금 리 선 물 200414762 박홍은 200118333 박기현 200317421 남승관 200616320 손애경

Contents 1 금리 및 채권 기초지식 단기금리선물 2 채권선물 3 금리선물거래 4

금리 및 채권기초지식

채권가격의 결정 채권가격의 결정 채권의 가격은 채권으로부터 예상되는 미래 현금흐름의 현재가치로 계산 (무이표채권) c=이자 y=채권의 기대수익률(시장이자율) F=채권의 구입금액 P=채권의 가격(채권의 가치)

기대수익률 채권의 가치 채권가격의 특성 채권가격의 특성 채권의 가격에 영향을 미치는 것은 시장이자율임을 알 수 있음 높으면 낮으면 채권의 가치 감소 증가 수익률과 채권의 가격은 역의 관계

채권가격의 특성 채권 가격에 영향을 미치는 것은 시장이자율 외 만기도 있음 - 일정한 이자율 변동에 만기가 긴 채권일수록 채권가격의 변동이 큼 - 이자율 변동에 따른 채권가격의 변동은 만기가 길수록 증가 - 만기의 한단위 증가에 대한 채권가격의 변동폭은 만기가 길수록 체감

채권가격의 특성 Ex. 1 만기 시장이자율 10% 채권가격 가격변동폭 1년 10,455 455 3년 11,243 1,243 5년 11,895 1,895 시장이자율 15% 일 때 채권가격 10,000원 시장이자율 20% 채권가격 가격변동폭 9,583 -417 8,947 -1,053 8,505 -1,495

채권가격의 특성 채권가격과 액면이자율(액면가 10,000, 만기 3년) 만기 액면이자율 0% 3년 5% 10% 15% 이자율 10% 채권가격 가격변동률 7,513 14.3% 8,757 13.5% 10,000 12.9% 11,243 12.4% 이자율 15% 채권가격 6,575 7,717 8,858 10,000 이자율 20% 채권가격 가격변동률 5,787 -12.0% 6,840 -11.4% 7,894 -10.9% 8,947 -10.5% 시장이자율 하락 예상시 에는 채권가격 상승으로 예상 ⇒만기가 길고 액면이자율이 작은 채권 선택

채권수익률 채권수익률 : 채권의 투자 성과를 측정하는 지표 ⇒ 현물이자율, 선도이자율, 만기이자율 존재 현물이자율 - 순수할인 채권을 보유하여 만기까지 보유할 경우의 연평균 수익률 선도이자율 - 현재 시점에서 현물이자율에 의해 암시되는 미래의 기간당 이자율 만기수익률 - 채권의 내부수익률(IRR)을 의미 - 확정 이자부 채권과 순수할인 채권을 모두 포함 - 채권을 만기까지 보유하고 약속한 원리금을 약속된 시기에 지급받음

채권수익률 Ex. 2 만기수익률 액면이자율은 5%, 만기 2년, 매년 말 이자지급, 액면가액 1,000원인 채권의 만기수익률은 원 일때 이때의 r 이 바로 만기수익률

채권가격의 변동성 채권의 가격변동성 : 수익률(시장이자율)의 변동에 따른 채권가격의 변화 듀레이션 : 채권흐름의 현재가치로부터 채권투자액 회수에 걸리는 기간 (듀레이션 구하는 공식)

채권가격의 변동성 듀레이션은 길어진다 채권의 수익률이 낮을수록 이표율이 낮을수록 채권만기가 길수록 이자 지급빈도가 감소할수록 수익률의 변화에 대한 체권가격의 민감도로 이용가능

채권가격의 변동성 (채권가격 결정모형 미분) 이것을 P 로 나누면

채권가격의 변동성 이때 듀레이션을 D라하면 이고 를 MD라 표시하면 라 한다.

채권가격의 변동성 만일 채권가격의 변화율이 아닌 가격의 변화분을 알고 싶으면 를 딜러 듀레이션이라 한다. 기호로는 DD로 표시 로 나타낼 수 있다. 이때 수익률이 1% 변했을때 dP즉 채권가격의 변화분을 PVBP 또는 BPV라 부른다.

채권가격의 변동성 듀레이션을 이용한 채권가격 변화의 한계점 수익률의 변동폭이 크면 듀레이션만으로 채권가격변동성 측정시 오차가 커지게 된다. 즉 볼록성 듀레이션에 따른 채권가격 실제가격 Y 수익률

채권가격의 변동성 테일러 공식 : 오차를 줄이기 위해 사용 양변을 P로 나누면 를 무시한 후에

수익률곡선과 이자율기간구조 이자율 기간구조 - 채권수익률이 다른조건이 동일하더라도 만기에 따라 달라지는 것 - 이자율의 기간구조를 나타낸 선을 수익률곡선이라 함. - 엄밀한 의미로는 채권의 수익률을 각 만기별로 구하여 연결한선 장기금리 > 단기 현물 이자율 불편 기대이론 장기금리 = 단기 유동성 프리미엄 장기금리 < 단기 만기까지의 기간

수익률곡선과 이자율기간구조 무이표 수익률곡선은 채권가격을 구하는데 이용 수익률 은 현물이자율이라고 하는데 차익거래논리에 의하여 현물이자율과 선로이자율간의 관계는 (이것이 성립 안되면 차익거래 기회 존재)

이자율기간구조 설명 이론 불편기대이론 선도이자율이 미래의 이자율에 대한 투자자들의 예상만을 반영하여 선도 이자율이(미래의 기대현물이자율)과 일치하도록 현재 시점에서 현물 이자율이 결정된다. ⇒단기채와 장기채간에 완전한 대체관계로 동일한 연평균 수익률을 가져온다고 봄

이자율기간구조 설명 이론 불편기대이론 미래기간에 대한 기대현물 이자율 가정 ① 위험 중립형 투자자를 가정 ② 장기 채권과 단기 채권간에 완전한 대체관계 형성 ③ 투자자들은 미래의 이자율을 정확하게 예측 가능

이자율기간구조 설명 이론 유동성 프리미엄 이론 불편기대이론은 위험 중립형 투자자를 가정(전재)로 삼아 투자자의 행동을 적절하게 반영하지 못한다. 채권은 장기로 갈수록 리스크가 증가하고 현금 흐름의 유동성이 감소한다. 따라서 선도 이자율이 미래의 기대현물이자율과 유동성 프리미엄의 합이 되도록 현재시점에서 현물 이자율이 결정된다 가정 ① 위험 회피형 투자자를 가정 ② 장기 채권과 단기 채권간에 완전한 대체관계 성립이 안됨 ③ 미래의 이자율을 정확하게 예측 가능

이자율기간구조 설명 이론 시장분할이론 채권의 만기가 결정되어 있어 몇 개의 하위시장으로 분할되고 채권시장별로 자체내의 수요와 공급에 의해 수익률이 결정된다는 이론 수익률 현물 이자율 ▷ 수익률 곡선이 연속적인 일정한 형태가 아닌 불연속적인 형태 ▷ 차익거래 없고 시장의 효율성을 완전히 무시하는 이론

단기금리선물

금리선물의 개념 금리선물의 개념 ① 이자를 발생시키는 금융상품, 즉 채권, 예금 등을 대상으로 하는 선물 선물상품 중 거래량에 있어서 전체의 1/3 차지 ② 통상의 선물상품 : 선물(만기O), 현물(만기X) 금리선물 선물(만기O), 현물(만기O) ③ 만 1년을 기준으로 그 이하를 단기금리선물, 그 이상을 장기금리선물

단기금리선물 해외 단기금리선물 - CME(유로달러선물) - 3개월 LIBOR를 기초상품으로 하고 있으며, 만기에 현금결제방식을 취함 기초자산 3개월 만기 유로달러 정기예금 거래단위 $1,000,000 결제월 최근 연속4개월+3,6,9,12월 주기로 이루어진 30개 결제월 가격표시방법 IMM 지수 방식 : 100 - 연 수익률 호가단위 1bp 가격변동폭 제한 없음 결제방법 현금결제 결제일 최종거래일 결제월의 제3 수요일 2영업일 전 런던은행 영업일

단기금리선물 활용도 해외 단기금리선물 - CME(유로달러선물) - 변동금리부 해외차입시 이자비용의 안정화 - 3개월 LIBOR를 기초상품으로 하고 있으며, 만기에 현금결제방식을 취함 활용도 - 변동금리부 해외차입시 이자비용의 안정화 - 변동금리부 해외투자자산에 대한 변동금리의 헤징 - 금리스왑 및 선도금 계약의 헤징 - 만기불일치 차입

단기금리선물 의의 - 은행이 자금예치의 대가로 발행하는 정기예금증서 국내 단기금리선물 - CD 금리선물 - 은행이 자금예치의 대가로 발행하는 정기예금증서 - 유동성, 무기명, 1년 이하 단기자금 조달에 주로 이용 특징 - 발행금리와 유통금리간의 괴리가 상존 - CD의 발행증가 -> 장기금리 상승 - CD금리는 변동금리채, 금리스왑 등의 상품에서 기준금리로 사용

단기금리선물 국내 단기금리선물 - CD 금리선물 상품 명세 기초자산 잔존 만기 91일 양도성 정기예금증서(CD) 계약단위 액면가 5억원 결제월 주기 3,6,9,12월 상장결제월 수 4개 결제월 가격표시방법 100 - R(R = 연 수익률) 최소가격변동폭 1 베이시스 포인트 (=0.01%) 1 틱의 가치 12,500원 (=5억원*0.01*1/100*91/364)

단기금리선물 국내 단기금리선물 - CD 금리선물 상품 명세 거래시간 09:00~15:00 (단, 최종거래일은 09:00~11:30) 최종거래일 최종결제일 직전 영업일 최종결제일 결제월의 세 번째 수요일(휴장시 순연함) 최종결제방법 현금결제 최종결제가격 - 최종결제가격은 100에서 91일 만기 CD 의 유통수익률(연율)을 차감한 값으로 함 - 증권업협회가 공시하는 CD유통수익률을 사용 최종거래일 10시, 10시 30분 및 11시의 수익률 중 최고치와 최저치를 제외한 한 개의 수익률과 11시 30분의 수익률을 평균하여 소수점 셋째자리에서 사사오입하 여 수익률을 산출

채권선물

해외 장기금리선물 만기 10~30년의 미국 재무부채권 가격표시방법 : 액면가에 대한 백분율 해외 장기금리선물 – T-bond - 1틱 = 1/32bp, 소수점 이하 두 자릿수는 1/32 단위로 호가. - 최소가격 변동폭 : 액면가의 1/32%로 $31.25 전화계수 : 인도대상채권을 표준물의 가격으로 전화시킬 필요가 있기에, 전환계수를 이용 청구가격 : 선물 매도자로부터 현물채권을 인도받을 때 대금지불가격 - 청구가격 : (선물정산가격 * 전화계수) + 경과이자

해외 장기금리선물 최저가 인도채권 (CTD) - 인수도 적격채권의 종류가 20~30종, 이중 매도자 자신에게 가장 해외 장기금리선물 – T-bond 최저가 인도채권 (CTD) - 인수도 적격채권의 종류가 20~30종, 이중 매도자 자신에게 가장 유리한 것을 인도하 는 것 - 전환계수를 고려한 선물가격에 비해 현물가격이 상대적으로 쌈 - 전환계수 산정방법의 불완전성 때문에 CTD가 존재 실물인수도 절차 : 연속된 3일간의 과정을 거쳐 이루어짐 - Position Day(의사표시일) : 실물인도 의사를 공식적으로 통보, Wild card option발생 - Notice Day(통지일) ▷매도자 : 인도할 채권 청산소 통보, one day switch option 발생 ▷매수자 : 청산소에 인수수락의사 통보 - Delivery Day(인도일) : 매도자는 매수자에게 채권 인도

해외 장기금리선물 매도자 인도 옵션 해외 장기금리선물 – T-bond - Quality Option : 선물매도자가 인도적격물 중에서 실질 인도채권을 선택할 수 있는 권리 - Accrued Interest Option : 선물매도자가 현물인도시 전환계수에 따라 조정된 인도가 격뿐만 아니라 잔여 이자분도 지불 받을 권리 - End of Month Option : 선물매도자가 최종거래일 이후 7영업일간 최종 거래일 12시 에 이미 확정된 선물결제가격을 기준으로 임의로 현물 채권 인도일을 결정할 수 있는 권리 - Wild Card Option : 선물시장 폐장시간(오후2시)과 인도통지 최종시간 (오후8시)의 상 이에 따른 인도의사표시 선택의 권리 - Timing Option : 최초인도일은 해당 인도월의 첫 영업일이고 최종 인도 일은 해당 인도 월의 마지막 영업일이므로 매도자가 한 달 내내 인도일을 정하는 권리

해외 장기금리선물 매도스퀴즈(Short squeeze) : 선물매수포지션을 가지고 있는 동시에 해외 장기금리선물 – T-bond 매도스퀴즈(Short squeeze) : 선물매수포지션을 가지고 있는 동시에 기초자산의 대부 분을 가지고 있는 투자자들이 선물매도자의 선물 매입이 나 기초자산의 매입의사에 응하지 않을 경우, 선물가격과 기초자산가격은 계속 상승하게 되고, 결국 담합한 투자자들은 손쉽게 수익을 올릴 수 있는 현상

국내 장기금리선물 의의 - 재정지출이 재정수입보다 많아 재정적자가 발생하는 경우 발행 하는 채권 국내 장기금리선물 – 국채 종류 - 국고채권, 외국환평형기금채권, 국민주택채권 발행방식 - 국고채와 외평채는 경쟁입찰방식, 국민주택채권은 첨가소화방식 국채선물종류 - 3년, 5년 국채선물

국내 장기금리선물 국내 장기금리선물 – 국채 구 분 3년 국채선물 5년 국채선물 기초자산 만기 3년 표면금리 8% 6개월 단위 이표지급방식의 국고채권 만기 5년 표면금리 8% 6개월 단위 이표지금방식의 거래단위 액면가 1억원 결제월 3,6,9,12월 상장결제월수 6개월 이내 2개 결제월 가격표시방법 액면 100원당 원화로 소수점 둘째자리까지 표시(백분율 방식) 최소가격 변동폭 0.01 -> 1틱의 가치 10,000원 (=1억원 *0.01 *1/100) 거래시간 9:00~15:00(단, 최종거래일은 09:300~11:30)

국내 장기금리선물 국내 장기금리선물 – 국채 구 분 3년 국채선물 5년 국채선물 최종거래일 최종결제일의 직전 영업일 최종결제일 결제월의 세 번째 수요일(휴장시 순연함) 최종결제방법 현금결제(cash settlement) 최종결제가격

금리선물거래

투기거래 단순투기거래 - 금리하락 - 선물가격 상승예상 → 매입(long)포지션 금리선물의 투기거래 - 금리상승 - 선물가격 하락예상 → 매도(short)포지션 스프레드거래 서로 관련된 선물들의 가격차이가 적정하지 못하다고 판단되는 경우 한 선물을 매수 또는 매도하고 동시에 다른 선물에서 반대포지션을 가져 이익을 취하는 거래 ⇒ 만기간 스프레드거래, 상품간 스프레드거래, 거래소간 스프레드거래

투기거래 만기간 스프레드 거래 (inter-delivery spread) 결제월이 다른 동종 선물 계약을 동시에 매수·매도하는 것 ▷ bull spread (강세스프레드) : 근월물 매수, 원월물 매도 ▷ bear spread (약세스프레드) : 근월물 매도, 원월물 매수 ▷ butterfly spread (나비형스프레드) 등 Ex. 국내 선물시장에서 만기가 1개월 정도 남은 CD금리선물과 국채선물간 의 스프레드거래를 고려하고 있는 투자자가 향후 1개월 동안 단저장고형 금리구조가 더욱 심화되어 CD금리와 국채금리간의 차이가 더욱 커질 것으로 예상될 경우 취해야 할 스프레드 전략은?

투기거래 상품간 스프레드거래 (inter-commodity spread) 동일한 결제월을 가진 선물계약 중에서 기준물만이 다른 선물계약간의 가격차이 ▷ NOB (notes over bonds) : 서로 만기가 다른 채권을 기초자산으로 하는 금리선물에 서로 반대방향으로 포지션을 취하는 전략 ▷ TED (T-bill/Eurodollar) : 기초자산의 신용도의 차이와 이에 리스크 프리미엄의 차이를 이용 ▷ Turtle (bills over bonds) : 단기수익률과 장기수익률 간의 수익률 차이의 변동에 따른 매매차익 ▷ MOB (municipals over bonds) : 만기가 비슷하지만 두 가지 채권의 서로 상이관계를 이용한 거래

차익거래 선물의 이론가격을 도출하여 시장가격과 비교하는 방법 차익거래 현물수익률곡선에 내재된 선도수익률을 계산하여 선물의 금리선물에서 차익거래기회를 파악하는 방법 선물의 이론가격을 도출하여 시장가격과 비교하는 방법 현물수익률곡선에 내재된 선도수익률을 계산하여 선물의 시장수익률과 비교하는 방법 내재환매수익률을 계산하여 이를 실제 금융비용과 비교하는 방법 ⇒ 선물가격 고평가 → 선물매도, 현물매입 ⇒ 선물가격 저평가 → 선물매입, 현물매도

차익거래 Ex. 금리상승을 예상하여 한국증권선물거래소에서 거래되는 3년국채선물 차익거래 금리선물에서 차익거래기회를 파악하는 방법 Ex. 금리상승을 예상하여 한국증권선물거래소에서 거래되는 3년국채선물 (1계약=3년만기, 액면가 1억원 국고채) 10계약을 101.24에 매도한 뒤에 101.12에 반대매매를 통해 포지션을 모두 청산할 경우 손익은?

금리선물을 이용한 헤징 금리선물을 이용한 헤징 미래의 금리변동에 따라 발생하는 현물포지션의 손실 EH는 이익을 금리선물 포지션으로 상쇄시켜 금리리스크를 줄이는 것 포지션 상황 금리변동위험 선물거래를 통한 헤지전략 현물포지션을 보유하고있는 경우 채권투자 금리상승시 자산가치 하락 선물매도 고정금리차입 금리하락시 기회비용발생 선물매수 보유할 예정인 겨우 채권투자예정 금리하락시 투자수익률 하락 차입예정 금리상승시 차입비용 상승

금리선물을 이용한 헤징 투자자형태별 금리위험헤지의 필요성 딜러 재고채권 손실방지, 고정수입 확보 일반투자자 매수채권 가치보존, 수익률 고정 채권인수업자 및 투자은행 팔릴 때까지 인수채권의 발행가치 보존, 고정수입 확보 은행 보유채권 가치보존, 자산·부채 만기 갭 조정, 자금비용/거래수익 고정 보험회사 매수채권 가칙보존, 수익확보 연･기금 매수채권 가치보존, 미래 현금유입의 수익률 고정 기업 차입비용 고정, 팔릴 때까지 발행채권의 보존

금리선물을 이용한 헤징 수정 듀레이션을 이용한 금리선물의 최적계약수 N* Ex. 매도계약수 구하기 5백만달러를 보유한 투자자가 T-bond선물로 매도헤징을 하고자한다. 현재 T-bond 선물가격 92-16 현재보유 T-bond의 수정듀레이션 8.6 T-bond 선물의 만기까지 수정듀레이션 9.3 ⇒ 50계약의 T-bond 선물에 매도포지션

금리선물을 이용한 헤징 금리 리스크 헤징 ▷ 매도헤지(long hedge), 매도헤지(short hedge), 대체헤지(cross hedge) ▷ 스트립헤지(strip hedge) : 헤지해야 할 대상의 금리포지션이 장기간에 걸쳐 존재할 때 연속적인 여러 결제월의 금리선물을 시리즈로 매입 또는 매도하여 해당 기간동안의 수익률을 고정시키는 헤지기법 ▷ 스택헤지(stack hedge) : 최근월물 선물로 헤지대상 물량 전체를 모두 매입 또는 매도한 뒤에 헤지기간이 경과함에 따라 해당 기간 경과분을 제외한 나머지를 차기 최근월물로 qkRN는 일종의 롤링(rolling)헤지 기법

금리선물을 이용한 헤징 스트립 헤지와 스택헤지 예 구 분 결제월 1/4분기 2/4분기 3/4분기 스트립헤지 첫번째 근월물(3월물) 10계약 두번째 근월물(6월물) 세번째 근월물(9월물) 스택헤지 첫번째 근월물(3월물) 30계약 두번째 근월물(6월물) 20계약 세번째 근월물(9월물) 10계약

The End ? QUESTIONS

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