채권과 주식의 가치평가 8장.

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1 채권과 주식의 가치평가 8장

2 채권의 만기가1,000년 만기 1,000년의 채권 - Safra Republic Holdings 1997.10 발행
만기 100년의 채권 – Chicago & Eastern Railroad. 1993 년 – Walt Disney ,Coca Cola ,ABN-Amro 1995 년 – Bell South 5억$

3 채권과 주식 부채증권 ( debt securities ) : 채권,타인자본 소유권 행사 불가,확정이자 세금 감면,확정소득증권,차용증서 ,화폐의 시간가치에 의한 가치평가, 평가 :이자율( 가격과 역의 관계 ) 자본증권 (equity securities) : 주식 ,자기자본,경영참가권 의결권 ,배당 세금감면 불가,변동소득증권 ( 잔여 소득증권 ),영구 증권 , 평가: 미래의 모든 배당의 현가.

4 채권과 주식의 평가 채권의 가치 평가요소 –t ,c , F ,R C*( 1-1/( 1+ R )t ) + F / ( 1+R )t
쿠폰의 현가 + 액면가의 현가로 기본적인 현금흐름 할인법의 응용. 주식의 가치 –미래 배당의 현재가치 P0= D/R , P0 = D1 / R-g , R= D1 /P0 +g

5 Bond Definitions Bond Par value (face value) Coupon rate
Coupon payment Maturity date Yield or Yield to maturity

6 이표채의 가치평가 Bond Value = PV of coupons + PV of par

7 이표채 가치평가(예제) 이표율 8%, 액면가 1억, 3년 만기 회사채 1년 후 시장금리가 10%로 상승했다면 채권가치는?
연금의 현가=800만원*PVIFA(8,3)=2,061.7만원 원금의 현가=10,000만원/1.08^3=7,938.3만원 채권가치=10,000만원(why?) 1년 후 시장금리가 10%로 상승했다면 채권가치는? 채권가치=800*PVIFA(10,2)+10,000/1.1^2= 9,652.9만원(할인채) 1년 후 시장금리가 6%로 하락한다면? 할증 채

8 채권의 가치평가 분기마다 이표를 지급하는 회사채
연간 이표율이 8%, 액면가 1억 원, 만기가 3년, 만기수익률이 10%라 하자 채권가치=200만원*PVIFA(2.5%, 12) +1억/(1.025)^12 = 9,487.1만원 순수할인채(pure discount bond or zero coupon bond) 만기 5년, 액면가 5천만 원, 만기수익률 10% 채권가치=5천만/(1.1)^5=3,104.6만원 영구 채(consol) 채권가치=의표금액/만기수익률

9 Interest Rate Risk Price Risk Reinvestment Rate Risk
Change in price due to changes in interest rates Long-term bonds have more price risk than short-term bonds Reinvestment Rate Risk Uncertainty concerning rates at which cash flows can be reinvested Short-term bonds have more reinvestment rate risk than long-term bonds

10 Graphical Relationship Between Price and Yield-to-maturity
Bond characteristics: Coupon rate = 8% with annual coupons; Par value = $1000; Maturity = 10 years

11 채권가격의 잔존만기 또는 이표율과의 관계 잔존만기가 길수록 채권가격은 크게 변한다 금리가 상승할 때보다 금리가 하락할 때 채권가격이 크게 변한다 이표율이 낮을수록 채권가격은 크게 변한다

12 잔존만기와 금리위험(10% 이표율)

13 채권투자 전략 上 短 高 : 채권 수익률 상승이 예상되면 기간이 짧고, 표면금리가 높은 채권에 투자.
下 長 低 : 채권 수익률이 하락이 예상되면 기간이 길고 ,표면 금리가 낮은 채권을 매입 하는 것이 유리.

14 Bond Characteristics and Required Returns
The coupon rate depends on the risk characteristics of the bond when issued Which bonds will have the higher coupon, all else equal? Secured debt versus a debenture Subordinated debenture versus senior debt A bond with a sinking fund versus one without A callable bond versus a non-callable bond

15 만기수익률 만기수익률(yield to maturity; YTM)
해당 채권의 현재 시장금리 해당 채권에 대한 시장(채권자)의 요구수익률 채권의 시장가격과 현재가치를 일치시키는 할인율 계산예제(만기 3년, 이표율 10%, 액면가 1,000만원, 현재 시장 가 950만원)-예제8-3 방정식에 의한 방법 간이 법 재무계산기의 이용

16 금리의 기간구조 Term structure of interest rates-순수 할인채에 기초
단기금리와 장기금리 사이에 존재하는 관계 만기수익률과 잔존만기 간의 관계 default-free, zeros채권의 명목이자율이 얼마인지 말해 준다. Yield curve- 이표채의 수익률에 기초– graphical representation of the term structure Normal – upward-sloping, long-term yields are higher than short-term yields Inverted – downward-sloping, long-term yields are lower than short-term yields

17 Upward-Sloping Yield Curve

18 Downward-Sloping Yield Curve

19 Treasury Yield Curve May 11, 2001

20 Factors Affecting Required Return
Default risk premium – remember bond ratings Taxability premium – remember municipal versus taxable Liquidity premium – bonds that have more frequent trading will generally have lower required returns Anything else that affects the risk of the cash flows to the bondholders, will affect the required returns

21 spot interest rate vs yield-to-maturity
현물이자율의 도출(순수 할인국채를 이용) 이표채의 가격 산출 (이표율=5%, 만기=2년, 액면가=100만원) Forward rate의 도출 (f=10%) 이표채의 만기수익률은 r=7.94% (6%와 8%의 가중 평균)

22 주식의 현금흐름 일기간 예(one period example) 2기간 예(two period example)
1년 후 주가 7만원, 1년 후 배당 주당 만원, 주식에 대한 요구수익률 25% 주식가치=(7만원+1만원)/1.25=64,000원 2기간 예(two period example) 만약 주식을 2년간 보유한다면 어떻게 될까? 2년 후 주가 8만원, 2년 후 배당 주당 12,000원, 같은 요구수익률 주식가치=1만원/1.25+(12,000+80,000)/1.25^2=8,000+58,880=66,880원

23 Developing The Model You could continue to push back when you would sell the stock You would find that the price of the stock is really just the present value of all expected future dividends So, estimating all future dividend payments only matter –주식의 매각을 무한정 연기하면 주가가 얼마든 간에 현재가치는 궁극적으로 영이 된다.

24 Developing The Model 앞의 1) 식의 양변에 ( 1+R ) / (1+ g ) 를 곱하여 2) 식을 만들고,
앞의 1) 식의 양변에 ( 1+R ) / (1+ g ) 를 곱하여 2) 식을 만들고, 2 ) 식에서 1 )식을 빼면 D (1+g) /R-g가 나온다

25 Estimating Dividends: Special Cases
Constant dividend (Zero growth) The firm will pay a constant dividend forever Constant dividend growth The firm will increase the dividend by a constant percent every period Supernormal growth Dividend growth is not consistent initially, but settles down to constant growth eventually

26 Zero Growth (Constant Dividend)
If dividends are expected at regular intervals forever, then this is like preferred stock and is valued as a perpetuity P0 = ? Suppose stock is expected to pay a $10 dividend every year forever and the required return is 10%. What is the price of this stock?

27 Dividend Growth Model (Gordon Model)
Dividends are expected to grow at a constant percent per period. Suppose Big D Inc. just paid a dividend of $.50. It is expected to increase its dividend by 2% per year. If the market requires a return of 15% on this stock, how much should the stock be selling for?

28 Stock Price Sensitivity to Dividend Growth, g
D1 = $2; R = 20%

29 Stock Price Sensitivity to Required Return, R
D1 = $2; g = 5%

30 Nonconstant Growth Problem
Suppose a firm is expected to increase dividends by 20% in one year and by 15% in two years. After that dividends will increase at a rate of 5% per year indefinitely. If the last dividend was $1 and the required return is 20%, what is the price of the stock? Remember that we have to find the PV of all expected future dividends.

31 Nonconstant Growth – Solution
Compute the dividends until growth levels off D1 = D2 = D3 = Find the expected future price P2 = Find the present value of the expected future cash flows P0 =