Market Psychology 시장심리

시장심리와 금융시장 ― 개인 (individual) 의사결정 및 행동 - 이성적 / 합리적 ― 그룹 (group) 의사결정 및 행동 - 비이성적 / 비합리적 의사결정과정 - 비이성적 / 비합리적 행동 패턴 - 부화내동 / 군중심리 - greater fool theory

시장심리와 금융시장 - 16 세기 London: 템즈강 & ghost town Feb 1 Thames 강 범람예언 : 1523 년 6 월 몇몇 점술가 예언 Jan 중순 London Ghost Town ― J.M. Keynes “ Stock market is a place where most investors attempt to guess what average opinion thinks average opinion will be like one month hence …. ” “….Stock prices reflect mass psychology with little if any connection to underlying economic values …. ”

시장심리와 금융시장 ― 시장심리 (market psychology) 또는 유행 (fads) 년 미국의 검은 월요일 (Black Monday) 주가 대폭락 사건 이후 효율적 시장가설에 대한 반론과 함께 시장심리이론에 대 한 관심 증폭 - 90 년대 후반 한국 인터넷주식과 벤처주식의 경우 기존 주식 들의 주가에 비해 매우 높은 가격수준을 보이면서, 디지털 시 대의 적정주가라는 견해와 일시적 유행에 의한 버블주가라는 견해 대립

― 사상누각이론 (castle-in-the-air theory) 주가가 군중심리에 의해 사상누각처럼 올랐다가 꺼지는 현상을 설 명하는 이론 : 1936 Keynes - 투자자들이 내재가치에 근거하여 투자하기보다는 사람들이 미래 에 어떤 행동을 보일지 ( 대중심리 ) 를 예측함으로써 투자에 임한다 는 이론 - Keynes 의 beauty contest 비유 : 개인적 기준보다는 대중의 입 장에서 평균적으로 아름답다고 생각하는 미인 선택 - greater fool theory, behavioral theory( 행동이론 ) 또는 fad theory 라고도 함 : 예를 들어 주식가치의 3 배를 주고 사서 5 배 주고 살 사람만 있으면 거품인줄 알고서도 산다는 것

1.1 집단의견의 수렴현상 (Convergence of Crowd Opinion) - LeBon 의 “ The Crowd ” 에 의하면 군중상태에서의 개인의 행동은 개인 이 혼자일 때 행동과 매우 다르다고 함 “ 군중상태에서의 사람들의 감정 / 사상은 한가지 동일한 방향으로 모이고 개별성은 사 라짐. 이때 집단의식이 형성되는데 이는 일시적인것이기는 하지만 매우 명확히 정의 된 툭성을 나타냄. 이는 군중심리 ” - 심리학자 Sherif(1969) 의 자동불빛 실험연구 ( 그림 8-4)  주식시장과 같이 불확실성이 큰 시장에서도 가장 권위가 있는 의견 쪽으로 의견의 일치감 형성  불확실성이 큰 상황 / 두려움에서 사람들의 의견은 쉽게 근접함  황당한 가격에도 투자의사결정을 내리도록 함  의견의 일치로서 피난처로 보이게 됨

[ 그림 ] 불빛 움직임 실험에 있어서 의견수렴현상 개인 그룹 그룹 그룹 움직임 10 거리 8 ( 인치 )

1.2 군중심리에 의한 가격 버블사건들 (1) 튤립버블 광란 (the Tulip-Bubble Craze) - 발단 : 유행변종을 예측하고 가격상승을 예상하여 튤립변종을 많이 확보하려고 시도 - 결과 : 1637 년 1 월 한달 동안 튤립가격 24 배 상승 ⇒ 다음달에는 그보다 훨씬 더 큰 폭으로 하락 ⇒ 네덜란드의 경제공황 (2) 남해버블사건 (the South Sea Bubble) - 발단 : 18C 영국의 번영으로 저축이 풍부, 주식을 보유하는 것은 특권으로 여겨질 만큼 희소가치가 있었음 - 전개 : 남해로 가는 모든 무역의 독점권을 가진 남해기업에 투자 자들의 관심 집중 ⇒ 계속된 신주발행 ⇒ 끊임없이 주가폭등 - 결과 : 기업미래의 불확실성 감지한 기업임원들의 주식매도와 그 소문확산 ⇒ 주가 대폭락 ⇒ 영국국회에서는 기업의 주권발행 을 금지하는 the Bubble Act 통과 - Newton: “ 나는 천체의 움직임은 계산할 수 있지만 사람들의 투기 광란을 계산할 수는 없었다.”

(3) 1960 년대의 광란 ( 성장주와 신주열풍 ) - IBM, Texas Instrument 와 같은 성장주 : 1960 년대 초반 80 이상의 PE 승수로 팔림 ⇒ 1 년 후 20~30 배수로 하락 - 신주 (new issue) 열풍 : 기업내용에 관계없이 “ tronics ”, “ trons ”, “ onics ” 라는 말이 붙은 기업들의 주가 폭등 ( 심지어는 Powertron Ultrasonics) 또한 개념주 (concept stock) ⇒ SEC 의 조사에서 상당한 사기와 시장조작이 있었음이 판명 ⇒ 1962 년 초 대부분의 성장주와 신주들 대폭락 (4) 1970 년대의 버블 (Nifty Fifty : 핵심우량주 ) - 전개 : 핵심우량주 (IBM. Xerox, Kodak, Polaroid 등 40 여 개 ) 를 중심 으로 포트폴리오 재편 ⇒ 기관투자가들의 핵심우량주를 이용한 투기 ⇒ 주가폭등에 이은 폭락

증 권 1972 승수 1980 승수 Sony9217 Polaroid9016 McDonald839 Intl. Flavors8112 Walt Disney7611 Hewlett-Packard6518 핵심우량주 PE 승수변화

5) 1990 년대의 버블사건 ① 일본의 주식시장과 부동산시장 년 일본 부동산 가치 : 20 조달러 (1955 년부터 75 배 이상 상 승 ), 미국전체 부동산 가치의 5 배 년 일본 주식시장의 시가총액 : 4 조달러 (1955 년부터 1990 년까지 100 배 상승 ), 미국 주식시장 시가총액의 1.5 배, 세계 주식 시장 시가총액의 45%, PE 승수는 60 배  재테크 악순환의 고리 형성  “ 일본은 다르다 ” 라는 논리 - 인플레이션을 잡기 위한 일본은행의 금리인상정책 시행 ⇒ 1990 년 금리 급상승 ⇒ 주식시장과 부동산시장 폭락 - 원래의 시가대 장부가로 회귀한 일본 주식시장

[ 그림 ] 일본 주식시장의 버블 : 시가 대비 장부가 ( )

② 1990 년대 후반 무렵의 인터넷 열풍 ex1) 미국의 Netcom 년대 중반 공모를 통해 자금조달을 한 첫 번째 인터넷회사 - 투자자들의 과잉기대 : 아직 이익이 없는 회사이지만 업계 리더로 서 큰 주식수익률을 낼 수 있을 것으로 판단 ( 최초 공모가 $16 ⇒ 1 년 후 $92) - 결과 : 계속 적자를 벗어나지 못했고 주가는 $8 수준으로 급락 ex2) K-tel - 인터넷 기업으로 불리자 주가가 $2.5 ⇒ $40 ex3) Audionet 년대 중반 설립된 이후 계속 적자 ⇒ 1998 년 여름 Broadcast.com 으로 이름을 바꾼 후 $18 에 IPO ⇒ 1999 년 1 월 $300 까지 폭등

1.3 시사점 및 교훈 - 모든 투기열풍의 공통점 : 경기호황국면에서 시작, 단순하지만 호기심을 자극하는 신개념에 근거 - 더 위대한 바보이론 (the greater fool theory) 에 입각 - 가격상승은 자기완성예언 (self-fulfilling prophecy) 적이 되고, ‘ 과 거와는 정말 다르다 ’ 또는 ‘ 과거의 평가방식으로 평가 불가능하 다 ’ 는 소리가 나온 직후 주가가 폭락 - 재무적 투기현상에서 발견할 수 있는 일반원칙 ①즉각적인 부의 축적을 원하는 사람들이 존재하고 이들로부터 저항 할 수 없는 이미지가 형성된다

②대부분의 사람들의 눈을 가려 광란의 위험으로 이끄는 사회적 현실이 만들 어진다. 전문가들은 이러한 과정에서 선봉의 역할을 한다. ③사회적 현실이 갑자기 바뀌면서 과신은 두려움으로 바뀐다. ④투자자들은 과거의 실수를 되풀이 한다. 매번 이번만은 다르다라는 착각에 빠진다. - 의문 : 시장은 과연 비합리적이고 비효율적인 것인가 ? - 교훈 : 모든 경우 시장은 스스로 옳은 방향으로 수정한다는 사실 -( 시장의 이례현상이 발생할 수 있고 시장이 비합리적으로 난관적일 수 도 있지만, 종국에 가서는 시장에 의해 진정한 가치가 인지되고 수정된 다는 것 )