제4장 자본예산 에센스 재무관리 (제5판)

자본예산 1 자본예산의 의의 2 현금흐름의 추정 3 투자안의 경제적 가치 평가 제4장 자본예산 에센스 재무관리(제5판)

자본예산(capital budgeting) 자본예산의 의의 1년 이상 효과가 지속되는 투자결정 비유동자산에 대한 투자결정 기업의 전략과 연관 기업의 성공과 실패에 중요한 영향 자본예산(capital budgeting) 설비 도입 설비 확장 설비 교체 제4장 자본예산 에센스 재무관리(제5판)

자본예산의 의의 • 독립적 투자안 • 상호배타적 투자안 (independent investments) (mutually exclusive investments) 제4장 자본예산 에센스 재무관리(제5판)

현금흐름의 추정 세후 증분현금흐름(after-tax incremental cash flow) : 투자안 평가에 이용되는 현금흐름 현금흐름 추정시 유의사항 현금흐름 제외 : 감가상각비 등 비현금비용, 이자비용과 배당금 현금흐름 포함 : 운전자본의 변동, 자본적 지출 현금흐름과 회계적 이익의 상이성 새로운 투자안으로 인한 기업전체 현금흐름의 변화 현금흐름 제외 : 매몰원가 현금흐름 포함 : 기회비용, 부수적 효과(잠식비용 등) 증분현금흐름 법인세 효과 감가상각비의 세금절감효과 → 현금유입 이자비용의 세금절감효과 → 할인율 제4장 자본예산 에센스 재무관리(제5판)

현금흐름의 추정 회계이익 (영업이익) 조정 현금흐름 비고 감가상각비 차감O +조정 차감× 자본적 지출 (자산 구입) -조정 순운전자본 지출 이자비용 할인시 차감 배당금 기회비용, 잠식비용 * 감가상각비의 세금절감효과 : 현금흐름에 반영, 이자비용의 세금절감효과 : 할인율에 반영(할인율 ↓) 제4장 자본예산 에센스 재무관리(제5판)

현금흐름의 추정 제4장 자본예산 에센스 재무관리(제5판)

(operating cash flow : OCF) 현금흐름의 추정 영업현금흐름 (operating cash flow : OCF) =(매출액-영업비용) - 법인세율(매출액 – 영업비용 - 감가상각비) =(매출액-영업비용)(1 - 법인세율) + 법인세율×감가상각비 =영업이익(1 - 법인세율) + 감가상각비 잉여현금흐름 (free cash flow : FCF) =영업현금흐름 - 순운전자본의 변동 - 자본적 지출  제4장 자본예산 에센스 재무관리(제5판)

투자안의 경제적 가치 평가 순현가(NPV) = PV(현금유입) - PV(현금유출) 합리적인 투자안의 평가기준 : 순현가법 독립적인 투자안     상호배타적인 투자안 NPV > 0 인 투자안들 중에서 NPV가 가장 높은 투자안 선택 NPV  >  0   → 투자안 채택 NPV  <  0   → 투자안 기각     투자안 평가기준 순현가법 특성 현금흐름 사용 투자안의 모든 현금흐름 사용 적절한 할인율로 할인(화폐의 시간적 가치 고려) 가치의 가산원칙(value additivity principle) 성립  ☞ NPV(A+B) = NPV(A) + NPV(B) 제4장 자본예산 에센스 재무관리(제5판)

투자안의 경제적 가치 평가 회수기간법 투자비용을 회수하는 데 걸리는 기간 (payback period) 독립적인 투자안     상호배타적인 투자안 투자안의 회수기간이 목표 회수기간보다 짧은 투자안들 중에서 회수기간이 가장 짧은 투자안 선택 투자안의 회수기간 < 목표 회수기간 → 투자안 채택 투자안의 회수기간 > 목표 회수기간 → 투자안 기각 투자안 평가기준 문제점 • 회수기간 내 현금흐름에 대한 화폐의 시간적 가치 무시    → 보완 : 할인회수기간법(discounted payback period method) • 회수기간 이후의 현금흐름 무시 • 적절한 목표 회수기간의 선정이 자의적 제4장 자본예산 에센스 재무관리(제5판)

투자안의 경제적 가치 평가 평균회계이익률법 독립적인 투자안 • 투자안의 AAR > 목표 AAR → 투자안 채택     상호배타적인 투자안 투자안의 AAR이 목표 AAR보다 높은 투자안들 중에서 AAR이 가장 높은 투자안 선택 • 투자안의 AAR  >  목표 AAR   →  투자안 채택 • 투자안의 AAR  <  목표 AAR   →  투자안 기각       투자안 평가기준 문제점 • 현금흐름이 아닌 회계적 이익 이용 • 화폐의 시간적 가치 무시 • 적절한 목표 평균회계이익률의 설정이 어려움 제4장 자본예산 에센스 재무관리(제5판)

투자안의 경제적 가치 평가 내부수익률법 PV(현금유입) - PV(현금유출) = 0 → 할인율 = IRR 독립적인 투자안     상호배타적인 투자안 IRR > r 인 투자안들 중에서  IRR이  가장 높은 투자안 선택 • IRR  >  r  ( : NPV > 0 )  →  투자안 채택 • IRR  <  r  ( : NPV < 0 )  →  투자안 기각      투자안 평가기준 문제점 • 가치가산의 법칙 성립되지 않음 • 복수의 내부수익률 산출로 인한 문제 • 재투자수익률 가정의 비현실성 제4장 자본예산 에센스 재무관리(제5판)

투자안의 경제적 가치 평가 제4장 자본예산 에센스 재무관리(제5판)

투자안의 경제적 가치 평가 수익성지수법 독립적인 투자안 • PI > 1 ( : NPV > 0) → 투자안 채택     상호배타적인 투자안 PI > 1 인 투자안들 중에서 PI가 가장 높은 투자안 선택 • PI  >  1  ( : NPV > 0)  →  투자안 채택 • PI  <  1  ( : NPV < 0)  →  투자안 기각      투자안 평가기준 문제점 • 가치가산의 법칙 성립되지 않음 • 재투자수익률 가정의 비현실성 제4장 자본예산 에센스 재무관리(제5판)

투자안의 경제적 가치 평가 내부수익률법과 수익성지수법의 문제점 (투자규모차이에 대한 투자수익률 가정) • 순현가법 : 자본비용 • 내부수익률법, 수익성지수법: 내부수익률 ☞ 치열한 경쟁으로 인하여 한계투자수익률이 체감하는 현실에 비추어 볼 때 내부수익률법과 수익성지수법의 가정은 비현실적인 가정임. 제4장 자본예산 에센스 재무관리(제5판)

투자안의 경제적 가치 평가 투자안 평가방법의 비교 순현가법의 특성 회수기간법 AAR법 IRR법 PI법 현금흐름 사용 ○ × 투자안과 관련된 모든 현금흐름 적절한 할인율로 할인* △ □ 가치의 가산원칙 * PI법은 투자기간 내 현금흐름에 대해서는 자본비용으로 할인하기 때문에 IRR법에 비해 합리적임  ▶ 투자안 평가방법의 타당성 순위      NPV법 > PI법 > IRR법 > AAR법 > 회수기간법 제4장 자본예산 에센스 재무관리(제5판)

EXCEL의 활용 : 순현가와 내부수익률의 계산 제4장 자본예산 에센스 재무관리(제5판)

EXCEL의 활용 : 순현가와 내부수익률의 계산 제4장 자본예산 에센스 재무관리(제5판)

Thank You ! 에센스 재무관리 (제5판)