 불확정 책임, 감추어진 손실 및 未發生 債務의 조사   ∙ 해외투자, 海外 子會社 관계의 조사   ∙ 회사관계서류의 조사   ∙ 부동산관계 조사

기업의 인수합병과 유형 인수대상기업의 評價時 調査事項 主要 財務的 分析事項 1) 株式交換比率과 株當利益分析  1) 株式交換比率과 株當利益分析 <합병직전 두 기업의 상태>  구 분 합병기업(A) 피 합병기업(B) 당 기 순 이 익 발행주식 총수 주당이익(EPS) 현재주가(price) P E R 2억 50만주 400원 4,000원 10배 5천만원 20만주 250원 2,000원 8배

기업의 인수합병과 유형 <합병직전 두 기업 주주의 주당이익변화 > ①의 경우: A기업주가 4,000원, B기업주가 2,000원을 기준으로 株式交換(株式交換 비율 1:2 또는 0.5) ②의 경우: B회사 주가를 2,500원(25% 프레미엄)으로 평가해 주는 조건 (주식교환 비율 2,500/4,000=0.625) ③의 경우: B회사 주가를 3,000원(50% 프레미엄)으로 인정 (주식교환비율 3,000/4,000=0.75)   ①의 경우 ②의 경우 ③의 경우 당기순이익 A회사가 새로 발행해야 할 주식수 합병후 발행주식 총수 합병후 주당순이익(A기업기준) A기업주주의 주당 이익변화 B기업주주의 주당 이익변화 2억 5천만 10만주 60만주 416.7원 +16.7 -41.6 12만 5천주 62만 5천주 400원 15만주 65만주 384.6원 -15.4 +38.5

기업의 인수합병과 유형 인수대상기업의 評價時 調査事項 主要 財務的 分析事項 2) 株價變化分析 3) 不動産을 비롯한 資産價値  2) 株價變化分析  3) 不動産을 비롯한 資産價値 4) 成 長 性 5) 기타 재무제표상의 여러 항목들

기업의 인수합병과 유형 어떤 것들이 관심사인가? 巨視的 次元에서의 연구내용 ․ 國民經濟에 대한 功過(산업집중도 및 산업재편성) ․ 정부정책평가 및 향후 방향제시 (기업결합에 대한 규제냐, 규제완화냐) ․ 企業經營權市場의 경쟁정도(competitiveness)

기업의 인수합병과 유형 어떤 것들이 관심사인가? 微視的 次元에서의 연구내용 ․ 合倂動機 ․ 시너지의 원천 ․ 利害關係者의 富에 미치는 영향 (특히 普通株主와 經營者, 債權者, 勞組 또는 종업원) ․ 인수방법(method of acquisition) ․ 支給手段(form of payment) ․ 방어전략(defensive strategies) ․ 所有構造(ownership structure)

기업의 인수합병과 유형 어떤 것들이 관심사인가? 微視的 次元에서의 연구내용 · 경영자보상(golden parachutes) · 참여기업의 數, 特性, 引受類型 · 인수대상기업의 예측(target 후보와 非후보의 차이발견) · 內部者去來(insider trading) · 인수결과(성공․실패)의 예측 · 인수제의가격(bid price) 문제와 인수과정 등 · 贊成論者의 견해 · 批判論者의 견해

기업의 인수합병과 유형 어떻게 막을 것인가? 防禦戰略의 意義 防禦手段의 種類 · 경영자보상(golden parachutes) · 우리나라의 경우 방어수단에 연구나 방어수단의 개발 노력이 극히 부진한 상태 · 歐美에서 개발된 다양한 방어수단들을 株主承認을 필요로 하는 것과 주주승인절차 없이 바로 경영자의 판단에 의해 사용할 수 것으로 분류

기업의 인수합병과 유형 어떻게 막을 것인가? 株主承認을 필요로 하는 防禦手段 · 의결요건강화 · 적정가격보상의 정관조항 · 주식의 二元化(dual-class recapitalization) · 법인설립 소재지의 변경 · 누적적 의결권의 제한

기업의 인수합병과 유형 어떻게 막을 것인가? 株主承認이 필요없는 防禦手段 · 소송제기 · 인수측 기존 보유지분의 할증부매입(payment of greenmail) · 毒藥處方法(poison pills)   그 외 逆買收提議(pac-man strategy), 경영자에 의한 차입 후 매수(management leveraged buyout), 종업원에 대한 주식옵션제공, 경영자에 대한 보상규정 (golden parachute), 자사주(treasury stock)보유 등 경영자의 방어행동은 과연 株主를 위한 조치인가?   - 經營者利益假說(management welfare hypothesis)   - 株主利益假說(shareholder welfare hypothesis)

기업의 인수합병과 유형 과연 잘 한 결정이었나? 成果評價의 方法 失敗의 原因分析 結 論 · 株價反應을 기초로 한 평가(stock price performance) · 會計的 利益率을 기준으로 한 평가(accountingperformance) · 現金흐름을 기초로 한 평가(cash flow performance) 失敗의 原因分析 · 시장 잠재력에 대한 낙관적 예측 · 시너지에 대한 과대평가 · 인수희망기업들간 과당경쟁으로 인한 과도한 인수프레미엄 지불 · 인수후 효율적 통합의 실패 結    論 · 국내 M&A에 대한 전망 · M&A 성행시 소액투자자의 株式投資戰略

기업분할(감량 경영) 분리설립(spin-offs) 기업분할 (sell-off) : 분할설립(split-offs)과 완전분할(split-ups) 분리매각(divestiures) : 주식매각(equity carve-outs)

기업분할(sell-offs)의 유형 유형 특징 분리매각 (divestitures) ㆍ기업외부의 제3자에게 일부사업부를 매각 ㆍ모기업에 현금이나 유가증권이 유입된다 분리설립 (spin-offs) ㆍ새로운 주식발행을 통해 독립적 법인 탄생 ㆍ모기업과 동일한 주주구성을 가진 기업 탄생 ㆍ모기업 주주에게 신설 자회사 주식을 모기업 지분율에 따라 안분비례방법으로 배분

기업분할(sell-offs)의 유형 유형 특징 분할설립 (split-offs) ㆍ모회사의 일부주주가 신설된 기업의 주식 전부를 자신 이 소유한 모기업 주식과 교환, 즉 모기업 일부주주가 모기업 주식 포기하는 대가로 신설된 자회사 주식받음 ㆍ자회사가 처음부터 별개의 주주그룹을 가짐 완전분할 (split-ups) ㆍ반복된 spin-off로 인해 기업이 완전히 나누어짐 ㆍ분할후 모기업은 존재하지 않는다

기업분할(sell-offs)의 유형 유형 특징 주식매각 (equity Carve-outs) ㆍ분리매각과 분리설립의 중간형태 ㆍ자회사의 주식 중 일부를 일반공모하여 시장에 상장시킴 ㆍ모기업과는 독립된 경영진을 가짐 ㆍ모기업이 자회사 보통주 일부를 일반공모하여 지배권 유지하므로서 모기업에 현금 투입시킴