가치중심경영과 EVA 다른 생각 다른 미래 국민대학교 경영학부 교수 김 명 균 mkkim@kookmin.ac.kr

I. 기업목표 한국기업의 기존 경영 목표와 패러다임의 변화에 대해 이해한다. 기업이란 무엇이며, 기업목표가 무엇인지 학습한다. 기업목표로서 기업가치 극대화의 의미를 이해한다. 기업가치극대화와 주가극대화의 관계를 학습한다. 경영자의 목표와 기업목표와의 관계를 이해하고, 두 목표를 일치시키는 방안에 대해 이해한다.

한국기업의 기존 경영 목표 주요 목표 : 외형 극대화 배경 / 원인 정부의 가격 및 진입규제 大馬不死(Too Big to Fail) ===> 준지대(Quasi Rent) 보장 대주주 위주의 경영마인드 경영 투명성 부재: 경제 및 법의 하부구조 미비 계열사간 불공정 불투명한 내부거래 과다한 고정비 지출 : 금융비용 및 인건비 등 CFO제도 미비: 경영목표와 실적평가기준의 미비

경영 환경의 변화 (1) 기업의 세계화 WTO 출범 OECD 가입 금융실명제 IMF 위기 제품, 서비스, 금융시장의 개방 2018-09-21 기업의 세계화 WTO 출범 OECD 가입 금융실명제 IMF 위기 제품, 서비스, 금융시장의 개방 효율성이 높은 외국기업과의 경쟁 국민대학교 김명균

구조조정(Corporate Restructuring) 경영 환경의 변화 (2) 기업의 대대적 구조조정 저성장, 고실업, 치열한 생존경쟁 시장경제원리의 강화 구조조정(Corporate Restructuring) 투자조정 자금 및 재무구조 사업포트폴리오 재구성 고용 신규투자철회 선별적 투자 외국기업과 전략적 제휴 유휴 부동산매각 유동성확보 경영권방어 계열사간 지분정리 재무건전화 주력기업 육성 한계기업정리 내부거래 지양 업적평가중심 임금체계 도입 인력재배치 근무형태 유연화 경쟁력 강화

경영 패러다임의 변화 생존을 위한 효율성 제고 전략 양적 경영 (외형과 성장중시) 질적 경영 (현금흐름과 가치중시)

기업이란? Contractual Theory(A.A. Alchian) : 재료공급자, 종업원, 고객, 채권자, 주주, 및 정부 등 이해관계자간 계약의 집합체 기업 존재이유 : Transaction Cost Theory(Williamson) ~ 거래비용 최소화를 위해 계약 내부화 ※ 거래비용 : 거래처 탐색비용, 감시감독비용, 법률적 비용 기업존재 계약내부화에 따른 효익 > 계약내부화에 따른 비용 계약내부화에 따른 효익 < 계약내부화에 따른 비용 Outsourcing from Market

기업목표 : 기업가치극대화 기업가치 : 기업활동의 결과로 발생하는 미래 순현금흐름의 현재가치 (Present Value) 경영학 분야별 기업목표 생산관리: ZD, TQC, TQM, 6 sigma, speed 경영 마케팅: CS 경영, CM 경영 인사관리: 내부고객만족, 종업원만족경영 재무관리: 기업가치 극대화

기업목표 : 기업가치극대화 (2) ※ 대차대조표가 기업가치를 표시하지 못하는 이유  모든 소유 재화(물적, 인적, 무형, 유형)에 대한 시장이 존재치 않는다.  V(A) + V(B) ≠ V(A + B)  보수성 및 객관성 강조 ※ 그러면 어떻게 기업가치를 극대화하는 방향으로 경영을 유도할까? 두 가지 방안 1. 외부평가 방안 : 기업 가치평가를 외부시장에 맡기는 방안 2. 기업 내부체에서 가치증대를 꾀하는 방안 투자의 가치평가: 투자대상: 금융자산, 실물자산, 특수자산

주가극대화와 기업가치 극대화 기업가치 = 부채 + 자기자본 V = B + S 기업가치 = 채권자의 몫 + 주주의 몫 기업가치 = 부채  + 자기자본 V = B  + S 기업가치 = 채권자의 몫 + 주주의 몫 정상적인 기업이라면, 기업가치의 증분과 관계없이 채권자의 몫은 일정함 => 따라서 주주의 몫의 증감 = 기업가치의 증감 주가 극대화 = 기업가치 극대화 주가 극대화 = 기업가치 극대화 요건  1. 주식시장의 효율성  2. 채권자로부터 주주로 부의 이전이 없어야 함

기업목표와 경영자 목표 기업목표 : 기업가치 극대화 경영자목표: 자신의 효용 극대화  1) 소유와 경영의 미분리시 ⇒ 기업목표와 경영자목표 일치  2) 소유와 경영의 분리시 소유와 경영 분리 주 목적 : 전문경영인으로 하여금 전문능력을 발휘하여 기업가치 극대화를 도모하기 위해 전문경영인에게 기업경영 권한을 위양 - 전문 경영인(대리인): 선량한 관리자로서 기업경영 역할 수행 - 소유자: 권한을 위양하고 전문경영자가 자신의 역할에 최선을 다하도록 감시 감독

기업목표와 경영자 목표 (2) 3) 소유자가 경영자를 통제할 수 없을 때 발생가능 문제: Agency Problem(Principal-Agent Problem),                     Free-Rider Problem(고양이 목에 방울달기) 대리인인 전문경영인: 자신의 목표 극대화 추구 소유자인 주주: 전문경영인의 감시 감독할 유인 부족     ⇒ 기업목표와 경영자 목표 불일치: 대리인 비용(Agency Cost) 발생 ◎ 고양이 목에 방울달기 문제 쥐의 입장: 고양이 목에 방울이 달리면 고양이 출현에 대응할 수 있기 때문에 고양이 목에 방울을 다는 것이 필요함. 하지만 누가 방울을 달 것인가? <Payoff Matrix> 실패 성공 네가 2 4 내가

기업목표와 경영자 목표 (3) 주식소유간 완전 분산시 소액주주 입장에서는 동일한 Free - Rider Problem 문제 발생 예) 40명의 주주가 주식이 완전 분산되어 1주씩 소유 대리인 문제가 없는 경우 최고 주가: 10,000원이나 대리인 문제로 인해 현재 주가가 7,000원임 소액주주 입장에서 대리인문제 발생시키는 전문경영인을 해고하고 선량한 전문경영인을 임명하면 주가가 10,000원으로 상승가능. 해고시 이득: 3,000원 해고를 위해서는 주주총회소집 및 의결필요, 해고를 위한 비용 : 4,000원 순이득 = -1,000(=3,000 - 4,000) =>소액주주들에게 Free-rider Problem 발생 문제가 발생하면, 전문경영인에 의한 기업지배가 이루어지고, 이로 인해 전문경영인이 추구하는 목표와 기업목표와는 괴리가 발생할 수 있음.

기업목표와 경영자 목표 (4) 일치화 방안 사내 System 사외 System : M&A시장 존재 효율적 경영자 업적평가 및 보상제도 경영인 및 종업원을 주주로 만들기: 우리사주제도, Stock Option제도  사외 System : M&A시장 존재 Corporate Raider(Hunter)의 주요 관심사: 비효율적 경영으로 인한 저 주가 기업 Hostile Tender Offer(적대적 공개매수제도)를 통한 비효율적 경영자의 경영권 찬탈 Corporate Raider들은 소액주주들이 할 수 없는 역할 대행 Corporate Raider의 존재는 전문경영인으로 하여금 대리인 문제 발생 소지를 약화

II. 가치중심경영과 EVA 가치중심경영에 대해 보다 구체적 내용을 이해한다. 구체적 EVA의 계산 방법에 대해 학습한다. 도입사례를 살펴 본다.

가치중심경영(Value Based Management) 주요 목표 : 외형적 성장이나 장부상 이익이 아닌 장기적인 투자자본의 효율성 중시 경영 매출액, 당기순이익, 시장점유율, 기업규모 등 전통적인 외형위주의 성과지표의 한계점 보완 장기적 관점에서 수익성에 기초한 성장이 가능하도록 경영활동을 기획•실행•통제를 통한 현금흐름을 최대화해 나가는 동태적 경영사고 기업가치 = 미래 현금흐름의 현재가치         = 기초 투자자본 + 미래 EVA의 현재가치 합계 => EVA는 기업의 가치중시 경영을 유도하기 위한 성과측정 수단

 기업가치 창조 기업의 기대 투자자의 기대 투자수익률 기업 투자자 자본투자 자본시장거래 사업단위 가치 창조 조건 2018-09-21 기업의 기대 투자자의 기대 투자수익률 기업 투자자 자본투자 자본시장거래 사업단위 가치 창조 조건 투자자본에 대한 투자수익률  투자자 기대수익률 (자본비용) 투자대안 투자사업선택 국민대학교 김명균

경영목표의 발전 구분 관점 강조 문제점 매출액, 순이익 손익계산서 외형위주 현금흐름/수익성/ 효율성 무시 ROE, ROI 손익계산서/ 대차대조표 투자효율성 강조 현금흐름무시 자기자본비용 무시 EVA 가치창조 효율성/현금흐름/실질수익성 관리지표개발

EVA EVA(Economic Valued Added): 기업이 영업활동을 통해 창출한 가치증가 = 세후순영업이익 - 투자자본 × 가중평균자본비용 판매수익 매출원가 판관비 법인세 이자비용 자기자본비용 EVA

가. 세후순영업이익(NET OPERATING PROFIT AFTER TAX: NOPAT) 영업활동으로부터 발생된 이익에서 법인세 등을 제외한 영업상의 이익 세후순영업이익은 손익계산서상의 영업이익과는 다름 세후순영업이익 = 매출액－매출원가－판관비(감가상각비 포함)+ 기타 영업관련 수익－기타영업관련 비용－법인세 등 매출액: 장부상의 매출액 매출원가: 감가상각비 및 기타 제조경비를 조정한 매출원가 판관비: 영업 판매관련 비용과 일반관리비용 기타영업관련 수익: 영업과 관련하여 부수적으로 발생하는 수익     기타영업관련 비용: 영업과 관련하여 부수적으로 발생하는 비용 법인세 등: 이자수입, 이자비용 등의 세금효과를 조정한 세금 조정부분 : 비영업관련 손익(금융관련 손익, 투자자산처분손익, 영업권상각, 대손상각 처리, 외환거래손익 등)

가. 세후순영업이익(NET OPERATING PROFIT AFTER TAX: NOPAT) 예 > 세후순영업이익의 산출방법 기존손익계산서 조정사항 조정손익계산서 매출액 2000 대손 실제 발생액 20 임대료 수입은 전액 영업관련 수익임 법인세율 30% 매출원가 1400 매출총이익 700 판관비 400 320 인건비 100 감가상각비 200 대손상각비 영업이익 300 480 이자비용 임대료수입 50 영업관련수익 경상이익 250 순영업이익 530 법인세 75 159 당기순이익 225 세후순영업이익 371

나. 투자자본(Invested Capital) 영업활동을 위해 투자된 자본규모 투자자본 = 영업관련 운전자본 + 영업관련 고정자산 + 기타영업관련 자산 영업관련 운전자본 = 영업관련유동자산 - 영업관련 유동부채 영업관련유동자산 = 영업활동에 필요한 유동자산 영업관련유동부채 = 이자를 지급하지 않는 유동부채(ex. 외상매입금) 영업관련 고정자산 = 고정자산 - 감가상각충담금 감채기금법(Sinking Fund Depreciation Method)에 의해 계산된 감가상각충담금 기타 영업관련 순자산 = 영업관련 기타자산 - 기타 비이자발생 부채 기타 금융자산, 및 비사업용자산 투자유가증권 등은 제외 투자자본은 기초잔액과 기말잔액의 평균

나. 투자자본(Invested Capital) 투자자본 분류 자산 부채 및 자본 영업관련자산 재고자산 영업 및 임직원관련 채권 (외상매출금, 받을어음, 임직원대여금) 유형고정자산 (건물 설비) 무형고정자산 (전세권 전화권) 영업관련 이연자산 (연구개발비) 기타영업관련 자산 비이자발생부채 영업관련부채 외상매입금, 지급어음 건설가계정관련 채무 기타비영업관련부채 이자발생부채 차입금 회사채 당좌차월 외국회사채 외국차입금 자본 비용 발생 자금 비영업관련자산 금융자산 전략적 투자자산 (관계회사 주식) 건설가계정 자본조달관련 자산 (사채발행비) 자기자본 납입자본금 자본잉여금 이익잉여금

나. 투자자본(Invested Capital) 예 > 투자자본 계산 대차대조표 유동자산 2000 유동부채 1000 고정자산 5000 기타사업자산 500 기타비이자발생부채 300 건설중자산 건설중인 자산관련부채 200 비사업용자산(투자유가증권 및 금융관련 자산 등) 차입금 자기자본 6500 총자산 10000 부채 및 자본총액 투자자본 영업관련 운전자본 1000 영업관련 고정자산 5000 기타 영업관련 순자산 200 투하자본 6200 비사업용자산 2300

다. 가중평균자본비용(Weighted Average Cost of Capital; WACC) 순수영업활동을 위해 투자한 자본의 평균조달비용율 가중평균자본비용은 부채비용과 자기자본비용을 각 조달규모로 가중평균한 비용 부채비용은 실질금리 기준으로 추정하였는 바, 꺾기, 세제상의 혜택, 기타부대비용 등을 고려하여 추정. 자기자본비용은 주주들의 주식보유에 대한 기대수익율인 바, 주식에 대한 투자가 채권매입이나 예금보다 위험한 투자이기 때문에 자기자본 비용은 부채비용보다 높음. 예) 가중평균 자본비용 계산 부 채 자 기 자 본 비용(율) 5.0% 15.0% 비중 23.5% 76.5% 가중평균자본비용 = 5.0%(1-0.3) × 23.5% + 15% × 76.5% = 12.3%

EVA 계산 사례 사례 회계적 효과 EVA 계산 투자비: 1000억원 자금조달 차입금: 500억원 내부자금: 500억원   차입금:  500억원 내부자금: 500억원 자본조달 비용 차입금:  10% 내부자금: 20%(CAPM에 의해 추정) 투자효과 매출액 500억원 원가관리비 110억원 감가상각비 200억원 (투자비를 5년간 정액법으로 상각) ------------------------------- 영업이익 190억원 이자지급액 50억원(차입금 500억원×10%) 세전순이익 140억원 법인세 등   42억원(법인세율 30%) 당기순이익  98억원 자산 1000억 증가 매출액 500억 증가 순이익  98억 ① 세후순영업이익 = 영업이익(1-법인세율) = 190(1-0.3) = 133억원 ② 투자자본 = 1000억원 ③ WACC = 10%(1-0.3)50% + 20% 50%           = 13.5% ④ EVA = 133억원-1000억원×13.5%    = - 2억원 --------------------------- 누구의 손실? 투자액  투자수익  투자수익율 채권자 500억      50억          10% 주주    500억      98억        19.6% 투자성과 = (투자수익율-기대수익율) × 투자액 채권자 = (10% -10%) * 500억=0 주주 = (19.6%-20%) * 500억 = -2억

[참고)자기자본 비용의 추정 자기자본비용은 CAPM(Capital Asset Pricing Model)을 이용하여 추정 Ke : 자기자본비용 : 무위험이자율 :시장전체 기대수익율 : 체계적 위험 실질 추정을 위해 는 국공채의 유통수익율 은 연간 종합주가지수수익율과 통화안정증권 유통수익율의 차이인 의 역사적 위험프리미엄(Historical Risk Premium) 은 종합주가지수 수익율과 주가수익율의 일별수익율을 이용 시장모형으로 추정

EVA의 효용 회계적 이익의 한계성 극복 투자의사결정기준으로서 효용 영업자산가치를 평가대상으로 하므로 기업본연의 영업활동에 의한 수익력 증가여부가 투자판단기준이 되어 근본적인 기업수익력을 제고시킴 총자본이익율, 자기자본이익율 등 회계상 이익에 기초하여 투자자본의 성과를 측정하는 기존 지표들이 반영하지 못하는 투자자(특히 주주)의 투자자본에 대한 기회비용을 비용으로 인식 종합적인 경영성과 평가 지표 전통적 경영성과지표(매출액, 시장점유율, 순이익 등)은 경제적 부가이익 창출에 필요한 개별요소의 성과측정 지표인 반면, EVA는 기업경영성과를 종합적으로 평가 개별프로젝트의 투자판단기준으로 이용되는 순현금흐름 평가방식인 순현재가치법 (NPV), 내부수익율법(IRR)은 다수의 프로젝트가 존재하는 경우 사후관리가 곤란하나 EVA는 사전적 평가기준으로서 뿐만 아니라 사후적 평가가 가능

EVA의 효용 (2) 업적평가 및 기업가치에 연동한 보수결정기준으로서의 효용 → Win-Win Game: Disney(Michael Eisner, 9백만$ 보너스, 경제적 이익 12.2B$) 기업과 투자자(주주)간의 효과적인 커뮤니케이션을 도모 기업이 EVA를 채택할 경우 자원의 무분별한 사용이 방지되므로 투자자의 경영활동에 대한 효과적인 감시가 가능: 소액투자자 보호

EVA 도입 주요 미국기업 미국은 약 300여 개의 많은 회사들이 경제적 부가이익제도를 도입 하였는 바, 대부분의 회사들이 제도 도입 후 수익성이 제고 되었고, 주가와 회사가치도 급격히 증가 미국 경제적 부가이익제도를 도입한 주요기업 American Hospital AT & T Avery Coca-Cola Contel Dupont Eastman Chemical GE Georgia Pacific Hillenbrand IC Industries Kraft Lorimar Marriott Merrill Lynch Morgan Stanley NCR Quaker Oats TRW Unocal U.S. Postal Service U.S. West Wal-Mart

EVA 도입 사례 - 코카콜라 Goizueta 회장의 EVA제고 전략 효과 고수익 청량음료사업에 집중적 자본 투입투자 저수익 제품 생산중단: 파스타, 인스턴트 차, 플라스틱 칼, 포도주 등 생산공장 축소: 52개(82년) → 40개 공장(93년) 비싼 금속제 컨테이너를 가격이 낮은 플라스틱 컨테이너로 대체 자본비용 축소: 16% → 12% 효과 투자수익율제고: 29.4%(92년) EVA 제고: 5년 동안 매년 27%씩 증가 주가상승: 3달러(81년) → 60-70달러(93년)

EVA 도입 사례 – CSX사 : 화물수송기업 John Snow회장: 1988년에 EVA 경영 도입(화물수송 부분 -7천만불의 EVA) 향후 5년 이내에 EVA가 양(+)으로 전환되지 않을 경우 화물수송부분 정리 결정 EVA 제고전략 자본재의 가동율 제고 및 투자자본을 축소 기관차 유휴기간을 2주에서 5일로 단축노력 기관차의 연결대수는 4대에서 3대로 축소 및 유휴시간 축소 연료비도 25%정도 감소, 화물 수송량 25% 증가 과다 자본투자된 컨테이너와 트레일러 수 축소: 18,000개 → 14,000개 기존차량의 이용빈도 확대 및 7천만 달러에 해당하는 자산을 감축 필요 이상으로 소모되는 경비 축소 도입효과 EVA제고: 1천말 달러(92년), 3천만 달러(93년) 주가상승: 28달러(88년) → 75달러(93년)

EVA 도입 사례 – Briggs & Stratton사 특징 및 문제점 가솔린 엔진 생산기업 모든 부품을 기업내부 자체 제작 투자수익율은 7.7%에 불과(WACC=12%) ⇒ 1990년 EVA도입 결정 EVA제고 주요전략 사업부별 EVA를 통제할 목적으로 단일 사업부 체제를 5개 사업부 체제로 세분화 수익성이 저조한 펌프나 발전기 엔진의 생산중단 대규모의 생산설비를 감축 자체제작부품 중에 외부구입이 유리한 품목은 외부구입 효과 투자수익율 제고 주가상승: 20달러 → 80달러

EVA 도입 사례 – 미국 연방우체국 (1) 미국 연방우체국(U.S. Postal Service)은 EVA제도 도입으로 만성 적자기관에서 흑자기관으로 변모. 미국 연방우체국은 EVA제도 도입 이듬해인 95년 이후 매년 10억 달러 이상의 흑자 실현. 미국 우체국도 95년 이전에는 만성적인 적자를 실현. 1971년부터 1994년까지 동안 17년간 적자 실현. 그 결과 설비개선에 필요한 자금이 고갈되었고, 높은 폭의 요금인상 초래 EVA제도는 정부기관으로서는 채택하기 어려운 혁신적인 방법이었고, 연방우체국이 변모하는 데 결정적 기여를 하였음. EVA제도로 인하여 서비스 개선과 원가절감이라는 경영목표에 집중할 수 있었고, 행동변화를 유인하기 위하여 80,000명의 팀장과 경영자에게 충분한 현금 성과급 지급

EVA 도입 사례 – 미국 연방우체국 (2) 최근의 흑자로 인하여 대규모 설비투자 및 고이자의 차입금 상환 가능 예컨데 광판독기로 손으로 쓴 주소의 5%미만만을 처리하던 것에서 30%수준으로 끌어올려, 우편배달의 정확성과 속도를 개선 도시지역의 일급우편인 익일우편의 정시 배달율도 95년의 86%에서 92%로 사상 유례없는 기록을 수립하였고 계속적으로 증가추세에 있음. 또한 EVA제도를 통해 이익이 실현됨에 따라 요금 인상의 최소화 97년도 7월 1급우편물 요금의 1페니 인상 제안 이는 사상 유례없는 인플레이션에도 미치지 못하는 저율의 요금 인상 적정 이상 현금보유의 최소화를 통해 이익의 추가적 실현 불필요하고 관리비용이 많은 현금보유대신 미재무성의 Line of Credit으로 대체 그 결과 예년보다 50억달러 감소된 평균 1천만달러 현금보유 또한 단기자금수요를 위해 장기차입에 의존하던 관행 폐지

EVA 도입 사례 – 미국 연방우체국 (3) 연간 비용상승율의 최소화 유도 경영다각화 추진 지난 6년간 연간 5%이내 유지, 97년에는 3.4%에 불과 이는 예산초과지출 관행의 타파와 현금보너스 확대로 인해 가능 또한 적절한 노사계약, 사무자동화, 잔업 및 병가(sick leave) 억제 등을 통해 비용감축 산재배상도 96년에 비해 5억 달러 감소 재무부서 직원 3,200명의 감축과 고이자 부채 40%(약 40억 달러) 축소 경영다각화 추진 1등급 우편, 광고 및 속달 등의 핵심사업 확장 신규사업 개발 전자자금이체제도 도입 미국의 우편판매회사(Catalog Company)를 통한 해외사업 확장 과거에 잠식되었던 소포배달업무 탈환

EVA 도입 사례 – 미국 연방우체국 (4) 조직문화의 대대적 전환 거래 편의시설 확대 소매상가에 소규모우체국 개설 Point of Service창구 개설(새로운 전자현금등록기) 민간업체에 외주가공 확대 Emery Worldwide사와 10개 동부도시에 대한 ‘2일내 속달’ 처리 계약체결 조직문화의 대대적 전환 우체국도 이익을 낼 수 있다는 사고로 전환 유도 예산 전부를 써버리려는 공무원적 사고와 가능한 한 절약하려는 경영적 사고간의 갈등 해소 종업원의 능력 확대 유도 직원의 관심을 정부예산이나 지출에서 경영개선과 경영성과 실현에 두도록 조직문화 개선     우체국의 경영효율성 제고는 서비스 개선과 요금인하로 국민을 위한 가치창조라 할 수 있음.

III. 한국기업의 EVA 한국기업 상장기업의 연도별 EVA에 대해 이해한다. 연도별 업종별 EVA를 살펴 본다.

한국기업의 EVA 한국은 포항제철, LG, 현대 등이 도입하고 있으며, 한국통신, 한국중공업, 가스공사, 담배인삼공사 등 4개 수익성사업을 영위하는 공기업 사장의 고용 및 보너스계약을 EVA에 기초하여 체결. 또한 한전, 한국조폐공사, 우체국 등이 EVA제도 도입 한국 상장기업 EVA분석 김응한, 김명균, 이재경, 1998. 1, 상장기업의 EVA 한국상장기업의 자본비용 한국상장기업의 EVA 분석

2002년 EVA 분석 투자자본 분석 세후순영업이익 분석    

2002년 EVA 분석 투자자본 수익률 분석    

2002년 EVA 분석 가중평균자본비용 분석    

2002년 EVA 분석 연도별 EVA 분석    

2002년 EVA 분석 연도별 EVA 분석    

2002년 EVA 분석 업종별 EVA 분석    

2002년 EVA 분석 EVA 상위 30사 분석    

2002년 EVA 분석 5년 누적 EVA 상위 30사 분석    

<세후순영업이익과 평균 투하자본 추이> 한국상장기업 수익성 분석(1) 평균 투하자본은 EVA가 산출된 92년 이후 크게 증가. 반면 세후순영업이익(NOPAT)의 증가폭은 상대적으로 크지 않음 97년도 평균 투하자본은 92년도 대비 126% 증가 → 1,910억 (92년) ⇒ 4,317억원 (97년) 세후순영업이익(NOPAT)는 ‘92년 대비 98.4% 증가에 그침 → 193억 (92년) ⇒ 383억원 (97년) <세후순영업이익과 평균 투하자본 추이>

한국상장기업의 수익성 분석(2) ☞ 이러한 투하자본의 증가율과 세후순영업이익 증가율의 불균형은 → 투하자본수익률(ROIC)을 저하시킴 → 92년 12.6% → 97년 7.6%로 5% 저하      → 상장기업 수익성저하의 원인은 수익성 없는 부문에 과도한 자본투자에 있음 상장기업의 투하자본수익률(ROIC)은 평균자본비용에 미치지 못하고 있음 <상장기업의 투하자본수익률과 평균자본비용 추이>

EVA와 주가설명력 EVA증감 EPS증감 ROE증감 한국 0.23 0.09 0.01 미국 0.50 0.18 0.35