선물 1 선물거래의 기초개념 2 선물시장의 구조와 증거금제도 3 선물거래자의 유형과 선물시장의 경제적 기능 4 선물의 가격결정 5 선물거래에 의한 위험의 헤징 제11장 선물 2

선물거래의 기초개념 선물거래의 의의 선물거래 품질과 가격 등이 표준화된 일정량의 상품(현물)을 현재시점에서 약정된 가격으로 미래의 일정시점에 매입 또는 매도하기로 조직화된 거래소 내에서 약정하는 거래 선물거래 제11장 선물 3

선물거래의 기초개념 제11장 선물 4

선물거래의 기초개념 제11장 선물 5

선물거래의 기초개념 제11장 선물 6

선물거래의 기초개념 선물거래의 손익 ■ 선물거래 : 선물의 매입(long position), 매도(short position)   → 선물포지션 청산 : 전매(轉賣) 또는 재매도청산, 환매(還買) 또는 재매입청산 ■ 선물의 청산일에서의 선물거래에 따른 이익 • 선물매입거래의 이익 = 청산일에서의 선물가격 - 선물계약일의 선물가격 • 선물매도거래의 이익 = 선물계약일의 선물가격 - 청산일에서의 선물가격 제11장 선물 7

선물거래의 기초개념 제11장 선물 8

선물시장의 구조와 증거금제도 선물시장의 구조 제11장 선물 9

선물시장의 구조와 증거금제도 ■ 선물거래소(futures exchange) : 거래소회원인 장내거래자가 고객의 선물거래 또는 자신의 계산에 의한 선물거래를 상호경쟁적으로 체결시키는 장소   ☞ 주요기능 : 조직화된 선물시장을 개설·운영, 규정이나 규칙 등 제정·시행 ■ 결제소(clearing house) : 선물거래소에서 이루어지는 모든 거래를 결제하는 결제기관으로서 거래소와 동일하게 비영리회원 조직형태로 운영됨.   ☞ 주요기능   • 일일정산(marking to market) : 매일매일 형성되는 정산가격을 기준으로 모든 거래참여자들의 미결제약정(open interest)에 대한 손익을 계산하여 반영함.   • 청산기능(liquidation) : 선물거래자가 선물을 매입(매도)하였지만 이를 이행할 의도가 없는 경우 선물을 매도(매입), 즉 반대매매함으로써 계약이행의 의무를 벗어날 수 있음.   • 실물인수·도   ■ 선물중개회사(futures commission merchant : FCM) : 고객의 주문에 따라 선물계약 체결, 증거금 및 계좌 관리 등의 서비스를 제공하고 수수료를 받음.   ☞ 거래소회원과 비거래소회원, 결제소회원(clearing member)과 비결제소회원 제11장 선물 10

선물시장의 구조와 증거금제도 증거금제도 증거금 계산 사례: <예제 11-1> 참고 ■ 증거금(margin) : 일일정산시 발생될 수 있는 계약불이행을 방지하기 위한 수단으로 예치해야 하는 현금 또는 현금성자산(유동성이 높은 유가증권 등)     ■ 증거금의 분류   ▶ 위탁증거금(customer margin)    • 개시증거금(initial margin) : 총계약금액의 9%(코스피 200 선물)   • 유지증거금(maintenance margin) : 총계약금액의 6%(코스피 200 선물)   • 추가증거금(variation margin) : 개시증거금 부족분   • 초과증거금(excess margin) : 개시증거금 초과분(인출가능)   ▶ 거래증거금(clearing margin) 증거금 계산 사례: <예제 11-1> 참고 제11장 선물 11

선물시장의 구조와 증거금제도 제11장 선물 12

선물시장의 구조와 증거금제도 제11장 선물 13

선물거래자의 유형과 선물시장의 경제적 기능 선물거래자의 유형 선물시장의 경제적 기능 선물거래자의 유형과 선물시장의 경제적 기능 선물거래자의 유형 • 헤저(hedger) : 선물의 매입 또는 매도를 통해서 예상하지 못한 현물의 가격변동으로 인해 발생될 수 있는 손실을 최소화하기 위하여 선물거래를 하는 사람(위험 최소화) • 투기자(speculator) : 현물시장에서의 포지션과 관계없이 선물가격변동에 따른 시세차익을 얻기 위하여 선물거래를 하는 사람(투기이익 추구) • 차익거래자(arbitrageur) : 현물가격과 선물가격간의 일시적인 불균형에 따른 무위험수익을 얻기 위하여 선물거래를 하는 사람(차익거래이익 획득) 선물시장의 경제적 기능 • 가격변동위험의 관리 • 가격의 예시 • 시장효율성의 제고 • 자본형성의 촉진 제11장 선물 14

선물의 가격결정 보유비용모형 거래 Ⅰ : 현재시점에서 만기일이 T인 선물을 F0,T로 매입 거래 Ⅱ : 현재시점에서 현금을 S0 만큼 차입한 후, 그 자금으로 현물(기초자산)을 매입 만기일(T) 현물보유전략 : 거래 Ⅰ과 Ⅱ 제11장 선물 15

선물의 가격결정 제11장 선물 16

☞ 선물가격 = 현물가격 +보유비용 - 보유수익 선물의 가격결정 앞의 거래 거래 Ⅰ과 Ⅱ는 동일한 거래에 해당하므로 차익거래기회가 존재하지 않기 위해서는 만기일 현금흐름이 같아야 함.  ☞ 선물가격 = 현물가격 +보유비용 - 보유수익 제11장 선물 17

선물의 가격결정 주가지수선물의 가격결정 제11장 선물 18

선물의 가격결정 주가지수선물의 가격결정 ■ 이론적 선물가격 : 또는 ☞ 이론선물가격 = 코스피200지수×[1+(연간이자율-연간 배당수익률)×(잔여만기일수/365)] 제11장 선물 19

선물의 가격결정 금리선물의 가격결정 제11장 선물 20

선물의 가격결정 우리나라 금리선물의 가격결정 ■ 3년 국채 선물의 가격 : • 선도이자율(r) = 5% → F0,T=100.00(1계약금액=100.00%×1억원=10,000만원) • 선도이자율(r) = 4.99%→ F0,T=100.03(1계약금액=100.03%×1억원=10,003만원) • 선도이자율(r) = 5.01%→ F0,T=99.97(1계약금액=99.97%×1억원=9,997만원) 제11장 선물 21

선물의 가격결정 통화선물의 가격결정 제11장 선물 22

선물의 가격결정 통화선물의 가격결정 ■ 보유비용 모형에 의한 통화선물 가격 : ■ 보유수익부분을 차감한 가치를 현물로 하는 경우 통화선물 가격 : 제11장 선물 23

선물의 가격결정 소비자산에 대한 가격결정 편의가치와 선물가격 투자자산과 달리 소비자산의 선물가격은 투자가치 이외에 소비가치를 고려하여 결정 편의가치와 선물가격 편의가치 : 소비목적으로 보유하는 상품의 경우 상품 보유에 따른 혜택, 잠재적 효용을 의미함. ☞ 배당, 투자자산 보유시 발생하는 이자수익과 유사한 개념 편의가치를 고려한 선물가격 결정 (보유비용 모형을 수정하여 적용) 소비자산의 선물가격 제11장 선물 24

선물의 가격결정 선물가격과 기대현물가격간의 관계 ■ 기대가설(expectation hypothesis) : F0,T = E(ST)    ☞ 투자자들이 위험중립적이라는 다소 비현실적인 가정하에서 도출됨 ■ 정상적 백워데이션가설(normal backwardation hypothesis): F0,T< E(ST)    ☞ 헤저 : 선물의 매도포지션 ■ 콘탱고가설(contango hypothesis) : F0,T > E(ST)    ☞ 헤저 : 선물의 매입포지션 제11장 선물 25

선물의 가격결정 제11장 선물 26

선물거래에 의한 위험의 헤징 헤지의 기본원리 베이시스 위험 헤지(hedge) : 현물시장에서 가격위험(price risk)을 줄이는 것 매입헤지(long hedge), 매도헤지(short hedge)   ☞ 미래의 불확실한 현물가격을 현재시점에서 고정 베이시스 위험 베이시스(basis) = 선물가격 - 현물가격 제11장 선물 27

선물거래에 의한 위험의 헤징 헤지종료일(만기이전 t시점)의 헤지 손익 ■ 매입헤지의 손익 =                = (basis)t - (basis)0  ■ 매도헤지의 손익 =                   = (basis)0 - (basis)t  ☞ 헤저의 손익 : 현재와 헤지종료일간 베이시스의 차이 ■ 교차헤지 : 완전한 헤지는 현물과 선물의 기초자산이 동일한 경우에 가능한데, 실제 그러한 경우를 찾기 어렵기 때문에 차선책으로 현물과 선물의 기초자산이 일치하지 않는 경우에 이루어지는 헤지를 말함. 제11장 선물 28

사례연구 글로벌시장 파생상품에 덜미… ‘리먼 망령’ 성공적인 선물거래를 위한 다섯 가지 황금률 사례연구 11-1 사례연구 11-2 제1장 증권투자의 기초개념 29

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