글로벌 금융환경 변화와 투자전략 Head of Research 조병문 T. 02) 368-6103  March. 2011.

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1 글로벌 금융환경 변화와 투자전략 Head of Research 조병문 T. 02) 368-6103  bm.joe@eugenefn.com March. 2011

2 Contents I. earnings – 한국 기술주 후퇴 3 II. inflation – 이머징 마켓의 항복 7 III. 중동사태 15 IV. 과거 중동사태 - 타산지석 19 V. QE2 6 월 종료 – 시간이 많이 남지 않았다 - 26

3 I. earnings – 한국 기술주 후퇴

4 Head of Research 조병문 T. 02)368-6132 / bm.joe@eugenefn.com - 4 - 한국 기술주 낙관론에서 후퇴 한국 및 미국 IT 섹터 Fwd EPS 추이 자료 : 유진투자증권, I/B/E/S 한국 및 미국 IT 섹터 Fwd EPS 상향조정비율 추이 자료 : 유진투자증권, I/B/E/S 2008 년 이후 분기별 영업이익 및 증가율 (%yoy) 자료 : 유진투자증권, Fnguide 한국 기업들 1Q11 실적 하향될 소지가 많이 있음 연초 이후 한국 IT EPS 하락추세, 미국 IT EPS 상향추이 한국 IT EPS 상향조정비율 여전히 (-) 국면, 미국 IT EPS 상항조정비율 (+) 영역 유지 한국 기업들 1Q11 실적 하향될 소지가 많이 있음 연초 이후 한국 IT EPS 하락추세, 미국 IT EPS 상향추이 한국 IT EPS 상향조정비율 여전히 (-) 국면, 미국 IT EPS 상항조정비율 (+) 영역 유지 시사점

5 Head of Research 조병문 T. 02)368-6132 / bm.joe@eugenefn.com - 5 - 테블릿 PC 재고이슈 IT 경기회복을 선도했던 Smart Device 수요에 대한 의구심 제기 최근 삼성전자는 갤럭스탭 재고증가 이슈로 급락 새로운 Tablet PC 모델 연이어 출시 되겠지만 실질 Sell-out 까지 이어질 수 있을지는 지켜봐야 함. IT 경기회복을 선도했던 Smart Device 수요에 대한 의구심 제기 최근 삼성전자는 갤럭스탭 재고증가 이슈로 급락 새로운 Tablet PC 모델 연이어 출시 되겠지만 실질 Sell-out 까지 이어질 수 있을지는 지켜봐야 함. 시사점 PC 매출전망 : 2011 년 테블릿은 PC 매출 중 11% 비중 예상 자료 : 메릴린치, 유진투자증권 200620072008200920102011E2012E 판매량데스크탑 65%59%51%45%40%34%31% ( 비중 ) 노트북 35%41%49%55% 54%56% 테블릿 0% 5%12%13% 판매단가데스크탑 774758736660674657618 (US$) 노트북 11821112983798763725666 테블릿 600590575 매출데스크탑 54%50%44%40%37%33%30% ( 비중 ) 노트북 46%50%56%60%59%56%59% 테블릿 0% 4%11%

6 Head of Research 조병문 T. 02)368-6132 / bm.joe@eugenefn.com - 6 - 연초 이후 에너지, 금융 섹터 영업이익 증가율이 시장을 상회함 IT 섹터의 영업이익 하락이 시장 영업이익 하락을 주도함 연초 이후 에너지, 금융 섹터 영업이익 증가율이 시장을 상회함 IT 섹터의 영업이익 하락이 시장 영업이익 하락을 주도함 시사점 업종내 에너지, 금융, 건설, 화학은 긍정적으로 전망함 시사점 연초대비 1Q11 영업이익 모멘텀 (%YTD) 자료 : 유진투자증권, Fnguide 1Q11 전년동기대비 및 전기대비 영업이익증가율 자료 : 유진투자증권, Fnguide 1Q11 시장 영업이익 하락은 IT 섹터가 주도 defensive 영역은 정유, 은행

7 II. inflation – 이머징 마켓의 항복

8 Head of Research 조병문 T. 02)368-6132 / bm.joe@eugenefn.com - 8 - 한국 CPI 4% 는 외국인 순매도 Trigger Point 한국의 물가상승 압력은 한국증시의 외국인순매도를 야기 시사점 한국 CPI 4% 는 외국인순매도의 Trigger Point ( 현재 4.5%) 시사점 한국 인플레이션 강할수록 외국인순매도 동반 자료 : KRX, 유진투자증권 한국 CPI 4% 이상은 외국인 수급의 부정적 영역 자료 : KRX, 유진투자증권

9 Head of Research 조병문 T. 02)368-6132 / bm.joe@eugenefn.com - 9 - 중앙은행의 고민 유가 상승이 글로벌 인플레이션 주도 1) 생산 매우 제한적, 2) 역사 이후 정치적으로 가장 민감한 지역, 3) 정책적 대응 어려움 유가 상승이 글로벌 인플레이션 주도 1) 생산 매우 제한적, 2) 역사 이후 정치적으로 가장 민감한 지역, 3) 정책적 대응 어려움 시사점 사우디 비중 29% 로 절대적 시사점 2 년만에 고점 갱신 중 Bloomberg, 유진투자증권 사우디 사태 발발시 한국에 치명적 자료 : Bloomberg, 유진투자증권

10 Head of Research 조병문 T. 02)368-6132 / bm.joe@eugenefn.com - 10 - 식품가격 안정도 관건 식품 가격 제외하면 중국의 물가상승률 1 월에 2.6% 다만 2 월 CPI 4.9% 로 전월과 같음 (3/11 발표 ) 식품 가격 제외하면 중국의 물가상승률 1 월에 2.6% 다만 2 월 CPI 4.9% 로 전월과 같음 (3/11 발표 ) 시사점 한국은 신선식품 제외하면 2 월에 3.7% 이지만 상승추세 시사점 중국 CPI 자료 : 중국 통계국, 유진투자증권 한국 CPI 자료 : 한국 통계청, 유진투자증권

11 Head of Research 조병문 T. 02)368-6132 / bm.joe@eugenefn.com - 11 - 중국도 해외로부터의 경기둔화 압력에 직면 내수 호조에도 불구하고 수출 둔화로 산업생산 정체 상태 춘절 영향까지 결합되며 수출증가율이 큰 폭 하락 수입도 수출에 후행하며 둔화되는 신호 나타나 자료 : 중국 해관총서, 유진투자증권 해외 경제 불안에 따른 수출은 둔화 양상이 뚜렷 인플레이션으로 내수부문도 성장세 확대가 어려운 실정 결과적으로 해외 요인에 의한 경기둔화 압력이 높아지는 상태 한국의 대중국 수출도 둔화될 가능성 대두 해외 경제 불안에 따른 수출은 둔화 양상이 뚜렷 인플레이션으로 내수부문도 성장세 확대가 어려운 실정 결과적으로 해외 요인에 의한 경기둔화 압력이 높아지는 상태 한국의 대중국 수출도 둔화될 가능성 대두 시사점 자료 : 중국 해관총서, 유진투자증권 자료 : 중국 통계국, 유진투자증권

12 Head of Research 조병문 T. 02)368-6132 / bm.joe@eugenefn.com - 12 - 글로벌 펀드메니저 Survey: 이머징 탈출 (2) 연초 후 아시아증시 외국인 수급 : 한국 집중적으로 매도 인플레이션 리스크 헤지 : 이머징 탈출 자료 : EPRF, 유진투자증권 연초 이후 한국과 인도의 순매도 규모가 큼 MSCI 이머징 편입 비중이 큰 국가들 위주로 자금 유출 확대 중국, 브라질, 한국 순으로 매도 시작 중국의 MSCI 편입 비중 : 17.27% 브라질의 MSCI 편입 비중 : 15.83% 한국의 MSCI 편입 비중 : 13.79% 글로벌 펀드메니저 Survey 결과 지역별로 신흥시장 비중은 1 월 43% 에서 2 월 5% 로 크게 낮아짐. 반면 미국, 유럽 등 선진국 비중은 확대 연초 이후 한국과 인도의 순매도 규모가 큼 MSCI 이머징 편입 비중이 큰 국가들 위주로 자금 유출 확대 중국, 브라질, 한국 순으로 매도 시작 중국의 MSCI 편입 비중 : 17.27% 브라질의 MSCI 편입 비중 : 15.83% 한국의 MSCI 편입 비중 : 13.79% 글로벌 펀드메니저 Survey 결과 지역별로 신흥시장 비중은 1 월 43% 에서 2 월 5% 로 크게 낮아짐. 반면 미국, 유럽 등 선진국 비중은 확대 시사점 (1) 중국 (2) 브라질 (3) 한국 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 자료 : 메릴린치, 언론기사인용, 유진투자증권 신흥시장 유럽 미국 외국인 순매도는 인플레이션 헷지

13 Head of Research 조병문 T. 02)368-6132 / bm.joe@eugenefn.com - 13 - 미국의 국내형 주식펀드는 순유출로 전환 연말연초 긍정적인 미국경제 지표로 촉발된 미국 국내 주식형 펀드로의 자금 환류 현상이 중동사태를 거치며 변화된 것 미국의 국내형 주식펀드는 순유출로 전환 연말연초 긍정적인 미국경제 지표로 촉발된 미국 국내 주식형 펀드로의 자금 환류 현상이 중동사태를 거치며 변화된 것 시사점 중동사태가 장기화 되며 안전자산 선호현상으로 인해 미국 채권형으로의 자금 유입 강화 시사점 주간 미국 국내형 주식펀드 동향 : 최근 2 주간 큰 폭 축소 자료 : ICI, 유진투자증권 주간 미국 채권펀드 동향 : 최근 2 주간 큰 폭 유입 자료 : ICI, 유진투자증권 하지만 미국도 주식 환매 발생

14 Head of Research 조병문 T. 02)368-6132 / bm.joe@eugenefn.com - 14 - 상품시장이 EM 증시를 대체 상품시장은 Inflationary Hedging 주도 농업 관련 투기수요는 사상최대로 급등 시사점 원유 관련 투기수요도 사상최대로 급등 시사점 미국 농업 투기수요 : 사상최대 수준으로 급등 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 미국 원유 투기수요 : 사상최대 수준으로 급등 자료 : Bloomberg, 유진투자증권

15 III. 중동사태

16 Head of Research 조병문 T. 02)368-6132 / bm.joe@eugenefn.com - 16 - 시사점 문제 국가의 원유생산 비중 여타 OPEC 의 추가 생산여력 5.3% 자료 : IEA, 유진투자증권 현재 리비아 1.8%, 정정불안 국가 합계 5.8% 자료 : IEA, 유진투자증권 비교 시기의 이란 + 이라크의 비중 12.9% 자료 : BP, 유진투자증권 2 차 오일쇼크 당시 이슬람 혁명이 있었던 이란의 원유생산 비중 9.1%, 이란과 전쟁을 벌였던 이라크 3.8% 현재 리비아 1.8%, 정정 불안이 심각한 6 개 국가 합계 5.8% 다른 OPEC 회원국의 추가 생산여력이 전세계 원유생산 대비 5.3%

17 Head of Research 조병문 T. 02)368-6132 / bm.joe@eugenefn.com - 17 - 소득이 낮은 국가에서 발생 ⇒ 먹고 사는 문제와 결부 임계 영역은 사우디, 이란 ! 중동 사태 점검 5 국가 일생산 880 만배럴 ( 비중 리비아 2%, 5 개국 6%) 자료 : BP, IMF, 유진투자증권 주 : % 는 일생산량 기준 국가별 비중 현 시점에서 예상 가능한 5 개 국가 기준으로 볼 때, 원유생산 비중은 6% 이므로 펀더멘털에 미칠 영향은 제한적 다만 사우디, 이란으로 확산시, 유가 급등, 주식시장에 매우 부정적 현 시점에서 예상 가능한 5 개 국가 기준으로 볼 때, 원유생산 비중은 6% 이므로 펀더멘털에 미칠 영향은 제한적 다만 사우디, 이란으로 확산시, 유가 급등, 주식시장에 매우 부정적 자료 : 유진투자증권 정리

18 Head of Research 조병문 T. 02)368-6132 / bm.joe@eugenefn.com - 18 - 중동불안은 이원성을 지니고 있다 민주화물결이 거센 지역은 정치적으로 ‘ 저민주화 - 고부패 ’ 사우디의 경우 부패인식지수는 양호하나, 민주화 지수 측면에서 낙후되어 있음 민주화물결이 거센 지역은 정치적으로 ‘ 저민주화 - 고부패 ’ 사우디의 경우 부패인식지수는 양호하나, 민주화 지수 측면에서 낙후되어 있음 시사점 민주화물결이 거센 지역은 경제적으로 ‘ 저소득 - 고물가 ’ 사우디의 경우, 물가는 상대적으로 안정되어 있으나, 소득수준이 높지 않음 민주화물결이 거센 지역은 경제적으로 ‘ 저소득 - 고물가 ’ 사우디의 경우, 물가는 상대적으로 안정되어 있으나, 소득수준이 높지 않음 시사점 중동의 정치불만도 : 중동의 민주화물결은 정치불만이 큰 지역에 집중 자료 : Transparency International, 유진투자증권 중동의 경제불만도 : 중동의 민주화물결은 경제불만이 큰 지역에 집중 자료 : IMF, 유진투자증권 중동불안의 이원성

19 IV. 과거 중동사태 - 타산지석

20 Head of Research 조병문 T. 02)368-6132 / bm.joe@eugenefn.com - 20 - 제 1 차 오일쇼크 : 독일증시의 상대적 강세 제 1 차 오일쇼크 이후 완만한 평가절상 자료 : Datastream 제 1 차 오일쇼크 이후 글로벌 증시 : 독일증시 선전 자료 : Bloomberg 제 1 차 오일쇼크 시 독일의 물가관리가 가장 우월 자료 : Datastream 독일증시는 10% 내외의 가격조정 이후 재차 상승 제 1 차 오일쇼크 이후 완만한 마르크화 절상 및 탁월한 물가관리 등으로 독일경제의 소프트랜딩 성공의 영향 독일증시는 10% 내외의 가격조정 이후 재차 상승 제 1 차 오일쇼크 이후 완만한 마르크화 절상 및 탁월한 물가관리 등으로 독일경제의 소프트랜딩 성공의 영향 시사점

21 Head of Research 조병문 T. 02)368-6132 / bm.joe@eugenefn.com - 21 - 제 1 차 오일쇼크 시 독일 업종지수 : 금융 강세 대표종목 Good Performer: 은행주와 지멘스 강세 자료 : Datastream 업종지수 Good Performer: 금융, 필수소비재 강세 자료 : Datastream 업종지수 Bad Performer 자료 : Datastream 대표종목 Bad Performer 자료 : Datastream

22 Head of Research 조병문 T. 02)368-6132 / bm.joe@eugenefn.com - 22 - 일본의 경우 1) 기업들의 품질경쟁력, 2) 오일쇼크로 인한 소비자들의 합리적 소비행태, 3) 후발기업의 선진시장 침투 기회 등으로 도약의 기회가 됨 시사점 1 차 오일쇼크를 교훈 삼아 2 차 오일쇼크에는 적극적인 긴축정책 지속 시사점 제 2 차 오일쇼크 : 일본증시 강세 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 제 2 차 오일쇼크시 일본의 물가제어 성공 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 제 2 차 오일쇼크 : 일본증시의 강세

23 Head of Research 조병문 T. 02)368-6132 / bm.joe@eugenefn.com - 23 - 제 2 차 오일쇼크 시 일본 업종지수 : IT 수출주 강세 대표종목 Good Performer: IT 수출주 강세 자료 : Datastream 업종지수 Good Performer: IT, 에너지, 산업재 강세 자료 : Datastream 업종지수 Bad Performer 자료 : Datastream 대표종목 Bad Performer: 초기에는 자동차 양호 자료 : Datastream

24 Head of Research 조병문 T. 02)368-6132 / bm.joe@eugenefn.com - 24 - 국내 물가 안정 여부는 4 월에 확인될 전망 채소류 출하 증가로 통상 4 월에는 식품가격 하락 자료 : 한국은행, 유진투자증권 석유류 가격 월별 추이 자료 : 한국은행, 유진투자증권 식품가격 월별 상승률 자료 : 한국은행 시사점 국내 식품가격은 채소류 출하가 줄어드는 겨울철에 상승하고 봄철에 하락하는 특성 최근 인플레이션의 주된 요인이 식품가격임을 감안할 때 4 월이 되어야 물가 안정 여부 확인 가능할 전망 운송기간과 정제시간으로 인해 국제유가 변동이 국내 석유류 가격에 반영되는 데 2 개월 정도 소요 난방유 수요 마감에 따른 석유류 가격 안정은 계절성 감안하면 4 월로 예상됨 봄철 채소류의 안정적 출하와 유가 안정이 관건

25 Head of Research 조병문 T. 02)368-6132 / bm.joe@eugenefn.com - 25 - 한국 CPI 구성 비중 한국의 물가 구성에서 서비스 비중 골고루 높아 식품 비중이 높으므로 긴축정책만으로 대응하기 어려운 구조 시사점 한국의 소비자물가에서 식품의 비중은 중국보다 낮고 주거비 비중은 미국보다 낮음 대신 여타 서비스 비중 골고루 높은 편 한국의 소비자물가에서 식품의 비중은 중국보다 낮고 주거비 비중은 미국보다 낮음 대신 여타 서비스 비중 골고루 높은 편 시사점 중국은 소비자물가에서 식품 비중이 절대적 자료 : 중국 통계국, 유진투자증권 한국은 식품 비중 15.5% 자료 : 미 노동부, 유진투자증권

26 Head of Research 조병문 T. 02)368-6132 / bm.joe@eugenefn.com - 26 - QE2 6 월 종료 – 시간이 많이 남지 않았다 - 금융위기 이후 양적완화를 통한 유동성 확대가 글로벌 증시의 강세를 이끌었음 하지만 양적완화를 통해 미국이 전 세계로 약달러와 인플레이션을 수출하면서, 물가 폭등과 중동 사태 발생 ⇒ QE3 어려울 전망 2011 년 하반기는 양적완화 종료, 출구 전략 예상으로 불확실성 존재 상반기 미국 경기 회복을 배경으로 순항을 지속할 것으로 예상했던 글로벌 경제와 주식시장은 중동사태라는 예기치 않았던 역풍을 만났음 글로벌 경제는 6 개월마다 낙관론과 비관론이 교차하고 있음. 최근엔 정치적 불확실성까지 혼재 따라서 주식시장은 4~5 월에 수익을 내야 하는 환경으로 변화 중 금융위기 이후 양적완화를 통한 유동성 확대가 글로벌 증시의 강세를 이끌었음 하지만 양적완화를 통해 미국이 전 세계로 약달러와 인플레이션을 수출하면서, 물가 폭등과 중동 사태 발생 ⇒ QE3 어려울 전망 2011 년 하반기는 양적완화 종료, 출구 전략 예상으로 불확실성 존재 상반기 미국 경기 회복을 배경으로 순항을 지속할 것으로 예상했던 글로벌 경제와 주식시장은 중동사태라는 예기치 않았던 역풍을 만났음 글로벌 경제는 6 개월마다 낙관론과 비관론이 교차하고 있음. 최근엔 정치적 불확실성까지 혼재 따라서 주식시장은 4~5 월에 수익을 내야 하는 환경으로 변화 중 시사점V. 양적완화 효과가 글로벌증시 강세를 이끌었으나 … 11 년 6 월이면 QE2 종료 자료 : FRB, 유진투자증권