외환보유액에 대한 이해 2006. 2. 17 한국은행 국제기획팀 차장 강순삼

목 차 1. 외환보유액의 의의와 역할 3 2. 최근 외환보유액 동향 6 3. 외환보유액 적정수준에 대한 논의 13 목 차 1. 외환보유액의 의의와 역할 3 2. 최근 외환보유액 동향 6 3. 외환보유액 적정수준에 대한 논의 13 4. 한국은행의 외환보유액 운용시스템 20 5. 외화대출연계 통화스왑거래 도입내용 26

외환보유액의 의의와 역할 외환보유액의 정의 □ IMF는 외환보유액을 교환성이 있고 유동성과 시장성이 높은 자산(liquid or marketable assets)으로서 통화당국인 중앙은행과 정부(외국환평형기금)가 언제든지 사용할 (readily availiable) 수 있는 대외외화 금융자산으로 정의 < IMF(2001.9), International Reserves and Foreign Currency Liquidity Guidelines >

외환보유액의 의의와 역할 외환보유액에 포함되는 자산 예시 o 미달러화, 유로화 및 일본 엔화와 같이 국제적으로 널리 통용 되는 선진국 통화표시 자산 o 국제금융시장에서 언제든지 쉽게 현금으로 바꾸어 쓸 수 있는 외화자산 (투자부적격채권과 해외부동산 등은 제외) o 국내 기업 및 금융기관의 해외법인 등을 제외한 비거주자에 대한 외화표시 청구권 (국내은행 해외점포에 대한 외화예치금, 거주자의 해외법인 발행증권 등은 제외) o 실물자산을 제외한 외화표시 금융자산 (화폐용 금만 포함)

외환보유액의 의의와 역할 외환보유액 보유목적 □ 외환보유액은 국가의 비상금일 뿐만 아니라 환율을 안정시키고 외환보유액 보유목적 □ 외환보유액은 국가의 비상금일 뿐만 아니라 환율을 안정시키고 국가신인도를 높이는 데 기여 o 긴급사태 발생으로 금융기관 등 경제주체가 해외차입을 하지 못하여 대외결제가 어려워질 경우에 대비(last resort) o 외환시장에 외화가 부족하여 환율이 가파르게 상승할 경우 시장안정을 위해 사용 o 외환보유액을 많이 갖고 있다는 것은 그만큼 국가의 지급능력이 충실하다는 것을 의미하므로 국가신인도를 높이는 데 중요

최근 외환보유액 동향 우리나라 외환보유액 동향 □ 2003년이후 급격한 자본유입으로 외환보유액이 증가했으나 지난해부터 증가속도가 크게 둔화 (억달러) 2003년 2004년(A) 2005년(B) 증감(B-A) 외환수급1) 246 414 128 -286 경상수지 138 355 269 -86 자본수지 108 59 -141 -200 외환보유액 증감 339 437 113 -324 (기말잔액) (1,554) (1,991) (2,104) 주 : 1) 외환수급 기준

최근 외환보유액 동향 우리나라 외환보유액 동향(계속) □ 우리나라의 외환보유액은 2006.1월말 현재 2,169억달러 o 주체별 : 한국은행 1,679억달러(77%), 외평기금 490억달러(23%) * 전세계 대부분 국가는 중앙은행이 외환보유액을 보유운용하고 있으며 우리나라, 미국, 영국, 캐나다, 일본 등 5개국은 중앙은행과 정부가 외환보유액을 나누어 가지고 있으나 그 운용은 중앙은행에 대부분 일임 o 자산별 : 외화채권 1,886억달러(87%), 해외예치금 279억달러 (13%) 등

최근 외환보유액 동향 우리나라 외환보유액 추이 1997 89 68 21 44 38 6 1 2002 1,214 1,069 145 (기말기준, 억달러) 1997 89 68 21 44 38 6 1 2002 1,214 1,069 145 1,072 136 5 1 2003 1,554 1,298 255 1,351 194 8 1 2005 2,104 1,641 463 1,868 231 3 1 2006.1 2,169 1,679 490 1,886 279 3 1 외환보유액 한국은행 외평기금 외화채권 해외예치금 IMF 포지션 SDR 및 금 2004 1,991 1,632 359 1,674 308 8 1

최근 외환보유액 동향 전세계 외환보유액 추이 □ 2005. 9월말 현재 전세계 외환보유액은 4조 2천억달러 o 이중 아시아 국가(일본 포함) 들의 외환보유액은 2조 8천억달러로 68% 차지 68% 48% 38% : 전세계 외환보유액에서 아시아가 차지하는 비중 자료 : IMF IFS %

최근 외환보유액 동향 우리나라 외환보유액 규모 □ 우리나라 외환보유액은 일본, 중국, 대만에 이어 세계에서 네번째로 큰 규모 □ 우리나라 외환보유액은 일본, 중국, 대만에 이어 세계에서 네번째로 큰 규모 o 선진국들은 국가신인도가 높고 자국통화가 널리 사용되므로 외환보유액을 축적할 필요성이 작음 * 다만 일본은 엔화 환율을 방어하는 과정에서 외환보유액이 급증하여 큰 규모를 보유 o 신흥시장국들은 유사시 국제금융시장에서 외화차입이 어렵고 경제의 대외의존도가 높아 국가안전 차원에서 외환보유액을 가급적 넉넉히 보유하려는 경향이 있음

최근 외환보유액 동향 전세계 외환보유액 순위(2005년말) 1. 일 본 8,469 (24) 6. 인 도 1,372 (62) 전세계 외환보유액 순위(2005년말) 1. 일 본 8,469 (24) 6. 인 도 1,372 (62) 2. 중 국 8,189 (2,090) 7. 홍 콩 1,243 (7) 3. 대 만 2,533 (116) 8. 싱가포르 1,166 (38) 4. 한 국 2,104 (113) 9. 독 일 1,017 (45) 5. 러시아 1,740 (533) 10. 프랑스 744 (-30) 주 : ( )내는 2004년말 대비 증감액

최근 외환보유액 동향 각국의 외환보유액 통계 공표현황 □ 우리나라를 포함한 IMF 특별통계공표기준(SDDS)에 가입한 62개국은 통일된 공표양식에 따라 매월 외환보유액 총액 및 세부 구성내역을 발표 o 그중 22개국은 SDDS 공표와는 별도로 매일, 매주 및 매반월 단위로 외환보유액 총액을 추가로 공표 매일 총액공표 (3) 매주 총액공표 (17) 매반월 총액공표 (2) 페루, 브라질, 콜롬비아 미국, 캐나다, 스웨덴, 러시아, 인도, 멕시코, 인도네시아, 칠레, 터키 등 한국, 말레이시아

외환보유액 적정수준에 대한 논의 적정 외환보유액 측정기준 □ 적정 외환보유액 수준에 대한 논의는 무수히 많으며 그 판정기준에 적정 외환보유액 측정기준 □ 적정 외환보유액 수준에 대한 논의는 무수히 많으며 그 판정기준에 대한 의견도 다양하여 보편적인 기준을 설정하기는 어렵다는 것이 일반적인 통설임 □ 국제금융기구 및 학계에서의 적정수준 추정방법은 다음과 같이 3가지로 크게 구분할 수 있음 ① 지표 접근법 ② 비용수익 최적화 접근법 ③ 행태방정식 접근법

외환보유액 적정수준에 대한 논의 적정수준 추정방법 지표접근법 최적화 접근법 행태방정식 접근법 적정수준 추정방법 지표접근법 과거 경험으로부터 잠재적인 외환지급수요를 예상지표로 삼아 적정규모를 추정 최적화 접근법 외환보유에 따른 비용  수익을 균형화시키거나 효용 극대화 또는 비용 최소화의 조건으로부터 외환보유액의 수요함수를 도출하여 적정규모 추정 행태방정식 접근법 외환보유액 수요함수로부터 행태방정식을 추정하여 계량적으로 적정규모를 산출

외환보유액 적정수준에 대한 논의 지표접근법 (예시) IMF(1953.10) : 연간 경상지급액(수입 + 서비스)의 25% BIS(2004. 1) : 연간 수입액의 3~6개월 + 유동외채 + 외국인 주식투자자금 유출 규모 + 국내은행 외화예금 인출 규모 + 현지금융

외환보유액 적정수준에 대한 논의 최적화 접근법(예시) (Ex) Heller (1966) Model : 외환보유액의 기회비용(내외금리차)과 편익(한계수입성향) 이 일치하는 조건하에서 적정 외환보유액을 산출 RES* = h · [log(r · m)/log0.5] [ RES* : 적정 외환보유액, h : 국제수지 변동성, r : 내외금리차, m : 한계수입성향 ]

외환보유액 적정수준에 대한 논의 행태방정식 접근법(예시) (Ex) Ben-Bassat(1992) Model : 외환보유액의 기회비용(내외금리차) 뿐만아니라 국가채무 불이행 이라는 잠재적 사회비용을 더하여 총비용을 만든 후 이를 최소화 하는 조건으로부터 적정 외환보유액을 산출 log(RES) = a + β · ∏ + γ ·(i – i*) + δ ·log(M/Y) [ RES : 외환보유액, ∏ : S&P 국가신용등급, i-i* : 내외금리차, M/Y : 평균수입성향 ]

Minimize 외환보유액 유지비용 = 비 용 – 편익 = A + B – ( C+D ) 외환보유액 적정수준에 대한 논의 외환보유액 보유비용 및 편익 < 비 용 > < 편 익 > 불태화개입 비용(A) (통화안정증권 발행 비용) 외환보유액 운용수익(C) 외환보유액 보유에 따른 유·무형의 이익(D) (신용도 상승, 외환위기 예방 등) 대체투자 상실비용(B) (고위험·고수익 자산 투자기회 상실) Minimize 외환보유액 유지비용 = 비 용 – 편익 = A + B – ( C+D )

외환보유액 적정수준에 대한 논의 아시아 주요국과의 외환보유액 수준비교 외환보유액(A)1) A/GDP(%) A/수입액(%) 일 본 중 국 대 만 한 국 홍 콩 싱가포르 말레이시아 태 국 8,469 8,189 2,533 2,104 1,243 1,166 702 521 18.7 44.1 74.4 26.7 70.4 105.4 54.0 29.8 179.0 124.5 146.0 82.1 41.3 66.2 63.6 44.1 56.4 299.3 307.0 109.0 28.3 47.9 131.5 102.4 주 : 1) 2005년말 기준, 억달러 2) Deutsche Bank 전망치(단, 일본과 싱가포르의 총외채는 2005.9월말 실제치)

한국은행의 외환보유액 운용시스템 운용조직 외환보유액 증가에 따라 조직을 확대 개편하는 한편 우수인력을 충원하고 전문인력을 양성 투자운용실(Front Office) : 운용전략 수립, 자산운용 외환보유액 증가에 따라 조직을 확대 개편하는 한편 우수인력을 충원하고 전문인력을 양성 - 24시간 글로벌 운용체제 구축 - CFA, FRM 자격을 보유한 직원을 중심으로 우수직원 엄격히 선발 - 국제투자전문기관 연수를 통해 인력의 전문성 제고 - 우수운용인력을 외부로부터 채용 외화자금국(Middle Office) : 운용기획, 리스크관리, 성과분석, 위탁자산 운용지원실(Back Office) : 자금결제, 전산시스템

한국은행의 외환보유액 운용시스템 운용전략 □ 외환보유액은 목적에 따라 유동성 자산, 수익성 자산, 위탁 자산으로 나누고 각기 다른 방식으로 운용 유동성 자산 외환시장 수요에 대비하여 단기의 채권 및 예치금 으로 운용 수익성 자산 수익성에 초점을 두고 선진국 중장기 채권에 투자 위탁 자산 수익성 제고 및 투자기법 습득을 위해 세계 유수 자산운용사에 위탁, 운용

+ - 한국은행의 외환보유액 운용시스템 운용기준 외환보유액의 환율 및 금리변동 위험을 효율적으로 관리하기 위해 통화구성과 평균투자만기에 대한 기준(benchmark)을 설정 운용기준 실제운용 USD 통화구성 EUR 외채 및 경상거래의 통화구성, 국제환율 변동 등을 감안 변동허용범위 + JPY, GBP 등 - 정 부 채 평균투자만기 비 정 부 채

한국은행의 외환보유액 운용시스템 세계 중앙은행 외환보유액의 통화별 구성 (%) 2004년말 2000년말 자료 : IMF

한국은행의 외환보유액 운용시스템 투자대상물 투자대상통화 : USD, EUR, JPY, GBP 등 주요선진국 통화 투자대상물 : 신용등급이 높은 중장기채권 및 우량 금융기관의 예치금을 중심으로 운용 * 선진국 정부채 이외에 신용등급이 높은 비정부채(정부기관채, 국제기구채 최우량 회사채, MBS, ABS 등)에 투자 추가수익 : 보유채권을 활용한 Re R/P 및 증권대여

한국은행의 외환보유액 운용시스템 투자위험 관리 시장리스크 신용리스크 운영리스크 환율 및 금리변동에 따른 일일 최대손실 가능규모(Value at Risk)를 산출 신용리스크 거래기관 및 투자대상물의 신용등급 변동 상황을 매일 점검 운영리스크 투자지침 및 내부통제절차의 준수여부를 전담 직원이 매일 점검

한 은 은 행 외화대출연계 통화스왑거래 도입내용 국내기업 국내금융시장 거래메카니즘 ② ③ ⑤ ④ ② ① ⑤ 미달러화(원금) 원화국고채 이자 ④ Libor + α ② 한국원화(원금) 한국원화 조달 ① 국내금융시장 ⑤ Libor

외화대출연계 통화스왑거래 도입내용 한은의 거래유인 국내은행의 거래유인 기업의 설비투자와 은행의 외화영업 활성화 촉진 기대 통화정책 부담 완화 국내은행의 거래유인 외화조달비용 감소 - 한은과의 통화스왑을 통해 Libor 수준으로 자금을 조달하여 국내기업에 대한 외화대출과 해외점포의 영업 활성화를 기대

외화대출연계 통화스왑거래 도입내용 외화대출연계 통화스왑 개요 스왑거래기간 : 외화대출 해당기간 (최소 1년이상) 스왑한도 : 50억달러 이자지급 : 매 6개월마다 - 한은 : 6개월물 Libor(변동) 수취 - 은행 : 국고채 수익률(고정) 수취 스왑자금용도 : 설비투자를 위한 자본재수입자금 외화대출 및 은행의 해외점포 영업자금 등