주식의 가치평가 1 배당평가모형 2 성장기회와 주식평가모형 3 경제적 부가가치 4 주가배수모형 제5장 주식의 가치평가 2

배당평가모형 기본적 주식평가모형 단순화된 주식평가모형 성장 없는 주식의 평가모형 항상성장모형 성장률(g) = 유보비율×투자수익률 제5장 주식의 가치평가 3

성장기회와 주식평가모형 성장 없는 주식의 평가모형 성장 주식 평가모형 (NPVGO) 제5장 주식의 가치평가 4

경제적 부가가치 경제적 부가가치 의 개념 및 측정 EVA (economic value added) = 세후 영업이익-(세후 이자비용+자기자본비용(금액)) = 투자자본×(투자수익률-가중평균자본비용) EVA↑ ← 투자수익률↑, 가중평균자본비용↓, 투자자본↓ 투자자본의 효율적인 재배치    • 투자수익률 > 가중평균자본비용 : 투자↑    • 투자수익률 < 가중평균자본비용 : 투자↓ EVA는 단기성과를 측정하는 데 유용한 척도로 사용될 수 있으나, 장기성과를 측정하는 데 다소 문제가 될 수 있음 제5장 주식의 가치평가 5

경제적 부가가치 EVA모형에 의한 기업가치평가 ■ 시장부가가치(MVA) ■ 기업가치 = IC + 예상 EVA의 현재가치 • ROIC > WACC → 예상 EVA의 총현재가치 > 0 → 기업가치 > IC • ROIC = WACC → 예상 EVA의 총현재가치 =  0 → 기업가치 = IC • ROIC < WACC → 예상 EVA의 총현재가치 < 0 → 기업가치 < IC ■ 시장부가가치(MVA) 제5장 주식의 가치평가 6

경제적 부가가치 제5장 주식의 가치평가 7

주가배수모형 주가수익비율 주가장부가치비율 주가배수 주가매출액비율 주가현금흐름비율 EV/EBITDA 비율 기업의 시장가치인 주가와 주당순이익, 주당장부가치, 주당매출액 등의 관계를 나타내는 비율 주가수익비율 주가배수 주가장부가치비율 주가매출액비율 주가현금흐름비율 EV/EBITDA 비율 주가배수는 시장에서 특정 기업의 과거성과 및 미래전망이 어떻게 평가되고 있는지를 보여주는 지표 주가배수의 활용 : 정상적인 주가배수를 이용한 주식의 내재가치 추정, 특정 주식의 주가배수와 비교대상의 기준이 되는 주가배수를 통한 상대가치평가 제5장 주식의 가치평가 8

주가수익비율(PER) 주가수익 비율 활용 기업의 주당순이익 1원에 대한 질적인 가치 또는 시장에서의 평가를 의미 기업이 벌어들이는 한 단위 이익에 대하여 투자자들이 지불하는 대가 활용 주식의 내재가치 추정 : 상대적 주가수준을 판단 :  특정 주식의 과거 PER과 다른 주식 및 시장 전체의 PER과 비교 평가 제5장 주식의 가치평가 9

주가수익비율(PER) 유용성 한계점 이익창출능력을 반영한 주당순이익은 기업가치를 결정하는 가장 중요한 요소 중의 하나임  이익창출능력을 반영한 주당순이익은 기업가치를 결정하는 가장 중요한 요소 중의 하나임  PER은 이해하기 쉽고, 모든 주식에 광범위하게 이용 가능  PER은 주식의 장기평균수익률과 밀접한 관계를 지님 유용성 주당순이익이 음(-)이거나 0인 경우 PER의 경제적 해석 곤란 일시적인 상황에 따른 이익 변화가 발생하는 경우 PER 사용에 어려움 주식가치를 당기순이익에만 지나치게 의존한 평가 장기적으로 성장성이 높은 기업을 제대로 평가하지 못함 다양한 회계처리방법 및 기업환경의 차이 등으로 인하여 PER에 의한 상대가치 평가가 곤란 한계점 제5장 주식의 가치평가 10

주가수익비율(PER) 제5장 주식의 가치평가 11

주가장부가치비율(PBR) 주가장부 가치비율 활용 기업의 주당순자산 1원에 대한 질적 가치 기업의 한 단위 순자산에 대하여 투자자들이 지불하는 대가 활용 주식의 내재가치 추정 : 상대적 주가수준을 판단 :  특정 주식의 과거 PBR과 다른 주식 및 시장 전체의 PBR과 비교 평가 제5장 주식의 가치평가 12

주가장부가치비율(PBR) 유용성 한계점 PER보다 사용상 제약을 덜 받음(이익이 음이거나 0인 기업에도 적용가능) 유동성이 매우 높은 기업에서는 장부가치가 시장가치의 적절한 추정치가 됨 기업의 장기수익률이 PBR과 밀접한 관계를 지님 유용성 PBR의 분모인 장부가치는 기업의 성장동력이 될 수 있는 종업원의 기술력과 교육의 수준 등의 질적 가치를 반영하지 못함 기업별 보유 자산의 유형이 매우 상이할 경우 PBR을 이용한 가치평가 곤란 장부가치는 회계처리방법에 따라 영향을 받을 수 있으며, 또한 기술력의 변화, 인플레이션 등으로 인한 영향을 반영하지 못함 한계점 제5장 주식의 가치평가 13

주가장부가치비율(PBR) 제5장 주식의 가치평가 14

주가매출액비율(PSR) 유용성 한계점 주가매출액 비율 기업의 주당매출액 1원의 질적 가치 이익이 발생하지 않았거나 자본잠식이 이루어진 기업들에도 적용 가능 매출액은 이익과 달리 시간에 따른 변동이 심하지 않으므로 적용상 유리 순환되는 사업이나 이익이 존재하지 않는 기업을 대상으로 하는 경우 다른 주가배수를 이용하는 것보다 유리 기업의 장기수익률과 상호관련성이 높음 매출액의 성장이 있더라도 수익성이 낮은 기업들과 비용구조가 상이한 기업들을 대상으로 적용하기가 곤란 동종기업들의 비교에는 의미가 있으나 매출액이익률이 다른 업종간의 기업들에 대해서는 적용하기가 쉽지 않음 수익인식에 대한 회계처리기준이 상이할 경우 매출액에 편의(bias)가 존재하므로 PSR에 의한 분석에 문제가 따를 수 있음 한계점 제5장 주식의 가치평가 15

주가매출액비율(PSR) 제5장 주식의 가치평가 16

주가현금흐름비율(PCR) 유용성 한계점 주가현금 흐름 비율 PCR을 구성하고 있는 것 중 분모인 현금흐름은 이익과 달리 쉽게 기업의 주당 현금흐름 1원의 질적 가치 유용성 PCR을 구성하고 있는 것 중 분모인 현금흐름은 이익과 달리 쉽게 조정될 수 있는 있는 항목이 아님 이익보다는 현금흐름이 시계열적으로 안정적이므로 PER보다 적용이 용이 현금흐름은 이익의 질을 측정하는 단위가 됨 기업의 장기수익률이 PCR과 깊은 관계를 지님 PCR에서 사용되는 현금흐름이 0보다 작은 음(-)의 값을 가지는 경우 적용 곤란 한계점 제5장 주식의 가치평가 17

주가현금흐름비율(PCR) 제5장 주식의 가치평가 18

EV/EBITDA 비율 유용성 한계점 기업 전체의 가치(enterprise value ; EV)를 EBITDA로 나눈 값 자본구조의 차이가 있는 기업들을 대상으로 상대평가하는 경우에 다른 지표보다 적용상 유리 이익이 0이거나 음(-)일지라도 EBITDA는 양(+)의 값을 가지는 경우가 많으므로 EV/EBITDA 비율은 PER보다 적용상 편리 기업잉여현금흐름(free cash flow to the firm ; FCFF)에 비하여 기업가치와 낮은 상관관계를 지니므로 PCR보다 유용성이 떨어짐 한계점 제5장 주식의 가치평가 19

EV/EBITDA 비율 제5장 주식의 가치평가 20

사례연구 증권정보-지표 활용하기 사례연구 5-1 유일한 ‘적정가격’은 없다 사례연구 5-2 제1장 증권투자의 기초개념 21

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