Valuation의 이해.

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1 Valuation의 이해

2 Valuation 목 차 Ⅰ. 기본적 분석과 기술적 분석 ····························
목 차 Ⅰ. 기본적 분석과 기술적 분석 ···························· Ⅱ. 거시경제분석 ················································ Ⅲ. 산업분석 ······················································· Ⅳ. 기업분석 ······················································· 2 3 6 9

3 기본적 분석(Fundamental Analysis) 기술적 분석(Technical Analysis)
Ⅰ. 기본적 분석과 기술적 분석 주가 예측을 위한 분석 방법에는 기업의 내재가치를 분석하는 기본적 분석과 주가 그 자체의 흐름을 분석하는 기술적 분석이 있으며, IR활동은 기본적 분석활동에 대한 전략적 대응임. 기본적 분석(Fundamental Analysis) 기술적 분석(Technical Analysis) 기업가치에 영향을 미치는 기업의 내적요인과 외적요인에 대한 분석을 통해 기업의 내재가치(Intrinsic Value)를 분석 내적 요인: 기업의 영업실적, 재무구조, 성장성, 경영자의 능력, 전략의 적합성, 시장점유율, 기업이미지, 브랜드 등 외적 요인: 경기변동, 경제성장률, 통화량, 금리, 물가, 환율, 정치·사회·문화적 변화 등 주가를 예측하기 위해 주가 그 자체의 추세와 패턴을 분석 기술적 분석의 전제 - 주가의 움직임에는 모든 정보가 반영되어 있다. - 주가는 추세를 가지고 움직인다. - 주가모형은 스스로 반복되는 경향을 가지고 있다. 기술적 분석의 한계 - 과거의 자료를 가지고 후행적으로 판단 - 추세, 패턴이 반복되지 않을 수도 있음 - 주가 변동의 근본적 원인에 대한 분석이 없음 - 해석하는 사람마다 다른 결과를 도출(시발점의 차이 등) 거시경제분석 경제정책, 경기순환 경제성장률, 수출입, 통화량, 금리, 환율 물가, 원자재 가격 등 Chart 분석 Candle Chart Bar Chart Stopping Chart 등 산업분석 진입장벽, 경쟁현황, 대체 가능성 구매자/공급자의 교섭력 경기변동, 제품수명주기, 정부 정책 등 Trend 분석 지지선/저항선 추세선 이동평균선 등 기업분석 질적 분석 - 경영 능력, 전략, 브랜드, 투명성, 성장성 등 양적 분석 - 재무제표 분석 Pattern 분석 전환형 지속형 Gap 등

4 투자시계(Investment Clock) 수익률이 가장 높은 자산(Best performing asset)
Ⅱ. 거시경제분석 1. Investment Clock 거시경제의 변화는 주가에 가장 큰 영향을 미치는 요인으로 경기순환에 따라 주가의 수익률도 변화함. 투자시계(Investment Clock) 경기순환에 따라 자산별로 투자 수익률에 차이가 발생하며, 주가 수익률도 변화 경기 순환에 따른 주가 상승률은 ‘회복국면 → 후퇴국면·호황국면 → 침체국면’ 의 순으로 나타남 대개 주가는 경기에 5∼6개월 선행 주가변동에 대해 거시경제는 50%∼70%, 산업 동향은 20∼30%, 기업자체 요인은 10%∼20% 정도의 영향력 회복기 growth negative but improving 회복 국면 불황기의 금리, 원자재, 임금 하락 영향으로 기업실적 개선 및 주가 급상승 생산의 축소·조정과정 거친 후 상승 불황기 growth negative and deteriorating 12 호황 국면 금리/물가 상승으로 주가는 조정 생산, 소득, 투자 증가 고용 및 임금 상승, 금리 및 물가 상승 채권 (Bonds) 주식 (Equities) 9 3 후퇴 국면 단기상품 (Cash) 부동산 (Commodities) 금리 상승 영향으로 주가 하락 과잉생산 발생으로 투자 감소 재고 증가, 물가 하락, 실업 증가 후퇴기 growth positive but slowing 6 호황기 growth positive and accelerating 불황 국면 주가 큰 폭 하락 산업활동 위축, 기업도산 증가 실업 증대, 물가 및 금리 하락 수익률이 가장 높은 자산(Best performing asset)

5 경기종합지수(CI; Composite Indexes)
Ⅱ. 거시경제분석 2. 경기동향 진단 경기 동향 진단 및 예측 방법 경기종합지수(CI; Composite Indexes) 개별경제지표 에 의한 방법 경기 동향을 가장 잘 반영한다고 간주되는 개별 경제지표들의 추이를 경기변동이론이나 경험적인 사실에 비추어 판단 생산관련 지표 - GDP, 산업생산지수, 생산자출하지수 등 소비관련 지표 - 도소매판매액지수, 소비재출하지수 등 투자관련 지표 -(건설투자) 건축허가면적, 건설공사수주액, 시멘트출하량 등 -(설비투자) 기계수주액, 설비용기계류출하지수 기계류수입(허가)액 등 수출입 관련 지표 - 수출액, 수출신용장내도액, 수입액 등 생산, 투자, 소비, 고용, 금융, 무역 등 경제 각 부문의 지표 중에 경기를 잘 반영하는 주요지표를 선정, 이들의 움직임을 종합한 경기종합지수에 의하여 전체 경기의 변화 방향, 국면, 전환점을 판단, 예측하기 위하여 통계청이 월간으로 작성, 공표 선행지수 앞으로의 경기를 단기적으로 예측 구성지표(9개) ①입이직자비율 ⑥건축허가면적 ②재고순환지표 ⑦종합주가지수 ③기업경기실사지수 ⑧총유동성 ④설비투자추계지수 ⑨순상품교역조건 ⑤자본재수입액 동행지수 현재의 경기상태를 측정 구성지표(7개) ①비농가취업자수 ⑥수출액 ②산업생산지수 ⑦수입액 ③제조업가동률지수 ④도소매판매액지수 ⑤건설기성액 종합경기지표 에 의한 방법 경제 각 부문의 동향을 잘 반영해 주는 개별 경제지표들을 선정한 후, 통계적으로 가공·종합 선행지수, 동행지수, 후행지수 설문조사 에 의한 방법 경영자, 소비자와 같은 각 경제주체들을 대상으로 한 설문조사 기업경기실사지수(BSI), 소비자태도지수(CSI) 후행지수 현재의 경기를 사후적으로 확인 구성지표(6개) ①이직자수 ⑥회사채수익률 ②상용근로자수 ③생산자제품재고지수 ④도시가계소비지출 ⑤소비재수입액 계량모형 에 의한 방법 전체적인 경제흐름을 설명할 수 있도록 각 부문별 경제변수들간의 관계를 방정식으로 모형화 거시계량경제모형, 시계열모형

6 Ⅱ. 거시경제분석 3. 거시경제변수 거시경제 변수 및 경제정책과 주가의 관계는 정해진 형태로 나타나기보다는 시점에 따라 다르게 나타날 수 있으며 다양한 방식으로 해석할 수 있음을 염두에 두어야 함. 거시경제변수와 주가 경제정책 통화량 통화량 증가시, 중기적으로 주가 상승 -통화량 증가→자금조달 용이→생산증대→주가상승 -통화량 증가→유동성증가→주식매입→주가상승 통화량 증가시, 장기적으로 주가 하락 -통화량 증가→물가상승→실질소득감소→주가하락 재정정책 조세정책 - 경기 침체 → 면세/감세, 세출 증대 → 경기 부양 - 경기 과열 → 세입 증대, 세출 감소 → 경기 안정 재정수지 - 재정지출 확대(재정적자) → 경기 부양 - 재정지출 감소(재정흑자) → 경기 안정 금리 금리 하락→생산활동 증가→기업수익 개선→주가상승 금리 상승→생산활동 위축→기업수익 축소→주가하락 통화정책 결정방식 및 운영체계 - 매월(통상 첫째주 목요일) 금융통화위원회 개최 - 본회의 1일전 동향보고회의 개최 - 통화정책방향 의결, 콜금리 목표수준 결정·공표 통화정책 목표 - 물가안정 우선, 경제성장/완전고용 추구 통화정책 수단 - 지급준비율(지준제도) 조정 은행이 예금인출 요구에 대비 예금액의 일정비율을 중앙은행에 예치토록 하는 제도 - 재할인 중앙은행이 은행에 대해 상업어음 할인 형태로 통화량 또는 금리를 조절 - 공개시장조작 금융기관을 상대로 한 국채 매매를 통해 통화량과 시장금리 조절 통화정책 물가 완만한 물가상승→실물경기상승/기업수익개선→주가상승 급격한 물가상승→금융자산회피/실물자산선호→주가하락 환율 환율변동은 이중적인 효과 -환율상승→수출증가/수입감소→주가상승(+) -환율상승→외국인 외화투자자금 가치하락/투자자금 유출 →주가하락(-) 국제수지 무역수지 흑자→기업수익증대/통화증대→주가상승 무역수지 적자시 수입증대가 경기호전을 예상한 자본재 및 원자재 수입증가때문인지 경쟁력 저하때문인지 분석 필요

7 Ⅲ. 산업분석 1. 일반 검토사항 산업 일반 검토사항 산업개요 수요측면 공급측면 수익구조 유통구조 재무사항 산업정책 경쟁력구조
산업의 연혁 및 발전과정 경제 내 위치(생산/고용 비중) 기업분포 매출액 증가율 수익구조 수출구성 기술수준 등 산업구조와 일반적 특성에 관한 사항 수요측면 산업 제품/용역의 수요변동 추이와 전망 신제품 및 기술혁신 정도 무역동향 수요결정의 주요 요인 등 공급측면 제조 공정 및 생산기술 생산능력과 가동률 설비투자의 내용과 규모 주요 원자재 가격 동향 생산카르텔 유무 해외진출 상황 수익구조 판매가격 추이 원재료 수급동향 등 원가결정 요소 주요 고정비 항목 매출원가율 유통구조 판매조직과 형태 판매가격 추이와 가격카르텔 상황 유통상의 재고 및 유통비용 현황 대금결제조건 재무사항 산업의 성장성, 수익성, 자본구성, 원가구조 등을 검토 관련산업과 비교분석 산업정책 특정산업에 대한 세제, 재정, 금융지원 여부 산업조직 및 구조조정 정책 공정거래 대외개방정책 경쟁력구조 해외산업과의 가격, 기술, 품질 경쟁력 수익성, R&D 투자 시장점유율 비교분석 산업내의 경쟁강도 분석(5가지 경쟁요인) 인력수급 및 노사관계 고용 현황 산업평균 임금 변화추이 관련 산업내의 노사분규 현황 노동정책 등 경쟁기업 분석 경쟁기업의 생산능력 및 시장점유율 경영성과, 재무구조, 영업전망 등에 대한 비교분석

8 Ⅲ. 산업분석 2. 구조적 요인분석 산업의 경쟁강도를 결정하는 구조적 요인 분석 잠재적 진출기업 산업내 경쟁기업 공급자 구매자
진입장벽 규모의 경제 제품 차별화 대규모 진출소요자금 견고한 판매망 교체비용의 크기 절대 비용/원가 우위 정부의 규제정책 기존기업간 경쟁강도 경쟁기업의 수와 다양성 산업의 성장률 가격경쟁 가능성/제품차별화 정도 고정비의 크기와 재고비용 대규모 시설확장 전략적 이해관계 높은 철수장벽 잠재적 진출기업 새로운 진출기업의 위협 산업내 경쟁기업 공급자 구매자 공급자의 교섭력 구매자의 교섭력 기존기업간 경쟁 공급자의 Power 독과점/산업 집중도 비교 공급자의 공급 범위 공급품이 구매자의 경영에서 차지하는 비중 대체 가능성 차별화 또는 교체비용의 크기 공급자의 전방위 계열화 가능성 구매자의 Power 구매 집중도 구매자의 생산활동에서 차지하는 비중 제품의 규격화 또는 차별화 정도 교체비용 구매자가 영위하는 사업의 수익성 구매자의 후방위 계열화(진입) 가능성 대체품이나 대체용역의 위협 대체 상품/용역

9 Ⅲ. 산업분석 3. 건설산업관련 지표 건설산업관련 주요 정보 구 분 내 용 국내건설수주
내 용 국내건설수주 통계청(대표도약 54% 수준) → 대한건설협회(나머지 일반건설업체 회원사 전수조사) → 건교부, 대표적 선행지표 건축허가면적 건교부(용도별/지역별 건축허가 면적), 선행지표이기는 하나 토목은 포함되지 않음 건설투자 / GDP 한국은행(GDP 작성내용 중 건설투자), GDP대비 건설투자비중은 건설업종 시가총액비중과 상관관계 건설기성액 통계청(대표도 약 50% 수준) ← 건설수주/건축허가는 실제 건설활동이 아니며 건설투자는 시의성이 떨어져 이를 보완 건축착공면적 건교부(용도별/지역별 건축착공 면적), 건축허가면적과 비교 분석도 필요 주택건설실적 건교부( 지역별/주택유형별/규모별 사업승인 세대수), 사업승인 기준으로 실제 분양 및 공사 진행/준공 실적이 아님 미분양주택수 건교부(지역별/규모별 미분양주택수, 준공 후 지역별/규모별 미분양주택수), 주택공급 예측과 관계 주택가격(매매/전세) 국민은행(지역별/주택유형별 도시주택가격동향조사) SOC예산 규모 건교부/기획예산처(부문별 예산안), 추경예산을 고려하여 검토 CBSI 건설산업연구원(건설기업 경기실사지수; 기업규모별/지역별/공종별), 경기종합BSI/공사물량BSI/자금·인력·자재BSI 건설관련 주요 정보 Source 통계청 건설수주/기성, 주택/인구관련 각종 통계, 가계소득 등 건설교통부 각종 정책/법률/제도자료, 통계자료 등 건설산업연구원 각종 연구보고서, 건설업 동향 및 예측, CBSI 등 국토연구원 각종 정책연구자료, 보고서(전자도서관: 대한건설협회 시공능력평가, 건설통계 등 해외건설협회 해외건설종합정보서비스 한국건설경제협의회 회의/세미나 자료 등 한국주택협회 주택관련 통계, 법률/제도 등 건설산업비전포럼 각종 연구/보고자료 등 건설산업전략연구소 각종 현안분석자료, 통계자료 등 한국감정평가연구원 토지 및 주택관련 자료 등 국민은행 도시주택가격동향조사, 주택금융수요실태조사

10 질적 분석(Qualitative Analysis) 양적 분석(Quantitative Analysis)
Ⅳ. 기업분석 1. 기업분석 방법 기업분석은 미래의 수익성과 위험, 경쟁력에 영향을 미치는 정성적 요인들에 대한 질적 분석(Qualitative Analysis)과 재무제표 분석, 실적 예측, 주가 평가와 같은 양적 분석(Quantitative Analysis)으로 구분할 수 있음. 질적 분석(Qualitative Analysis) 양적 분석(Quantitative Analysis) 업계에서의 경쟁적 지위 시장점유율 경쟁기업대비 상대적 성장률과 성장가능성 특허권, 영업권 등의 안정적 수익원, 브랜드 파워 신시장·신제품 개척능력, 기술적 Leadership 판매·유통경로 원가우위 영업활동의 효율성, 생산활동의 효율성 B/S: 자산구조와 재무구조 분석 P/L: 비용구조 분석 CF: 현금순환/창출능력 분석 재무비율 분석 재무제표 분석 손익계산서 추정 대차대조표 추정 현금흐름 추정 이익 및 현금흐름 예측 Model 작성 Earnings Forecasting (실적 예측) 경영전략의 적합성 부문별 성장잠재력 선택과 집중/차별화/원가우위전략의 유효성 조직·인사 분권화/책임경영, 경영정보시스템 이직률, 동기유발 제도, 노사분규 가능성 상대가치평가법(Market Approach) - PER, PBR, EV/EBITDA, PSR, PEG 등 순자산가치법(Asset Approach) - BPS, NAV, 청산가치 등 현금흐름할인법(Income Approach) - DCF(현금흐름), DDM(배당) 등 본질가치(관련 법령에 의한 방법) - 자산가치와 수익가치의 가중평균 경영진과 경영기반 기업의 성장배경과 소유구조, 경영권 분쟁 가능성 경영자의 경영능력(장기비전, 전문지식, 대외 교섭력 위기대처 능력, 동기유발 등) 조직문화, 지배적 가치관, 지도적 신념 등 Valuation (주가 평가) 재무적 융통성 자산과 부채의 질적 내용 금융환경 변화 대처능력, 자금조달 능력 대정부·정책 관계 규제, 경제/산업정책, 수출금융 및 보조, 세제, 영업권, 정부계약공사 등의 영향 관계회사 지급보증/담보 제공, 출자/자금대여·차입 등의 관계 유사시 자금지원, 지급보증, 담보제공 가능성

11 Ⅳ. 기업분석 2. 재무제표 분석 재무제표의 상호관계 재무제표의 기본 구성 대 차 조 표 손 익 계 산 서 현 금 흐 름 표
대차대조표: 기초와 기말시점의 재무상태 손익계산서: 일정기간 동안의 경영성과 현금흐름표: 일정기간 동안 영업/투자/재무활동에 따른 현금변동 이익잉여금처분계산서: 이익잉여금의 변동 주석 및 주기: 회계방침, 우발채무, 특수관계자와의 거래내용 등 자산구조 -유동자산: 현금/예금 + 매출채권 + 재고자산 + 기타 -고정자산: 투자자산 + 유형자산 + 무형자산 재무구조 -타인자본: 이자발생부채(재무활동)+무이자부채(영업활동) -자기자본: 주식발행+재평가적립+이익유보(적립)+자본조정 대 차 조 표 손 익 계 산 서 매출액과 비용구조 -매출액 -매출원가: (영업활동관련) 변동비+고정비 ---- 매출총이익 -판관비: (영업활동관련) 변동비+고정비 영업이익 -영업외손익: (재무/투자활동관련) 고정비 경상이익/순이익 기초 대차대조표 기 중 손익 계산서 현금 흐름표 영업활동 현금흐름 -당기순이익 + 현금 미유출 비용 - 현금 미유입 수익 -순운전자산(매출관련유동자산-매출관련유동부채) 증감 투자활동 현금흐름 -CAPEX(유형자산 건설/취득), 유형자산 처분 -투자자산(주식, 채권, 금융상품 등) 취득/처분 재무활동 현금흐름 -차입금 증감 -배당금 지급 -자기주식 취득/처분 현 금 흐 름 표 이익 잉여금 처분 계산서 기말 대차대조표

12 Ⅳ. 기업분석 2. 재무제표 분석 손익계산서 항목별 주요 Check 사항 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와 관리비 영업이익
부문별 수주/매출 실적/비중, 동향/전망 (부문별)시장점유율 경제환경 변화/자사 고유 요인 부문별 시장 규모/동향/전망/성장성 정부정책(주택정책/예산 등) 가격 변화 요인(주택가격 동향/전망 등) 수주잔고/리드타임의 변화 영업조직/전략의 변화 공급능력(자사/주요 경쟁사) 인구통계학적 요인 매출계상의 회계원칙 매출액 부문별 원가구성의 연도별 추이 원자재 및 인력 수급 동향 주요 원자재 비중/가격의 동향과 전망 노무비 동향과 전망 생산성 향상/신공법 개발 업무 프로세스 혁신 하도급 관리 체계 원가계상의 회계원칙 매출원가 매출총이익 판매비와 관리비 영업이익 수주/매출액 증감과 비교 (영업)전략의 변화 인건비 -일반관리부문 인원 -복리후생 감가상각비 -유형자산 투자계획 -매출원가 포함분 고려 -감가상각 회계원칙 대손상각/판촉/광고비 -일시적/지속적 판단 영업외수익/비용 차입금/대여금/금리 잉여현금 관리 자회사(지분법) 투자유가증권 출자/매각 유형자산 취득/매각 외화 자산/부채 현황 경상이익 특별손익 법인세비용 법인세율 당기순이익 발행주식수 주당순이익

13 Ⅳ. 기업분석 2. 재무제표 분석 대차대조표 항목별 주요 Check 사항 현금/예금 매출채권 재고자산 고정자산 매입채무 선수금
매출액 증감과 비교 매출채권회전율 부문별/고객별 매출채권 규모 부문별/고객별 채권회수 프로세스 매출채권계상 회계원칙 매출원가 증감과 비교 재고자산회전율 종류별 재고자산 구성비율 자체사업 진행 재고자산계상 회계원칙 현금/예금 현금관리 재무전략 매출채권 재고자산 대규모 투자 시 ROI 산출 근거 제시 투자회수기간 및 이후 이익창출 기간 영업현금흐름으로 투자자금 조달 가능 여부 사업 성장성과의 명확한 관련성 감가상각비와 유형자산 투자비 비교 매출원가 증감과 비교 유동자산 변동과 비교 지불수단 및 조건 매입채무변제기간 고정자산 매입채무 수주/매출액 증감과 비교 매출채권/재고자산/매입채무/매출원가율 변동과 함께 비교 분석 필요 선수금 투자활동관련 부채 발생 유동자산과 비교 ROE 추이와 연관 분석 Net Debt to Equity Ratio 자금조달계획 금리 동향 기타 무이자부채 장·단기차입금 순이익 추이 ROE 추이 및 배당정책 관련 분석 자금조달계획 자사주 매입 및 소각 자본조정 변동 자기자본

14 레버리지 효과(Leverage Effect)
Ⅳ. 기업분석 3. 비용구조 분석 재무제표분석에서는 변동비/고정비에 영향을 주는 자산구조, 재무구조 및 비용구조 분석을 통해 매출변동에 따른 이익변동 효과를 분석함으로써 손익 예측에 이를 활용함. 자산/재무/비용구조와 경영성과 대차대조표 손익계산서 비용구조 매출액 매출원가 (매출총이익) 판매비와 관리비 (영업이익) 지급이자 자산구조 재무구조 변동비 영업고정비 (영업레버리지) 재무고정비 (재무레버리지) 유동자산 고정자산 (영업고정비 발생) 타인자본 (재무고정비 발생) 자기자본 레버리지 효과(Leverage Effect) 생산·판매·조업도에 관계 없이 총고정비는 일정하지만, 생산·판매·조업도가 증가(감소)할수록 단위당 고정비는 체감(체증) 고정비 비중이 클수록 매출액 변동에 따른 손익변동이 크게 나타나는 효과 총수익 손익분기점 이익 총비용 매출액 변동 손익 변동 변동비 (생산·판매·조업도에 비례하여 증가) 고정비 Large Small 고정비

15 Ⅳ. 기업분석 4. 현금흐름분석 현금의 순환과정 현금 1회전 기간 측정 매입채무
주된 영업순환과정인 구매 → 생산 → 판매 → 회수 과정에 소요되는 기간 원재료비 노무비 재고자산 기타 경비 판관비 현금회전기간 = 매출채권회전기간 + 재고자산회전기간 - 매입채무변제기간 감가상각비 주 식 배당 출자 현 금 CAPEX 매출액 차입 유형자산 매각 매출채권회전기간 = 매출채권 ÷ 매출액 × 365일 재고자산회전기간 = 재고자산 ÷ 매출원가(또는 매출액) × 365일 매입채무변제기간 = 매입채무 ÷ 매출원가(또는 매출액) × 365일 이자/상환 채권·차입금 매출채권 대손 현금의 비영업(투자/재무활동)순환과정 이외에는 영업순환과정 * 선수금 수령이 지속적이고 일정규모 이상인 점도 추가적으로 고려할 필요가 있음. 대차대조표 항목 손익계산서 항목

16 Ⅳ. 기업분석 5. 재무비율 주요 재무비율 구 분 정보 내용 주요 재무비율 비율 계산 수익성 지표 투하자본에 대한 경영성과
이익창출능력 영업성과의 요인별 분석 ROE(자기자본이익률) = 순이익 ÷ 자기자본* × 100 ROA(총자산이익률) = 순이익 ÷ 자산총계* × 100 (영업/경상/순)이익률 = (영업/경상/순)이익 ÷ 매출액 × 100 활동성 지표 자산 이용의 효율성 현금화 속도 자산투자의 적절성 총자산회전률 = 매출액 ÷ 자산총계* 매출채권회전률 = 매출액 ÷ 매출채권* 재고자산회전률 = 매출액 ÷ 재고자산* 고정자산회전률 = 매출액 ÷ 고정자산* 순운전자본회전률 = 매출액 ÷ 순운전자본* 안정성 지표 유동성 원리금상환능력 재무적 안정성 유동비율 = 유동자산 ÷ 유동부채 × 100 순부채비율(Net D/E Ratio) = 순차입금 ÷ 자기자본 × 100 이자보상배율 = 영업이익 ÷ 지급이자 부채비율 = 부채총계 ÷ 자기자본 × 100 성장성 지표 외형/수익력의 향상 정도 매출액증가율 = (당기매출액 - 전기매출액) ÷ 전기매출액 × 100 총자산증가율 = (당기총자산 - 전기총자산) ÷ 전기총자산 × 100 (영업/경상/순)이익증가율 = (당기이익 - 전기이익) ÷ 전기이익 × 100 생산성 지표 생산요소의 경영능률 성과배분의 합리성 총자본투자효율 = 부가가치 ÷ 총자본* × 100 부가가치율 = 부가가치 ÷ 매출액 × 100 부가가치: 외부에서 구입하지 않고 기업내부에서 창조된 가치(경상이익+인건비+순금융비용+세금 등) 보통주 평가비율 수익가치나 자산가치가 시장에서 평가 받는 수준 PER(주가수익비율) = 주가 ÷ 주당순이익 PBR(주가순자산비율) = 주가 ÷ 주당순자산 * 손익계산서 항목과 대차대조표 항목이 같이 사용되는 경우 대차대조표 항목은 기초와 기말의 평균값 사용

17 ROE(Return on Equity; 자기자본순이익률)의 의미
Ⅳ. 기업분석 6. ROE ROE(Return on Equity; 자기자본순이익률)의 의미 저성장체제로 들어 선 선진 기업들은 과거 손익계산서 관점의 수익·비용관리에서 대차대조표 관점의 자본투자효율을 중시하는 경영체제로 전환하면서 ROE 중심경영을 주요 수단으로 이용함. 기업지배구조와 관련하여 주주를 중시하는 소위 ‘주주자본주의’가 확대되면서 주주지분인 자기자본에 대한 투자효율 측정하는 주요 관리지표로 이용함. 그러나 유망한 신규사업을 위한 투자 시 기업가치 상승에도 불구하고 단기적으로 ROE가 하락하여 신규사업 확대기회를 상실할 수 있는 한계가 있음. (→ EVA 도입 근거) 자기자본은 장부가치를 기준으로 계산하므로 시장가치(또는 실현가능가치)를 기준으로 할 경우에는 상이한 결과가 나올 수 있음. 순이익은 회계원칙에 따라 매우 다르게 나타날 수 있음. ROE = 순이익 ÷ 자기자본 순이익 매출액 매출액 총자산 총 자 산 자기자본 순이익 매출액 매출액 총자산 = × × = × × ( 부채총계 자기자본 ) (3분해) 1 + = (매출액순이익률) × (총자산회전률) × (부채레버리지비율) 세후순이익 세전순이익 세전순이익 영업이익 영업이익 매출액 매출액 총자산 ( 부채총계 자기자본 (5분해) = × × × × 1 + ) = (법인세부담률) × (영업외손익부담) × (영업이익률) × (자산투자효율성) × (부채레버리지) 대차대조표 손익계산서 총자산회전률 총자산(=총자본) 매출액 레버리지비율 <자산투자> ROA(자산이익률) 매출액이익률 <자본조달> <비용> 자기자본 순이익 자기자본이익률

18 Ⅳ. 기업분석 6. ROE ROE 변동원인 분석 ROE 매출원가 매출액 순이익 (-) 판관비 매출액순이익률 원가·비용 (÷)
원재료비 노무비 경비 외주비 용지비 가격정책 매출원가 구매정책 매출액 인건비 판촉/광고선전비 대손상각비 감가상각비 임금정책 순이익 (-) 판관비 매출액순이익률 원가·비용 영업정책 (÷) 매출액 영업외 손익 금융비용 지분법평가손익 특별손익 자본조달정책 투자정책 (×) ROE 현금·예금 매출액 매출채권 회전율 총자산회전률 (÷) 유동자산 자금관리 총자산 재고자산 회전율 채권관리 투자자산 고정자산 (×) 재고관리 유형자산 투자정책 매입채무 회전율 유동부채 타인자본 선수금 부채레버리지비율 (÷) 고정부채 자기자본 기타 부채 자본조달정책 차입금

19 Ⅳ. 기업분석 7. 기업가치 평가지표의 발전 기업가치 재무평가 지표의 발전
기업가치 평가에 이용되는 지표는 경제발전 상황, 기업가치에 대한 인식 변화와 함께 변화하고 있음. Valuation 및 재무지표의 이해를 통해 경영상 영향력이 크고 재무제표상으로도 큰 비중을 차지하는 핵심요인인 Key Value Driver의 전략적 발굴과 이를 경영활동 및 IR활동의 핵심언어로 활용하기 위한 지속적 노력이 중요함. 정 확 성 DCF EVA ROE ROA EPS 영업이익 매출액 복잡성 손익계산서 대차대조표 자본비용 산출 현금흐름표

20 Ⅳ. 기업분석 8. Valuation 지표 주요 Valuation 지표 구 분 상대적 가치평가 절대적 가치평가 Equity
Approach PER = 주가 ÷ EPS(주당순이익) 비교시 회계기준, 자기자본비용, 성장률, 배당성향 등이 동일하다는 전제가 있음 EPS 변동이 심하거나 적자기업에 적용 한계 EPS의 지속성이 있을 때 의미를 가짐 EPS와 현금흐름의 괴리시 적용에 한계 자산가치 반영 못함 배당할인모형 (DDM) Discounted Dividend Model 주가 = 배당 ÷ (Ke - g) · Ke : 주식투자자 요구수익률(자기자본비용) · g : 배당성장률 PBR = 주가 ÷ BPS(주당순자산;장부가치 기준) 기업의 시장가치 대비 장부가치 비율 자산구성과 회계원칙의 차이를 고려치 못함 순자산가치 Book Value Per Share(주당장부가치) = (총자산-총부채-무형자산±이연자산/부채) ÷ 발행주식수 Net Asset Value : 장부가치 기준이 아니라 자산의 실제 현재(시장)가치 기준으로 산정 PSR = 주가 ÷ 주당매출액 기업의 성장성에 주안점을 두고 저평가 주식 발굴시 주로 이용 PCR = 주가 ÷ 주당현금흐름 현금흐름: 순이익 + 현금미유출 비용 청산가치 (Liquidation Value) 청산가치 PEG = PER ÷ EPS성장률 성장성을 고려한 PER 적용 Entity Approach EV/EBITDA = (시가총액 - 순차입금) ÷ EBITDA EBITDA : 이자·세금·감가상각 공제 전 이익 당초 M&A 지표로 개발 채권자와 주주의 몫 분배 전 세전이익 회계차이에서 발생하는 문제점 최소화 노력 현금흐름 할인모형 (DCF) 미래의 잉여현금흐름(Free Cash Flow)을 가중평균자본비용(WACC)으로 할인한 현재가치로 기업가치 산정 FCF = (세후영업이익 + 감가상각비) - (운전자산 증가 + 자본적지출)

21 = (Margin) × (활동성) × (레버리지) × (자산가치) × (수익가치)
Ⅳ. 기업분석 8. Valuation 지표 주요 지표를 통한 주가 변동원인 분석 주 가 = EPS × PER = ROE × BPS × PER 주 가 순이익 매출액 매출액 총자산 ( 부채총계 자기자본 = × × 1 + ) × BPS × PER EPS × PER = (Margin) × (활동성) × (레버리지) × (자산가치) × (수익가치) ROE × BPS 당기순이익 발행주식수 당기순이익 자 기 자 본 자 기 자 본 발행주식수 EPS = = × = ROE × BPS ROA × 재무레버리지 주 가 주당순자산 EPS BPS 주 가 EPS PBR = = × EPS BPS 발행주식수 매출액순이익률 × 총자산회전률 = × × PER = ROE × PER

22 주요 Valuation 지표를 통한 Value Driver 도출(예)
Ⅳ. 기업분석 8. Valuation 지표 주요 Valuation 지표를 통한 Value Driver 도출(예) 발행주식수 시가총액 (+) 주가 EV Net Debt 총차입금 EV/EBITDA (÷) 현금/예금 감가상각 EBITDA (+) 세전영업이익 영업이익 매출액 매출원가 주가 PER (÷) 판관비 EPS 당기순이익 경상이익 영업외손익 EPS 성장률 ROE 주가 PBR (÷) BPS 자기자본 (-) 무형자산 (-) 이연자산 (+) 이연부채