제7장 분산투자와 기대수익률 분산투자와 위험 기대수익률의 결정과 투자판단
제1절 분산투자와 위험 분산투자 투자의사결정기준 분산투자이론 기대수익률: 합리적 수준에서 투자행위 시 기대되는 투자수익률 위험: 실제수익률이 기대수익률에서 벗어나는 정도 분산투자이론 1952년 Markowitz의 ‘Portfolio Selection’ 1960년대 Sharpe, Lintner, Mossin 등의 CAPM 포트폴리오: 자금을 여러 투자수단에 나누어 투자하는 것. 투자위험 감소효과(분산투자의 효과) : 투자의 기대수익률의 크기를 그대로 유지하면서 투자위험을 감소 시키는 효과
제1절 분산투자와 위험 투자위험의 측도 상태 확률 A주식의 수익률 B주식의 수익률 호황 0.25 24% 20% 보통 0.5 12% 16% 불황 8% 4%
제1절 분산투자와 위험 포트폴리오의 기대수익률과 분산 상태 확률 (A+B) 포트폴리오의 수익률 호황 0.25 22% 보통 0.5 14% 불황 6%
제1절 분산투자와 위험 분산투자의 위험감소 효과 위험과 포트폴리오 구성 종목수의 관계 분산투자의 위험감소 효과 위험과 포트폴리오 구성 종목수의 관계 포트폴리오 수익률의 분산은 포트폴리오에 포함되는 투자종 목수가 늘어날수록 감소 포트폴리오 수익률의 분산 종목수
제2절 기대수익률의 결정과 투자판단 체계적 위험과 비체계적 체계적 위험(systematic risk) 국가의 정치 및 경제상태의 변화에 의하여 주가가 변동하 는 위험. 시장위험(market risk) 포트폴리오의 구성종목 수를 늘리더라도 체계적 위험은 감소되지 않음 비체계적 위험(unsystematic risk) 기업의 고유한 경영과 관련되어 주가가 변동하는 위험 기업고유위험(firm’s specific risk) 포트폴리오의 구성종목 수를 늘려갈수록 비체계적 위험 은 감소
제2절 기대수익률의 결정과 투자판단 분산투자와 비체계적 위험 분산투자에 의한 비체계적 위험의 감소 포트폴리오 수익률의 분산 구성 종목 수 체계적 위험 비체계적 분산투자와 비체계적 위험 분산투자에 의한 비체계적 위험의 감소 구성종목수가 늘어날수록 포트폴리오 분산은 감소하지만 체계적 위험 까지 감소되지는 않음
제2절 기대수익률의 결정과 투자판단 체계적 위험의 측정 주식수익률의 체계적 위험 측정 종합주가지수의 등락률 수준에 따른 개별주식 수익률의 변화 정도로 측정 회귀분석을 이용 일반적으로 회귀분석 식에서 설명변수에 대한 계수를 베타(β)라고 하므로 체계적 위험을 베타위험이라고도 함
제2절 기대수익률의 결정과 투자판단 증권의 기대수익률 모형 자본자산가격결정모형(CAPM: Capital Asset Pricing Model) 비체계적 위험은 분산투자를 통해 제거할 수 있으므로 사실 상 증권의 기대수익률 결정에는 체계적 위험만 반영됨 자본자산가격결정모형에 의한 기대수익률 결정 ① 증권은 기대수익률을 결정하는 위험은 베타위험이 유일한 위험이다. ② 증권의 기대수익률과 체계적 위험의 측도인 베타는 서로 비 례적인 관계에 있다. 즉, 증권 투자의 위험이 높아짐에 따라 기대수익률도 상승한다.
제2절 기대수익률의 결정과 투자판단 증권의 기대수익률 모형 ③ 증권의 기대수익률과 베타는 직선식의 관계에 있다. ④ 증권의 기대수익률은 무위험이자율(risk-free rate 또는 riskless rate)과 시장포트폴리오(market portfolio)의 기대수익 률에도 영향을 받는다.
제2절 기대수익률의 결정과 투자판단 증권의 기대수익률 모형 증권시장선(SML: Security Market Line) 각 증권의 베타와 기대수익률 관계를 표시한 그래프 무위험이자율과 시장포트폴리오의 기대수익률이 고정되어 있다면, 개별증 권의 기대수익률은 오직 베타만의 함수임 기대수익률 (%) 베타
제2절 기대수익률의 결정과 투자판단 자본자산가격결정모형에 의한 투자판단 증권시장선에 의한 투자판단 증권시장선보다 높은 기대수익률을 가진 증권(A)은 매입 증권시장선보다 낮은 기대수익률을 가진 증권(B)은 매도 기대수익률 (%) 베타 A(매입) B(매도)