재무이론의 기초 © 2007 Thomson South-Western

재무이론 재무이론 (Finance) : 사람들이 시간에 걸친 자원의 배분과 위험 관리에 관한 의사결정을 어떻게 내리는지를 연구하는 분야

현재가치 : 화폐의 시간가치의 측정 현재가치 (Present value) : 주어진 이자율에서 주어진 미래 금액을 실현하기 위해 현재 시점에서 필요한 금액. 이자율이 r 일 때 N 년 후에 받을 X 의 현재가치: X/(1 + r)N 동일한 금액을 미래에 받는 것보다는 오늘 받는 것이 더 유리함. 서로 다른 시점의 금액을 비교하기 위해 현재가치가 필요 기업은 현재가치가 비용보다 큰 프로젝트를 채택.

미래가치와 70의 법칙 미래가치 (Future Value) 주어진 이자율에서 현재 시점의 주어진 금액으로 미래에 얻을 수 있는 금액 70의 법칙 (Law of 70) : 어떤 변수가 매년 x %씩 성장하면 약 70/x 년 후에 그 변수의 값이 두 배로 증가.

위험의 관리 위험 회피적 (risk averse) : 불확실성을 싫어하는 태도 위험을 줄이기 위한 방법: 보험의 구입 분산투자 투자에 대한 낮은 수익률을 수용

그림 27.1 : 효용함수

보험 시장 보험 구입은 위험을 줄이는 방법의 하나 보험 계약 : 위험에 직면한 사람이 보험회사에 보험료를 지불하고 보험회사는 위험 전부 혹은 일부를 수용하기로 합의

위험의 유형과 분산 분산(Diversification): 한 가지 위험을 다수의 더 작은 서로 상관이 없는 위험으로 대체함으로써 위험을 줄이는 방법 개별적 위험 (Idiosyncratic risk): 특정 개인이나 기업에만 영향을 미치는 위험. 사람들은 더 낮은 수익률을 수용함으로써 위험을 줄일 수 있음. 총체적 위험 (Aggregate risk): 모든 경제주체들에게 동시에 미치는 위험, 즉 경제전체에 적용되는 위험 총체적위험은 분산을 통해 제거할 수 없음

그림 27.2 : 분산 투자에 따른 위험 감소

그림 27.3 : 위험과 수익의 상층관계

한국과 미국의 금융자산 구성 자료: 삼성증권

주식과 채권의 투자수익률 및 투자위험 (표본기간 1981.1~2002.12, 복리%) 주식 수익률 및 위험 주가수익비율 (PER) 한국 미국 일본 싱가포르 대만 신흥시장 선진시장 1995말 13.0 16.4 20.7 17.5 21.1 2003말 10.1 22.6 22.1 24.9 24.8 11.2 20.2 주식과 채권의 투자수익률 및 투자위험 (표본기간 1981.1~2002.12, 복리%) 한국(10년) 미국(10년) 주식 회사채 국채 연평균수익률 9.04 14.09 12.20 7.67 표준편차 9.36 1.24 1.47 1.33 자료 : 한국은행

자산 가치평가 기초가치 분석 (Fundamental analysis) : 기업의 회계정보와 미래 전망을 분석하여 기업의 가치를 결정하는 것. 기초가치 분석을 통해서 어떤 주식이 고평가, 저평가, 공평하게 평가되었는지를 판단할 수 있음. 분석의 목적은 저평가된 주식을 찾아내는 것

효율적 시장 가설 효율적 시장 (informationally efficient): 모든 구득 가능한 정보를 합리적으로 반영하는 시장. 효율적 시장가설(efficient market hypothesis): 자산의 가격은 그 자산의 가치에 대한 공개된 모든 정보를 반영. 따라서 주식가격은 그 회사의 가치에 대한 최적 예상치와 같음. 시장이 효율적이라면 투자자가 할 수 있는 일은 분산된 포트폴리오를 구입하는 것뿐이다. 그러나 비이성적 심리적 요인도 자산가격에 영향을 미칠 수 있음. (Irrational Exuberance) 따라서 효율적 시장 가설에 의문을 제기하는 경제학자들도 있음.

사례연구 : 랜덤워크와 지수펀드 랜덤워크 (Random walk) : 어떤 변수의 변화 방향이 예측 불가능 한 것 시장이 효율적이라면 모든 주식의 가격은 공평하게 평가되어 있고 따라서 어떤 특정 주식이 특별히 더 오를 가능성이 없음. 즉 주식가격은 랜덤워크를 따름.

시장의 비합리성 주식시장은 정말 합리적일까? Keynes: 자산가격은 투자자들의 동물적 육감 (“animal spirits” )에 좌우된다 전 연방준비제도 이사회 의장 그린스펀 (Alan Greenspan): 1990년대 미국 주식시장에 대해 비이성적 과열 ( “irrational exuberance” )이라고 표현 주식가격이 장차 오를 것으로 생각하는 사람은 주식의 가치보다 더 높은 가격을 지불하려 한다.

저축을 하면 이자를 받을 수 있으므로 현 시점에서 돈은 미래에 받을 같은 금액의 돈보다 더 가치가 있다. 현재가치의 개념을 이용하여 서로 다른 시점의 화폐금액을 비교할 수 있다. 어떤 미래 금액의 현재가치는 주어진 이자율에서 그 미래 금액을 달성하기 위해 현재 시점에서 필요한 금액이다.

한계효용이 체감하기 때문에 대부분의 사람들은 위험회피적이다. 위험회피적인 사람들은 보험을 구입하거나 분산투자를 하거나 위험과 수익이 더 낮은 포트폴리오를 구입함으로써 위험을 줄일 수 있다.

주식가격 같은 자산의 가치는 그 자산의 소유자가 받게 될 수익(배당과 매각 가격)의 흐름의 현재가치와 같다.

효율적시장 가설에 따르면 금융시장은 이용가능한 정보를 합리적으로 처리하기 때문에 주식가격은 언제나 그 회사의 가치에 대한 최선의 추정치와 같다. 그러나 효율적시장 가설에 회의적인 경제학자들은 비이성적 심리요인들이 자산가격에 영향을 미친다고 믿는다.