재무제표를 읽으면 숨겨진 세상이 보인다! - 서울대 최종학 교수.

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1 재무제표를 읽으면 숨겨진 세상이 보인다! - 서울대 최종학 교수

2 M&A시의 기업가치 분석 사례

3 미래를 예측할 수 있을까?

4 인수회사A - 대차대조표 M&A시의 기업가치 분석 과목 2005년 2004년 2003년 부채비율(부채/자산) 56% 63%
(단위 : 백만원) 과목 2005년 2004년 2003년 자산총계 2,205,897 1,656,296 1,582,850 유동자산 832,282 345,744 309,180 당좌자산 671,730 228,890 201,047 재고자산 160,553 116,854 108,134 비유동자산 1,373,614 1,310,552 1,273,669 투자자산 235,715 144,009 96,602 유형자산 1,019,366 1,041,003 1,044,724 무형자산 118,533 125,540 132,344 부채총계 1,238,960 1,038,718 1,032,383 유동부채 555,490 559,658 426,034 비유동부채 683,471 479,060 606,349 자본총계 966,936 617,578 550,467 자본금 350,000 250,000 자본잉여금 427,707 이익잉여금 195,939 125,240 49,858 기타포괄손익누계액 -6,710 -7,662 610 부채와자본총계 부채비율(부채/자산) 56% 63% 65%

5 인수회사A - 손익계산서 M&A시의 기업가치 분석 과 목 2005년 2004년 2003년 매출액 1,763,125
(단위 : 백만원) 과 목 2005년 2004년 2003년 매출액 1,763,125 1,646,344 729,760 매출원가 1,326,464 1,218,596 531,058 매출총이익 436,661 427,748 198,703 판매관리비 267,406 258,422 124,363 영업이익 169,255 169,326 74,340 영업이익율(%) 9.6 10.2 영업외수익 35,924 36,464 13,727 영업외비용 81,082 80,898 31,055 법인세비용차감전 순이익(손실) 124,097 124,892 57,012 법인세비용 25,898 24,509 7,154 당기순이익(손실) 98,199 100,383 49,858

6 재무제표 분석시의 특이사항 1. 매출 채권의 변동 2. 단기 차입금의 변동 3. 재고자산의 변동 2005년 2004년
M&A시의 기업가치 분석 재무제표 분석시의 특이사항 (단위 : 백만원) 2005년 2004년 2003년 1. 매출 채권의 변동 271,921 212,004 173,308 2. 단기 차입금의 변동 270,193 137,136 121,588 3. 재고자산의 변동 160,553 116,854 108,134

7 인수회사A - 현금흐름표 M&A시의 기업가치 분석 (단위 : 백만원) 과목 2005년 2004년 2003년
영업활동으로인한 현금흐름 +이자지급액+세금지급액 79,969 146,065 192,681 263,379 47,157 78,470 당기순이익 98,199 100,383 49,858 현금유출 없는 비용 207,303 200,157 79,869 현금유입 없는 수익 -15,583 -19,091 -3,448 영업활동 자산부채 변동 -209,950 -88,768 -79,121 투자활동으로 인한 현금흐름 -283,602 -151,384 -154,524 투자활동으로 인한 현금유입 213,796 29,654 3,302 투자활동으로 인한 현금유출 -497,397 -181,038 -157,826 재무활동으로 인한 현금흐름 478,437 -43,808 -110,870 재무활동으로 인한 현금유입 1,033,796 13,184 491,832 재무활동으로 인한 현금유출 -555,359 -56,992 -602,702 현금 및 현금등가물의 증가 274,805 -2,510 -218,236 기초의 현금 9,012 11,522 229,759 기말의 현금 283,817

8 2006에 있을 M&A를 위해서 자금조달을 상당히 많이 하고 있는 모습을 알 수 있음
(단위 : 백만원) 2006 2005 2004 Ⅲ. 재무활동으로 인한 현금흐름  256,436 478,437 (-)43,807 1. 재무활동으로 인한 현금유입액  351,821 1,033,796 13,184 가. 단기차입금의 차입  - 186,588 나. 장기차입금의 차입  177,653 260,625 - 다. 사채의 발행  174,167 308,874 라. 보통주의 발행 277,707 2. 재무활동으로 인한 현금유출액  (-)95,384 (-)555,358 (-)56,991 가. 유동성장기부채의 상환  100 125,657 나. 단기차입금의 상환  36,009 다. 장기차입금의 상환  17,274 402,201 31,991 라. 배당금의 지급  42,000 27,500 25,000

9 인수회사B의 재무정보 M&A시의 기업가치 분석 2005 2004 2003 (단위 : 백만원) 구 분 제34기 제33기 제32기
[유동자산] 825,980 474,566 417,691   당좌자산 760,683 442,590 373,869   재고자산 65,297 31,976 43,822 [고정자산] 2,099,033 1,813,219 1,689,768   투자자산 1,303,825 1,175,552 1,060,670   유형자산 770,484 625,494 616,694   무형자산 24,724 12,173 12,404 자산총계 2,925,013 2,287,785 2,107,459 [유동부채] 834,220 754,081 900,802 [고정부채] 1,098,581 637,217 465,811 부채총계 1,932,801 1,391,298 1,366,613 [자본금] 266,652 [자본잉여금] 440,947 440,968   기타자본잉여금 171,440 171,461   재평가적립금 269,507 [이익잉여금] 221,023 154,788 20,606 [자본조정] 63,590 34,100 12,620 자본총계 992,212 896,487 740,846 매출액 1,529,682 1,260,067 1,806,082 영업이익 155,870 135,699 109,320 경상이익 107,099 169,245 76,739 당기순이익 90,000 139,652

10 인수회사B의 재무정보 - 현금 흐름표 - M&A시의 기업가치 분석 과목 2005년 2004년 2003년
(단위 : 백만원) 과목 2005년 2004년 2003년 영업활동으로 인한 현금흐름 (+ 이자지급액 + 세금지급액) (-)21,091 58,160 51,036 152,125 342,416 509,994 (1)당기순이익 90,000 20,606 (2)현금의 유출이없는 비용등의 가산 98,996 68,892 279,985 (3)현금의 유입이없는 수익등의 차감 (-)93,351 125,471 256,749 (4)영업활동으로 인한 자산부채의 변동 (-)116,736 (-)32,037 298,574 투자활동으로 인한 현금흐름 (-)226,224 (-)60,979 684,107 (1)투자활동으로 인한 현금유입액 932,868 286,168 1,209,126 (2)투자활동으로 인한 현금유출액 (-)1,159,109 347,147 525,019 재무활동으로 인한 현금흐름 524,076 14,370 (-)1,034,477 (1)재무활동으로 인한 현금유입액 2,893,833 2,509,990 6,151,805 (2)재무활동으로 인한 현금유출액 2,369,757 2,495,620 7,186,282 현금의증가(I+II+III) 276,744 4,427 (-)7,954 기초의 현금 9,206 4,779 12,733 분기말의 현금 285,950

11 피 인수회사의 기업가치 분석 M&A시의 기업가치 분석 2005년 (단위 : 백만원) 구 분 제 6 기 제 5 기 제 4 기
제 3 기 제 2 기 [유동자산] 3,719,710 3,318,768 3,349,445 2,986,693 3,169,981   당좌자산 2,929,229 2,616,200 2,565,304 2,277,768 2,501,876   재고자산 790,481 702,568 784,141 708,925  668,104 [고정자산] 1,881,803 1,898,097 1,951,488 1,873,754 1,799,036   투자자산 1,069,751 1,071,570 1,053,128 921,207  816,552   유형자산 765,978 793,522 860,438 908,161  954,062   무형자산 46,073 33,005 37,922 44,386   28,422 자산총계 5,601,513 5,216,865 5,300,933 4,860,447 4,969,017 [유동부채] 2,030,349 1,930,419 1,889,337 1,362,517 1,324,775 [고정부채] 1,145,319 1,217,550 1,509,122 1,763,644 2,010,969 부채총계 3,175,668 3,147,970 3,398,458 3,126,161 3,335,743 [자본금] 1,695,452 1,696,452 1,672,606 830,230 720,581 [자본잉여금] 22 48,999 49,398   자본준비금   재평가적립금 - [이익잉여금] 730,087 522,965 439,447 287,330 165,748 [자본조정] △716 △150,543 △209,600 567,727 697,547 자본총계 2,425,845 2,068,896 1,902,475 1,734,286 1,633,274 매출액 5,075,640 4,780,398 4,231,084 3,451,065 3,041,352 영업이익 431,459 424,751 312,693 310,680 215,456 경상이익 558,272 371,952 227,348 175,032 △20,563 당기순이익 406,718 247,798 163,745 121,644 163,761

12 피 인수회사의 기업가치 분석 - 연결 현금 흐름표 - M&A시의 기업가치 분석 과목 제 6기 제 5기 제 4기 제 3기 금액
(단위 : 원) 과목 제 6기 제 5기 제 4기 제 3기 금액 I. 영업활동으로 인한 현금흐름 233,998,639,558 286,625,620,962 451,201,457,040 558,745,000,000 II. 투자활동으로 인한 현금흐름 (주 30) (-)42,165,195,581 220,787,101,735 (-)55,135,200,276 6,464,000,000 III. 재무활동으로 인한 현금흐름 (-)178,589,364,866 (-)292,521,70,835 (-)169,232,339,940 (-)482,215,000,000

13 피 인수회사의 기업가치 분석 - 연결 현금 흐름표 - M&A시의 기업가치 분석 (단위 : 원) 과목 제 5(당)기
제 4(전)기 금액 III. 재무활동으로 인한 현금흐름(주 30) (-)292,521,70,835 (-)169,232,339,940 (1) 재무활동으로 인한 현금유입액 262,639,330,614 120,886,328,039 단기차입금의 차입 178,706,171,889 36,227,526,155 사채의 발행 - 100,000,000 장기차입금의 차입 36,114,800,941 31,285,327,369 배당금의 수령 4,269,522,003 장기성수입보증금의 증가 40,175,182,225 22,784,893,744 우발손실충당금의 증가 29,056,867,202 외부주주지분의 증가 3,373,653,556 1,431,713,569 (2) 재무활동으로 인한 현금유출액 (-)555,161,101,449 (-)290,118,667,979 단기차입금의 상환 (-)165,553,316,966 (-)11,514,701,112 유동성장기부채의 상환 (-)162,314,915,440 (-)46,823,576,849 지급보증채무의 지급 (-)8,942,216,182 장기차입금의 상환 (-)130,681,659,286 (-)157,697,270,512 장기선수금의 감소 (-)353,464,514 장기성수입보증금의 감소 (-)62,714,042,734 (-)61,560,337,960 출자전환채무의 상환 (-)816,474,697 (-)434,058,482 신주발행비용 (-)140,855,740 (-)108,141,900 배당금의 지급 (-)22,599,603,150 (-)11,627,116,650 환율변동으로 인한 차이금액 (-)1,398,017,254

14 매출액 증가율 해당기업 경쟁 3사 평균 산업 전체 평균 영업 이익률 해당기업 경쟁 3사 평균 산업 전체 평균

15 매출 원가율 해당기업 경쟁 3사 평균 산업 전체 평균 매출 채권 회전율 해당기업 경쟁 3사 평균 산업 전체 평균

16 인수회사 비교분석 인수후의 경영성과 – 인수회사 A 2008년 2007년 2006년 2005년 매출액 영업이익
M&A시의 기업가치 분석 인수회사 비교분석 인수후의 경영성과 – 인수회사 A (단위 : 백만원) 2008년 2007년 2006년 2005년 매출액 2,398,560 2,040,942 1,813,794 1,763,125 영업이익 36,260 113,494 80,306 169,255 법인세비용차감전순이익 -254,321 -25,463 2,102 124,098 당기순이익 -200,356 -23,596 970 98,199 영업현금흐름 103,358 122,042 19,799 79,969 인수후의 경영성과 – 인수회사 B 2008년 2007년 2006년 2005년 매출액 2,456,382 1,917,318 1,628,632 1,529,682 영업이익 161,414 139,016 126,005 155,870 법인세비용차감전순이익 83,624 74,908 244,685 107,099 당기순이익 36,478 40,036 194,253 90,000 영업현금흐름 -63,305 -69,835 98,100 -21,091

17 인수회사 A의 재무제표 인수회사 A의 재무제표 (부분) M&A시의 기업가치 분석 구 분 2008 2007 2006
Ⅶ. 영업외비용 459,437,127,200 194,640,211,151 123,834,950,060 1. 이자비용 76,378,422,605 65,106,637,317 46,962,867,740 구 분 2008 2007 2006 Ⅰ. 유동부채 1,527,371,825,890 719,091,689,230 818,210,685,740 (1) 매입채무 351,391,202,928 152,043,623,736 133,658,732,316 (2) 단기차입금 423,864,932,618 216,693,464,042 233,908,524,904 (3) 유동성사채 174,776,491,768 109,892,203,305 199,701,491,609 (4) 유동성장기부채 226,301,090,014 84,595,968,534 135,531,271,609 (5) 미지급금 255,478,468,538 90,196,971,810 53,055,754,811 (6) 미지급비용 40,624,273,835 26,781,915,102 36,272,713,606 (7) 미지급법인세 6,968,864,798 10,408,917,830 (8) 파생상품부채 26,501,960,513 13,825,998,961 1,783,489,209 (9) 기타유동부채 28,433,405,676 18,092,678,942 13,889,790,270 Ⅱ. 비유동부채 668,954,964,605 881,852,261,095 681,645,001,497 (1) 사채 109,656,919,434 174,495,833,054 283,953,147,280 (2) 장기차입금 399,303,930,417 559,092,624,433 254,449,085,090 (3) 퇴직급여충당부채 133,395,314,216 119,835,800,839 114,209,600,785 (4) 판매보증충당금 24,367,926,324 23,267,926,324 24,070,837,460 (5) 파생상품부채 2,230,874,214 5,160,076,445 4,962,330,882 부채총계 2,196,326,790,495 1,600,943,950,325 1,499,855,687,237

18 인수회사 B의 재무제표 인수회사 B의 재무제표 (부분) M&A시의 기업가치 분석 (단위 : 백만원) 구 분 2008 2007
2006 영업외비용 436,007 186,583 280,791 이자비용 137,289 134,508 92,885 구 분 2008 2007 2006 유동부채 2,382,837 1,274,984 1,080,188 매입채무 687,217 461,129 378,490 단기차입금 217,397 170,081 211,721 유동성자산유동화채무 75,000 미지급금 78,172 72,493 40,826 유동성사채 720,000 300,000 160,000 유동성장기차입금 299,575 21,592 139,141 비유동부채 731,314 1,777,115 1,666,686 사채 480,000 1,150,000 1,270,000 장기차입금 122,685 471,396 309,755 장기예수보증금 19,979 16,620 13,334 공사손실충당부채 283 179 348 하자보수충당부채 32,523 28,524 21,404 퇴직급여충당부채 111,947 101,863 85,561 부채총계 3,114,151 3,052,099 2,746,874

19 피인수회사의 경영성과 M&A시의 기업가치 분석 (단위 : 백만원) 구 분 2008 2007 2006 2005 [유동자산]
4,992,591 4,910,196 4,064,823 3,719,710  ㆍ당좌자산 4,359,227 4,245,826 3,418,756 2,929,229  ㆍ재고자산 633,364 664,370 646,067 790,481 [비유동자산] 4,249,460 1,793,217 2,019,864 1,881,803  ㆍ투자자산 3,166,732 862,941 881,815 739,361  ㆍ유형자산 584,721 527,698 790,016 765,978  ㆍ기타비유동자산 452,664 352,763 316,296 330,391 자산총계 9,242,051 6,703,413 6,084,687 5,601,513 [유동부채] 3,689,569 2,626,160 2,240,497 2,030,349 [비유동부채] 2,269,924 1,015,970 1,070,423 1,145,319 부채총계 5,959,493 3,642,130 3,310,920 3,175,668 [자본금] 1,628,594 1,696,452 [자본조정] -121,026 -425,928 10,783 [기타포괄손익누계액] 231,482 1,911 -17,052 -11,499 [이익잉여금] 1,543,281 1,851,947 1,083,562 730,087 자본총계 3,282,558 3,061,283 2,772,767 2,425,845 매출액 6,577,701 6,066,559 5,729,109 5,075,640 영업이익 343,991 560,917 628,768 431,459 법인세비용차감전순이익 395,301 1,316,827 630,691 559,018 당기순이익 237,004 938,030 438,298 406,718 영업현금흐름 -92,474 -277,014 294,484 233,998 투자현금흐름 -1,861,012 885,009 -94,210 -42,165

20 M&A시의 기업가치 분석 사례Ⅱ

21 성공한 M&A의 예 (37기에 M&A) 구 분 제 39기 제 38기 제 37기 제 36기 제 35기 현금 및 예치금
2,880,698 2,638,053 4,766,404 3,973,793 3,412,376 유가증권 12,879,222 12,111,473 12,286,493 11,913,618 12,358,043 대출채권 40,921,935 39,329,447 39,317,194 33,321,177 27,919,572 (대손충당금) (-)566,995 (-)871,228 (-)987,080 (-)835,041 (-)1,105,187 고정자산 938,342 896,696 806,710 788,277 738,549 기타자산 6,213,875 5,172,937 3,776,042 5,753,470 3,512,166 종금계정자산 1,116,904 1,157,504 1,650,488 1,771,273 1,296,162 자산총계 64,950,976 61,306,110 62,603,331 57,521,608 49,236,868 예수금 38,009,508 38,537,885 42,496,885 39,210,485 33,585,099 차입금 6,740,402 6,097,717 6,258,832 6,199,576 5,357,300 사채 5,930,704 6,480,781 4,083,409 3,334,808 3,000,468 기타부채 7,522,612 6,192,249 5,172,265 5,256,976 4,811,174 종금계정부채 1,090,081 1,068,088 1,640,076 1,673,982 807,939 부채총계 59,293,307 58,376,720 59,651,467 55,675,827 47,561,980 자본금 3,224,534 3,194,625 1,850,875 이익잉여금 1,322,345 (-)603,492 (-)310,001 (-)97,731 (-)148,028 자본조정 1,110,790 308,348 67,240 92,637 (-)27,959 자본총계 5,657,669 2,929,390 2,951,864 1,845,781 1,674,888 부채와자본총계 매출액 6,510,951 6,524,839 4,886,042 4,593,827 5,139,643 영업이익 978,367 453,353 180,395 471,848 109,454 경상이익 1,618,436 513,843 (-)219,569 11,352 129,794 당기순이익 1,929,327 522,067 (-)213,817 113,003 222,547

22 현금흐름표 (단위 :백만원, 37기 M&A) 36기-37기 당기순이익의 변화 : 326,820 이익감소 – 현금흐름은?
과목 제 39기 제 38기 제 37기 제 36기 Ⅰ. 영업활동으로 인한 현금흐름 720,334 1,523,527 1,061,931 1,071,720 1. 당기순이익(손실) 1,929,327 522,067 (-)213,817 113,003 2. 현금의 유출이 없는 비용등의 가산 795,333 1,962,599 1,599,672 1,316,532 지분법평가손실 - 68,215 283,985 대손상각비 41,955 840,235 853,545 518,701 3. 현금의 유입이 없는 수익등의 차감 (-)1,348,486 (-)1,033,519 (-)281,963 (-)352,088 대손충당금 환입 1,973 881 지분법평가이익 45,708 14,620 Ⅱ. 투자활동으로 인한 현금흐름 2,505,110 4,398,499 (-)3,566,397 (-)5,732,227 Ⅲ. 재무활동으로 인한 현금흐름 (-)2,767,959 (-)8,388,453 3,587,791 5,222,362 Ⅳ. 현금의 증가(감소)(Ⅰ+Ⅱ+Ⅲ) 457,485 (-)2,466,427 1,083,325 561,855 Ⅴ. 기초의 현금 2,593,524 5,085,092 4,001,767 3,439,912 Ⅵ. 합병으로 인한 증가 28,718 Ⅶ기말의 현금(주석 28) 3,051,009 2,647,383 36기-37기 당기순이익의 변화 : 326,820 이익감소 – 현금흐름은? 36기-37기 지분법 평가손실, 대손상각비, 대손충당금 환입, 지분법 평가이익의 네가지 항목의 변화: 604,209 이익감소 37기-39기 당기순이익의 변화: 2,143,144 증가 네가지 항목의 변화: 859,271 이익증가 기타 이익의 구성항목 변화의 주요요소: 매도가능증권 처분이익:4100억 매도가능증권 감액손실환입:510억 만기보유증권 감액손실환입:400억 매도가능증권 감액손실 감소:900억 : 4가지 합계 약 6000억

23 숫자로 경영하라 다양한 사례를 통해 회계정보의 해석방법과 회계선택의 영향을 공부
취영루, 동아제약, 두산인프라코어, 금호아시아나, SK, KT&G, 외환은행, 국민은행, 우리은행, 동아건설, 롯데칠성 등등의 사례 세계 금융위기의 원인과 전개에 대한 해설과 투자은행의 성과평가 및 보상 제도 소개