제Ⅰ부 재무관리의 기초 재무관리 : 기업의 재무활동을 관리(계획·실행·평가)하는 의사결정과정, 즉 기업재무와 관련된 의사결정 제Ⅰ부 재무관리의 기초 재무관리 : 기업의 재무활동을 관리(계획·실행·평가)하는 의사결정과정, 즉 기업재무와 관련된 의사결정 제Ⅰ부의 핵심내용 제 1 장 : 재무관리의 전반적인 틀 개관, 기업가치극대화라는 기업목표 설정의 타당성, 기업재무와 금융시스템의 관계, 재무관리이론의 발달과정 제 2 장 : 재무의사결정의 기초개념, 즉 화폐의 시간가치를 고려하는 할인과 현재가치의 개념에 대한 이해 제 3 장 : 기업자금 조달의 기본수단인 채권과 주식의 평가(기업가치평가)의 개념 이해

재무관리의 개요 part 1 학습목표 기업재무에서 재무의사결정의 내용과 목표, 재무관리와 금융시장 및 금융시스템의 관계를 이해 본 장의 핵심내용 재무관리의 기능과 목표 재무관리 기능 : 재무의사결정(자본조달결정과 투자결정, 배당정책, 자본예산, 운전자본관리)의 이해와 대차대조표상에서의 이해 ‘이익극대화’ 목표의 문제점과 ‘기업가치극대화’ 목표의 타당성 이해 기업재무와 금융시장의 관계를 금융시스템 측면에서 이해한다. 현대재무관리이론의 발전과정을 개관

제1절  재무관리의 역할 1. 재무관리의 의의  재무활동(financial activity) : 자본(물적자본, 금융자본)의 조달과 운용  재무관리(financial management) : 재무활동을 계획(plan), 실행 (do), 통제·평가(see)하는 관리과정(management process)  재무관리의 연구 대상 :  재무계획과 재무통제  넓은 의미의 재무관리 : 재무학(theory of finance)  기업재무  투자론  금융기관론과 금융제도론  좁은 의미의 재무관리 : 기업재무

2. 재무관리의 기능 ⑤ 운전자본관리  목표 : 기업가치 극대화  주 기능(기본 재무의사결정) : ① 자본조달결정, ② 투자결정  부 기능(부가 재무의사결정) : ③ 배당결정, ④ 자본예산결정, ⑤ 운전자본관리 ① 자본조달결정(financing decision) : 기업가치극대화(maximization of firm value) 관점에서 자본조달 믹스(financing mix)와 관련된 의사결정. - 과제 : 자본조달의 최적배합 또는 최적자본구조 여부 탐색 ② 투자결정(investment decision) : 자산 배분·운용 의사결정 - 과제 : 자산의 최적배합 또는 최적자산구조에 대한 최적 배분·보유

③ 배당결정(dividend decision) : 순이익의 배분(배당과 사내유보)에 관한 의사결정 - 자기금융의 이익배분결정 - 사내유보결정 ④ 자본예산결정(capital budgeting) : 장기성 유형자산의 구입과 관련하여 발생하는 현금의 유입과 유출에 대한 투자의사결정 - 경제성분석에 의해 최적안을 선택 - 장기성 유형자산의 효율적인 사용 계획과 교육·훈련의 의사결정 포함. ⑤ 운전자본관리(working capital management) : 지급능력(solvency)의 적정수준 유지와 결정을 위한 유동자산(운전자본)의 관리 - 단기부채에 대한 지급능력(solvency)을 항상 일정 유지 필요

※ 재무관리의 기능에 대한 학자들의 구분 - Ross, Westerfield & Jordan : 장기투자결정·자본조달결정·운전 자본관리 - Van Horne(1986) : 투자결정·자본조달결정·배당결정 - Johnson : 재무계획·자산관리·자금조달기능 - Copeland & Weston : 자본조달결정기능·투자결정기능·배당결정

3. 재무의사결정과 대차대조표 구조 그림 1-1 재무의사결정과 대차대조표 목표 : 기업가치 극대화 대차대조표 자산의 최적배합   대차대조표 자산의 최적배합 유동자산 유동부채 자본의 비유동자산 (자본예산결정) 비유동부채 자기자본 순이익(배당결정) 총자산 총자본 투자결정 자산구조, 자산믹스의 결정 (투자결정론) 자본조달결정 자본구조, 자본조달믹스의 결정 (최적자본구조론) 순운전자본관리

제2절 재무관리의 목표  현대재무관리의 목표(광범위) : ‘기업가치극대화’, ‘주주 부의 극대화’ 1. 기업의 목표 제2절  재무관리의 목표 1. 기업의 목표  현대재무관리의 목표(광범위) : ‘기업가치극대화’, ‘주주 부의 극대화’ 2. 이익극대화 목표의 한계점과 기업가치극대화 목표  기업가치극대화 목표 : 재무관리의 목표 및 기업의 사명 (mission)으로 부각. 이익극대화 목표의 한계점이 원인 ① 화폐의 시간가치 무시 / 고려 ② 이익실현의 불확실성(위험)을 무시 / 현금유입의 위험 고려 ③ 이익 개념의 모호성과 인위성의 문제점 해소   ④ 배당결정이 기업가치에 반영되는 점까지 포함 ⑤ 타인자본비용만 반영 / 가중평균자본비용(적정할인율)을 이용

 결론 : 기업가치극대화 목표는 이익극대화 목표보다 더 광범위하고 통일화된 개념적 아이디어이면서 보다 더 일반적인 개념으로서 재무의사결정에 확고한 기준을 제공

기업가치 : 기대현금흐름을 미래의 불확실성(위험)을 고려한 적정할인율로 할인한 현재가치 3. 기업가치극대화와 주주 부의 극대화 목표 기업가치 : 기대현금흐름을 미래의 불확실성(위험)을 고려한 적정할인율로 할인한 현재가치  적정할인율(k) : 자본비용 따라서 기업목표는 기업가치극대화로 정의 : 가장 적절한 재무관리 목표  재무관리담당자의 과제 : 미래의 수익성과 위험간 상충관계를 조화롭게 관리. 기업가치극대화를 위한 투자결정, 자본조달결정, 배당결정 등 합리 적인 재무의사결정  기업가치(V) : 증권시장에서 가치결정을 통해 주가로 평가 따라서 기업가치극대화 목표 : 주주 부의 극대화 목표와 일치, 주가 극대화와 같은 의미로서 재무관리 목표로 사용. 가장 합목적적, 합리적 목표로서 합당한 지표 n V=∑ t =1 CFt (1-1) (1+k)t

- 그래서 최근에는 기업목표로 ‘경제적 부가가치 극대화’를 제시 참고 - 현금흐름(CF)의 한계점 :    - 그래서 최근에는 기업목표로 ‘경제적 부가가치 극대화’를 제시 경제적 부가가치(economic value added : EVA) : EVA = 세후영업이익 – 총자본 × 세후가중평균자본비용 그런데 EVA도 사후적 성과지표이므로, EVA의 현재가치인 시장부가가치(market value added : MVA)를 이용 MVA : 미래 기간별 EVA를 WACC으로 구한 EVA의 현재가치 따라서 MVA의 극대화는 기업가치극대화 목표와 일치. WACC ＝ 타인자본비용×[타인자본/총자본] ＋자기자본비용×[자기자본/총자본])                   MVA= n ∑ t =1 EVAt (1+WACC)t

 경영자의 목표와 주주의 목표 사이에 상당한 차이 존재 4. 제(諸) 논점 (1) 경영자의 목표와 주주의 목표  경영자의 목표와 주주의 목표 사이에 상당한 차이 존재  젠센과 메클링(Jensen & Meckling, 1976) : 대리이론 제시    경영자의 목표와 주주의 목표가 다를 수 있기 때문에 → ‘기업가 치극대화’ 목표가 현실적이지 못하다는 비판 제기.  그러나 주주는 유인시스템과 메커니즘 통해 경영자를 지배 가능   ① 경영자의 보상 수준(연봉, 성과급, 상여금) : ② 주주 : 경영자 감시, 비효율적인 경영진의 교체등으로 경영자 지배 ③ 경영자가 사적이익 추구시 : ④ 경영자(노동)시장에서의 평가 : ⑤ 최고경영자의 대부분이 대주주 : 따라서 경영자의 목표가 주주의 목표와 일치한다는 논리적 근거 제공, 경영자는「주주 부의 극대화」목표를 위해 행동한다는 결론이 가능

 기업의 사회적 책임 수행에 따른 막대한 비용 지출 → ‘기업가치 (2) 기업의 사회적 책임  기업의 사회적 책임 수행에 따른 막대한 비용 지출 → ‘기업가치 극대화’, ‘주주 부의 극대화’ 목표와 상충 → 기업가치극대화 목표 의 현실성 비판 제기  사회적 책임과 기업가치 극대화 양자간에 갈등이 불가피한 경우 → 현실적으로 사회적 책임의 수행이 우선시 → 재무의사결정은 이런 제약조건하에서 기업가치 극대화를 추구  현대기업의 사회적 책임 : 이해자집단의 요구에 부응     

 최근 외부환경문제의 중요성 고조 : 환경보전비용은 장기적 측면 에서 기업가치 극대화의 전제조건     외부경제환경이 기업의사결정에 매우 중요한 요인으로 대두  외부제약조건 내에서 주주의 부를 극대화해야 한다는 사고의 견 지 필요     기업은 사회와 정부가 요구하는 기업행동규칙을 수립하는 데 협조적이어야 하며, 법률과 사회정신을 준수해야 한다는 사명감 을 인식하여야 한다.

제3절 금융시장 및 금융시스템의 기능과 기업재무 제3절  금융시장 및 금융시스템의 기능과 기업재무 1. 금융시장의 기능과 기업재무  금융시스템 :  - 금융시장보다 더 넓은 의미  - 오늘날 국내, 국제적으로 광범위하게 확대  금융시장(financial market) : - 자금의 잉여단위(가계, 투자자, 기업)가 저축, 투자하는 시장  - 자금잉여단위로부터 기업(자금부족단위)의 필요 자금 조달 시장 - 금융시장 : 화폐시장, 자본시장, 금융중개시장으로 구분 ① 화폐시장(money market) : 유동성이 매우 높은 시장. (1년이내의 단기채권(기업어음, 통화안정증권 등)이 발행되어 유통되는 시장 ② 자본시장(capital market) : 직접금융시장(direct financial market). 장기채권 및 주식과 같은 증권이 발행되고 유통되는 시장 ③ 금융중개시장 : 금융중개기관(은행, 보험회사 등)이 기업에게 자금을 중개하는 시장 간접금융시장(indirect financial market)  금융시장과 기업재무의 관계 ① 기업의 소요자금 조달 : 금융시장(국내, 국제)을 통해 이루어짐 ② 기업의 투자 : 금융시장 조달 자금을 실물자산에 효율적 배분 달성

그림 1-2 금융시장 직접금융 직접증권(주식, 채권) 자본투자 자본공급 직접증권 간접증권 자본시장 증권발행 (주식, 회사채) 화폐시장 단기채발행 금융중개시장 저축, 금융수단 (간접금융) 가계·투자자 ·기업: 자금공급자 (자금잉여단위) 기업: 자금수요자 (자금부족단위)

(1) 자원의 효율적 배분 측면에서 금융시스템의 기본적 · 중심적 기능 : 2. 금융시스템의 기능과 기업재무 금융시스템 : 가계, 기업, 정부가 재무의사결정을 수행함에 있어 관련되는 금융시장, 금융중개기관, 금융관련 서비스를 제공하는 기업, 기타 조직들과 관련되는 모든 제도 및 운영체계 (1) 자원의 효율적 배분 측면에서 금융시스템의 기본적 · 중심적 기능 : ① 시간적 이동과 공간적 이동을 촉진 ② 위험관리의 수단 제공    예 : 보험계약, 선물.스왑 ③ 상품·서비스·자산의 교환에 수반되는 대금지급의 청산과 결제의 효율 적인 수단 제공    예 : 카드사용, 수표사용, 전자화폐의 개발, 결제시스템의 발달 ④ 분할하여 수행할 수 없는 대규모사업에 공동출자 할 수 있는, 혹은 다수 의 소유자가 사업을 공유할 수 있는 메커니즘을 제공    예 : 뮤추얼편드

⑤ 경제 내의 다양한 부문에서 내려지는 분권화된 의사결정의 조정에 도움 이 되는 가격정보를 제공    예 : 이자율, 증권가격, 자산가격   - 옵션, 선물 관련 정보 : 위험관리 의사결정에 이용 ⑥ 금융거래 참여자들 사이의 정보 불균형 문제와 대리인으로서 의사결정 시 발생하는 인센티브문제, 즉 moral hazard, adverse selection, agent problem을 해결하는 방법을 제공. 또한 벤처사업의 자금조달시 정보교 환의 비대칭성 문제, 대출시 정보불균형을 해소해 주기도 한다. - 금융시스템이 효율적이라면, 인센티브문제와 정보불균형문제는 기업 의 가치, 즉 주가로 나타나 해소되기 때문이다.

(2) 금융시장 : 발행시장(primary market)과 유통시장(secondary market)으로 구분. ① 자금의 이전메커니즘 제공. ② 주식, 채권, 기타 금융수단의 가치평가수단 제공. ③ 현금흐름의 현재가치에 의해 기업가치 평가  금융시장이 효율적시장이라면 공정가격 형성 ① 증권(주식, 채권)의 공정가격은 기업가치평가의 객관적 기준 ② 증권분석가와 투자자들은 금융시장을 분석, 평가 → 금융수단의 시장가격조정에 영향을 미친다.

제4절 현대재무관리의 주요 이론 전개과정 ① 1900년대 : 1900년대 초 재무관리가 독립된 학문분야로 연구 시작. 제4절  현대재무관리의 주요 이론 전개과정 ① 1900년대 : 1900년대 초 재무관리가 독립된 학문분야로 연구 시작.     - 주로 자본시장의 기구, 발행과 유통의 절차, 자본조달수단 취급 ② 1920년대 : 외부자금조달에 관심 고조      따라서 자금조달수단(보통주, 사채, 우선주)이 기업재무의 중심과제.      기업의 유동성과 자금을 강조하는 재무연구가 발전   - Dewing의 기업재무정책(1920): 보통주에 대한 광범위한 관심을 10여 년 동안 고조시킴 ③ 1930년대 : 유동성 유지, 파산, 자산유동화, 기업재조직과 관련된 연구에 집중      보수주의 관점에서 안전한 재무구조를 강조   - 수많은 재무자료와 부속명세서 발표 강요   - 재무분석 발달

④ 1940년대부터 1950년대 초까지 : 1920년대와 1930년대 전개되어 온 전 통적 접근방법을 주로 취급. 외부자의 관점에서 기업분석 현금흐름 분석 강조, 내부 현금흐름의 계획과 통제에 대해 보다 중점 ⑤ 1950년대 : 계량적 분석방법이 투자의사결정에 널리 이용되면서 현대재 무관리 시작    - Joel Dean의 자본예산(1951)과 F. Lutz의 기업의 투자이론(1951) : 현재가치 평가기법과 불확실성을 고려하는 투자결정기법 제시.    - 자본예산편성에 의한 경제성 평가    - 현재가치에 대한 관심이 고조    - 자본의 효율적 배분을 위한 기본 틀 제공  1950년대 중반 이후 :   밀러와 모딜리아니(1958, 1961) 무관련설(자본구조, 배당정책) 발표:     · 기존의 재무관리 이론들을 재정비하는 전환점 제공 · 이후 자본시장의 불완전성을 증명, 확장된 이론적 의문을 증명하려는 연구가 계속

· 1970년대 이후 자산선택, 가치평가, 자본조달, 배당정책 등 재무의사결정에 새로운 아이디어 제공하면서 적용도가 매우 높음  - 1952년 마코위츠의 포트폴리오 선택이론(1952) : · 현대재무관리의 투자결정론에서 포트폴리오분석 시대를 여는 기초 제공 · 위험자산들의 효율적 포트폴리오 구성방법 개발 ⑥ 1960년대 : 자본자산가격결정모형(CAPM) 개발    - Sharpe(1964), Lintner(1965), Mossin(1966) : 마코위츠의 포트폴리오이론을 더욱 확장·수정하여 자본자산가격결정모형(capital asset pricing model : CAPM)을 개발   - CML과 SML, 체계적위험(ß)    · 1970년대 이후 자산선택, 가치평가, 자본조달, 배당정책 등 재무의사결정에 새로운 아이디어 제공하면서 적용도가 매우 높음 · 검증들 : 자본시장의 불완전성 및 효율성에 집중 ⑦ 1970년대 :   - Ross(1976): 차익거래가격결정이론(arbitrage pricing theory: APT)개발 - Black & Scholes(1973) : 옵션가격결정모형(option pricing model : OPM) 개발    - Jensen & Meckling(1976) : 대리인이론(agency theory) 발표 재무관리의 각 분야에 큰 영향을 미치고 있음

⑧ 1980년대 : 불확실성과 불완전자본시장 하에서의 기업가치평가이론이 발전   - Myers & Majluf(1984) : 자본조달 순위이론(pecking order theory) : 자본조달비용이 가장 저렴한 순서(내부유보이익, 부채, 전환사채, 주식 의 순서)로 자본조달의 수단을 결정한다는 이론    - Asquith & Mullins(1987) : 경영진과 투자자 사이의 정보의 불일치 및 차이가 다양한 재무의사결정(증권발행, 배당정책, 자산에의 투자, 합병, 조직재구조 등)에 시그널효과를 준다는 연구결과 제시 ⑧ 1990년대 이후 : 투자결정, 현금흐름, 자본구조, 자본비용, 정보효과, 시 장의 불완전성, 배당정책, 기업지배구조, CAPM, APT, OPM, Futures, 파생상품, M&A, 공개매수, 재무분석, 국제재무관리 등 전분야에 걸쳐 연 활발히 진행 외부환경요인의 다양한 영향과 증가 현상, 금융서비스산업에 대한 규제 강화, 국제경제의 불확실성, 환율의 지속적 변동, 국제금융거래에서 발생하는 문제들, 금융 관련 윤리적 문제들, 파생상품의 증가 및 이와 관련된 합리적 의사결정문제 등 → 이에 따른 기업의 지속적인 대응과 관련 연구의 진행 요망