제6장 ALM 기법 및 전략 2012. 4. 12. 건국대 경영대학 김 우 성

1. 금리위험의 개관 금리위험( interest rate risk )란? - 일반적으로 금융기관은 단기로(예금)자금조달하고 장기로(대출) 자금운용을 하게 된다. 여기서 부채는 듀레이션이 짧은 반면, 자산은 듀레이션이 길게되어 각각 상이한 민감도를 가지게 된다. - 금리위험은 금리변동으로 인해 해당기관 현금흐름의 불확실성이 증대되는 것을 말한다. 즉, 금리가 변할 때 해당기관의 순이자소득이 얼마나 변동하는가 ? 해당기관의 자본금의 시장가치가 얼마나 변동하는가를 의미한다. ALM의 전통적인 관심대상은 금리위험이다. - 금리위험은 총체적 수준에서 체계적인 관리가 가능하기 때문에 신용위험(credit risk)이나, 유동성위험(liquidity)보다 중요하다. - ALM은 세가지 주요목적이 있는데 첫째는 주주의 부를 극대화하는 것이며, 둘째, 순이자수익의 안정성을 확보하는 것이며, 자산과 부채의 불일치를 인 한 발생위험을 적정 수준 이하로 유지하는 것이다. *은행계정 : 투자기간 길고 유동성이 낮은 자산 -> ALM -> BIS 자기 자본 규제 대상 아님 ex) 대출, 비유동자산, 예금 *거래계정(트레이딩계정) : 투자기간이 짧고 유동성이 높은 자산 ->VaR -> 자기 자본 규제 대상 ex) 채권,외환,주식,파생상품

1. 금리위험의 개관 금리 리스크 관리방법 순이익 관점 재가격갭분석, 시뮬레이션 모형, EaR(Earning at risk) 경제적 관점 만기갭 분석 듀레이션갭 분석 EaR(Earings at risk) EaR은 최대손익변동금액을 의미하며, 시뮬레이션모형으로 순이익증가분의 분포를 추정하면 EaR을 구할 수 있다. 사실상 VaR과 유사한 개념이다 윤평구 (2010) 참조

1-1. 금리위험의 발생원인 B/S 금리위험 발생원인을 다음의 예를 통해서 알아보기로 하자. 예) 하나의 대출금과 CD로 이루어진 가상적인 은행을 살펴보자 대출금은 6개월마다 재대출되며, 재대출금리는 CD에 2%의 스프레드가산함 CD의 만기는 연초에 결정되며 일단 결정되면, 한해 동안 같은 만기로 계속 재조달 된다고 가정한다. CD만기수익률곡선은 수평하고, 1월1일 현재 6%로 가정한다. CD만기는 3개월이다. B/S

1-1. 금리위험의 발생원인 I/S

1-1. 금리위험의 발생원인 - 금리의 변화는 금융기관의 손익을 변화시킬 뿐 아니라 궁극적으로 자본금의 시장가치를 변화시키게 된다. 예) 대출금의 경우 만기가 6개월이고 금리가 8%이며 6개월 후에 1% 상승되는 경우 ? 할인율은 시장이자율을 의미하기 때문에 만기수익율 9%가 1년내 내 적용된다. 부채의 경우 만기가 3개월인 CD이므로 금리가 6%이며 남은 기간 후에 1% 상승되는 경우 ? 할인율은 시장이자율을 의미하기 때문에 만기수익율 7%가 1년내내 적용된다. 따라서 자본금의 시장가치는 197.19억원이 된다. 자본금의 시장가치는 원래 200억원이었으나 금리상승으로 인해 자본금의 시장가치는 1.4% 하락한것이다.

1-2. 금리위험의 관리지표 금리위험을 측정하는 수단으로 다음의 세가지 관리지표가 있다. 1) 순이자소득(NII, net interest income) 회계적 개념에 근거한 것으로 단기간의 금리변화로 인한 단기간의 수익변화를 보는 수익중심의 지표이다. 가장 많이 쓰이는 지표이다. 2) 자본금의 시장가치(Market of equity) 금리가 변화할 경우 은행의 자본금의 시장가치 즉 주가가 어떻게 변화하는가를 측정하는 지표이다. 장기적인 현금흐름지표이다. 3) 경제적 자본비율(economic equity ratio) 자본금의 시장가치를 자산의 시장가치로 나눈 것이며, 시장자본비율이라고 한다. 장기적인 현금흐름 지표이다. 감독기관에 의해 많이 사용되는 지표이다.

1-3. 금리위험의 관리 목표 금리위험을 측정하는 수단으로 세가지 관리지표 중 어느 지표를 사용해야 하는가?. 예) ALM 담당자에게 은행의 금리위험을 최소화하라고 지시하였을 때 ALM 담당자는 CD의 만기를 결정하는 것이 된다(결정변수로 가정함) 금리1% 상승시 어떤 CD 만기가 가장 효과적인지 ? 경영자 입장에서 단기업적을 위해서는 순이자소득에 관심 주주입장에서는 자본금의 시장가치 관심 규제당국에서는 경제적 자본비율에서 관심.

1-4. 금리위험의 포지션과 금리위험 안전지역 가장위험 금리위험포지션과 각 포지션의 경우 순이자소득과 자본금의 시장가치가 어떻게 변화하는지를 요약하면 다음과 같다. 예) 금리 상승시 금리위험포지션에 따른 순이자소득과 자본금의 시장가치변화 부채민감형의 경우 저축대부조합 사건 ; 단기자금조달 장기자금운영 가장위험

2. 갭분석- 자금갭관리(재가격갭모형,Repricing gap model) 갭분석(Gap Analysis)의 의의(전통적 기법) 일반적으로 자산과 부채의 만기구조가 차이(mismatch)를 보이는 데 이러한 불일치(mismatch)를 ALM 갭(Gap)이라고 부른다. 특히 금리를 조정하는 기일별로 금리의 조정이 일어나는 자산 및 부채의 크기를 비교함으로써 금리위험의 크기를 측정하려는 것이다. - 금리위험의 노출 정도를 측정하기 위한 가장 많이 활용하는 방법이다. - 금리에 민감한 부분과 그렇지 않은 부분을 구별하여 금리 민감 자산 금액과 금리 민감 부채 금액을 비교함으로써 금리위험을 측정한다. RSA (rate sensitive asset) vs. RSL(rate sensitive liability) RSA: 자산의 계약금리가 변하는 자산으로 일정 기간 내에 만기가 도래하거나 금리가 재설정되는 자산과 변동금리로 운용되는 자산을 말한다. RSL : 부채의 계약금리가 변하는 부채로 일정기간 내에 만기가 도래하거나 금리가 재설정되는 부채와 변동금리로 조달되는 부채를 말한다. 갭 = RSA(금액) – RSL(금액) * 다른 금융기관과 상대비교 금리 민감도 비율 = RSA(금액)/R S L (금액) 상대적 갭비율 = Gap(금액) / 총자산 ( 금액 )

2. 갭분석- 자금갭관리 자금갭 - 갭 또는 갭 비율은 금융기간의 경우 단기간의 순이자소득이 금리의 변화에 따라 얼마나 영향을 받는지 알려준다. 갭이나 갭비율의 크기가 클수록 금리변화에 민감하며, 금리위험이 많이 노출될 수 있다. 금리민감 금리민감 갭 (+) : 자산민감형 금리비민감 갭 (-) : 부채민감형 금리비민감 갭 (+ )인 경우 금리상승시 순이자소득이 증가하고 금리하락시 순이자소득이 감소한다.

2. 갭분석- 자금갭관리 우리나라 은행의 경우 대체로 자산민감형이다. 예제1) 교과서 p 163 참조 우리나라 은행의 경우 대체로 자산민감형이다. 왜냐하면 자산에 비해 자금을 조달하는 부채에서 금리만기가 길기 때문이다. 미국의 경우 부채민감형이다.

2. 갭분석- 자금갭관리전략 자금갭이 (+)인 경우 금리하락이 예상되는 시점에 어떤 전략을 택해야 할까? -> 일반적으로 갭을 축소하여야 한다. 부내관리기법 금리민감자산 축소 금리민감부채 확대 예) 대출자산의 만기를 늘리고, CD를 통한 자금조달을 늘리는 등의 조치를 취함. 부외관리기법 금리하락으로 순이자소득 감소되는 경우 예) 채권선물을 매입함으로써 금리 하락 시 선물이익을 얻을 수 있다. 소극적 관리전략 금리위험을 축소하기 위해 갭의 크기를 천천히 줄여나가는 전략이다. 적극적 관리전략 - (+)의 갭을 (-)으로 전환하는 전략이다. 금리예상 갭포지션 소극적 전략 적극적 상승 + 유지 또는 축소 유지 또는 확대 - 축소 대폭 축소 또는 (+)로 전환 하락 유지 또는 축소

2. 갭분석- 순이자소득의 헤지 (3) 순이자소득의 헤지조건 이자수입의 변동액 = 이자비용의 변동액 예제) 166참조

2. 갭분석- 자금갭 문제점 자금갭관리의 문제점 금리민감부분과 금리비민감부분을 구하기 위해서는 갭의 일정조정기간을 가정해야 하는데, 자금갭관리에서는 1년으로하여 갭을 구하였다. 그러나 이기간 동안 금리를 재설정하는 경우 문제가 된다. 이를 위해 미시갭기법이 요구된다. 금융기관의 자산 및 부채 항목과 시장금리가 1대1로 움직인다고 가정한다.그러나 다양한 상품이 묶여있는 경우 이는 문제가 된다.이를 위해 표준화된 갭기법이 요구된다. 이 기법은 장부가치에 근거하고 있어 실제 주주의 부의 가치를 감소시킬수있다.

2-2. 갭분석- 미시갭 관리(만기갭,동적갭) 만기사다리와 미시갭 의의 미시갭관리(micro gap management)는 1 년을 여러기간으로 나누어 갭 조정기간을 짧 게 만들어 각 구간의 갭은 물론 전체기간 동 안의 갭을 구하여 금리위험을 측정하는 기법 이다. 이때 전체의 각 구간을 시간구간(time bucket)이라고 한다. 한편 각 구간별 갭을 누적시킨 것을 누적갭 (cumulative gap)이라고 한다 2. 장점 및 단점 장점 : 시간별로 파악함으로써 좀 더 정확한 갭분석이 가능하다. 단점 : 구간을 어떻게 구분하는지 여부가 쉽 지 않다. 3. 순이자소득의 변화 RSA RSL 0~1 2~3 4~6 7~12 +Gap -Gap

2. 갭분석- 미시갭관리(동적갭,만기갭) (2) 갭표 미시갭분석을 은행의 실제 재무상태표에 대하여 적용하여 주는 것이 갭표이다. 이는 항목별로 어떠한 기간 동안 금리위험에 노출되어 있 는지에 대해 쉽게 파악하게 해준다. 표 6-10 참조 p170. (3) 자산부채매트릭스 자산부채 매트릭스는 금융기관의 위험구조를 쉽게 파악할 수 있게 해주며 자산부채항목 중 어느 부분에서 불일치가 일어나는지, 기간 불일치의 경로를 설명하여 줌으로써 집중적으로 관리할 수 있게 함 해당 숫자가 우상향이면 자산민감형이며, 대각선에 있으면 위험중립 형이며,대각선의 하편에있으면 부채민감형으로 판단할 수 있음. - 표 6-11 자산부채 매트릭스

2. 갭분석문제점 장부가치에 근거한 순이자소득의 측정 갭 조정 기간의 문제 갭분석은 장부가치에 근거한 순이자소득관리에 초점을 맞추고 있어, 금리변동에 따른 자본가치의 변화를 다룰 수 없음 장부가치에 근거한 순이자소득의 측정 갭분석을 기간별로 살펴보면, 누적 갭이 자산민감형으로 판단하여 금리상승시 유리할 것으로 판단되나, < 표 6 – 13 >의 경우에는 순이자소득에 변화가 없음을 알 수 있다. 특히 분기별로 파악하는 경우 시간 내에 존재하는 불일치를 갭분석이 고려하지 못하는 경우가 발생한다. 갭 조정 기간의 문제

2. 갭분석 문제점 대출금의 일부 상환 중도상환(run-offs) 문제 개별 항목의 금리 민감도 차이 일부상환의 경우 시장금리로 재투자되며, 중도상환의 경우 계약상만기와 실제만기가 달라지기 때문에 문제가 발생됨 대출금의 일부 상환 중도상환(run-offs) 문제 현실적으로 시장금리가 변동할 경우 규제금리상품의 경우 잘 변동하지 않는 경우가 발생됨 -> 표준화 갭 사용 자산, 부채 항목 사이에 서로 다른 금리변동성을 조정해주는 척도이다. 개별 항목의 금리 민감도 차이

분석대상기간을 몇 개의 금리 변동 시나리오로 분류하고 3. 시뮬레이션분석 갭 분석 (금리이익변화 정확히 예측하지 못함) 시뮬레이션 분석 시뮬레이션 분석은 분석대상기간을 몇 개의 금리 변동 시나리오로 분류하고 이에 따른 순이자소득을 예측하는 것임

3. 시뮬레이션분석을 위한 가정 1) 수익률 곡선에 대한 가정 (금리예측) 2) 비 만기 수익률 곡선에 대한 가정 (금리예측) 3) 신규거래에 대한 금리설정 가정 4) 재무상태표 기존 항목의 월별 잔액에 대한 예측 및 정책 5) 신규항목의 만기 스케쥴 결정

4. 듀레이션갭 분석 4-1 듀레이션 듀레이션의 필요성 금리가 하락하면 자산과 부채의 가치가 증가하는 이유? 채권의 가격 결정 공식을 보면 이해됨. 대출의 경우 금리가 오를때 계약금리를 올리지 못하면 손해이므로 자산가치는 하락함. 채권가격 수익률

4. 듀레이션갭 분석 (2) 듀레이션의 개념과 측정 듀레이션이란 현금흐름의 평균만기로서 만기 뿐만 아니라 그 이전에 발생하는 모든 현금흐름까지 고려한 개념이다. 이는 지렛대의 무게중심점이라고 할 수 있다. 수학적 개념으로, 채권가격과 수익률간의 관계를 표시하는 채권수익률곡선의 일차미분계수 또는 금리변화시 채권가격의 변화율에 해당하는 개념이다. Page 187 예제 듀레이션=무게중심점 1,100 100 100 1년 2년 3년

4. 듀레이션갭 분석 자산이나 부채는 여러가지 상품으로 구성된 포트폴리오라고 할 수 있으므로, 각 상품의 듀레이션을 알면 포트폴리오의 듀레이 션을 구할 수 있음. Page 188 예제

4. 듀레이션갭 분석 듀레이션은 금리의 변동시 자산 및 부채의 가격이 얼마나 변하는지 (3) 듀레이션의 유용성 듀레이션은 금리의 변동시 자산 및 부채의 가격이 얼마나 변하는지 알려주기 때문에 시장가치의 변화를 측정하는 유용한 수단이 된다. Page 189 예제2), 3) 참조 자산,부채가격 자산,부채가격 변동액 시장금리 금리변동치 자산 또는 부채 듀레이션 수정듀레이션

4. 듀레이션갭 분석 (3) 듀레이션의 유용성 듀레이션은 포트폴리오를 금리위험으로부터 면역화시키는데 이용된다. 즉 포트폴리오의 보유기간을 그 포트폴리오의 듀레이션에 일치시킴으로써 금리위험을 벗어날 수 있다는 의미이다. BIS기준에 의하면 금리변화에 의한 은행의 자산과 부채가치의 변화를 듀레이션 모형에 근거하여 평가하도록 하기 때문에 듀레이션 개념이 사용

4. 듀레이션갭 분석 4-2 듀레이션 갭 분석 (1) 의의와 측정 4-2 듀레이션 갭 분석 (1) 의의와 측정 금리변화시 자산가치의 변화와 부채가치의 변화가 같도록 하여 순자산가치의 변화가 없도록 하기 위해서는 자산듀레이션과 부채듀레이션이 같도록 하면 된다. 이에 근거하여 금융기관의 순자산가치의 변화를 측정하고 관리하기 위해 개발된 기법이 듀레이션갭분석이다. 금융기관의 가장 큰 관심사는 이자율 변동 시 순이자소득의 등락보다는 순자산가치가 어떻게 변하는가 하는 것이다. 이를 위한 분석이 듀레이션의 분석이라고 한다. 즉 금융기관의 자산과 부채의 듀레이션을 이용한 듀레이션갭분석은 시장가치를 고려함과 동시에 자산과 부채의 실질적인 만기를 고려하는 방법이다. 순자산가치 변화는 자산가치에서 부채가치를 뺀 것과 같다. 자산듀레이션 * 자산총액 = 부채듀레이션 *부채총액

+ _ 4. 듀레이션갭 분석 순자산가치의 변화 측정 예제4) 참조 듀레이션갭과 금리위험 듀레이션갭 금리 상승 하락 순자산 가치 감소 증가 _

4. 듀레이션갭 분석 듀레이션 갭관리 전략 금리의 변화 예상하여 듀레이션을 변화하는 전략 듀레이션갭을 0으로 만드는 전략 공격적 금리위험 관리 전략 금리의 변화 예상하여 듀레이션을 변화하는 전략 예) 금리상승시 정의 듀레이션갭을 부의 듀레이션 갭으로 전환하는 전략임 방어적 금리위험 관리 전략 듀레이션갭을 0으로 만드는 전략 - 자산 부채의 듀레이션을 조정 - 파생상품 이용 예를 들면 자산듀레이션을 감소 시키기 위해서는 채권 선물매도 예제5) 참조

4. 듀레이션갭 분석 4-2 듀레이션 갭 분석 (3) 순자산가치의 헤지 자산가치변화 = 부채가치의 변화

5. 유동성 위험관리 과 거 현 재 장기예금 등으로 자금조달하고 단기대출 등으로 자금운용하여 유동성 위험 낮았음. 2. 규제 환경하에서 자금의 유출입의 예외가 거의 없었음 예대마진 일정하게 확보함. 금리자유화로 인한 예대마진 축소 수익성이 높은 자산에 투자하게 됨. 2. 위험이 높은 자산에 투자하게 되어 이들을 처분하기 어려워 유동성에 문제가 발생됨.

5-1 유동성 의의 유동성 원천 유동성 의의 유동성 확보 이유 평상시 경영을 유지할 수 있을 정도의 충분한 현금의 확보를 의미 합리적인 비용으로 자금을 조달할 수 있는 능력을 의미 문제를 해결할 수 있는 시간을 벌수 있는 능력을 의미함 유동성 원천 현금 요구불예금 투자유가증권 장기적인 예금부채 자금차입능력 자금예측능력 유동성 확보 이유 예금인출 > 예금유입 대출수요 > 대출회수 자산부채의 만기 불일치 심화 수익성 확보를 위한 투자결정을 위함 금융당국의 지준정책,유동성 규제에 대비하기 위함

5-2 유동성 위험 유동성 위험 발생 원인 유동성 위험 의의 금융기관의 구조적 측면 유동성 위험이란 운용과 조달기간이 불 단기예금을 받아 장기대출을 하는 구조임 유동성 위험이란 운용과 조달기간이 불 일치하거나 예상치 않은 자금유출 등으 로 유동성 부족이 발생하여 보통때 보다 높은 금리를 지불하고도 조달이 어려운 경우가 발생할 가능성을 의미한다. 금융기관의 수익적 측면 유동성이 높은 자산 즉 현금을 많이 보유하고 있는 경우 수익성이 감소

5-3 유동성 위험 측정 (1) 유동성 재무상태표 모형 변동성 유동성 안정성 비유동성 Page 207-210 만기에 따라 자산과 부채를 분류하여 유 동성위험을 측정하는 방법이다. 순유동성자산(유동성갭) = 유동성자산금액 – 변동성부채금액 유동계정기준 : 만기 (6개월) 유동성비율 대비 장점 - 유동성자산의 잉여가 되도록 심리적으로 유인 자산 부채 유동성 변동성 안정성 비유동성 Page 207-210

5-3 유동성 위험 측정 (2) 유동성 자산비율 (금감원기준) (3) 단기 유동성 비율 (1개월 이내 만기도래) 유동성 자산 비율 (평잔기준) = 유동성자산/예수금 *100 >30% (3) 단기 유동성 비율 (1개월 이내 만기도래) 단기유동성비율 (잔액기준) = 단기유동성자산/단기유동성부채 *100 >100% (4) 유동성 자산 대비 원화 비율 (1개월 이내 만기도래) 단기유동성비율 (잔액기준) = 유동성자산/원화자산 *100 (5) 예대율 예대율 (평잔기준) = 원화대출금-동대출관련 차입금/가용예금+원화금융채권+가용자기자본 *100 < 100%

5-4 유동성 위험 관리 (1) 시장인식과 실제상 괴리 관리 (2) 유동성 위험 관리 - 유동성위험관리지표 - 유동성 위험 관리 방법 현금관리, 투자유동성 관리. 대출유동성관리, 예금유동성관리,차입금관리 - 유동성위험관리지표 유동성 갭 + 활용 (3) 위기 대처방안 P215참조