채권과 주식의 가치평가 위덕대학교 경영학과

가치평가의 기본개념 자산의 가치 가치의 근원 합리적인 투자의 원칙 가치평가(Valuation) Every asset has a value. Anything can be valued in one way or another. 가치의 근원 Non Cash Flows : 미술품 등 Cash Flows (현금흐름) : 증권, 기업 등 합리적인 투자의 원칙 Bigger Fool Theory of Investing – Dangerous Game to Play Do not pay more for an asset than its worth. 가치평가(Valuation) 가치의 본질 및 근원에 대한 이해 → 적절한 가치평가 가치의 근원이 현금흐름인 자산 : 주식, 채권, 기업 증권의 가치평가 : 증권의 가치 ↔ 증권 현금흐름

증권의 가치 vs. 가격 (증권)투자와 관련된 두 가지 문제 가치(value) vs. 가격(price) 매매시기(market timing)의 문제 가격 상승의 초기에 매입 → 기술적 분석(technical analysis) 종목선택(security selection)의 문제 저(고)평가된 종목의 매입(도) → 기본적 분석(fundamental analysis) 가치(value) vs. 가격(price) 내재가치(intrinsic value) : 자산 보유 시 얻을 수 있는 현금흐름을 적당한 할인율로 할인한 현재가치 시장가격(market price) : 수요와 공급에 의해 결정된 가격 저(고)평가 : 내재가치 >(<) 시장가격 시장의 균형 : 내재가치 = 시장가격

가치의 측정 내재가치(intrinsic value) 자산의 미래현금흐름을 적정할인율로 할인한 현재가치의 합

가치의 측정 가치평가의 2가지 요소 현금흐름(cash flow: CF) 할인율(discount rate) 가치평가에서 미래현금흐름의 크기와 발생시기의 추정은 필수 만일 다른 조건이 같다면, 미래에 발생될 CF의 크기가 클수록, 현금흐름의 발생시기가 빠를수록, 분모의 적정할인율(k)이 작을수록 자산의 V0 는 커짐 할인율(discount rate) 화폐의 시간가치와 자산의 위험 및 기회비용까지 반영된 투자자의 기대수익률 혹은 요구수익률(required rate of return RRR) 적정할인율(k)이 작을수록 자산의 V0 는 커진다

채권과 주식의 비교 주식 채권 발행주체 주식회사 정부, 지자체, 특수법인, 주식회사 등 자본의 성격 자기자본 (자본, 출자증권) 타인자본 (부채, 대부증권) 소유자의 지위 주주 채권자 소유자의 권리 •의결권과 경영참가권 소유 •배당금 (유동적) •잔여재산분배권 •의결권과 경영참가권 없음 •이자 (확정적) •주식에 우선한 재산분배권 원금상환 여부 불상환 (영구증권) 만기시 원금상환 (영구채권 제외) 위험 higher risk lower risk 채권/주식의 동조화 무의결권주, 상환주식, 이익참가부사채, 신주인수권부사채, 전환사채 등 주식과 채권의 중간 성격의 신종증권 발행 증가 경영참가권 무의미 배당 및 시세차익 목적으로 일반소액주주의 경영 무관심 배당의 평균화 이익 규모와 관계 없는 이익 배당 평균화 현상

채권의 개념 및 특성 채권의 개념 채권의 종류 채권의 특성 발행자가 자금을 조달하기 위하여 발행한 유가증권 일정한 이자를 지급하고 일정기간 후에는 약속한 금액(액면금액)을 상환할 것을 약속한 증서 (fixed income securities) 채권의 종류 채권은 발행자에 따라 국·공채(국채, 지방채, 특수채), 회사채, 금융채 등으로 구분 채권의 특성 수익성 : 이자소득 + 자본소득 (채권 매수가격 vs. 시장가격) 안정성 : 채무불이행위험, 시장위험(이자율위험) 유동성 : 만기까지 보유 또는 만기 이전에 매각하여 현금화

채권의 기본용어 만기일 (maturity date) 잔존기간 액면금액 (face value, par value) 표면이자율 채권의 이자와 액면금액을 마지막으로 지급하기로 한 날 잔존기간 기 발행된 채권의 중도매매시 매매일로부터 만기일까지의 기간 액면금액 (face value, par value) 만기일에 지급하기로 증서에 기재된 금액 표면이자율 (coupon rate) 만기일까지 매기간 지급하기로 약속한 이자율 표면이자 (coupon) 지급하게 되는 이자금액 (액면금액×표면이자율) 단가 (bond price) 유통시장에서 채권의 매매단가는 적용 수익률로 계산한 액면 10,000원당 가격을 의미 수익률 (yield to maturity) 투자원본에 대한 수익의 비율로서 통상 만기수익률을 의미하며 투자자가 최종상환일까지 채권을 보유한 경우 받게 되는 1년당 전체수익을 투자원본으로 환산하였을 때의 비율 경과이자 (accrued interest) 발행일(매출일) 또는 직전 이자지급일로부터 매매일까지 기간 동안 표면이자율에 의해 발생한 이자를 의미

채권의 예 국고채권 0500-1409 현대자동차 312 표준코드 : KR1035017W90 무보증 국채 고정금리형 이표채 (만기상환) 발행일 : 2009/09/10 만기일 : 2014/09/10 액면금액 : 10,000원 표면이자율 : 5% 이자지급월수 : 6개월 (후급) 최초이자지급일 : 2010/03/10 표준코드 : KR6005381W39 무보증 회사채 고정금리형 이표채 (만기상환) 발행일 : 2009/03/05 만기일 : 2013/03/05 액면금액 : 100,000원 표면이자율 : 6.1% 이자지급월수 : 3개월 (후급) 최초이자지급일 : 2009/06/05

이자지급에 따른 채권의 종류 이표채 (coupon bond) 만기까지 매 기간 이자를 받고 만기일에 마지막 기의 이자와 액면금액을 받는 채권 국고채, 회사채, 특수채, 금융채 일부 할인채 (discount bond) 액면 금액에서 상환일까지의 이자를 미리 공제한 금액으로 매출하는 채권 재정증권, 산업금융채권 ,통화안정증권(1년 미만) 등 복리채 (compound bond) 이자가 만기일 전 분할 지급되지 않고 복리로 재투자되어 만기상환시 원금과 이자가 동시에 지급되는 채권 지방채(지역개발공채 등) 영구채 (perpetual bond) 만기 없이 영원히 이자만을 받는 Consol 등

채권의 가치평가 (1) 채권의 가치 B0 채권에 투자하여 만기까지 보유하고 있을 때 얻어지는 현금흐름을 시장이자율(채권수익률)로 할인한 현재가치의 합 B0=채권의 가치 CFt=채권으로부터 t 시점의 현금유입 : C=이자, F=액면가 y=시장이자율(만기수익률 : Yield To Maturity) 채권의 가치 = 매기 이자의 현재가치 + 만기 원금의 현재가치

채권의 가치평가 (2) : 할인채 시점 0 1 2 n-1 n F 시점 0 d F 시점 0 1 2 n-1 n F F 액면금액, y 시장이자율, n 만기(years) 시점 0 d F d 만기(days)

채권의 가치평가 (2) : 할인채 채권수익률이 6%일 때 만기 2년, 액면가 10,000원인 할인채 가치 채권수익률이 6%일 때 만기 193일, 액면가 10,000원인 할인채 가치 채권수익률이 6%일 때 만기 2년 185일, 액면가 10,000원인 할인채 가치

채권의 가치평가 (3) : 복리채 시점 0 1 2 n-1 n Sn F 시점 0 1 2 n-1 n Sn F F : 액면금액 y : 시장이자율 n : 만기 i : 표면이자율 Sn : 만기시 원리금 합계

채권의 가치평가 (3) : 복리채 채권수익률이 6%일 때 5년 만기, 액면가 10,000원, 이표이율 4%(1년에 1회 복리계산)인 복리채의 가치

채권의 가치평가 (4) : 이표채 시점 0 1 2 n-1 n C CF 시점 0 1 2 n-1 n C CF C : 이자 F : 액면금액 y : 시장이자율 (채권수익률) n : 만기

채권의 가치평가 (4) : 이표채 채권수익률 8%인 경우 채권의 가치 계산 액면가 1,000만원, 액면금리 10%, 만기 3년인 회사채의 현재가치 1년에 1회 이자 지급 6개월마다 이자 지급 이자액수 = 100/2=50 채권수익률 = 8%/2=4%

채권의 가치평가 (5) : 영구채 시점 0 1 2 n 3 C C : 이자 y : 시장이자율 (채권수익률, 할인율)

채권수익률 : 만기수익률 채권수익률 : 만기수익률 (YTM: yield to maturity) 채권에 투자한 후부터 만기일까지의 기간 동안에 채권 현금흐름의 현재가치와 채권의 시장가격을 일치하게 만드는 할인율(이자율) 채권을 어떤 시점에서 구입한 뒤 만기일까지 계속 보유할 때의 연평균 수익률 P0=채권의 가격 CFt=채권으로부터 t 시점의 현금유입 : C=이자, F=액면가 y=시장이자율(만기수익률 : Yield To Maturity)

채권수익률 : 만기수익률 만기수익률 계산 보간법에 의한 만기수익률 계산 만기 3년, 표면금리 10%, 액면가 1,000만원인 회사채를 950만원에 매입 보간법에 의한 만기수익률 계산

채권수익률과 채권가격과의 관계 만기 3년, 액면가 500만원, 표면금리 10%인 채권 채권수익률 8% : 할증발행 (채권가격 > 액면가) 채권수익률 10% : 액면발행 (채권가격 = 액면가) 채권수익률 12% : 할인발행 (채권가격 < 액면가)

채권가격 vs. 시장이자율 Maturity = 10 Coupon rate = 5% Face value = 1000 Biannual cash flows

Malkiel’s Bond Pricing Theorems In 1961, Burton Malkiel published a paper where he proved five important bond pricing theorems: Bond prices move inversely to interest rates Longer maturity bonds respond more strongly to a given change in interest rates Price sensitivity increases with maturity at a decreasing rate Lower coupon bonds respond more strongly to a given change in interest rates Price changes are greater when rates fall than they are when rates rise (asymmetry in price changes) The article reference is: Malkiel, Burton G., “Expectations, Bond Prices, and the Term Structure of Interest Rates,” Quarterly Journal of Economics, May 1962, pp. 197 – 218. Note that Malkiel is also the author of “A Random Walk Down Wall Street.”

물가상승률과 이자율 기호일보, 2010년 04월 04일 (일) 15:58:16 “요즘 실질 예금이자율은 얼마나 될까? 명목이자율에 예금은행 가중평균 저축성 수신금리(2010년 1월 3.91%, 잔액기준)를 대입하고 인플레이션율에 작년 동월 대비 소비자물가상승률(2010년 1월 3.07%)을 대입해 계산해보면 2010년 1월 실질 예금이자율은 0.84%로서 2008년 9월 (0.54%) 이후 가장 낮은 수준을 보이고 있다. 이자에 대한 세금까지 고려한다면 사실상 ‘제로금리’였던 셈이다.”

물가상승률과 이자율 (예) rn= 10%, π=5%, C0=1,000 (단위 : 만원) time 0 time 1 1,000 (1,000×1.1=) 1,100 50 (50×1.05=) 52.5 1. time 1에 1,100만원으로 구매할 수 있는 물건의 양 = 1,100/52.5 = 20.9524 2. 구매력 기준으로 계산한 실질이자율 r* = 20.9524/20 - 1 = [(1,000×1.1)/(50×1.05)] / (1,000/50) - 1 = 1.1/1.05 – 1 = 0.048 = 4.8%

물가상승률과 이자율 명목이자율(rn), 물가상승률(π), 실질이자율(r*)의 관계 명목이자율이 rn일 때 C0의 1년 후 명목 미래가치 C1 1년 후 명목 미래가치 C1의 실질가치 : 실질이자율, 명목이자율과 물가상승률의 관계

물가상승률과 이자율 Fisher Equation 실질이자율과 명목이자율의 관계 일반적으로 위 식에서 실질이자율과 물가상승률은 1보다 훨씬 작은 수이기 때문에 그 둘을 곱셈한 결과는 더욱 더 작아지게 되고 따라서 무시해도 좋음

개별 이자율 결정요인 지금까지의 가정 : 매기간마다 이자율(채권수익률)이 일정 그러나 실제 이자율은 여러가지 요인에 따라 상이 지급불능위험(default risk) 신용위험(credit risk) 이자율의 위험구조 (risk structure of interest rates) 채권의 등급평가 : S&P, Moody’s, 한국신용평가 만기(maturity) 이자율의 만기구조 (term structure of interest rates) 시장성(marketability) 시장성이 높을수록 낮은 이자율 세금효과(tax status) 세후이자율 = 세전이자율 × (1 - 세율) 액면이자율(coupon rate) 채권의 액면이자율 상승 → 채권수익률 상승 call and put provisions (옵션조항) 전환사채 (convertible bond) 수의상환부채권 (callable bond)

이자율의 위험구조 용어의 정리 이자율의 위험구조 (예) 약정수익률(promised yield) : rC 실현수익률(realized yield) : rR 무위험이자율(default-free yield) : rF 이자율의 위험구조 (예) rC =20%, rF=10% 기대수익률의 계산 time 0 time 1 상태 (확률) 실현수익률 100원 120원 (0.9) 20% 60원 (0.1) -40%

이자율의 위험구조 이자율의 위험구조 (예) 약정수익률의 구성 20% = 10% + 4% + 6% rC=rF + RP + DP 위험프리미엄 RP(risk premium) RP = 기대수익률 – 무위험수익률 = 14% - 10% = 4% 채무불이행프리미엄 DP(default premium) DP = 약정수익률 – 기대수익률 = 20% - 14% = 6% 20% = 10% + 4% + 6% 약정수익률 무위험수익률 위험프리미엄 채무불이행프리미엄

이자율의 위험구조 (예) 20% 약정수익률 채무불이행 프리미엄 수익률스프레드 14% 기대수익률 위험프리미엄 10% 무위험수익률 위험부담에 대한 보상 기다림에 대한 보상

채권의 등급평가 (1) : 투자적격 투자적격여부 한국 신용평가 등급의 내용 S&P 등급 Moody’s 투자 적격 AAA 원리금 지급능력이 최고 수준 Aaa AA 원리금 지급 확실성이 매우 높으나 AAA채권에 비해 다소 열등함 AA+ AA- Aa1 Aa2 Aa3 A 원리금 지급확실성이 높지만 장래 경제여건 및 환경 악화에 따라 다소 영향을 받기 쉬운 면이 있음 A+ A- A1 A2 A3 BBB 원리금 지급 확실성은 인정되지만 장래 경제여건 및 환경악화에 따라 지급능력이 저하될 가능성이 있음 BBB+ BBB- Baa1 Baa2 Baa3

채권의 등급평가 (2) : 투기등급 투자적격여부 한국 신용평가 등급의 내용 S&P 등급 Moody’s 정크 본드 BB 원리금 지급능력에는 당장 문제가 없으나 장래의 안정성은 보장할 수 없는 투기적인 면이 있음 BB+ BB- Ba1 Ba2 Ba3 B 원리금 지급능력에 문제가 있고 투기적인 면이 강함 B+ B- B1 B2 B3 CCC 채무불이행이 발생할 위험이 크고 투기적임 Caa CC 채무불이행이 발생할 위험이 매우 크고 극히 투기적임 Ca C 현재 이자지급이 연기되고 있고 채무불이행의 위험성이 매우 높음 D 원금 또는 이자가 지급불능상태에 있음

이자율의 만기구조 수익률곡선과 이자율 (예) 100만원을 2년간 투자 : r1=10%, r2=9%, f1,2=? 현물이자율 : 대출/차입에 대한 약속과 행위가 현재 이루어지는 경우에 적용되는 이자율 rn : 현재시점에서 만기가 n년인 채권의 현물이자율 선도이자율 : 지금 결정되어 미래시점에 적용되는 이자율 fn-1,n : (n-1)시점에서 시작되는 1년 만기 채권의 선도이자율 (예) 100만원을 2년간 투자 : r1=10%, r2=9%, f1,2=? 2년 만기 채권에 투자 : 100만원(1+r2)2 Rollover 전략 : 100만원(1+r1)(1+f1,2) 1 2

이자율의 만기구조 현물이자율(spot rate)과 선도이자율(forward rate) 선도이자율의 추정

이자율의 만기구조에 관한 이론 기대이론 (pure expectation hypothesis) 수익률곡선의 형태가 미래 이자율에 대한 투자자의 기대를 정확 하게 반영한다는 이론 미래 단기금리 상승 예상 → 우상향 미래 단기금리 하락 예상 → 우하향 유동성선호이론(liquidity preference) 장기채권의 수익률은 투자자가 기대하는 미래 단기수익률과 장기자금을 대여함으로써 상실하게 되는 유동성에 대한 대가에 의하여 결정된다는 이론 (Ln-1 : 유동성프리미엄)

이자율의 만기구조에 관한 이론 기대이론 vs. 유동성선호이론 만기수익률(%) 만기 유동성선호설 기대이론 유동성프리미엄

이자율의 만기구조에 관한 이론 시장분할이론 (market segmentation) 장기채권과 단기채권은 서로 대체재가 아니며 두 시장은 분리되어 있기 때문에 단기 이자율은 단기시장에서의 수요와 공급에 의해서, 장기 이자율은 장기채권의 수요-공급의 관계에서 독립적으로 결정된다는 이론 단기시장 중기시장 장기시장 공급 수요

주식의 개념 및 종류 주식의 개념 주식가치의 평가 : 주식의 가치 = 주식의 미래 현금흐름의 현재가치 주식가치평가의 문제 기업이 장기자본을 조달하기 위하여 발행하는 증권으로 자기자본의 기반 주식투자 소득 : 배당금(dividend), 자본이득(capital gain) 보통주(common stock) vs. 우선주(preferred stock) 주식가치의 평가 : 주식의 가치 = 주식의 미래 현금흐름의 현재가치 주식으로부터 발생하는 미래 현금흐름을 적절한 할인율로 할인 미래 현금흐름 : 배당금 + 매도가격 할인율 : 기대수익률(expected return) 또는 요구수익률(required rate of return) 주식가치평가의 문제 주식으로부터 발생하는 미래 현금흐름의 불확실성 적정 할인율의 불명확성 채권 가치평가의 경우 : 증권업협회가 발표하는 적정 시장이자율 활용 주식 가치평가의 경우 : 직접 관찰은 불가능하고 CAPM 등을 활용하여 예측

주식의 가치평가 (1) 단일기간모형 (single-period model) 2기간모형 (two-period model) 주식 매입후 1년간 보유하고 연말에 D1의 배당금을 받고 S1의 가격에 매도 2기간모형 (two-period model) 주식을 매입하여 2년간 보유하고 1년도 말에 D1, 2년도 말에 D2의 배당금을 받고 2년도 말에 S2의 가격에 매도 CAPM에 의한 할인율 추정

주식의 가치평가 (2) n기간모형 (n-period model) 주식을 매입하여 n년간 보유하고 각 연도 말에 D1, D2, ···, Dn의 배당금을 받 고 n년도 말에 Sn의 가격에 매도 배당할인모형 (dividend discount model: DDM) 주식을 매각하지 않고 영원히 보유하는 경우 유일한 현금흐름은 배당금 (n→∞)

배당할인모형 (1) : 성장이 없는 경우 zero growth model (배당금이 성장하지 않고 매년 동일한 경우 ) 가정의 의미 : 성장이 없는 경우 배당금 혹은 주당배당금(dividend per share: DPS)은 주당순이익 (earnings per share: EPS)과 동일 무성장(무투자) → 이익 전액을 배당금으로 지급

배당할인모형 (2) : 성장이 일정한 경우 constant growth model (배당금이 매년 일정비율 g로 성장) 대부분의 기업에 대한 이익과 배당금은 매년 증가하는 것으로 기대 기대성장률은 기업에 따라 다르지만 일반적으로 배당금의 정상적인 성장률은 명목 GNP 성장률(경제성장률)과 비슷할 것으로 기대 가정의 의미 t기의 배당금 가장 최근에 지급한 배당금 , 바로 다음 기의 배당금

배당할인모형 (2) : 성장이 일정한 경우 고든모형 (Gordon Model) 고든모형이 성립하기 위한 조건

Gordon모형의 예 ABC 주식회사의 최근 배당금은 1,000원이었으며, 앞으로 배당이 매년 10%씩 영구히 증가할 것으로 예상된다고 하자. 이 주식에 대한 투자자들의 요구수익률이 25%라고 한다면 이 주식의 내재가치는 얼마인가? Gordon모형의 평가 주식가치를 간단한 모형으로 나타낼 수 있다는 점에서 활용가치 비현실적인 가정 하에서 도출 배당성장률 g는 영원히 일정 배당성장률 g는 주식의 기대수익률 k보다 작음

배당할인모형 (3) : 초과성장의 경우 super-normal (nonconstant) growth model 기업의 성장주기(life cycle) 초기단계는 고성장, 이후 성장률 안정화 일정기간 동안 초과성장이 있는 경우의 예 B제약회사는 신약개발로 향후 3년간 주당 배당이 매년 20%씩 성장할 것으로 기대되며, 그 이후는 매년 10%씩 영원히 성장할 것으로 예상된 다. 가장 최근의 배당은 1,250원이었고 이 기업 주식의 기대수익률(할인 율)은 15%이다. B제약회사 주식의 가치는 얼마인가? 미래 배당금의 추정 D1 = 1,250(1.2) = 1,500 D2 = 1,500(1.2) = 1,800 D3 = 1,800(1.2) = 2,160 D4 = 2,160(1.2) = 1,250(1.2)3(1.1) = 2,376 D5 = 2,376(1.1) = 2,614

배당할인모형 (3) : 초과성장의 경우 초기 3년간 배당의 현재가치 PV1 4년 이후 배당의 현재가치 PV2 : Gordon모형의 적용 B제약회사 주식의 현재가치

배당할인모형 (3) : 초과성장의 경우 1 2 5 3 4 이 시점 이후 Gordon 모형 적용

할인율의 추정 (1) : zero growth model 성장이 없는 경우 : 주당배당금 = 주당순이익(EPS) EPS/S0 : 주가수익비율(price earnings ratio: PER) 성장이 없는 경우 할인율은 PER의 역수 PER : 기업이 벌어들인 회계상 이익 1원을 시장에서 평가한 가치 PER가 높으면 주가(S0)가 회사의 이익(EPS)에 비해 상대적으로 높다는 의미(고평가), 반대일 때는 주가가 이익에 비하여 낮다는 의미(저평가)

할인율의 추정 (2) : Gordon model 성장이 일정한 경우 D1/S0 : 배당수익률(dividend yield) 할인율 = 배당수익률 + 배당성장률 Gordon모형에서 g는 배당의 성장률이자 모형의 가정에 의해 동시에 자본이득(capital gain)을 의미 할인율(기대수익률) = 배당수익률 + 자본이득

성장률 g의 추정 : Gordon모형 (1) 주당순이익(t) = 주당배당금(t) + 유보이익(t) 주당순이익(EPS: earnings per share) = 당기순이익 / 발행주식수 유보이익(RE: retained earnings) = 주당순이익 × 유보율 미래의 성장을 위해 유보하는 이익 외부 자금조달이 없다면, 성장에 필요한 자금은 모두 유보이익으로 조달 유보율(retention rate) b : 이익 중 유보이익의 비율 주당배당금(DPS: dividend per share) Dt = (1 - b) × EPSt 유보율 b가 일정하면 배당성향 (1-b)도 일정

성장률 g의 추정 : Gordon모형 (2) 성장이 일정한 경우 배당성장률 g 주당순이익(t) = 주당순이익(t-1) + 유보이익의 재투자수익(t) 유보이익의 재투자수익(t) = 유보이익(t-1) × ROE ROE (return on equity) : 자기자본순이익률 배당성장률 g 이익의 유보율 b가 일정하고 유보자금의 재투자수익률이 ROE 역시 일정한 경우의 배당성장률 g는 이익성장률과 동일 배당성장률 = 유보율 × 자기자본순이익률 = 이익성장률

성장률 g의 추정 : Gordon모형 (3) 주당순이익(t) = 주당순이익(t-1) + 유보이익의 재투자수익(t) 유보이익(t-1) = 주당순이익(t-1) × b 유보이익의 재투자수익(t) = 유보이익(t-1) × ROE 위식의 양변을 EPSt-1로 나누면 (배당성장률=이익성장률)

성장기회의 평가 (1) 성장기업의 주식가치 성장기회가치 계산의 예 성장이 없을 경우의 기업가치 + 성장기회의 가치 NPVGO(net present value of growth opportunity) 성장기회가치 계산의 예 기업 A 주식에 대한 할인율이 15%이고, 첫해의 주당순이익은 3,000원일 것으로 기대되며, 이 기업의 재투자를 위한 유보율은 50%로 매년 일정하다. 또한 이 기업 자기자본이익률(ROE)은 20%이다. 이 기업의 주식가치는 얼마인가?

성장기회의 평가 (2) 주식의 가치 : Gordon모형의 적용 성장이 없는 경우의 주식가치 성장기회의 가치

성장기회의 평가 (3) 주식의 가치 : Gordon모형의 적용 성장이 없는 경우의 주식가치 : 성장기회의 가치