자본예산기법 9장9장

현대, 기아 차의 투자  2005 년 Alabama Montgomery :30 만 대 10 억 $ 투자 준공.  2009 년 : Georgia 30 만 대 기아 차 공장 준공  2007 년 : 기아 차 슬로바키아 질리나 30 만 대 공장 준공  2009 년 : 현대 차 체코 노소비체 30 만 대 공장 준공.  2009 년 : 국내 325 만 대 ( 53% ) 2012 년 국내 325 만  해외 293 만 대 ( 47% ) 해외 363 만  2006 년 378 만 대 판매 -  2012 년 688 만 대 생산 능력 보유.  투자의 기준은 무엇인가 ?  잠재적인 위험과 보상을 고려해 보아야 한다. 어떻게 ?

현대, 기아 차 생산 능력  국내 : 3,500 천 대 + 해외 4,300 천 대 =7,800 천 대 (2015 년 8,000 천대 시대 )  미국 앨라배마 : 30 만 대 조지아 : 30 만 대  중국 베이징 : 150 만 대 ( 현대 차 )  중국 옌청 : 74 만 대 ( 기아 차 )  인도 첸나이 : 60 만 대 ( 현대 차 )  슬로바키아 질리나 : 30 만 대 ( 기아 차 )  체코 노소비체 : 30 만 대 ( 현대 차 )  러시아 20 만대 + 브라질 15 만대 + 터키 : 20 만대

제 1. 절 자본예산의 정의  자본예산 (capital budgeting) 이란 투자 안에 대한 타당성을 분석하고 자본의 투입여부를 결정하는 재무의사결정의 한 분야  자본예산은 투자지출의 규모가 크고 그 효과가 장기에 걸쳐 발생하는 자산의 취득에 관한 투자의사결정을 담당  운전자본관리는 유동자산의 취득과 유동부채의 조달에 관한 의사결정에 관한 분야로서 규모가 비교적 작고 그 효과가 단기에 그친다는 차이점이 있다.

현금흐름을 고려해야 하는 이유  회계적 이익을 사용하여 투자 안의 순 현재가치를 계산할 경우 그릇된 분석이 이루어질 수 있기 때문이다.  사례 : 10 억 원 신규투자 후 1 년째에 7 억 원, 2 년째에 3 억 원의 현금이 유입되는 투자 안 ( 감가상각기간은 2 년이며 잔존가치는 없고 자본비용은 10% 임 )  현금흐름에 의한 NPV: NPV = -10+7/(1.1)+3/(1.1) 2 =-1.15 억 원  회계적 이익을 기준으로 한 NPV: NPV = 2/(1.1) – 2/(1.1) 2 =0.17 억 원

프로젝트 현금흐름  투자 안 평가를 위해서는 현금흐름 변동을 고려 해야 하고, 그 변동이 회사에 가치를 높여 주는지 아닌지를 결정 해야 한다.  첫 번째이며, 가장 주요한 단계는 어떤 현금이 관련이 있고 어떤 현금이 관련이 없는지를 결정하는 것.  관련 현금흐름은 프로젝트와 관련된 증분 현금흐름이다.  증분 현금흐름은 with a project – without the project 의 차이, 즉 프로젝트 채택한 경우 - 채택하지 않은 경우의 미래 현금흐름의 차이를 말한다.  독립평가의 원칙 : 제안된 프로젝트를 다른 활동이나 프로젝트와 분리해 순수하게 그것만의 가치로 평가 하게하는, 증분 현금흐름으로 평가해야 한다는 가정 소형회사로 보는 것으로 분리해서 순수하게 그것만

제 2 절. 현금흐름의 추정방법  1. 현금흐름 추정의 원칙  증분현금흐름기준  매몰원가는 무시한다.  기회비용을 고려한다.  순 운전자본의 증감을 고려한다.  투자 안 채택에 따른 부수적 효과를 무시하지 않는다.  자본조달비용은 현금흐름에 포함하지 않는다.  법인세 납부 후 현금흐름을 기준으로 한다.  추정 F/S -> CFs 추정 =OCF+NWC-NCS - > 투자 안의 경제성 평가

2. 1 단계추정 재무제표의 작성  1 ) 추정 손익계산서  매출액 500 억 원  영업비용 370 억 원  감가상각비 60 억 원  영업이익 70 억 원  법인세 28 억 원 ( t=40% )  순이익 42 억 원

추정 재무제표의 작성  2 ) 추정 재무상태 표 ( 자산 부분 ) P.207 연 도 0 1년1년 2년2년 3년3년 순 운전자본 순 고정자산 총 투자액 단, 감가상각은 3 년 정액 법으로 이루어지며 투자회수 기간을 3 년이라고 가정

3. 2 단계현금흐름의 추정  현금흐름 = 영업현금흐름 + 순 운전자본의 현금흐름 – 자본 지출 ( 1 ) 영업현금흐름의 추정 OCF = EBIT+D-tax=102 OCF =EBIT ( 1-t )+D=102 OCF =( R-C-D ) (1-t)+D OCF =( R-C ) (1-t ) + t*D 법인세율 * 감가상각비 = 법인세절약효과 (tax shield)

2 단계 : 현금흐름의 추정 ( 2 ) 순 운전자본의 변화에 따른 CFs 추정 연 도 0123 순 운전자본 순 운전자본 증 감 NWC 현금흐름

2 단계 : 현금흐름의 추정  ( 3 ) 자본적 지출과 총 현금흐름의 추정 연 도 0123 영업현금흐름 (A) 0102 NWC 현금흐름 (B) 자본 지출 (C) 총 현금흐름 (A+B-C)

 NPV= / /(1.15)2+ 142/(1.15 )3= 38.1 >0  IRR = 24% > 15% WACC  PI =1.17 > 1  AAR = 31.7 % > k15%  PBP = 2.11 년 3 단계 : 투자 안의 경제성 평가

제 3 절. 자본예산의 기법  순현재가치법 (net present value;NPV)  내부수익률 법 (internal rate of return;IRR)  회수기간 법 (payback period method)  수익성지수법 (profitability index method)  회계적이익률법 (accounting rate of return method)

1. 순현재가치법 (NPV 법 )  투자 안의 순 현재가치 (NVP) 란 투자 안으로 부터 발생하는 모든 현금흐름을 현재가치로 할인한 금액의 총합이다.  NPV 의 정의  여기서 C t 는 t 기의 현금흐름이며 R 은 할인율이다.  현금유입일 경우 양의 부호, 현금유출일 경우 음의 부호  투자 안의 평가 (1) 독립투자 안 : NPV 가 양수이면 투자 안 채택하고 음수이면 기각 - 이를 NPV Rule, 법칙 이라 한다. (2) 상호배타적 투자 안 : NPV 가 큰 순서대로 투자순위 결정

2. 내부수익률 법 (IRR 법 )  투자 안의 내부수익률 (IRR) 이란 투자 안의 NPV 를 0 으로 만드는 할인율이다.  투자 안의 평가 (1) 독립투자 안 : 투자 안의 IRR 이 자본비용보다 클 경우 투자 안 채택 - 이것을 IRR Rule 이라 한다  (2) 상호배타적 투자 안 : 투자 안의 IRR 이 큰 순서대로 투자우선순위 결정

내부수익률 법 (IRR 법 ) 예제  예제 : C 0 =-100, C 1 =40, C 2 =50, C 3 =70, IRR=25%

3. 회수기간 법  투자 안의 회수기간 (payback period) 이란 초기 투자원금을 회수하기 위한 기간을 말한다.  회수기간 법은 투자 안의 회수기간이 사전에 정해진 목표회수기간 보다 빠를 경우 채택하게 되는 평가방법이다.  할인회수기간 법은 미래의 현금흐름을 현재가로 할인한 후 회수기간을 계산하여 투자 안을 비교, 평가하는 방법이다.

4. 수익성지수법  수익성지수법 (Profitability Index Method) 은 수익성지수의 크기를 토대로 투자 안을 분석하는 방법.  수익성지수 (PI): 모든 현금유입의 가치 / 모든 현금유출의 가치  투자 안의 NPV 가 양수이면 PI 는 1 보다 크며, 투자 안의 NPV 가 음수이면 PI 는 1 보다 작다.

5. 회계적 이익률 법  회계적이익률법은 투자로 부터 발생하는 실제의 현금흐름 보다는 회계장부상의 가치변화를 고려한 경제성 평가방법이다.  회계적 이익률 (accounting rate of return) 이란 투자 안을 채택하여 나타나는 연평균 장부상의 순이익 (book income) 을 연평균장부상의 자산가치 (book asset) 로 나눈 값이다.  투자 안 평가방법 회계적 이익률이 사전에 설정된 기준 회계적 이익률 보다 크면 투자 안을 채택하고 작으면 기각한다.