중앙은행들의 외환보유액 운용패턴 변화 한국은행 경제교실 자료 2001.11.23 (금) 외화자금국 조사역 박준서 2019-04-16 한국은행 경제교실 자료 2001.11.23 (금) 중앙은행들의 외환보유액 운용패턴 변화 외화자금국 조사역 박준서 외화자금국

목 차 . 외환보유액 운용목적 및 운용원칙 . 외환보유액 운용여건의 변화 . 적정 외환보유액 수준과 기회비용 목 차 . 외환보유액 운용목적 및 운용원칙 . 외환보유액 운용여건의 변화 . 적정 외환보유액 수준과 기회비용 . 중앙은행들의 외환보유액 운용패턴변화 . 한국은행의 외환보유액 운용 메카니즘 한국은행 외화자금국

. 외환보유액 운용목적 및 운용원칙 1. 외환보유액의 정의  통화당국이 보유하고 있는 대외지급준비자산 우리나라 외환보유액 현황 일본, 중국, 대만, 홍콩에 이어 세계 5위 ‘98년 이후 경상수지흑자 및 외국인 투자자금 대거 유입 한국은행 외화자금국

. 외환보유액 운용목적 및 운용원칙 2. 외환보유액 보유목적 최종대부자 기능 환율안정을 위한 외환시장개입 국부(國富)의 관리 한국은행 외화자금국

. 외환보유액 운용목적 및 운용원칙 3. 외환보유액의 중요성 Bloomberg, 한국 가용외환보유액 고갈위기 국제기구 자금지원, 경상수지흑자, 외국인투자자금 한국은행 외화자금국

안 전 성 (Safety or Capital Preservation) . 외환보유액 운용목적 및 운용원칙 4. 외환보유액 운용원칙 유 동 성 (Liquidity) 안 전 성 (Safety or Capital Preservation) 수 익 성 (Profitability) 한국은행 외화자금국

가. 선진국 정부채 시장의 축소 추세 (균형재정수지 표방) Ⅱ. 외환보유액 운용여건의 변화 1. 국제금융시장의 여건 변화 가. 선진국 정부채 시장의 축소 추세 (균형재정수지 표방) 美정부채 시장 전망 한국은행 외화자금국

Ⅱ. 외환보유액 운용여건의 변화 나. 비정부채 시장의 급신장 ‘95말 ‘85말 ‘01.6말 한국은행 외화자금국

Ⅱ. 외환보유액 운용여건의 변화 다. 일본국채 비중의 증가 한국은행 외화자금국

Ⅱ. 외환보유액 운용여건의 변화 라. 유럽통화통합(EMU)의 출현 유로지역국가 단일통화 정부채간의 단일금융정책 상관관계 분산투자효과 상 실 (효율적 투자 변경의 축소) 상관관계 낮은 투자대상물 필요 한국은행 외화자금국

유럽중앙은행 (ECB) 환율안정 지역중앙은행 (NCBs) Ⅱ. 외환보유액 운용여건의 변화 2. 외환보유액 운용의 패러다임 변화 가. 국부증식을 위한 적극적 운용수단으로서의 인식 변화 유럽중앙은행 (ECB) 환율안정 지역중앙은행 (NCBs) 수 익 성 한국은행 외화자금국

Win-Win 유동성 확보 수익률 제고 수입대금지급 외환시장개입 Ⅱ. 외환보유액 운용여건의 변화 나. 효율적 포트폴리오 관리의 중요성 인식 Win-Win 유동성 확보 수익률 제고 수입대금지급 외환시장개입 외환위기 조기경보 국가신용도 측정지표 자본유출 대비 한국은행 외화자금국

대 규 모 시장개입 소규모의 지속적개입 중앙은행간 공조개입 수익성 외환보유액 규 모 유동성 외환보유액 규 모 Ⅱ. 외환보유액 운용여건의 변화 다. 대규모 시장개입의 효과에 대한 의문 대두 대 규 모 시장개입 소규모의 지속적개입 중앙은행간 공조개입 수익성 외환보유액 규 모 유동성 외환보유액 규 모 한국은행 외화자금국

라. 기회비용논쟁에 따른 운용수익증대에 관심 증가 Ⅱ. 외환보유액 운용여건의 변화 라. 기회비용논쟁에 따른 운용수익증대에 관심 증가 기회비용 통화관리비용? 외환보유액 급 증 높은 조달금리 낮은 운용수익? 한국은행 외화자금국

Ⅲ. 적정외환보유액 수준과 기회비용 1. 적정외환보유액에 대한 시각차 경상수지적자규모 저개발국 및 수입액대비 비율 자본수지 및 신흥시장국 자본수지 및 단기외화부채대비 비율 선 진 국 국제금융시장의 안정성 및 외화부채 현금흐름 한국은행 외화자금국

우발채무(Contingent Liabilities) Ⅲ. 적정외환보유액 수준과 기회비용 2. 단기외화부채 및 잠재적 자본유출 관점 공공부문 대외부채 은행부문 대외부채 민간부문 대외부채  Greenspan  외환보유액 ≥ 1 12개월 Debt Service 우발채무(Contingent Liabilities) ㅇ 비거주자의 국내자산 예상매각액 ㅇ 거주자의 예상 자본도피액 등 개별국가 경제 상황에 따라 큰 편차 한국은행 외화자금국

외화조달비용 감소, 환율안정, 외부감염 차단 등 유무형의 편익 Ⅲ. 적정외환보유액 수준과 기회비용 3. 기회비용과 운용수익률 제고 운용수익률 제고에 대한 관심 증대 Negative carry, 통화관리비용 등 고려사항 외화조달비용 감소, 환율안정, 외부감염 차단 등 유무형의 편익 고위험자산 투자로 인한 손실발생시 대외신인도 저하 우려 시장불안정기에는 오히려 수익률 변동성을 높일 가능성 한국은행 외화자금국

운용기준 도입 저개발국, 체제전환국 새로운 운용기준 설정 기타 중앙은행들 Ⅳ. 중앙은행들의 외환보유액 운용패턴 변화 1. 운용기준(Benchmark)의 설정 및 개선 운용기준 도입 저개발국, 체제전환국 새로운 운용기준 설정 기타 중앙은행들 한국은행 외화자금국

일정 수익률 이하 회피 (보수주의) 특정 목표 수익률 설정 장기의 과거 평균수익률 (불가지론) 환율, 금리 변동예측 Ⅳ. 중앙은행들의 외환보유액 운용패턴 변화 2. 자산배분에 있어서의 새로운 접근방법 일정 수익률 이하 회피 (보수주의) 특정 목표 수익률 설정 장기의 과거 평균수익률 (불가지론) 환율, 금리 변동예측 한국은행 외화자금국

Ⅳ. 중앙은행들의 외환보유액 운용패턴 변화 3. 포트폴리오 세분화 추세 포트폴리오 1 전 체 외환보유액 포트폴리오 2 전 체 외환보유액 포트폴리오 2 포트폴리오 3 한국은행 외화자금국

Ⅳ. 중앙은행들의 외환보유액 운용패턴 변화 4. 투자대상물의 다양화 주식 MBS, ABS 정부기관채 파생 부동산 정부채 회사채 국제기구채 정부채 한국은행 외화자금국

ㅇ 위탁자산 규모 및 external manager 다변화 2019-04-16 Ⅳ. 중앙은행들의 외환보유액 운용패턴 변화 5. 적극적 투자전략 구사 6. External Manager 이용 확대 ㅇ 위탁자산 규모 및 external manager 다변화 7. 운용조직의 체계화 ㅇ 투자통화, 투자상품 등에 따른 운용팀 세분화 ㅇ Front/Middle/Back office (견제와 균형) 8. 리스크관리 시스템의 확충 ㅇ VaR 등 위험수준측정시스템 ㅇ Risk Budgeting 등 최신위험관리기법 한국은행 외화자금국 외화자금국

 유동성 및 안전성 확보에 우선을 두되 수익성도 제고 2019-04-16 Ⅴ. 한국은행의 외환보유액 운용 메카니즘 1. 운용원칙  유동성 및 안전성 확보에 우선을 두되 수익성도 제고 유동성 안전성 유동성 자산 수익성 자산 위탁 자산 수익성 한국은행 외화자금국 외화자금국

Ⅴ. 한국은행의 외환보유액 운용 메카니즘 2. 운용기준 운 용 기 준 포 트 폴 리 오 통 화 구 성 평균상환만기 2019-04-16 Ⅴ. 한국은행의 외환보유액 운용 메카니즘 2. 운용기준 운 용 기 준 포 트 폴 리 오 통 화 구 성 ㅇ 정부 및 한국은행의 외화표시 부채비중 ㅇ 경상지급 통화비중 ㅇ 선진국 정부채시장의 통화비중 ㅇ 외국중앙은행 외환보유액 통화비중 등 평균상환만기 ㅇ 과거의 각국 정부채시장별 운용수익률을 통계분석, 95% 신뢰수준에서 마이너스 수익률이 발생하지 않는 수준으로 설정 한국은행 외화자금국 외화자금국

투자대상 통화 : USD, EUR, JPY, GBP 등 주요선진국 통화 2019-04-16 Ⅴ. 한국은행의 외환보유액 운용 메카니즘 3. 운용내역 투자대상 통화 : USD, EUR, JPY, GBP 등 주요선진국 통화 투 자 대 상 물 : 정부채, 정부기관채, 국제기구채, 금융채 등 거 래 방 법 : 예치, 통화매매, 증권매매 및 대여, RP 금매매 및 대여, 파생금융상품 거래 등 한국은행 외화자금국 외화자금국

Ⅴ. 한국은행의 외환보유액 운용 메카니즘 4. 운용전략 가. 수익성 제고 소극적 투자전략 적극적 투자전략 2019-04-16 Ⅴ. 한국은행의 외환보유액 운용 메카니즘 4. 운용전략 가. 수익성 제고 소극적 투자전략 목적 : 포트폴리오 위험관리 방법 : ㅇ 운용기준 포트폴리오의 만기별 종목별 구성비중에 근접하여 운용 적극적 투자전략 목적 : 수익률 추구 방법 : ㅇ 금리환율예측 통해 평균상환만기 조정 ㅇ 상대가격분석(금리격차분석) ㅇ 최적자산배분분석 한국은행 외화자금국 외화자금국

Ⅴ. 한국은행의 외환보유액 운용 메카니즘 나. 리스크 관리 시장리스크 신용리스크 유동성리스크 운용기준 및 변동허용범위 설정, 2019-04-16 Ⅴ. 한국은행의 외환보유액 운용 메카니즘 나. 리스크 관리 시장리스크 운용기준 및 변동허용범위 설정, 리스크 측정 (VaR 시스템 등) 유가증권 발행기관, 예치거래 금융기관 등에 대한 엄격한 신용등급 기준 적용 신용리스크 매분기 적정유동성자산규모 산출, 단기채권 및 예치금 등으로 긴급 자금수요에 대비 유동성리스크 한국은행 외화자금국 외화자금국

2019-04-16 경 청 해 주 셔 서 감 사 합 니 다. 한국은행 외화자금국 외화자금국