5장 프로젝트의 타당성 평가기법과 사례 C O R P O R A T E F I N A N C E

Contents <학습목표> ● 프로젝트의 타당성을 평가하기 위한 기법은? ● 프로젝트의 현금흐름 추정시 주의사항은 무엇인가? ● 프로젝트의 타당성 분석사례? Contents CORPORATE FINANCE

제 1 절 프로젝트 타당성 평가기법

CFt는 t시점의 현금수입, k는 할인율(프로젝트에 대한 자본비용), I는 투자비용 6.1 순현재가치법 - 순현재가치(Net Present Value: NPV) 프로젝트로부터 발생하게 될 미래 현금수입의 현재가치에서 그 프로젝트에 소요될 미래 투자비용(현금유출)의 현재가치를 뺀 금액 NPV = ∑CFt/(1+k)t - I CFt는 t시점의 현금수입, k는 할인율(프로젝트에 대한 자본비용), I는 투자비용 순현재가치 결정기준: 상호배타적 투자안: 최대의 순현재가치 프로젝트 선택 상호독립적 투자안: 프로젝트의 순현재가치가 0이상이면 채택, 0미만이면 기각.

6.1 순현재가치법 예) 어느 프로젝트에서 발생할 현금수입이 매년 200만원이고 그 프로 젝트에 소요될 비용(현금유출)은 매년 140만원이라고 가정하자. 이 프로젝트의 기간은 8년이며 이 프로젝트를 위해 구입한 고정자 산의 8년 후 잔존가치는 20만원이라고 하자. 그리고 이 프로젝트 를 위한 초기(0 시점) 투자비용은 300만원이며, 이 프로젝트의 할 인율은 15%라고 가정한다. 이 프로젝트의 채택여부는? 또한 발행 주식수가 1만주라고 가정할 경우 이 프로젝트 채택시 주가는?  해) 이 프로젝트의 현금유입과 현금유출을 정리하면 다음의 <표 5-1> 과 같다.

6.1 순현재가치법 <표 5-1> 프로젝트의 현금유입과 현금유출 기간 1 2 3 4 5 6 7 8 계 -300 200 -140 60 200 -140 60 200 -140 60 200 -140 60 200 -140 60 200 -140 60 200 -140 60 200 -140 20 80 NPV=매년 말 60만원씩 8년 동안 받게 될 현금의 현재가치 +8년말 20만원의 현재가치 - 현재 300만원 = 60만원*PVIFA(i=15%,n=8)+20만원*PVIF(i=15%,n=8)-300만원 = 60만원*4.4873 + 20만원*(1/3.0590) -300만원 = 2,757,800원 - 3,000,000원 = -242,200원 순현재가치는 0보다 작으므로 이 프로젝트는 기각. 주당 주가는 약 24원(=242,200원/10,000주) 정도 하락

6.2 내부수익률법 (1) 정의 내부수익률(internal rate of return: IRR): 순현재가치를 0으로 6.2 내부수익률법 (1) 정의 내부수익률(internal rate of return: IRR): 순현재가치를 0으로 만드는 할인율   NPV = 0 = ∑CF /(1+IRR) - I t t CIt는 t시점의 현금수입, I는 투자비용, t는 현재 0시점에서 미래 t시점까지의 기간, IRR은 내부수익률을 의미 내부수익률 결정기준 : 상호배타적 투자안: 최대의 IRR 프로젝트 선택 상호독립적 투자안: 내부수익률이 그 프로젝트의 자본비용보다 크면 채택, 작으면 기각.  

6.2 내부수익률법 (예) <표 5-2> 3기간 현금흐름 NPV = 0 6.2 내부수익률법 (예) <표 5-2> 3기간 현금흐름 1 2 3 -200 100 100 100 NPV = 0  = 100/(1+IRR) + 100/(1+IRR) + 100/(1+IRR) - 200 1 2 3

6.2 내부수익률법 2. 내부수익률(IRR)과 순현재가치(NPV)간의 관계 6.2 내부수익률법 2. 내부수익률(IRR)과 순현재가치(NPV)간의 관계 <표 5-3> 여러 할인율에 따른 순현재가치 할인률 0% 5% 10% 15% 20% 순현재가치 200만원 116만원 41만원 -25만원 -83만원 <그림 5-1> 순현가곡선 순현재가치(만원) 200 150 IRR= 13.1% 100 50 15 5 10 20 25 30 할인율(%) 150 NPV<0 150

6.2 내부수익률법 3. 내부수익률 기법의 문제점 ① 특수한 현금흐름: 여러 개의 내부수익률 존재 6.2 내부수익률법 3. 내부수익률 기법의 문제점 ① 특수한 현금흐름: 여러 개의 내부수익률 존재 <표 5-4> 여러 할인율에 따른 순현재가치 <그림 5-2> 순현가곡선 할인률 0% 10% 20% 30% 40% 순현재가치 -500,000원 -170,000원 -28,000원 60,000원 -31,000원 순현재가치(만원) 20 10 10 20 30 40 50 할인율(%) -10 -20 -30 -40 -50

6.2 내부수익률법 ② 상호배타적인 프로젝트의 비교시 잘못된 판단 가능성 6.2 내부수익률법 ② 상호배타적인 프로젝트의 비교시 잘못된 판단 가능성 상호배타적인 투자의사결정: 한 프로젝트를 택하면 다른 프로젝트안 을 선택할 수 없을 때 <표 5-5> 프로젝트 갑과 을의 현금흐름 <표 5-6> 프로젝트 갑과 을의 순현재가치 기간 프로젝트 갑 프로젝트 을 할인율 갑의 순현재가치 을의 순현재가치 1 2 3 4 0% 5% 10% 15% 20% 25% -1000,000원 500,000원 400,000원 300,000원 -1000,000원 200,000원 400,000원 500,000원 600,000원 600,000원 431,300원 290,600원 171,800원 70,600원 -16,300원 700,000원 478,800원 297,800원 148,200원 23,100원 -82,200원

6.2 내부수익률법 4. 내부수익률 기법의 장점 <그림 5-3> 상호배타적인 프로젝트의 순현가곡선 6.2 내부수익률법 <그림 5-3> 상호배타적인 프로젝트의 순현가곡선 70 프로젝트 을 60 50 40 교차점 30 프로젝트 갑 26.3 20 IRR갑= 24% NPV을 > NPV갑 10 25 5 10 15 20 30 할인률(%) -10 11.1 IRR을= 21% 4. 내부수익률 기법의 장점 - 수익률로 표시되는 내부수익률 개념이 더 이해하기 쉽고 친숙하다. - 순현재가치를 구할 때 할인율을 결정하기 어렵다.

6.3 수익성지수법 - 수익성지수(profitability index: PI): 6.3 수익성지수법 - 수익성지수(profitability index: PI): 어느 프로젝트로부터 발생하게 될 미래 현금수입의 현재가치를 그 프로젝트에 소요될 미래 현금유출(투자비용)의 현재가치로 나눈 비율 PI = [∑CIt/(1+k)t]/ ∑COt/(1+k)t] CFt는 t시점의 현금수입, k는 할인율(프로젝트에 대한 자본비용), COt는 t시점의 현금유출, t는 현재 0시점에서 미래 t시점까지의 기간을 말한다. 수익성지수 결정기준: 상호배타적 투자안: 수익성 지수가 최대 프로젝트 선택 상호독립적 투자안: 프로젝트의 수익성지수가 1이상이면 채택, 1미만이면 기각.

6.3 수익성지수법 - 상호배타적인 프로젝트에서 잘못된 선택을 할 가능성이 있다. 6.3 수익성지수법 - 상호배타적인 프로젝트에서 잘못된 선택을 할 가능성이 있다. <표 5-7> 상호배타적인 프로젝트: 갑과 을 프로젝트 갑 프로젝트 을 투자비용의 현재가치 수입의 현재가치 500만원 800만원 1억원 1억2천만원

6.4 회계적 평균이익률법 - 회계적 평균이익률(average accounting return: AAR): 6.4 회계적 평균이익률법 - 회계적 평균이익률(average accounting return: AAR): 회계이익의 평균값(회계장부상의 순이익으로 측정)을 고정자산투자비용의 평균값(회계장부상의 장부가치로 측정)으로 나눈 비율을 백분율 AAR = 회계이익의 평균값/고정자산 투자비용의 평균값 = 평균순이익/평균장부가치 회계적 평균이익률 채택기준: 상호배타적 투자안: 회계적 평균이익률이 가장 높은 프로젝트 상호독립적 투자안: 회계적 평균이익률이 목표이익률보다 높으면 채택 하고, 낮으면 기각

6.4 회계적 평균이익률법 (예) <표 5-8> A기업의 향후 5년간 추정손익계산서 6.4 회계적 평균이익률법 (예) <표 5-8> A기업의 향후 5년간 추정손익계산서 1년말 2년말 3년말 4년말 5년말 매출액 비용 영업이익 감가상각비 납세전이익 법인세 순이익 5,000 2,000 3,000 1,600 1,400 560 840 6,000 1,600 4,400 2,800 1,120 1,680 4,000 1,600 3,000 1,400 560 840 3,000 1,000 2,000 1,600 400 160 240 3,000 1,000 2,000 1,600 400 160 240 <표 5-9> 고정자산 설비투자의 잔존가치 1년초 1년말 2년말 3년말 4년말 5년말 장부가치 8,000 6,400 4,800 3,200 1,600

6.4 회계적 평균이익률법 평균순이익= (840+1,680+840+240+240)만원/5 = 768만원 6.4 회계적 평균이익률법 평균순이익= (840+1,680+840+240+240)만원/5 = 768만원 평균투자비용 = (8,000+6,400+4,800+3,200+1,600+0)만원/6 = 4,000만원 회계적 평균이익률 = 평균순이익/평균장부가치 = 768만원/4,000만원 = 19.2%  - 단점: ① 화폐의 시간가치를 무시 ② 목표수익률을 임의로 정함 ③ 실제의 현금흐름과 시장가치가 아닌 순이익과 장부가치를 사용

6.5 회수기간법 1. 회수기간의 정의와 계산 - 회수기간: 어느 프로젝트에서 발생할 현금흐름으로 최초의 투자비용을 6.5 회수기간법 1. 회수기간의 정의와 계산 - 회수기간: 어느 프로젝트에서 발생할 현금흐름으로 최초의 투자비용을 회수하는 데 소요되는 기간 회수기간 채택기준: 상호독립적인 투자안의 경우 계산된 회수기간이 목 표회수기간보다 짧으면 채택, 길으면 기각 (예) A, B 프로젝트의 초기 투자비용 1,000만원 A의 회수기간: 2년,  B의 회수기간: 3.5년 <표 5-10>프로젝트 A와 B의 미래 현금흐름   (단위: 만원) 연도 A 현금흐름 B 현금흐름 1 2 3 4 5 500 300 200 100 300 600 700

6.5 회수기간법 2. 회수기간의 여러 가지 특성 (예) 갑, 을, 병, 정, 무의 초기투자비용이 각각 1,000만원, 2,000만원, 2,000만원, 2,000만원, 500만원인 경우 회수기간법으로는 무가 가장 유리하나 비현실적 <표 5-11> 다섯 가지 프로젝트의 예상현금흐름              (단위: 만원) 기간(년) 갑 을 병 정 무 1 2 3 4 300 400 500 600 400 200 100 400 200 100 1,300 1,000 -2,000 2,000 1,000 -90,000

6.5 회수기간법 5.6 종합: 여러 기법들을 함께 사용 3. 회수기간법의 문제점 4. 회수기간법의 장점 6.5 회수기간법 3. 회수기간법의 문제점 ① 화폐의 시간가치를 무시 ② 위험의 차이를 고려하지 못함 ③ 목표회수기간이 자의적으로 결정 ④ 목표회수기간인 기준시점이후의 현금흐름을 무시 4. 회수기간법의 장점 ① 계산이 간편 ② 단기적으로 유동성 중요 ③ 기준시점이후의 현금흐름에 대한 불확실성 위험을 줄여주는 효과 5.6 종합: 여러 기법들을 함께 사용

제 2 절 프로젝트 타당성 분석사례

6.7 현금흐름의 추정시에 주의할 문제들 1. 현금흐름의 변동 2. 매몰비용(sunk cost) 6.7 현금흐름의 추정시에 주의할 문제들 1. 현금흐름의 변동 어느 프로젝트를 채택한 경우와 채택하지 않은 경우의 미래현금흐름의 차이만 고려 2. 매몰비용(sunk cost) 프로젝트에 이미 지불하고 난 후에는 다시 회수할 수 없는 비용 (예: 컨설팅비) - 투자비용으로 간주하지 않음. 3. 기회비용(opportunity cost) - 특정의 투자안이 수행되었을 때 포기되는 가치 - 투자비용으로 간주 4. 부수효과(side effects) - 긍정적이든 부정적이든 부수적 효과 고려

6.7 현금흐름의 추정시에 주의할 문제들 5. 순운전자본(net working capital) 6.7 현금흐름의 추정시에 주의할 문제들 5. 순운전자본(net working capital) - 순운전자본의 증가는 현금유출, 감소는 현금유입 6. 금융비용(financing cost) 이자, 배당금 및 원금상환 등과 같은 금융비용은 현금흐름에 포함되어 서는 안됨. 프로젝트의 현금흐름은 바로 프로젝트의 자산으로부터만 창출되는 현금흐름 7. 세후 현금흐름 - 법인세 고려 

6.8 프로젝트 타당성 분석사례 추정손익계산서(pro forma I/S)를 작성 6.8 프로젝트 타당성 분석사례 추정손익계산서(pro forma I/S)를 작성 추정대차대조표(pro forma B/S)를 작성 프로젝트에 대한 현금흐름을 작성 프로젝트에 대한 타당성을 평가하기 위해, 프로젝트의 순현재가치, 내부수익률,수익성지수, 회계적 평균수익률, 그리고 회수기간을 구함