FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 김 한 진 / (02) / 년 경제전망 및 운용전략

FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 2010 년 운용환경 점검 구 분 전망 요지전략적 시사점 실물경제 성장률 1 분기 피크 전세계적 성장률회복 불구, 고용사정 약화 유동성 금리, 물가 많이 못 오를 듯 유동성 면에서 증시환경 양호, 출구전략 지연 리스크 자산가격 변동성위험 여전히 높음 달러 캐리자금 청산위험 ( 하반기 주목 ) 증시 패러다임 경제중심 : 미국에서 중국으로 변화 성장동력 : 설비투자에서 생산성 한국주식에 대한 프리미엄 증대 유망업종 대기업 역점사업, 정책 지원사업 중국소비 관련산업, 독과점우량주 산업분류보다는 기업중심 접근필요 글로벌 1 등 도약기업 ( 자동차, 대일 역조산업 ) 2

FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 2010 년 경제전망 및 시사점 경기상황 및 특징증시 시사점 선진권 선진국 GDP 2009 년 -3.4% 에서 2010 년 1.3% 예상 부채조정 및 구조조정 더뎌 신흥국 대비 느린 성장세 고용사정 개선 느려 소비지표 회복도 더딜 전망 일본 디플레 심화예상 달러화 부분강세국면 있으나 약 세기조 지속예상, 금리인상도 제 한적이어서 글로벌 증시 유동성 은 양호 (2009 년보다는 위축 ) 신흥권 신흥권 GDP 2009 년 1.7% 에서 2010 년 5.1% 예상 중국 2010 년 1 분기를 정점으로 성장 모멘텀 둔화예상 중국, 2010 년 성장률 9.1% 예상, 내수비중 높아질 듯 신흥국 수출주 ( 자동차, IT, 소비재 ) 계속 주목해야 할 듯 아시아권 주가 상대적 강세예상 국내경제 2010 년 GDP 4% 예상 (2009 년 제로성장 ) 경기확장기 진입이 예상되나 정책효과의 희석으로 분기별 성장률은 1 분기를 피크로 하향조정될 듯 수출경쟁력에 따라 업종별 실적 격차가 심화될 듯 3

FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 2010 년 투자전략 4 1. 새로운 상승을 위한 준비과정 2. 글로벌 우량주 Premium 글로벌 우량주프리미엄 중국소비가 주도 외국인이 견인 글로벌 Peer 비교 중요 거시변수에 일시 좌우됨 단기 변동 폭은 클 수 있음 대상이 대략 정해져 있음 오래 지속됨 기업의 내부변화가 중요 점점 대상이 슬림화 될 가능성 성장성이 초점 P/E 레벨의 변화가 기대 추상적인 종목이 포함 짝퉁 성장주도 가세 진 통 기 회 상승과 조정 반복, 크게 봐서 박스권 글로벌 우량주 탄생, 각 업종별 1 등 기업 프리미엄

FIDES INVESTMENT MANAGEMENT Economic Outlook 5

FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 1. 실 물 경 제 글로벌 경기현황 : 과거 평균에 비해 자본이동, 고용악화가 특징 자료 : IMF, 실업률은 선진국 대상, 자본플로우는 GDP 대비 유출입 평균 (연)(연) ( 현재 진행상황 ) ( 세계 recession 평균 ) 6 ☞ ☞ (연)(연) ( 분기 ) ( 선진국 ) ( 신흥국 )

FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 글로벌 경기현황 : 고용회복 느리고 이에 따라 소비회복 더딤 자료 : IMF, 각 지표는 연율로서 전년 동기비, 3 개월 이동평균 신흥국 세계 선진국 미 국 (좌)미 국 (좌) 유 로 (좌)유 로 (좌) 일 본 (우)일 본 (우) 고 용 소비자신뢰지수 7

FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 미국의 수입증가율 ( 수요의 대표주자 ) 중국의 고정투자 증가율 ( 공급의 대표주자 ) 경기회복을 제약하는 가장 큰 요인은 과소수요 (%) 세계교역 불균형률 떨어져야 % 피크 세계 GDP 대비 경상수지 절대합계의 비율 (%) 자료 : IMF

FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 일반적으로 예상하고 있는 세계경기 전망은 과거정상 상황대비 약하다 (%) 자료 : IMF 실질 GDP, 전년대비 기준 신흥국 선진국 세계전체 China 일 본일 본 Euro area 미 국미 국 9 세계전체 평균 4.6% ( 2004 년∼ 08 년 2Q 호황기 ) 2010 년 4Q 2.8% 예상

FIDES INVESTMENT MANAGEMENT (%p) 선진국 경제권 자료 : IMF, 글로벌 아웃풋 갭 추이와 전망 ( 실질성장률 - 잠재성장률 ) 출구전략 예상 순서는 아시아, 미국, 유로랜드, 일본 순 (%p) 10 신흥국 경제권 세계전체 기타선진국 평균 미 국미 국 유 로유 로 실질 - 잠재성장률 차이 ( 장기추이와 IMF 전망 ) 실질 - 잠재성장률 차이 (2000 년 이후 분기별 추이 )

FIDES INVESTMENT MANAGEMENT ( 백만 달러 ) 미국 소매매출 ( 음식서비스제외 ) 미 제조업 공장 가동률 (%) 재고 / 출하율 ( 전산업 ) 산업생산지수 (yoy, % 전산업 ) P

FIDES INVESTMENT MANAGEMENT * 미국의 주요 교역국 수입액 재화수입액 ( 국제수지기준 09 2 분기까지 ) ( 백만 달러 ) 중국본토 ( 이하 통관기준 8 월까지 ) 독 일일 본 12

FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 설비투자추계지수 ( 좌, 2000=100) 한국 총수출액 ( 우, 십만 달러 ) 미국의 재화 총수입액 ( 우, 백만 달러 ) 원수요 ( 미국 등 선진국 소비 ) 낮아 수출증대 → 설비투자 증대 고리는 약함 (2000=100) 자료 : 통계청, U.S. Department of Commerce, 월간 데이터 13 [ 한국의 대미 수출비중은 11% 지만 대중수출이 25% 고 또한 중국의 대미 수출비중이 20% ]

FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 2009 년 2010 년 안 (B) 2010 년 (B/A) 본예산 (A) 추경 총 지출 예 산 기 금 지출감소 예상되는 한국 예산안 ( 조원, %) 미 국영 국독 일일 본중 국 재정지출 감 세 총 계 주요국들도 2010 년 재정축소가 예상됨 (GDP 대비, %) 자료 : 기획재정부 자료 : 국회예산정책처 14

FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 중국 도시가구 1 인당소득 증가율 ( 전년 동분기 대비, 좌 ) 중국 총 취업자수 증가율 ( 전년 동분기 대비, 우 ) (%) 중국 소비자기대지수 증가율 ( 전년 동월대비, 우 ) 중국 수입증가율 ( 전년 동월대비, 좌 ) 15 중국 : 아직 민간고용 및 자발적 소비가 주도하는 성장국면은 아님 중국경제의 객관적 상황은 아직 ‘ 확장 ’ 이 아닌 ‘ 회복과정 ’ 에 머물고 있음

FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 중국 : 경기전체에서 소비의 비중이 커지는 상황 중국내수, 자가발전 여부가 관건 ( 블랙박스 ) 순수출 최종 소비지출 고정투자 PMI_ 수입 ( 지수 ) PMI_ 수입 ( 증가율, yoy) 16

FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 신흥국 경제권 세계전체 선진국 경제권 Headline Inflation (%) Deflation Vulnerability (Deflation Indicator) 주택가격 포함 High risk : 0.5 이상 ( 일본, 아일랜드 ) Moderate risk : 0.3 이상, 0.5 이하 ( 중국, 미국, 독일, 프랑스, 이탈리아, 스페인, 태국, 대만 등 ) Low risk : 0.3 이하 ( 한국, 폴트갈, 스웨덴, 영국, 노르웨이, 호주 ) 17 자료 : IMF,

FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 2. 유동성 및 금융리스크 미국의 실질 유동성 및 M1, M2 증가율 18 미국의 본원통화 추이 (10 억불 ) 년 2008 년 2009 년

FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 주요국 GDP 대비 정부부채 비율 (2009 년 ) GDP 대비 총 정부부채 (%) 부실채권 정리비용 (GDP 대비 %) 2008 년 (A)2010 년 (B) % 변화 (B / A) 미 국 영 국 캐나다 독 일 프랑스 일 본 이태리 자료 : IMF, 발표기준, 국가순은 부실채권 정리비용 부담 순 선진 10 개국의 정부부채는 2010 년 GDP 의 100% 로 07 년부터 3 년 사이에 90 조 달러의 부채증가 한국은 동 비율이 올해 35.6%, 내년 40% 로 전망됨 G20 국가들의 GDP 대비 국가부채 19 자료 : IMF, 조선일보 (%)

FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 90 년대 이후 가장 높아진 美 은행의 건전성 위험 Net Interest Margin for all U.S. Banks ( 좌 ) (%) Commercial Net Loan Charge-offs ( 우, 거꾸로 눈금, 연율 ) 가계가처분소득대비 금융부채비중 ( 우 ) 가계가처분소득대비 이자부담 ( 우 ) 순대출손실 / Average Total Loans for all U.S. Banks ( 좌 ) (%) 자료 : FRB, 2008 년 4 분기까지 데이터 20

FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 자료 : IMF , 2009 년 3Q 부터는 IMF 전망치임 소비자신용 상업 및 기업대출 거주용 부동산 상업용 부동산 미국 상업은행의 대출자산 상각률 추이 및 전망 (In percent of total loans) (%) 21

FIDES INVESTMENT MANAGEMENT ( 개월 ) 22 미 은행 서브프라임 빈티지 별 연체율 미국 모기지 대출 연체율 추이 프라임 Alt-A 서브프라임 (%) * 90 일 이상 연체기준 자료 : IMF, 미국, EU, 영국 은행이익 전망 (10 억 불 ) 이익잉여금 총손실상각액 상각전 이익 미국 금융권 대출 연체율 추이 부동산대출 소비자금융 기업대출 (%) 22

FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 23 글로벌 은행자산 소재별 손실액 (IMF 추정 ) 글로벌 은행 소재별 손실액 (IMF 추정 ) 자료 : 국제금융센터 ( 단위 : 10 억 달러 ) 글로벌 은행권 손실액 ( 기관별 비교 )

FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 자산가격 변동성 및 유동성 - 시장위험 지표 Funding & Market liquidity Index (96.1=100, 좌 )Asset price volatility Index ( 기간평균과의 표준편차, 우 ) LTCM 러시아 Y2K9.11 IT 거품 Bear Stearns Lehman 24

FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 달러 약세 2000 년 이후 달러약세 추세 (% 포인트 ) (73=100) 달러 환율 ( 주요통화에 대한 달러인덱스, 우 ) 미국내 신용경색 정도 (Moody's 미 회사채 Baa – AAA, 좌 ) 신용 경색 달러 강세 25 신용경색 완전해소 국면은 아님 : 달러 장기하락 채널 속 중간반등 예상 자료 : FRB

FIDES INVESTMENT MANAGEMENT Contributions to Changes in Corporate Spreads Real economy Equity prices Systemic risk Liquidity factors (Quarterly chg, % points) 기업 신용스프레드 : 유동성 기여도 감소하지만 실물경제 여건상 안정예상 26

FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 3. 증시 패러다임 변화 자료 : The World Economy (OECD), IMF, 굿모닝신한증권 박효진 조중제 (2007.9) 를 이용해 재정리 (%) 미국의 산업화 → 소비화 범선진국 ( 미, 독, 일 ) 산업화 → 소비화 신흥국 산업화 → 소비화 → 선진국의 재도약 ? 다음 경기는 ? = 신흥국 소비경기 + 선진국 재도약 경기 예상 27

FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 나머지 나라들 기타선진국기타선진국 미국미국 중국중국 2009 ~ 2011 년 자료 : IMF, 년 이동평균임, PPP 기준임 글로벌 GDP 성장률 기여도 추이와 전망 : 새로운 성장산업 예고 (%) 28 기초 중화학공업내구소비재 수출산업 IT 산업 ? 한 국 : 글로벌 : 美日獨 주도, 선진국소비 자유무역, 신흥국 태동 금융 통화팽창

FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 생산성 경기비 고 금융회사 부 실채권 NPL ; 90 년대 초 4% 에서 90 년 대 후반 1% 대로 안정 은행의 가계대출 여력 증대 인풀레이션 CPI : 90 년대 초 6% 이상에서 90 년대 말 1% 로 하락 저물가 저금리 시중금리 시중자금 잉여로 미국 10 년 TB 12% 에서 6% 로 하락 실질금리 안정 시중유동성 총통화증가율 지속상승, 은행 단 기유동성 증가세 지속 민간 저축률 하락 소비비중증대 GDP 대비 소비비중 90 년대 초 3% 에서 90 년대 말 5% 대 후반 생산성 노동생산성 및 잠재성장률 (2.5%-> 4%) 의 지속적 증대 인구, 90 년대 초 피크 기업이익 세후 기업이익 /GDP 비중 5%-> 8% 대로 높아짐 자본분배율 높아 져 기업 부축적 주식시장 고유동성, 저금리, 주가상승 ( 주 가 5 배, P/E 는 2 ∼ 3 배 상승 ) 풍부한 유동성 하 의 실적장세 미국의 90 년대 생산성경기 사례 29 생산성 경기설비투자 경기 성장 엔진생산성고정투자 경기 특징 완만한 상승, 경 기흐름 안정 급격한 경기팽창과 수축 금융시장 특징금리 물가안정금리 및 물가상승 내수경기 특성비교적 안정적확장후반 가면 과열 자산가격 거품하이테크기업주택, 부동산 거품 경기 후유증제한적주택버블로 후유증 성장 주도기업 증시 주도주 성장 개념주산업재, 소재, 건설 생산성 경기와 설비투자 경기의 특징비교

FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 미국 : 성장을 위한 재정지출 주요항목 주요국의 녹색성장 정책 자료 : 삼성경제연구소 자료 : 삼성경제연구소 P. 30

FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 대기업 역점사업 + 정책 지원사업 확고한 중화학 공업기반 I T 기술축적 + 안정된 산업 인프라 + 한국기업의 고유경쟁력 형성 정부정책 = 융합산업, 기업전략 = 생산성 제고, 수출환경 = 신흥국 시장성장 신흥국 수출관련 + 글로벌 2 등에서 1 등 도약기업 경쟁우위의 독과점적 내수기업 + M&A 재료 년대 미국 일본 우량기업의 도약과 유사 2010 년 산업테마 : “ 성장성 프리미엄 ”

FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 32 한국주식 상대적으로 투자매력 높아 : 對신흥국 수출주 및 新기술주 주목 1. 미 금리인상 변수 2. 수출주 차별화 지속 3. 연평균 주가 1,700pt 연중반 미 달러화 일시 강세반전, 시장 변곡점 형성 예상 승자독식, 거시상황보다 양호한 기업 다수출현 KOSPI 1,400-2,000pt, 2010 년은 2 천 돌파 위한 준비과정 시황전망 : 성장주 중심의 극심한 종목차별화

FIDES INVESTMENT MANAGEMENT KOSPI 전년 동월비 상승률 ( 좌 ) 경기선행지수 전년동월비 : 전월차 ( 우 ) (% 포인트 ) (%) 단기적으로는 조정이 예상 되는 주식시장 33

FIDES INVESTMENT MANAGEMENT (배) (배) 중 국중 국 한 국한 국 아시아 이머징마켓 대 만대 만 34 주식시장 밸류에이션 : 한국증시 글로벌 증시에서 상대적으로 상승탄력 높을 듯 이머징 주식시장 PBR 추이

FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 자료 : KTB 증권 세계경제에서 중국의 비중이 커질수록 일본보다는 한국주식의 프리미엄 상승할 듯 35

FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 달러인덱스 (73=100, 우 ) 미 주가등락률 (S&P500, yoy % 좌 ) (%) 달러 강세 달러 약세 90 년대 중반을 제외하고는 대체로 달러약세기에 미 증시호조 36