재무분석 1 : 재무분석의 의의 및 ROE Inman Song

재무분석 : 목 차 비율분석 [별첨] 재무제표의 재구성 * 전반적 기업성과 평가 : ROE 1. 영업관리의 평가 재무분석 : 목 차 비율분석 [별첨] 재무제표의 재구성 * 전반적 기업성과 평가 : ROE 1. 영업관리의 평가 2. 투자관리의 평가 3. 재무관리의 평가 4. 종합 : 지속적 성장율의 평가 현금흐름분석

경영분석 : 전략분석=>회계분석=>재무분석=>전망분석 재무분석 두 가지 방법 비율분석 : 재무제표의 각 항목이 상호간 어떤 관련을 가지는지 평가하고, 상대적 성과를 측정한다.  기업가치평가, 신용평가, 부실예측, 증권분석, M&A 분석, 기업의 재무정책 분석에 유용 (2) 현금흐름분석 : 유동성을 평가하고 영업, 투자 및 재무 활동의 관리와 현금흐름의 관련성을 검토한다.

비율분석 * 수익성과 성장 목표를 달성하기 위한 경영자의 전략 비율분석 : 위 각 부분의 효율성을 평가하는 것을 목적으로 함 * 기업가치 결정요인 : Profitability(수익성) & Growth(성장) * 수익성과 성장 목표를 달성하기 위한 경영자의 전략 제품시장전략 - 영업관리(managing revenue and expenses), - 투자관리(managing working capital and fixed assets) 금융시장전략 - 재무의사결정(managing liabilities and equity), - 배당정책(managing payout) 비율분석 : 위 각 부분의 효율성을 평가하는 것을 목적으로 함

그림1 기업 수익성과 성장의 동력

비율을 평가하기 위해서는 비교할 수 있는 기준이 필요한데, 이러한 기준으로는 - 기업의 과거 기간의 비율(시계열) - 산업내의 다른 기업의 비율(횡단면) - 어떤 절대적인 기준 효율적인 비율분석을 위해서는 기본이 되는 사업요인을 재무수치와 연관시켜야 한다.

[요약 손익계산서] 재무제표의 재구성 매출액 -- (다양한 항목) 당기순이익 +세후순이자비용[=(이자비용-이자수익) x (1-세금비용/세차감전이익)] = 세후순이자비용차감전영업이익(NOPAT) - 세후순이자비용 = 당기순이익 - 우선주배당금 = 보통주순이익

[요약 대차대조표] <순운전자본>= 수취채권 + 재고자산 + 기타유동자산 - 지급채무 - 기타유동부채 <순비유동자산>= 유형자산 + 무형자산 + 기타비유동자산 - 외부주주지분 - 이연법인세부채 - 기타비유동부채(무이자부) = 순자산(=영업자산) <순차입금>= 유동부채(이자부) + 비유동부채(이자부) - 현금/시장성유가증권 <우선주> <주주지분> = 순자본

전반적 기업성과 평가 : ROE 다음과 같이 측정되는 ROE는 기업성과의 종합적 측정치로서 기업의 성과를 체계적으로 분석하기 위한 출발점이 된다. ROE = 당기순이익 / 자기자본 장기 평균 ROE : 11-13 per cent ROE는 경쟁으로 인해 장기적으로는 “정상” 수준 (i.e., 자기자본원가)로 접근함 “정상수준”에서 벗어나는 이유는 ? 산업의 상황과 경쟁전략 / 회계에 의한 왜곡

[ ROE(=당기순이익/자기자본)의 분해 ] 1) 전통적 접근법 ROE에 영향 미치는 두 가지 요인 (ROA & 재무레버리지) = 당기순이익/총자산 = 당기순이익/매출액  매출액/총자산 = 매출액순이익율  총자산회전율 재무레버리지 (소유주투하자본 1단위 당 이용하고 있는 자산) = 총자산(또는 총자본)/자기자본=(부채+자기자본)/자기자본 =(1+부채/자기자본) ROE = 순이익율  자산회전율  재무레버리지

2) ROE 분해 : 대체적 방법 O 전통적 접근법의 문제점 분모 : 모든 자본의 제공자에게 귀속되는 자산(영업자산과 금융자산) 분자 : 자본제공자가 이용할 수 있는 이익(영업활동이익과 금융활동의 결과인 금융수익/비용) 재무레버리지 : “부(negative)”의 부채(현금과시장성유가증권)을 인식하지 않음

= NOPAT/자기자본 – 세후 순이자비용/자기자본 2) ROE 분해 : 대체적 방법 ROE = NOPAT/자기자본 – 세후 순이자비용/자기자본 * NOPAT = 세후순이자비용차감전영업이익 --- = 영업 ROA + Spread  순재무레버리지 (영업이익율  영업자산회전율 + Spread  순재무레버리지) * 영업ROA = NOPAT/영업자산(=순운전자본+순비유동자산) = NOPAT/매출액 x 매출액/영업자산 (영업이익율) (영업자산회전율) * Spread = 영업ROA–세후유효이자율(=세후순이자비용/순부채) * 순재무레버리지 = 순차입금/자기자본

재무분석 2 : 영업, 투자 및 재무 관리의 평가

매출총이익율(= [매출 – 매출원가]/매출) 1. 영업관리의 평가 (A) 영업관리의 평가 : 순이익율의 분해 매출총이익율(= [매출 – 매출원가]/매출) 영향을 미치는 두 요인 : - 기업의 제품이 시장에서 가지는 가격프레미엄 - 기업의 구매 및 생산의 효율성 일반판매관리비(SG&A) 차별환 전략 기업 : 높은 R&D 원가(제품의 질), 높은 판매관리비(브랜드이미지) 원가우위 전략 기업 : 간접비의 효율적인 관리

= (당기순이익 + 세후순이자비용)/매출액 (B) NOPAT율과 EBITDA율 NOPAT율 = NOPAT/매출액 (=매출액영업이익율) = (당기순이익 + 세후순이자비용)/매출액  영업성과를 측정하는 종합지표(재무정책의 효과를 제거) EBITDA율 = 이자,세금,감가상각비,상각비 전 이익/매출액  현금 영업항목에 초점을 맞춤

2. 투자관리의 평가 (1) 비유동자산의 관리 투자관리의 두 분야 : 영업운전자본 관리 + 순비유동자산 관리 영업운전자본 = (유동자산 – 현금 및 시장성유가증권) - (유동부채 – 단기차입금/유동성장기차입금) 순비유동자산 = (총비유동자산 – 무이자비유동부채) (1) 비유동자산의 관리 유용한 비율 : 순비유동자산회전율 = 매출액/순비유동자산 유형자산회전율 = 매출액/유형자산

o 주로 수취채권, 재고자산, 지급채무에 초점을 맞춤 (2) 영업운전자본 관리 : o 주로 수취채권, 재고자산, 지급채무에 초점을 맞춤  기업의 신용정책, 유통정책, 안전재고의 필요성, 그리고 산업의 지급관행에 따라 다름 o 유용한 비율 : - 영업운전자본회전율 = 매출액/영업운전자본  영업운전자본에 투하된 1단위 당 창출되는 매출액 * 수취채권회전율, 재고자산회전율, 지급채무회전율 등

3. 재무관리의 평가 - 재무레버리지 (1) 유동부채와 단기유동성 - 유동부채의 상환능력을 평가 유용한 비율 3. 재무관리의 평가 - 재무레버리지 (1) 유동부채와 단기유동성 - 유동부채의 상환능력을 평가 유용한 비율 - 유동비율 = 유동자산/유동부채 - 당좌비율 = (현금 + 단기투자자산 + 수취채권)/유동부채 - 현금비율 = (현금 + 시장성유가증권)/유동부채 - 영업현금흐름비율 = 영업활동으로 인한 현금흐름/유동부채 (영업에서 창출되는 현금으로 단기부채를 상환할 수 있는 능력)

(2) 차입금융과 장기지급능력 1) 차입금융 - 차입금융의 잠재적 이익 o 자본보다 저렴 (사전에 상환조건을 제시함) 정보를 전달하기가 수월  기업의 자본조달원가를 줄이게 된다.

“부외부채”(e.g., 운용리스)에 대한 적절한 고려 2) 기업 최적 자본구조의 결정요인 … 기업위험/경영자의 위험에 대한 태도 O 유용한 비율 부채-자본(구성)비율 = 총부채/자기자본 차입금/자기자본 비율 = (단기차입금 + 장기차입금)/자기자본 순차입금/자기자본 비율 =(단기차입금+장기차입금–현금과 시장성유가증권)/자기자본 이자보상비율 = (당기순이익+ 이자비용 + 세금비용)/이자비용 “부외부채”(e.g., 운용리스)에 대한 적절한 고려

재무분석 3 : 종합 및 현금흐름분석

4. 통합 – 지속적 성장률의 평가 지속적 성장률 = ROE  (1 – 배당성향) 배당성향 = 현금배당액/당기순이익  기업의 비율을 종합적으로 평가할 수 있는 개념 ROE와 배당지급정책이 성장에 이용될 수 있는 자금규모를 결정 기업의 성장계획이 평가 받을 수 있는 기준이 됨 배당성향 = 현금배당액/당기순이익 <배당의 역할> o 기업의 미래전망에 대한 경영자의 기대를 주주에게 신호 o Dividend clientele effects(특정 유형의 주주를 유인하게 됨)

그림2 재무비율분석을 위한 지속적 성장률의 체계

현금흐름분석 지금까지 논의된 비율은 발생주의 회계 자료를 이용함. 현금흐름분석은 영업, 투자 및 재무 활동에 대한 추가적인 정보를 제공함. 모든 기업들은 현금흐름표을 적성하여 공시하여야 함 현금흐름분석을 통해 알 수 있는 정보 : o 영업활동 : 기업의 내부 현금창출능력은 건전한가? 영업운전자본이 잘 관리되고 있는가? o 투자활동 : 성장자산에 충분히 투자하고 있는가? o 재무활동 : 외부자금조달의 주요 원천은 무엇인가? 투자에 필요한 자금을 내부적으로 창출하고 있는가? 배당금 지금에 필요한 자금을 내부적을 창출하고 있는가?

기업의 영업현금흐름 창출능력에 영향을 미치는 요소 건실한 기업 … 고객으로부터 더 많은 현금유입 성장기업 … 아마도 부(-)의 현금흐름을 경험 (매출채권과 재고자산에 과도한 투자로 인하여) 성장전략, 산업특성 및 신용정책 부족한 영업현금흐름  성장에 필요한 자금을 외부에 의존 재무유연성이 악화됨장기 위험 투자를 수행하기가 어려움 (저 투자의 문제가 발생) 지분투자자에 대한 지급 : 배당과 자기주식 취득

현금흐름표-(양식) 당기순이익 세 차감후 순이자비용 영업외손익(예, 투자수익 - 이자수익, 배당수익 등) 비유동영업발생(예, 감가상각비) 운전자본 투자 이전의 영업현금흐름 영업운전자본의 순증감(예, 매출채권, 재고자산의 증감) 비유동자산 투자 이전의 영업현금흐름(영업현금흐름) 비유동영업자산의 증감(예, 투자자산, 유형자산의 증감) 주주와 채권자 이용가능한 현금흐름*(=Free Cashflow) 순차입금의 증감 주주가 이용가능한 현금흐름* 배당지급 순주식의 발행 현금잔고의 순증감