제12장 현금 및 유동성 관리 12.1 현금보유의 동기 12.2 목표현금잔고의 결정 12.3 매출채권의 관리 12.4 유가증권의 관리 12.5 재고자산의 관리

# 현금관리의 과정 (3단계) 1) 적정한 현금잔고의 결정 2) 현금의 회수와 지급의 효율성 유지 3) 현금초과분의 유가증권에의 투자 • 적정 현금잔고의 결정은 유동성보유에 따른 이익(조달비용 감소 등)과 그에 따르는 비용(이자소득의 기회손실 등)에 대한 상호관계의 평가로부터 시작 → 현금보유에 따른 한계수익(MR) = 한계비용 (MC)수준으로 결정

12.1 현금보유의 동기 투기적 동기와 예비적 동기 거래적 동기 기타 현금보유동기 현금보유 비용 • 투기적 동기(speculative motive) : 추가적인 투자기회를 이용하기 위하여 현금을 보유하는 것 • 예비적 동기 : 예기치 않은 사태에 대비하기 위하여 여분의 현금을 보유하는 것(현대 기업의 현금보유를 설명하는 데 있어서는 작은 부분) 거래적 동기 • 일상의 영업활동에서 발생하는 지급을 이행하기 위한 현금수요 기타 현금보유동기 ▣ 기여예금 : 기업은 기여예금보다는 항상 많은 현금을 보유하여야 한다. 현금보유 비용 • 현금보유의 기회비용은 상실하게 되는 이자소득

12.2 목표현금잔고의 결정 • 재고자산관리에서 사용된 경제적 주문량(EOQ)의 공식을 현금관리 문제에 적용 <Baumol 모형> 기초에 120만원의 현금잔고 • 현금의 순유출이 1주간에 60만원씩 • 2주 만에 한 번씩 120만원의 현금을 보충 • 이 모형은 순현금유출 규모가 일정하고, 확실하다는 것을 잠정적으로 가정 • 현금보유수준이 적으면, 현금을 보충하는데 필요한 조달비용이 증가 • 현금보유가 크면 이자소득 상실에 따른 기회비용이 증가 1) b : 현금을 보충하기 위하여 증권거래 등에 소요되는 조달비용 2) T : 일정 기간에 필요한 총 현금규모 3) i : 현금보유의 기회비용인 증권투자에 대한 수익 = 이자

▣ 기회비용 : 이자소득상실 금액 기회비용 = 평균잔고 × 이자율 (11.1) [그림 11-1] G기업의 현금잔고 ▣ 기회비용 : 이자소득상실 금액 기회비용 = 평균잔고 × 이자율 (11.1) 기초현금잔고 평균현금잔고 기회비용 Q Q/2 (Q/2)×i 240만원 120만원 12만원 120 60 6 60 30 3 [그림 11-1] G기업의 현금잔고 초기현금 Q/2 말기현금 평균현금 주간 0 1 2 3 4

▣ 자금조달비용 : 자금조달비용 = 조달횟수 × 횟수당 비용 (11.2) ▣ 자금조달비용 : 자금조달비용 = 조달횟수 × 횟수당 비용 (11.2) • 1회의 조달비용이 1,000원, 총지출액(T) = 60만원 X 52주 = 3,120만원 (b =1,000원) 총지출금액 기초 현금잔고 조달비용 T Q (T/Q )×b 3,120만원 240만원 1.3만원 3,120 120 2.6 3,120 60 5.2 ▣ 총 비 용 : 총비용 = 기회비용 + 자금조달비용 = (Q/2)×i + (T/Q)×b (11.3) 기초현금잔고 기회비용 + 조달비용 = 총비용 240만원 12만원 1.3만원 13.3만원 120 6 2.6 8.6 60 3 5.2 8.2 • 총비용은 현금잔고의 수준에 따라 변화하는데 G기업의 경우에는 기초현금잔고가 60만원인 경우에 총비용이 가장 낮은 것으로 나타난다.

▣ 최적현금잔고 : • 최적현금잔고 Q*는 기회비용과 조달비용이 일치되는 점에서 발생 기회비용 = 조달비용 Q */2 ⅹ i = (T/ Q *) ⅹ b (11.4) Q * = (2T ×b)/i (11.5) T = 31.2백만원, b = 1,000원, i = 10% Q * = (2×31,200 ×1,000)/0.10 = 789,937원 • 현금잔고 789,937원인 경우 기회비용은 39,497원 그리고 조달비용도 역시 39,497원으로 총비용은 78,994원이 된다. • Baumol 모형의 주요한 약점은 현금의 사용이 지속적으로 일정하다고 가정하고, 불확실성을 고려하지 않는다.

밀러–오어 모형 : 일반론적 접근법 • BAT모형과 같이 일정하고 확실한 현금 유출입을 가정하지 않는다. 밀러–오어 모형 : 일반론적 접근법 • BAT모형과 같이 일정하고 확실한 현금 유출입을 가정하지 않는다. ▣ 기본개념 : U *는 현금잔고의 상한선, L은 하한선, 목표현금보유수준은 C * • 현금잔고가 U *와 L 사이에 있는 경우에는 그 상태를 방치 • U *점에 이르면 U * – C *만큼의 현금을 유가증권으로 이전한다. 그러면 현금잔고 수준은 C * • L수준으로 떨어지면 기업은 C * – L만큼의 현금을 보충하여 현금잔고를 C *수준으로 만드는 것이다. 상한선과 하한선의 결정 1) 매일매일의 현금흐름의 변동성 2) 유가증권 거래에 따른 고정비용 3) 이자율

• 현금흐름의 변동성이 크거나 증권매매에 따른 고정비용이 높은 경우 ; [그림 11-2] 밀러-오어 모형 현금 U * C * L X Y 시 간 • 현금흐름의 변동성이 크거나 증권매매에 따른 고정비용이 높은 경우 ; • U*와 L 사이의 통제선(control limits)의 폭을 넓게 정하여야 한다. • 이자율이 높으면 : 그 기업은 통제선의 폭을 좁게 정하여야 한다.

▣ 모형의 사용 : 하한선인 L수준, 목표현금잔고인 C *, 상한선 U * 결정 추가적으로 필요한 것 현금 유출입의 분산  ² C * = L + (3/4×F ×  ² /R )1/3 (11.6) U * = 3 × C * – 2 × L (11.7) 평균현금잔고 = (4 × C * – L)/3 (11.8) • 모형이 상당히 복잡한 것처럼 보일지 모르나 실제로 사용하는 것은 생각보다 어렵지 않다.

F = 10원, 월간 이자율 : 1%, 월간 표준편차 : 200원 2 = (200)2 = 40,000원 C * = L + (3/4 × F × 2/R )1/3 = 100 + (3/4 ×10 ×40,000/0.01)1/3 = 100 + 311 = 411원 U * = 3 × C * – 2 × L = 3 ×411 – 2 ×100 = 1,033원 평균 현금잔고 = (4 × C * – L)/3 = (4 × 411 – 100)/3 = 515원

Baumol 모형과 밀러 – 오어 모형의 의미 목표 현금수준과 기타 요인들 • 두 모형은 모두 다음과 같은 의미를 공유한다. 1) 이자율이 높을수록 목표현금잔고는 작아진다. 2) 거래비용이 커질수록 목표현금잔고는 커진다. • 밀러–오어 모형은 현금유출입의 변동성을 도입하여 불확실성을 감안 목표 현금수준과 기타 요인들 • 현금을 보충하는 수단으로 차입금을 이용하는 경우 1) 이자율이 높기 때문에 비용이 증가 2) 적은 현금잔고를 보유할수록 차입의 필요성은 증가 변동성이 크고, 유가증권 보유가 적을수록 차입 가능성은 높아질 것 • 대기업과 중소기업의 현금관리 ⇒ 대기업의 경우에는 유가증권의 거래비용이 상당히 적은 편이다. ⇒ 현금보유 비중을 낮추는 것이 유리

12.3 매출채권의 관리 # 신용조건 완화에 따른 한계수익 (MR) ; 한계투자수익률(매출이익률) • 매출채권 신용조건 완화 여부 결정은 한계수익(MR)과 한계비용(MC) 비교 결정 # 신용조건 완화에 따른 한계수익 (MR) ; 한계투자수익률(매출이익률) • 매출액 증대에 따른 이익 증가 1) MR (= 추가 판매량 ⅹ단위당 공헌이익 ) 2) 매출액 증가시 단기간 고정비는 일정 ; 공헌이익 = 매출액 – 변동비 3) 매출액 일정비율 증가시 매출액이익률은 그 이상 증가 # 신용조건 완화에 따른 한계비용 (MC) ; 대손율과 매출채권관리비용 • 매출대금 회수지연에 따른 한계자금조달 비용 상승 MC (= 추가판매량 ⅹ 단위당 변동비 ⅹ 자금조달비용) • 대손증가에 따른 추가비용 ▣ MR > MC 인 경우 ; 신용조건 완화 결정 / 한계투자수익률(MR)과 매출채권 관리비용(MC)이 일치하는 수준(한계투자이익률 극대화 수준)까지 외상매출 허용

12.4 유가증권 관리 유가증권 보유의 필요성 • 유가증권을 보유하는 이유 : 현금잔액을 대체하며, 일시적 투자수단으로서 사용 • 유가증권을 보유하는 이유 : 현금잔액을 대체하며, 일시적 투자수단으로서 사용 • 대부분의 경우 유가증권은 주로 예비적 목적으로 보유 ; 현금보다 수익성 유지하면서 안전성도 적게 희생 • 유가증권의 선택기준 : 1) 원금과 소득의 안전성 ; 원금가치의 안전성과 원금상환의 확실성 (채권 > 주식) 2) 시장성 ; 시장가격 변화가 덜하고 많은 수량을 거래할 수 있는 경우 3) 만기 ; 만기일이 짧다든가 만기이전에 언제든지 현금화 가능

운전자본 조달정책 : (1) 공격적 운전자본조달정책 : 기업이 필요한 단기자금은 단기부채로 조달, 장기자금은 장기부채나 자기자본으로 조달하는 정책 => 헤징법, 만기일치법 (2) 보수적 운전자본조달정책 : 기업이 필요로하는 단기자금의 대부분을 장기자본으로 조달 => 충분한 유동성 유지하면서 지급불능의 가능성 최소화시킴. 위험을 감소시키지만 수익성(자본비용 부담 증가)을 떨어뜨림 (3) 중립적 운전자본조달정책 : 단기자금의 일부까지만 장기자본으로 조달 => (1)과 (2)의 중간형태 ▣ 위험(risk)과 수익성(revenue)의 상충관계 (trade-off relation)를 고려하여 적절한 운전자본조달정책을 가져가야 할 것임 - 유동성을 지나치게 높게 유지하면 수익성 감소 - 수익성을 지나치게 높게 추구하면 유동성 감소하여 위험 증가 * 장기자본이 단기자금에 비해 비용차이가 커지면 (1) 방향으로 정책을 가져감. 장기자본이 단기자금에 비해 비용차이가 크지 않다면 (2) 방향으로 정책을 가져감.

12.5 재고자산관리 가장 유리한 경제적주문량(EOQ) 결정 – 총비용(= 1) + 2))이 최소가 되는 수준 • (1) 재고유지비 , (2) 주문비, (3) 재고고갈로 인한 기회비용을 합한 총재고비용 최소화하는 수준의 재고보유가 재고자산에 대한 적정 투자수준임. • 적정 재고수준의 결정 — 총재고관리비용(= 1) + 2))을 최소화하는 수준으로 1) 재고유지비용 (= (1) 재고유지비용 증가 - (3) 기회비용 감소) 2) 주문비용 가장 유리한 경제적주문량(EOQ) 결정 – 총비용(= 1) + 2))이 최소가 되는 수준 • 1) 재고유지비용 (= Q/2 X C) • 2) 주문비용 (= S/Q X O) Q* (최적주문량) = [2XSXO/C]의 1/2 승으로 계산 Q ; 1회 주문량, C : 재고단위당 유지비용, S ; 총주문량(일정기간 재고소요량) O ; 1회 주문비용

신용정책의 효과분석 • 기업은 신용기간의 연장, 신용기준의 완화, 회수정책의 유연성 그리고 현금할인의 제공 등의 조치를 취함으로써 신용을 증가시킬 수 있다. ▫ 매출액 증가 ▫ 비용 역시 상승 ▫ 더 많은 노동 및 원자재가 소요 ▫ 매출채권의 잔액이 증가한 결과 그 보유비용의 상승 ▫ 대손 및 할인비용 역시 상승

최적신용정책 • 최적신용정책(optimal credit policy)은 신용공여에 따른 이익이 매출채권의 증가에 따른 보유비용의 증가와 같아지는 점에서 결정 ▫ 기업은 신용을 공여할 때 보유비용(carrying costs)을 부담 ▫ 신용을 거절할 때 매출액의 상실이라는 기회비용을 부담 ▫ 총신용비용은 보유비용과 기회비용의 합계 • 신용공여에 따른 보유비용 1) 매출채권에 대한 요구수익률 2) 대손으로 인한 손실 3) 신용관리 및 신용회수비용 • 신용공여에 따른 기회비용 • 매출액의 감소와 잠재이익의 상실 • 총신용비용은 C *에서 최소화

[그림 12-3] 신용비용곡선 비 용 보유비용 최적 신용수준 • 기회비용 C * 신용공여 수준