제 4 장 재 무 분 석

Contents 4.1 재무분석의 의의 4.2 재무비율분석 4.3 비율분석의 유용성과 문제점 4.4 ROI와 ROE 분석

제 4 장 재무분석 학습목표 재무분석의 의미와 유용성 재무비율의 종류와 의미 비율분석의 유용성과 문제점 ROI 와 ROE 분석의 유용성과 활용방안

4. 1 재무분석의 의의 기업의 재무활동 전반에 걸친 분석(광의) 기업의 현재와 과거의 재무상태와 경영성과를 파악하여 미래의 기업경영에 필요한 기초자료를 얻는 재무활동(협의) 재무제표분석(재무비율분석)

4. 2 재무비율분석 재무비율과 재무제표 대차대조표 손익계산서 현금흐름표 재무비율은 재무제표상에 표기된 한 항목의 수치를 다른 항목의 수치로 나눈 것으로, 기업의 재무상태나 경영성과를 파악하는 데 사용되는 비율이다. 대차대조표 손익계산서 현금흐름표

재무비율의 분류 유동성비율(liquidity ratio) 레버리지비율(leverage ratio) 짧은 기한(보통 1년) 내에 갚아야 되는 채무를 지급할 수 있는 기업의 능력을 측정하는 비율들: 유동비율, 당좌비율 유동성(liquidity) : 단기부채를 상환할 수 있는 능력(현금동원능력) 레버리지비율(leverage ratio) 부채성비율이라고도 하며, 기업의 타인자본의존도와 타인자본이 기업에 미치는 영향을 측정하는 비율들 장기부채의 상환능력을 측정 대차대조표에서 볼 수 있는 비율(정적 개념) : 자기자본에 비하여 타인자본이 얼마나 되는가: 부채비율 손익계산서에서 볼 수 있는 비율(동적 개념) : 영업이익이 부채로 인한 금융비용의 지출을 감당할 능력이 있느냐: 이자보상비율

활동성비율(activity ratio) 자산의 물리적인 이용도(이용의 효율성)를 측정하는 비율 재고자산회전율, 매출채권회전율, 총자산회전율 수익성비율(profitability ratio) 경영의 총괄적인 효율성(수익성)의 결과를 매출에 대한 수익이나 투자에 대한 수익으로 나타내는 비율들: ROI, ROE 생산성비율(productivity ratio) 기업이 생산활동에 사용하고 있는 인적·물적 자원의 능률 및 업적을 측정·평가하는 비율들 노동생산성, 자본생산성 시장가치비율(market value ratio) 주식가격과 관련된 비율들: EPS, PER, PBR 투자자가 기업의 과거성과와 미래전망에 대해 어떻게 평가하고 있는지를 알 수 있게 하는 지표

[재무비율의 분류와 대표적인 재무비율] 유동성비율 레버리지비율 활동성비율 수익성비율 생산성비율 시장가치비율 ㆍ유동비율 ㆍ당좌비율 ㆍ부채비율 ㆍ이자보상비율 ㆍ재고자산회전율 ㆍ매출채권회전율 ㆍ총자산회전율 ㆍ투자수익률(ROI) ㆍ매출액순이익률 ㆍ자기자본순이익률 (ROE) ㆍ노동생산성 ㆍ자본생산성 ㆍEPS ㆍPER ㆍPBR ㆍ토빈의 q

표준비율의 설정 표준으로 삼는 비율 비율분석의 대상이 되는 기업의 과거비율 그 기업과 동종산업에 속해 있는 기업들의 평균비율. 즉, 산업평균비율 기업이 당면하고 있는 여러 가지 환경요인·재무요인·경제요인 등을 분석하고, 그 기업이 처해있는 상황에서 최적의 비율을 계량적으로 산출한 비율

재무비율의 종류와 분석 유동성비율 유동비율(current ratio) : 유동자산을 유동부채로 나눈 것 (유동자산/유동부채*100) ㆍ유동비율이 높다는 의미는? ☞ 단기부채의 지급능력이 높다는 것 ㆍ유동비율이 높으면 좋은 것인가: 경기 상승시 수익성저하 ? 당좌비율(quick ratio) : 유동자산 중에서 재고자산을 뺀 부분을 유동부채로 나눈 것(유동자산-재고자산/유동부채*100) ㆍ유동성이 가장 낮은 재고자산을 처분 않고 부채상환능력 있는가? * 당좌비율이 낮다: 재고자산이 너무 많다

레버리지비율 부채비율(debt to equity ratio) : 자기자본과 타인자본의 비율 ㆍ채권자의 입장 : 부채비율이 낮을 수록 좋다. ㆍ주주의 입장 : 높은 부채비율이 언제나 나쁜 것만은 아니다. (경기전망이 좋아서 부채사용에 따른 비용보다 큰 수익이 예상되는 경우, 기업지배권 문제) (타인자본/자기자본 *100) 이자보상비율(interest coverage ratio) : 타인자본의 사용으로 발생하는 금융비용. 즉, 이자가 기업에 어느 정도의 압박을 가져오는가를 보기 위한 것 (영업이익/이자비용*100) ㆍ기업의 영업이익이 매년 지급해야 할 금융비용의 몇 배에 해당하는가를 나타내는 비율 ㆍA기업의 이자보상비율이 산업평균보다 낮다? ☞ A기업이 영업이익에 비하여 금융비용의 지출에 따른 압박이 산업평균보다 크다는 뜻

활동성비율(자산의 효율적 이용도) 재고자산회전율(inventory turnover) : 매출액을 재고자산으로 나눈 값 (매출액/재고자산) ㆍ재고자산회전율이 낮다? : 과다한 재고 보유 ㆍ재고자산회전율이 높다? : 적은 재고자산으로 생산과 판매 활동을 효율적으로 수행 ㆍ재고자산회전율 분석시 유의 점 : ① 매출액은 시장가치로 계산, 재고자산은 역사적 원가로 기록 ☞ 양쪽을 원가 또는 시가로 통일 ② 매출활동은 유량(flow), 재고자산은 저량(stock) ☞ 연평균의 재고자산을 쓰는 것이 이상적

매출채권회전율(receivables turnover) : 매출액을 외상매출금으로 나눈 값 (매출액/외상매출금) ㆍ매출채권회전율은 클수록 좋다. ㆍ매출채권회수기간 : 판매 후 그 금액이 며칠 만에 회수되는가를 보여주는 값 ㆍ평균회수기간 = 총자산회전율[총자본회전율](total assets turnover) : 매출액을 총자산으로 나눈 것 (매출액/총자산) ㆍ기업의 총자본(또는 총자산)이 1년에 몇 번이나 회전하였는가를 나타내므로 기업이 사용한 총자산의 효율적인 이용도를 통합적으로 표시하는 것 ㆍ총자산회전율이 높다? ☞ 유동자산·고정자산 등이 효율적으로 이용되고 있다는 의미 ㆍ총자산회전율이 낮다? ☞ 과잉투자와 같은 비효율적인 투자를 하고 있다는 의미

수익성비율 총자본순이익률(net profit to total assets) : 순이익과 총자본(총자산)의 관계를 나타낸 것으로, 투자수익률(return on investment : ROI)라고도 한다. (세전순이익 / 총자본 또는 총자산*100) 매출액순이익률(net profit to sales) : 순이익을 매출액으로 나눈 것으로 매출액 1원에 대한 순이익이 얼마인가를 나타낸다. ㆍ기업의 영업활동의 성과를 총괄적으로 파악하는 비율 (순이익 / 매출액*100) 자기자본순이익률(return on equity : ROE) : 순이익을 자기자본으로 나눈 것으로, 1원의 자기자본으로 순이익을 얼마만큼 발생시켰는가를 나타낸다. (순이익 / 자기자본*100)

생산성비율 노동생산성(labor productivity) : 종업원 1인당 부가가치생산액 ㆍ노동생산성이 높다? ☞ 노동력이 효율적으로 이용 부가가치 / 종업원수 자본생산성[총자본투자효율](capital productivity) : 기업에 투하된 자본을 운영한 결과로 얻어진 부가가치액이 얼마인가를 나타내는 비율 ㆍ새로운 투자가 없고 이 비율이 커지면 노동생산성도 높아진다. 부가가치 / 총자본

시장가치비율 주당순이익(earnings per share : EPS) : 발행주식 1주당 순이익이 얼마인가를 보여주는 수치 주당배당금(dividend per share : DPS) : 1주당 지급된 배당금 주가수익비율[주가수익배수](price earnings ratio : PER) : 주가를 주당순이익으로 나눈 것 ㆍ주당순이익의 몇 배가 주식가격으로 형성되는가를 보여준다. ㆍ높은 성장이 기대 : PER가 높다. ㆍ낮은 성장이 예상 : PER가 낮다. 주가 대 장부가치비율(price book-value ratio : PBR) : 주가를 주당장부가치로 나눈 수치 ㆍ장부상 소유주지분과 시장에서 평가되는 가치를 비교한 것

토빈의 q비율(Tobin’s q-ratio) : 주식시장에서 평가된 기업의 시장가치 토빈의 q비율(Tobin’s q-ratio) : 주식시장에서 평가된 기업의 시장가치. 즉, 기업의 자산에 대한 시장가치를 그 자산들의 대체원가(replacement cost)로 나눈 값 ㆍ q > 1 : 실물자산에 투자 ㆍ q = 1 : 기업의 시장가치 = 기업의 실물자산의 대체원가 ㆍ q < 1 : 신규투자를 할 유인이 없다.

유동비율 [재무비율 공식 정리] 레버리지비율 활동성비율 수익성비율 생산성비율 시장가치비율 ㆍ유동비율 ㆍ당좌비율 ㆍ유동비율 ㆍ당좌비율 레버리지비율 ㆍ부채비율 ㆍ이자보상비율 활동성비율 ㆍ재고자산회전율 ㆍ매출채권회전율 ㆍ총자산회전율 수익성비율 ㆍROI ㆍ매출액순이익률 ㆍ자기자본순이익률 생산성비율 ㆍ노동생산성 ㆍ자본생산성 시장가치비율 ㆍEPS ㆍPER ㆍPBR ㆍ토빈의 q

4. 3 비율분석의 유용성과 문제점 기업에서 재무분석을 할 때 비율분석을 많이 이용하는 이유는 무엇일까? 쉽고 간단하다는 것 시간과 비용을 절약 예비분석으로서의 가치 비율분석의 문제점과 한계는? 과거의 회계정보 회계기간 동안의 계절적 변화 미반영 다양한 회계처리방법 기업의 다양성 표준비율 설정의 어려움

4. 4 ROI와 ROE 분석 ROI 분석 ROI 분석의 내용 듀퐁(du Pont)사에서 개발되어 1930년대부터 사용 투자수익률(Return on Investment)의 약자 총자본순이익률 이라고도 함 ROI 기법 : ㆍ투자수익률에 영향을 미치는 여러 요인들의 관계를 분석, 통제하는 기법이다. ㆍ기업의 경영성과와 그 효율을 투자수익률과 관계된 재무요인을 중심으로 체계적으로 분석·통제하는 것이므로, 재무비율들을 기업 전체적 입장에서 유기적으로 파악하는 종합적인 비율분석의 하나이다.

수익성비율 활동성비율

<그림 4-1> ROI 차트 ÷ + × - 판매량 매출액 단 가 총자산회전율 (활동성비율) 유동자산 총자산 고정자산 투자수익률 총자산회전율 (활동성비율) 매출액순이익률 (수익성비율) 매출액 총자산 순이익 판매량 단 가 유동자산 고정자산 총비용 × ÷ + -

ROI 분석의 유용성과 한계점 (유용성) 활동성비율과 수익성비율을 동시에 분석할 수 있다. 기업의 경영자나 종업원의 업적평가 및 통제를 하는 데 도움. 각 부문활동이 기업의 목표와 직결되도록 할 수 있다. 재무제표에 대한 지식이 없는 사람도 쉽게 파악할 수 있다. (한계성) ROI를 높이는 것만이 유일한 기업목표로서 간주 될 수 있느냐? 회계처리에 관한 문제(기업마다 회계처리 방법 상이) 시장가치가 아닌 장부가치를 기준으로 계산한다. 경영자의 경영능력 외에도 많은 요인들에 영향을 받는다. 레버리지의 증가에 따른 위험의 증가를 파악할 수 없다.

ROE 분석 ROE의 의미 자기자본순이익률(return on equity : ROE)은 순이익을 자기자본으로 나눈 값 주주들이 투자한 자본의 수익성을 나타내 주는 지표 이익과 배당의 성장률을 결정짓는 기본요인 ROE가 계속 높다? ☞ 기업이 수익성이 좋은 새로운 투자기회들을 계속 확보한다는 것을 의미

재무위험과 ROE 부채를 사용하지 않는 기업의 경우 : ROE = ROA(1-T) 부채를 사용하는 기업의 경우 : ROA가 이자율보다 크다면 부채비율이 커질수록 자기자본만 사용하는 기업에 비해 ROE가 커진다. 증가하는 크기는 ROA와 이자율의 차이에 부채비율을 곱한 값과 같다. 재무레버리지효과(financial leverage effect) : 5장

<표 4-4> 미래경제상황에 따른 한라㈜의 경영성과 예시자료 한라㈜는 자기자본만으로 구성된 기업이며 총자산가치는 100억원, 법인세율은 40%라 하자. 반면에 백두㈜는 다른 조건은 모두 같으나 100억원의 자산 중 40%인 40억원을 이자율 8%의 부채를 차입하여 매입하였다고 하자. <표 4-4> 미래경제상황에 따른 한라㈜의 경영성과 경제상황 매출액 (억원) 영업이익 총자산영업이익률 (%) 순이익 자기자본순이익률 불 황 80 5 5* 3** 3 보 통 100 10 6 호 황 120 15 9 * 총자산영업이익률 = (영업이익/총자산) = 5/100 = 5% ** 순이익 = 영업이익(1 - 법인세율) = 5(1 – 0.4) = 3 (억원)

<표 4-5> 미래경제상황에 따른 백두㈜의 경영성과 매출액 (억원) 영업이익 총자산영업이익률 (%) 순이익 자기자본순이익률 불 황 80 5 1.08* 1.8** 보 통 100 10 4.08 6.8 호 황 120 15 7.08 11.8 * 순이익 = (영업이익 - 이자비용)(1 – 법인세율) = (5 - 40×0.08)(1 - 0.4) = 1.08 (억원) ** 자기자본순이익률 = (순이익/자기자본) = 1.08/60 = 1.8% <표 4-4>과 <표 4-5>의 결과를 보면 기업의 매출액과 영업이익, 그리고 총자산영업이익률은 부채사용의 정도와 아무런 관련이 없다. 그러나 순이익과 자기자본순이익률은 자기자본만으로 구성된 한라㈜와 부채를 사용하는 백두㈜가 서로 다른 크기를 가진다. 이는 기업의 부채사용의 정도, 즉 재무위험이 순이익과 자기자본순이익률에 영향을 미치기 때문이다(재무레버리지효과).

[예시자료 분석] <표 4-4>의 한라㈜의 경우를 보면 ROE=ROA(1-T)가 성립한다. 경제상황이 보통인 경우에 자기자본사용기업인 한라㈜의 ROE는 6%이다. 그러나 부채를 40억원 사용하고 있는 백두㈜는 ROA(1-T)에 (ROA-r)(B/S) (1-T)를 더 한 값인 6+(10-8)(40/60)(1-0.4 )=6.8%로 한라㈜에 비해 0.8%포인트 증가하였다. 그리고 이러한 ROE의 증가는 식 4.2에서 보는 것처럼 부채비율이 높아질수록 커지게 된다. 부채를 사용하는 기업에 투자하는 주주들은 자기자본만을 사용하는 기업에 투자하는 경우에 비해 더 큰 위험을 부담한다. <표 4-4>과 <표 4-5>의 자기자본순이익률의 변동을 보면 경제상황이 변동할 때 부채를 사용하는 기업의 자기자본순이익률이 더욱 큰 폭으로 변동함을 알 수 있다. 그리고 이러한 변동은 부채비율이 높아질수록 커진다. 따라서 부채비율의 증가에 의해 ROE가 더 커진다는 것은 반드시 주식가치의 상승을 가져오는 것은 아니다. 왜냐하면 부채사용에 의해 주주들의 위험이 증가하고, 이는 주주들의 요구수익률, 즉 자기자본비용의 상승을 가져옴으로써 주가의 하락을 가져올 수 있기 때문이다.

제 4 장 재무분석 중요용어 재무분석 (financial analysis) 표준비율 (standard ratio) 유동비율 (current ratio) 이자보상비율 (times interest earned) 자기자본순이익률 (return on equity : ROE) 주가 대 장부가치 비율 (price book-value ratio : PBR) 주가수익비율 (price earnings ratio) 재무비율 (financial ratio) 토빈의 q비율 (Tobin’s q-ratio) 부채비율 (debt to equity ratio) 투자수익률 (return on investment : ROI)