0 동일제지에 투자하고픈 이유  골판지업종은 과점화 추세 및 공장가동율 93% 이상으로 가격경쟁 지양 가능성  내년에는 농산물 포장화로 매출 확대 가능성  동일제지 기업군은 골판지 분야에서 거대 세력화 및 점유율 점차 증대  영업이익율 동종업종내 최고  탁월한 원가 절감 노력  올해 예상 per 기준 3.7 배정도  그럼에도 불구하고 외국인이나 기관의 때가 적게 묻음  골판지업종은 과점화 추세 및 공장가동율 93% 이상으로 가격경쟁 지양 가능성  내년에는 농산물 포장화로 매출 확대 가능성  동일제지 기업군은 골판지 분야에서 거대 세력화 및 점유율 점차 증대  영업이익율 동종업종내 최고  탁월한 원가 절감 노력  올해 예상 per 기준 3.7 배정도  그럼에도 불구하고 외국인이나 기관의 때가 적게 묻음

1 그동안 골판지 업종은 너무 힘겨운 기간이었습니다.  GDP 성장율을 앞서는 출하량 –1990~2005 년 골판지 출하량은 연평균 7.1% 증가하여 같은 기간 GDP 성장률 5.5% 를 초과. 특히 경기가 호황기로 진입하면 골판지 출하는 GDP 증가율을 2 배이상 초과하여 증가 –2005 년 1~10 월 골판지 출하량은 전년동기비 6.3% 증가하고 재고는 36.5% 감소. 하반기 내수경기 회복이 본격화되면서 골판지 수요가 증가한 것으로 분석  GDP 성장율을 앞서는 출하량 –1990~2005 년 골판지 출하량은 연평균 7.1% 증가하여 같은 기간 GDP 성장률 5.5% 를 초과. 특히 경기가 호황기로 진입하면 골판지 출하는 GDP 증가율을 2 배이상 초과하여 증가 –2005 년 1~10 월 골판지 출하량은 전년동기비 6.3% 증가하고 재고는 36.5% 감소. 하반기 내수경기 회복이 본격화되면서 골판지 수요가 증가한 것으로 분석 골판지업종 개요  낮은 공장가동률 ( 수요를 능가하는 생산설비증설로 인한 ) 로 인한 판매단가 인상불가와 고지가격의 지속적인 상승  라이너지 기준으로 2002 년 톤당 45 만원 이상에 거래되던 내수 가격은 지속적으로 하락하여 2003 년, 2004 년에는 40 만원대 초반까지 이르렀으며, 05 년 3 분기에는 30 만원대 중반까지 하락  이는 골심지도 예외는 아니어서 일부 지종의 경우, 제조원가를 감당할 수 없는 수준까지 하락한 경우도 있었음. 특히, 주요 원재료인 국내 고지 가격은 2003 년 이전 톤당 10 만원대 이하에서 거래되다, 2004 년 중국 수출량 증가와 맞물려 11 만원대 이상으로 상승하며 골판지 업계 수익성 악화에 기여  낮은 공장가동률 ( 수요를 능가하는 생산설비증설로 인한 ) 로 인한 판매단가 인상불가와 고지가격의 지속적인 상승  라이너지 기준으로 2002 년 톤당 45 만원 이상에 거래되던 내수 가격은 지속적으로 하락하여 2003 년, 2004 년에는 40 만원대 초반까지 이르렀으며, 05 년 3 분기에는 30 만원대 중반까지 하락  이는 골심지도 예외는 아니어서 일부 지종의 경우, 제조원가를 감당할 수 없는 수준까지 하락한 경우도 있었음. 특히, 주요 원재료인 국내 고지 가격은 2003 년 이전 톤당 10 만원대 이하에서 거래되다, 2004 년 중국 수출량 증가와 맞물려 11 만원대 이상으로 상승하며 골판지 업계 수익성 악화에 기여 그 동안 불황이유

2 골판지는 지난 부진을 씻고 다시 상승할 준비가 되었습니다.  높은 공장가동율은 경기활성화로 인한 골판지에 대한 수요를 곧 판매단가인상으로 전가 가능하여 판매단가 인상 – 골판지 가동률은 1998 년 59% 에서 2005 년 93% 까지 상승 –2005 년 9~10 월 골판지원지 가격은 표면지 12%, 골심지와 이면지는 평균 20% 인상  몇 개 기업군으로 과점화 추이 – 신대양제지, 아세아제지, 동일제지가 시장의 50% 차지  지속적인 내수회복 가능성  내년부터 시행되는 농산물 포장 수혜기대 – 현 매출대비 10% 추가 창출 가능  높은 공장가동율은 경기활성화로 인한 골판지에 대한 수요를 곧 판매단가인상으로 전가 가능하여 판매단가 인상 – 골판지 가동률은 1998 년 59% 에서 2005 년 93% 까지 상승 –2005 년 9~10 월 골판지원지 가격은 표면지 12%, 골심지와 이면지는 평균 20% 인상  몇 개 기업군으로 과점화 추이 – 신대양제지, 아세아제지, 동일제지가 시장의 50% 차지  지속적인 내수회복 가능성  내년부터 시행되는 농산물 포장 수혜기대 – 현 매출대비 10% 추가 창출 가능 골판지업종 희망적 이유

3 동일제지는 단순히 골판지원지를 생산하는 개별기업이 아니라 골판지의 원지부터 제조, 상자제작까지 포괄하는 동일제지그룹차원에서 생각해야 합니다. 주주 회사 ( 단위 : %) 태림포장동일제지태성산업월산대성강화판지 정동섭외 특수관계 태림포장 동일제지 태성산업 3.54 월산 대성강화판지 정동섭 (31 년생 ) 조수원 (35 년생 ) 0.03 정상문 (62 년생 ) 정영섭 (48 년생 ) 제품구분골판지 원지생산골판지 생산상자제조 회사 동일제지 월산 태성산업 태림포장 대성강화판지 특수관계자간 지분율  골판지 원지생산부터 골판지 제작 및 상자제조 및 판매까지 골판지에 관한 수직계열화가 완료

4 골판지원지생산업체는 점차 몇개 기업 중심의 과점구도가 예상되며 그 중 동일제지그룹의 점유율이 눈에 띄게 상승하고 있습니다. 동일 + 월산 점유율 추이 구분 2003 년도 2004 년도 2005 년도 생산실적비율생산실적비율생산실적비율 신대양제지 445, %436, %441, % 대 양 제 지대 양 제 지 216, %204, %219, % 동 일 제 지동 일 제 지 211, %281, %333, % 월 산 228, %250, %279, % 아세아제지 347, %271, %281, % 금호페이퍼텍 232, %259, %264, % 고 려 제 지고 려 제 지 234, %227, %245, % 한국수출포장 235, %224, %207, % 대 림 제 지대 림 제 지 186, %188, %187, % 기 타기 타 1,095, %1,179, %1,125, % 합 계합 계 3,433,929100%3,525,280100%3,585,882100% 신대양 + 대양 662, %641, %660, % 동일 + 월산 440, %531, %612, % 아세아 + 금호 580, %531, %546, % 자료 : " 펄프지류 통계월보 월호 "( 한국제지공업연합회 ) 등, 골심지 이면지, 표면지 모두 포함한 수치이며 일부업체에서는 자기업체에 유리하게 특정원지만을 대상으로 점유율산정 3 개 기업군이 50% 점유율 음 … 점차 가격경쟁이 자제되겠군 !

5 골판지원지 생산업체들의 영업 경쟁력면을 비교하면 동일제지의 실적이 가장 우수해 보입니다. 구분 분 05 2 분 05 3 분 05 4 분 06 1 분 대림 매출액 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) 영업이익률 (%) 대양 매출액 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) 영업이익률 (%) 신대양 매출액 ( 억원 ) 1,2231,2601, 영업이익 ( 억원 ) 영업이익률 (%) 아세아 매출액 ( 억원 ) 1,5051,5241, 영업이익 ( 억원 ) 영업이익률 (%) 금호 매출액 ( 억원 ) 1,2231,2501, 영업이익 ( 억원 ) 영업이익률 (%) 수출포장 매출액 ( 억원 ) 1,0341, 영업이익 ( 억원 ) 영업이익률 (%) 동일 매출액 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) 영업이익률 (%)

6 여기서 잠깐 각 업체에 대한 ( 삼성 ) 증권사의 평을 들어보자 …  국내 골판지 경기가 부진했던 것을 감안하면 2005 년도 매출액 4%, 영업이익 240% 의 증가라는 영업실적은 매우 양호한 수준이라 볼 수 있으며 이같은 실적은 우선 동사 매출액의 약 70% 를 관계사인 태림포장에 공급하는 등 공급처가 안정적이라는 점과 원재료 가격하락 그리고 원가절감에 따른 수익성이 개선되었기 때문임. 동일제지  골판지용 원지 ( 골심지와 이면지 ) 시장에서 점유율 1 위 (17.2%) 를 차지하고 있음 년은 내수경기 침체에 따른 판매단가 하락으로 인하여 매출액은 전년대비 9% 하락한 1,143 억원을 기록하였으며, 영업손실 55 억원으로 적자전환 하였음. 신대양제지  주가가 8 천원 수준으로 한단계 상승하고 있음. 이는 경쟁업체인 금호페이퍼텍을 인수 (06.3 월 ) 함에 따라 수익성 및 성장성에 긍정적일 것이라는 점이 주가에 반영되고 있기 때문임. 동사는 라이너지시장 확대와 경쟁력 강화를 위해 금호페이퍼텍 지분 20.23%(120 억원 ) 를 인수함. 이번 인수로 동사의 시장점유율은 기존 23.5% 에서 47.5% 로 확대됨. 금호페이퍼텍 인수로 인해 국내 골판지 1 위 업체로 등극하면서 골판지 업계내 가동률, 재고량, 판매단가를 조절하면서 장기적인 수익성확보가 가능할 전망임. 최근 원지가격 인상을 추진 중이나 상자가격 인상도 동시에 이루어져야 할 것으로 전망됨. 아세아제지  골판지의 원재료인 이면지, 골심지 생산업체임. 골판지포장업계의 과당경쟁이 지속되고 있는 가운데 관계사인 삼보판지로의 매출이 약 40% 를 차지하고 있어 안정적인 공급처를 확보하고 있음 년에는 국내 골판지 수요감소 및 판매단가 하락, 환율하락에 따른 수출감소로 전년대비 매출이 10% 감소하고 영업손실로 적자전환함. 대림제지

7 동일의 실적은 올해와 내년에는 더욱 우수할 것이며 5 월 17 일 384 억정도의 시가총액은 2006 년 예상실적기준 PER 3.7 배정도로 추정됩니다.  내부원인 1 : 원가절감을 위한 끊임없는 투자 – 제지공장에서는 전력비와 스팀비용 ( 젖은 종이를 말리는 건조공정 ) 을 위해 보일러용벙커 C 유와 같은 에너지관련 비용들이 많은데, 회사에서는소각로를 회사 내 운영하면서 소각로에서 발생하는 열로 스팀을 대체하는 시설투자를 실시, 안정기에 접어들었다. 전력비및 연료비는 매년 생산대비 효율성이 높아지고 있으며, 2004 년, 2005 년 동사가 타사대비 낮은 원가율을 기록하는데 크게기여하였다 년 기준 소각로로 대체하는 스팀량은 전체스팀사용량 대비 49% 수준이며, 회사에서는 이를 궁극적으로 80% 까지 확장하려 하고 있어, 장기 원가경쟁력에서 우위에 설 수 있을 것.  내부원인 2 : 제조 판매의 안정적 일관체계 – 영업상 안정적인 일관체계를 갖추고 있다는 점이다. 국내제일의 판지제조업체인 태림포장을 비롯하여, 동일제지 연관기업은 국내 메이저 원지, 판지제조업체이다.  외부원인 1 : 점차 과점화되는 골판지업종은 가격할인 경쟁이 자제될 가능성  외부원인 2 : 2007 년 농산물 포장화 추진으로 매출 10% 증가 추정  내부원인 1 : 원가절감을 위한 끊임없는 투자 – 제지공장에서는 전력비와 스팀비용 ( 젖은 종이를 말리는 건조공정 ) 을 위해 보일러용벙커 C 유와 같은 에너지관련 비용들이 많은데, 회사에서는소각로를 회사 내 운영하면서 소각로에서 발생하는 열로 스팀을 대체하는 시설투자를 실시, 안정기에 접어들었다. 전력비및 연료비는 매년 생산대비 효율성이 높아지고 있으며, 2004 년, 2005 년 동사가 타사대비 낮은 원가율을 기록하는데 크게기여하였다 년 기준 소각로로 대체하는 스팀량은 전체스팀사용량 대비 49% 수준이며, 회사에서는 이를 궁극적으로 80% 까지 확장하려 하고 있어, 장기 원가경쟁력에서 우위에 설 수 있을 것.  내부원인 2 : 제조 판매의 안정적 일관체계 – 영업상 안정적인 일관체계를 갖추고 있다는 점이다. 국내제일의 판지제조업체인 태림포장을 비롯하여, 동일제지 연관기업은 국내 메이저 원지, 판지제조업체이다.  외부원인 1 : 점차 과점화되는 골판지업종은 가격할인 경쟁이 자제될 가능성  외부원인 2 : 2007 년 농산물 포장화 추진으로 매출 10% 증가 추정 실적 우상향 이유 가정 2006 년 : 매출액은 1 분기의 4 배, 영업이익율 10%, 순이익 = 영업이익 2007 년 : 매출액은 06 년의 10% 증가, 영업이익율 11%, 순이익 = 영업이익

8 매도시점은 2007 년의 농산물 포장등의 또 다른 모멘텀을 고려시 2007 년 실적기준 PER 7 배수인 2 만원근처를 적정가로 생각합니다.  2007 년부터 무 · 배추 포장이 시행 될 전망 : 현재 시장의 10% 에 해당하는 신규시장 형성 기대  2005 년 12 월 2 일 농림부는 [ 농산물 물류 효율화를 위한 중 · 장기 계획 ] 에서 그동안 여러 차례 시도하였지만 정착에 어려움이 있었던 무 · 배추 포장화를 2006 년에 시범사업, 2007 년에 전면 실시할 계획이라고 밝혔다.  포장 배추로 유통될 경우 무 · 배추 포장재 시장 규모는 2,500 억원 규모로 현재 시장의 10% 에 해당하는 신규 시장이 형성된다. 실제로 일본에서는 이미 95% 의 무 · 배추가 골판지상자에 포장되어 유통되고 있어 향후 국내에서도 농산물의 70% 이상이 골판지상자에 포장되어 유통될 것으로 전망된다.  2007 년부터 무 · 배추 포장이 시행 될 전망 : 현재 시장의 10% 에 해당하는 신규시장 형성 기대  2005 년 12 월 2 일 농림부는 [ 농산물 물류 효율화를 위한 중 · 장기 계획 ] 에서 그동안 여러 차례 시도하였지만 정착에 어려움이 있었던 무 · 배추 포장화를 2006 년에 시범사업, 2007 년에 전면 실시할 계획이라고 밝혔다.  포장 배추로 유통될 경우 무 · 배추 포장재 시장 규모는 2,500 억원 규모로 현재 시장의 10% 에 해당하는 신규 시장이 형성된다. 실제로 일본에서는 이미 95% 의 무 · 배추가 골판지상자에 포장되어 유통되고 있어 향후 국내에서도 농산물의 70% 이상이 골판지상자에 포장되어 유통될 것으로 전망된다. 농산물 포장 수혜