벤처기업 가치평가 및 투자유치 전략 2005. 11.09

Table of Contents Ⅰ. 벤처기업 가치평가 Ⅱ. 투자유치 전략 e

Ⅰ. 벤처기업 가치평가 벤처기업 평가의 주요 요소(비계량적 평가) 경영진의 경영능력과 신뢰성 사업아이디어의 실현가능성 시장의 규모와 잠재적 성장가능성 및 회사의 차별화된 핵심역량에 대한 평가 회사 수익 모델의 합리성 투자수익 회수 가능성에 대한 평가 - 향후 IPO, M&A 및 배당수익 등을 통한 투자수익 회수 가능성

(2) 벤처기업 가치 평가의 실제(계량적 평가) 1) 현금흐름 할인법(DCF : Discounted Cash Flow) Ⅰ. 벤처기업 가치평가, 계속 (2) 벤처기업 가치 평가의 실제(계량적 평가) 1) 현금흐름 할인법(DCF : Discounted Cash Flow) 기업의 미래 영업현금흐름(FCF)를 도출하여 현재가치로 평가하는 방법. 기업의 가치가 회사가 창출하는 현금액에 의해 결정된다는 개념에 입각한 평가방법. 이론상 가장 우수한 방법으로서 기업의 강점에 의한 향후 영업을 예측하여 가치를 평가. 평가 과정을 통해 기업의 장단점 및 향후 전략에 대해 심도 있는 고찰을 할 수 있음. 미래 예측에는 많은 변수가 있게 되어 예측치와 실제 수치에는 많은 차이가 있을 수 있음.

Ⅰ. 벤처기업 가치평가, 계속 현금흐름할인모형(DCF:Discounted Cash Flow)은 미래의 현금흐름을 추정하여 현재가치로 할인한 값을 기업가치로 평가하는 모형을 말함. t=0 Cash Flow t=1 Cash Flow t=2 Cash Flow 할인 할인 할인 할인 기업가치 = 미래현금흐름의 총합 FCF1 FCF2 FCFn = + + + + FCF0 (1+WACC)1 (1+WACC)2 (1+WACC)n t=n FCFt = ∑ (1+WACC)t t=1 추정변수 1 추정변수 2 FCF WACC

Ⅰ. 벤처기업 가치평가, 계속 DCF 평가의 일반적인 절차 ① 미래 영업현금흐름의 예측 <Step 1> 영업이익의 예측 = 매출추정치 – 영업관련 비용 <Step 2> 순운전자본(매출채권, 매입채무, 재고자산 등)의 변동 추정 <Step 3> 고정자산 투자의 추정 <Step 4> 영업현금흐름의 산출 = 영업이익*(1-법인세율)  순운전자본 변동 – 고정자산 투자액 ② 가중 평균 자본비용의 산출 <Step 1> 목표 자본구조 파악 <Step 2> 자기자본비용 추정 Ke = rf + [ E(rm ) – rf ] βL <Step 3> 타인자본비용 추정 <Step 4> 가중평균자본비용(WACC) 계산

Ⅰ. 벤처기업 가치평가, 계속 ③ 영업가치 산출 - 예측된 미래 현금흐름을 가중평균 자본비용으로 할인하여 산출 - 미래 현금흐름은 일정 예측기간에 대해서만 추정. 그 이후 기간에 대해서는 일정 성장률을 고려하여 영구가치(Continuing Value)라는 개념으로 가치를 추산 - 영업가치 = 추정기간내의 미래 영업현금흐름의 현가 + 영구가치의 현가 ④ 비영업자산 가치 파악 - 비영업용 부동산, 골프회원권 등 영업에 사용되지 않는 자산의 시장 가치를 산출 ⑤ 기업가치의 산출 및 주주지분의 가치 산출 기업가치 = 영업가치 + 비영업자산 주주지분 가치 = 기업가치 – 이자 발생 부채

Ⅰ. 벤처기업 가치평가, 계속 2) 상대가치 비교법 (Comparable Method) - 시장 내에서 유사기업 또는 업계의 자료를 활용하여 기업가치를 평가하는 방법. 유사 기업 or 유사 업계 기준지표산출 기업가치평가 기준지표 가장 일반적으로 사용되고 있는 기준지표로는 PER(Price Earning Ratio)와 EV/EBIT 및 EV/EBITDA Ratio가 있음. PER(Price Earning Ratio) : 유사기업 또는 유사업종의 ‘주가÷주당순이익’ EV : 유사기업 또는 유사업종의 주가총액에 순부채(부채-현금예금)를 더한 가치. EV/EBIT Ratio : 유사기업 또는 유사업종의 ‘기업가치÷EBIT’ EV/EBITDA Ratio : 유사기업 또는 유사업종의 ‘기업가치÷EBITDA’

Ⅰ. 벤처기업 가치평가, 계속 - 상대가치비교법은 DCF(Discount Cash Flow)법에 대한 간편법으로서 다음과 같은 기본 가정이 성립되는 경우에 사용가능함. 기본가정 평가대상기업과 유사한 비교대상 상장회사가 있을 때 적용 가능. 현금흐름과 이익구조가 유사해야 함 (Cash flows and profits are similar) 지속적인 성장이 가능해야 함 (Constant growth) 자본적 지출 및 순운전자본 소요액이 급변하지 않아야 함(Capital expenditure and working capital requirements are not changing quickly)

Ⅰ. 벤처기업 가치평가, 계속 ① PER(Price Earning Ratio : P/E Ratio라고도 함)는 가장 많이 사용되는 방법이며 P/E Ratio를 이용한 기업가치 산정방식은 다음과 같음. 주당가치 = 유사기업 등 PER × 주당순이익 유사기업 등 PER = 주주지분시가총액 ÷ 당기순이익 유사기업 또는 업종의 PER의 특징 동일한 업종의 동일한 산업의 PER이어야 함. 유사한 과거 이익 실적을 가진 회사의 PER이어야 함. 비교대상기업은 규모, 매출액, 배당 수준 등에서 합리적으로 유사해야 함. 특별한 사정 (예를 들면, 특정기업에 의해 인수 중 또는 커다란 소송 중)이 없는 회사의 PER이어야 함.

Ⅰ. 벤처기업 가치평가, 계속 ② EV/EBIT Ratio법과 EV/EBITDA Ratio법은 일반적으로 같이 사용됨. 유사기업 혹은 유사업종의 EBIT 및 EBITDA를 알아야 하며 관련 내용은 다음과 같음. EV/EBIT 매출액 기업가치 = 추정배수 × EBIT － 매출원가 － 판매관리비 추정배수 = EV ÷ 유사기업 EBIT = 세전영업이익(EBIT:Earning Before Interest and Taxes) EV/EBITDA 매출액 － 매출원가 － 판매관리비 기업가치 = 추정배수 × EBITDA = 세전영업이익(EBIT:Earning Before Interest and Taxes) 추정배수 = EV ÷ 유사기업 EBITDA ＋ (감가상각비, 무형자산상각비) = EBITDA(Earning Before Interest interest, Tax, Depreciation and Amortization)

PER(Price Earning Ratio) Example Ⅰ. 벤처기업 가치평가, 계속 ▶ 상대가치비교법에 의한 가치평가 사례 (1) PER PER(Price Earning Ratio) Example

EV/EBIT Ratio & EV/EBITDA Ratio Example Ⅰ. 벤처기업 가치평가, 계속 ▶ 상대가치비교법에 의한 가치평가 사례(2) EV/EBIT, EV/EBITA EV/EBIT Ratio & EV/EBITDA Ratio Example

Ⅱ. 투자유치 전략 (1) 사업계획서 작성시 주의사항 사업계획서의 일반적인 문제점 최단시간에 최고의 사업계획서를 만들려는 시도 대표이사/창업자와 몇 사람만의 착상으로 작성 기술에 대한 객관적인 검증이 없음 마케팅 계획의 비현실적인 조사 및 처리 추정 재무제표의 신뢰성 의문 성공적인 사업계획서 작성 방안 사업계획서 작성에 충분한 시간 절대적 필요 필요한 부문에 대해서는 전문가와 함께 작성 회사 보유기술에 대한 전문기관에 의한 객관적인 검증 필요 마케팅 부문 및 회계부분은 전문가에 의뢰하거나 전문가와 함께 작업 경영자의 경영능력 강조 및 자금회수 방법의 명기 필요성

Ⅱ. 투자유치 전략, 계속 (2) Venture Capital의 사업계획서 평가과정 1단계 : 사업계획서 접수 2단계 : 계획서의 기본 체크포인트 확인 ⇒ DROP 3단계 : 요약 설명회 ⇒ DROP 4단계 : 간담회 (2-3회 정도) ⇒ DROP 5단계 : 사업계획서 심사 ⇒ DROP 각 부문별 확인: 기술 (10%), 인적자원 (30%), 마케팅 ( 60%) 6단계 : 토론(대표자, 창업자 또는 기술보유자) ⇒ DROP 7단계 투자심의위원회 8단계 : 결정

Ⅱ. 투자유치 전략, 계속 (3) Presentation 시 주의사항 대상 청중의 성향에 대해 파악할 것 프리젠테이션 장소 및 기자재를 사전에 점검할 것 주어진 발표 시간을 철저히 지킬 것 주의를 환기시킨 후 침착하게 발표를 시작할 것 발표 시 시선처리는 지그재그 형식을 사용할 것 발표에 우호적인 반응을 보이는 투자자들을 찾아가며 시선을 교환할 것 청중과 화면을 바라보는 비율을 적절히 조절할 것 충분한 연습을 통해 강조할 부분을 사전에 계획할 것 지나친 전문용어를 사용하지 말고 쉽게 설명할 것 쓸데없는 몸동작으로 시선을 분산시키지 말 것 시제품 또는 데모화면을 준비하고 사전에 기능을 점검할 것 청중의 질문에 어떠한 경우에도 당황하지 않을 것

Ⅱ. 투자유치 전략, 계속 (4) 투자유치의 일반적 Process Phase 1 Phase 2 Phase 3 Phase 4 투자자 탐색(*) Preliminary Investment 투자 유치 결정 MOU (양해각서 체결) DDR(**) Valuation Finalizing Closing Exit (투자자 수익 분배) (*) 투자자 탐색 시 투자 유치 주간사를 이용하는 것이 유리할 수 있음. DDR(**) 금융기관별 차입금 및 지급보증 등에 대한 분석 주요자산의 자산가치 산정 DDR을 통해 주식 액면가 대비 높은 배수로 평가 받는 것이 가장 중요함. Valuation 회사사업전략의 검토 원가절감가능성분석 및 BEP분석 주요 사업 전략별 Simulation분석 Exit IPO(가장보편적) : 주식시장 상장 후 주식매도 Repurchase : 회사 혹은 경영진에게 주식 재매각 CB(전환사채) 혹은 BW(신주인수권부사채)의 활용 배당률의 조정

Ⅱ. 투자유치 전략, 계속 (5) 코스닥 상장 검토 1) 코스닥 상장절차 및 외형적 요건 ▶ 코스닥 상장절차 1. 주간 증권사 선정 2. 상장을 위한 사전준비 3. 상장을 위한 예비심사 4. 유가증권신고서 제출 5. 주식공모 6. 상장신청 및 승인 7. 코스닥시장 상장 및 매매 ▶ 코스닥 시장 상장 관련 요구 외형조건 외형요건 체크리스트 ('05. 3. 28 규정개정 반영) – 상장심사팀 (코스닥시장본부 http://km.krx.co.kr 참조)

Ⅱ. 투자유치 전략, 계속 심사의 Key-Point 주요 심사항목 재무적 안정성을 바탕으로 계속기업으로 사업성(수익성과 성장성)을 가지고 있는가? 공개기업으로서 경영의 투명성과 독립성을 확보하고 있고 이의 유지가 가능한가? 자본시장과 국민경제발전을 위한 공익적인 요건에 부합되는가? 주요 심사항목 대표이사와 가지급금 거래 계열사 자금거래 과다 및 매출, 매입관련 이상 거래 연결재무제표 작성시 적자 시현 폭이 큰 경우 경영안전성, 성장성 및 업종특성 등을 고려하여 시장의 발전을 저해할 우려 및 사업성 불투명 대표이사 의존도가 높아 대표이사 유고시 회사존립이 위협받는 경우 매출채권 중 부실채권으로 인정되는 부분이 과다할 경우 회계감사 상의 문제점이 노출된 경우 최근 3년간 영업활동 후의 순현금 재고자산관리시스템 구축 : 재고자산수불부 및 재고자산평가기준 구축

Ⅱ. 투자유치 전략, 계속 2) 벤처 기업 코스닥 상장 신청 실패사례의 분석 사업성 검증 미흡 매출규모 미약 및 주요제품 매출 중단 발생 주요 매출처의 불확실성 발생 신규사업에 대한 불확실성 신규사업비중이 94%이상이고, 신제품은 시운전단계에 있음 주력사업부문이 설립이후 적자를 시현하고 있으며, 향후 주력사업으로 설정한 신규사업부문에 대한 매출 실적이 없음 수익성 검증 미흡 영업활동으로 인한 손실 지속 - 최근 3사업년도 연속하여 영업활동으로 인한 현금흐름이 “부”의 현금 흐름 실현 - 최근 3사업년도 연속하여 당기순손실 실현 - 최근 3사업년도 연속하여 실질적인 영업손실 및 누적결손 금 증가 지속적인 원가율 상승 - 최근 3사업연도 중 주력사업부문 원가율이 지속적으로 상승하여 적자 실현 - 주요 매출항목의 높은 매출원가율로 이익창출의 어려움

Ⅱ. 투자유치 전략, 계속 관계사 위험에 노출 부실한 관계회사(관계회사의 부채비율이 2,600%등)에 대하여 자기자본 의 120%를 초과하는 대여금 제공 관계회사로부터 직전사업년도 매출액의 66%에 상당하는 매출채권의 회수가 이루어지지 않음 전액 자본 잠식 상태인 해외 관계회사 인수(지분율 88%)에 따른 불확실성 존재 재무 안정성 미흡 직전년도 금융비용부담률이 동업계 평균보다 현저히 높고, 부채비율도 동업계 평균을 크게 상회함. 당해 사업년도 상반기말 현재 부채비율과 차입금의존도, 차입금 규모가 동업계 평균을 크게 상회함. 당해사업년도 반기말 현재 차입금의존도가 높고, 단기차입금 위주의 자금운용 재무자료 신뢰성 미흡 수익인식기준 변경(완성기준 -> 진행기준)에 대한 효과 등 기재 누락 정부출연금 회계처리 오류 및 주식매수선택권 관련 사항 기재 누락 유형자산 내용연수 변경 등에 대하여 기재 누락

Ⅱ. 투자유치 전략, 계속 최근 3사업년도 중 매출채권 및 재고자산 지속적으로 증가 매출채권 관련 위험 직전 사업년도 말 현재 자기자본의 120%에 해당하는 매출채권이 당해 사업년도 반기말 현재 미회수 되었고, 동 채무기업은 직전 사업년도에 완전자본 잠식 상태이고 당기순손실을 시현하는 등 재무상태가 부실 기타 경영의 안정성 미흡 예비 심사 청구서 부실 기재 등