# 경영을 위한 미래 예측과 방법론 2010 년 하반기 KOSPI 전망 학번 : M55030 이름 : 오태동 제출일 : 2010 년 6 월 9 일

2 중장기 영향 선 반영일시적 영향 서프라이즈 / 쇼크 PIGS 재정위기 유럽 發 더블 딥 한반도 지정학적 위험 충격 : 주식시장에 미치는 영향력 확률 : 변수가 실제로 발생할 확률 인플레이션 중국 긴축 아시아 자산 인플레 선진국 경기모멘텀 둔화 이익전망 연착륙 디플레이션 미국 고용회복 높은 충격 낮은 충격 높은 확률낮은 확률 1. 시나리오 분석 : 2010 년 하반기 주요 변수의 ‘ 충격 / 확률 메트릭스 ’

3 Imbalances Economic Backdrop Strategy 선진국 경기 연착륙아시아로 자금 유입 아시아 금융자산 인플레 KOSPI 상승 IT, 자동차 주도주 지속 New TechnologyNew MarketNew Competition The Balance 정책유동성 디플레이션 디스 인플레이션 이익전망 연착륙 물가 재정 불균형경상수지 불균형 통화 완화 지속아시아의 자산가치 부각 1. 시나리오 분석 : Drivers 분석

4 위기의 유럽 재정불균형 심화 통화완화로 재정정책을 대체 유럽, 재정지출 확대는 수지악화를 초래미국식의 통화완화 정책으로 재정공백을 방어할 것호주사례처럼 고금리 고성장 지역으로 자금이동 확대 예상  재정위기에 직면한 유럽, 재정적자를 쉽게 축소하기도 어려운 상황에 직면  국채 신뢰도 제고를 위한 재정긴축이 필요. 높아지는 조달비용, 경제부진으로 재정수지 개선도 어려운 상황  다른 대안 ( 통화팽창 ) 이 없다면 긴축은 상황을 더 악화시킬 우려도 상존  금융위기 당시 미국과 같은 통화완화 정책 가능성은 높음. 위기 의식이 강해질수록, 더빨리, 더 강한 정책이 시행될 수 있을 것  양적완화를 포함한 통화완화 정책에 나서면 M1 기준으로 3 천억 유로 이상의 유동성 증가효과를 기대할 수 있을 것 자산가격 상승과 자본이동 확대 예상  미국에 이어 유럽까지 통화완화에 나설 경우 글로벌 유동성은 큰 폭으로 확대. 투자심리 안정시 큰 폭의 자산가격을 초래할 수 있는 잠재력  선진국의 완화정책 vs. 아시아 국가의 긴축으로 정책 차별화가 새로운 정책 공조로 자리를 잡을 예상  선진국의 양적완화로 자금이동 가능성 높아짐. 저성장 - 저금리 지역에서 고성장 - 고금리 지역으로 자금이동 ( 캐리투자 ) 활발해질 것 1. 시나리오 분석 : Drivers 분석

5 1. 시나리오 분석 : Macro Drivers

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7 KOREA STRATEGY 2010 미국의 1980 년대 초 더블 딥 패턴 자료 : Thomson Reuters 미국의 경기침체 탈피 이후 패턴 주 : 세차례 경기침체 (1 차 오일 쇼크 이후, 걸프전 이후, IT 버블 이후 ) 의 중간값임 자료 : Thomson Reuters  미국 경기침체 이후 경기 및 주가의 패턴 : 경기침체 탈피 → 회복 → 경기선행지수 정점 통과 → 주식시장 일시적 조정 ( 현재 ) → 경기동행지수 회복 지속 → 주가 재차 상승  반면 더블 딥 당시에는 동행지수가 재 침체국면에 빠지며 주식시장도 장기 약세 기록  현재 미국 경기선행지수가 고점을 통과했다는 점에서 동행지수의 완만한 상승여부가 중요 선행지수가 아닌, 동행지수가 중요 1. 시나리오 분석 - Macro Drivers

8 KOREA STRATEGY 2010 미국 고용 회복 프로세스 : 노동생산성 및 노동시간 증가 → 가동률 상승 → 신규 고용유인 발생 자료 : Thomson Reuters 미국 고용 회복 프로세스는 이상 없음  미국의 기존 고용을 통한 추가 생산은 한계국면에 진입. 신규 고용 유인 발생  경험적으로 가동률 75% 가 고용증가의 Trigger Point - 4 월 가동률 : 73.7% 1. 시나리오 분석 - Macro Drivers

9 KOREA STRATEGY 2010 미국 고용 회복 프로세스 자료 : Thomson Reuters 고용증가 → 소비증가 → 매출증가 → 동행지수상승  “ 고용 증가 → 실업률 하락 → 미국 총 임금 소득증가 → 소비 증가 → 기업 매출 증가 → 산업활동 호조 ” 를 통해서 경기동행지수의 안정적인 성장을 가능케 할 것임 1. 시나리오 분석 - Macro Drivers

10 KOREA STRATEGY 2010 중국 경기모멘텀도 하반기에 저점 통과 전망 자료 : Thomson Reuters  중국의 성장동력이 훼손되지 않는 한 중국의 경기둔화는 1 년을 넘지 않을 것으로 예상  직전 경기선행지수 증가율의 고점이 2009 년 10 월이었다는 점에서 하반기에는 경기모멘텀이 저점을 통과할 것으로 전망  하반기 매크로 시너지 : 미국 경기동행지수의 상승 지속 + 아시아 경기 모멘텀의 저점 통과 중국 경기, 하반기에 저점 통과 전망 경기 변수

11 KOREA STRATEGY 2010 미국 금융위기 탈피 이후 자금 흐름 : MMF 에서 채권형 펀드로 대규모 자금 이동 자료 : ICI  미국 뮤추얼펀드 동향 : 서브 프라임 위기 → 패닉 룸 (MMF) 으로 이동 → 오바마의 금융구제 및 경기부양정책 시행 → 채권형 펀드로 이동 → 채권으로 과도하게 쏠림 → 다음은 ?  미국 채권형 펀드의 순자산은 2008 년 말 기준 1.56 조 달러 → 2009 년 ~2010 년 4 월까지 채권형 펀드로 순 유입된 금액은 0.49 조 달러로 순자산의 30% 초과 미국 뮤추얼펀드 : MMF → 채권형 펀드 → ? 1. 시나리오 분석 - 수급 Drivers

12 KOREA STRATEGY 년 하반기부터는 채권에서 주식으로 이동 전망 주 : 뮤추얼펀드 순자산규모는 2010 년 4 월 기준 자료 : ICI 채권에서 주식으로 Rebalancing  뮤추얼 펀드 순자산 규모 : MMF(2.9 조 달러 ), 채권형 (2.4 조 달러 ), 주식형 (5.3 조 달러 )  2009 년 이후 순유입 금액 : MMF(-1.0 조 달러 ), 채권형 (4,944 억 달러 ), 주식형 (318 억 달러 ) → 시중 금리가 저점을 통과했다고 판단되면, 자금은 채권에서 주식으로 이동할 것 1. 시나리오 분석 - 수급 Drivers

13 KOREA STRATEGY 2010 Domestic Equity 와 Foreign Equity 누적 순유입 자료 : ICI 미국 GDP 비중과 미국 주식형 펀드 내 Domestic Equity 비중 자료 : IMF, ICI  미국 경제의 영향력이 약화됨에 따라 미국 주식형 펀드 내에서도 Domestic Equity 비중축소, Foreign Equity 비중확대 지속되고 있음  해외 주식에 대한 수요 증가는 구조적임. 향후 글로벌 자금은 선진국 → 신흥국 / 유럽 및 북미 → 아시아 지역으로 리밸런싱 지속 전망 미국 주식형 펀드, Domestic → Foreign Equity 1. 시나리오 분석 - 수급 Drivers

14 KOREA STRATEGY 2010 외국인 누적순매수와 한국 EPS 의 상대강도 자료 : Thomson Reuters, Bloomberg 외국인 누적순매수와 JACS 누적순매수 주 : JACS=Japan, Australia, China, Saudi Arabia 자료 : 금융감독원  2Q 외국인의 매도는 일시적 : 지나치게 낮아진 현금 비중, 글로벌 체계적 위험 증가로 환매 증가  외국인의 다양화 : 기존 북미 및 유럽계 자금 중심에서 JACS(Japan, Australia, China, Saudi Arabia) 등 한국 주식에 대한 신규 매수 지역 증가  한국의 EPS 전망이 전세계 및 신흥국보다 가파르게 회복됨에 따라 외국인 선호는 지속 예상 외국인, 2Q 차익실현 → 하반기 다시 매수 전망 1. 시나리오 분석 - 수급 Drivers

15 KOREA STRATEGY 2010 주식의 높은 기대수익률, 예금으로 과도한 쏠림 : 예금에서 주식으로 Rebalancing 예상 자료 : 한국은행, KRX 국내 자금, 세 번째 펀드 붐 도래  2008 년 말 대비 저축성 예금 109 조원 증가, 반면 주식형펀드는 22 조원 감소  최근 주식과 예금 수익률 Ratio 는 4.3 배까지 상승하며 주식의 상대매력도 매우 높은 상황  하반기부터 예금에서 주식으로 이동하며 세 번째 펀드 붐이 도래할 가능성 높음 1. 시나리오 분석 - 수급 Drivers

16 KOREA STRATEGY 2010 한국 EPS 의 7 월 시점 전망치와 연말 실적과의 예측오차 자료 : Thomson Reuters  KOSPI 1,600P 기준으로 12M 예상 PER 은 8.3 배에 불과. EPS 가 10% 하향 조정된다고 가정할 경우에도 PER 은 9.1 배로 여전히 저평가  과거 10 년간 한국의 EPS 는 경기 정상국면에서 7 월 전망기준 평균 오차 7.3%  미국 고용회복 + 원 / 달러 환율의 제한적인 절상 = EPS 하향 조정폭 제한적 평균 원 / 달러 환율 1,150 원 가정시 9.9% 절 상 GDP 성장률선진 예상치이머징 예상 수출 증가율 평균 원 / 달러 환율 1,100 원 가정시 13.8% 절상 GDP 성장률선진 예상치이머징 예상 수출 증가율 평균 원 / 달러 환율 1,050 원 가정시 17.8% 절상 GDP 성장률선진 예상치이머징 예상 수출 증가율 환율 및 경기 가정에 따른 수출 증가율 변화 시나리오 (%) 자료 : IMF, Thomson Reuters, WiseFn 2. Valuation Model 2. Valuation Model: EPS 전망

17 KOREA STRATEGY 2010 Fair KOSPI 와 실제 KOSPI 자료 : Thomson Reuters 12M Fwd EPS 와 Equity Risk Premium 자료 : Thomson Reuters  DDM(Dividend Discount Model) 을 통해 적정 KOSPI 산출  12 개월 Fwd PER=8.3 배, Equity Risk Premium=5.3%, Risk Free Rate=4.0%  향후 3 년간 EPS 추정치를 10% 하향 조정  Fair PER=10.6 배, Fair KOSPI=1,950P 2. Valuation Model: DDM( 배당할인모형 ) 2. Valuation Model

18 KOREA STRATEGY 2010 하반기 KOSPI 예상 시나리오 : 1,550~2,100P 자료 : KRX 하반기 KOSPI 밴드 : 1,550~2,100P  1. 시나리오 분석 결과 : 글로벌 경기의 성장, 수급호전으로 주식시장 상승 가능성 높음  2. Valuation Model : 적정 KOSPI 는 1,950P  하반기 KOSPI 밴드 =1,550~2,100P 결론 : KOSPI 전망