환율과 외환시장 강현철 한국경제신문 연구위원

강의 순서 1. 환율이란 2. 환율의 거시경제적 효과 3. 최근의 글로벌 환율 전쟁 4. 과거 사례 5. 캐리 트레이드란 6. 토빈세 부과 바람직한가 7. 기축통화 문제

다음 제시문은 최근 금융시장의 ' 캐리 트레이드 ' 에 대한 기사이다. 보기 중 이에 대한 올바른 설명이 아닌 것은？ 유동성과 저금리를 바탕으로 ' 캐리 트레이드 (Carry Trade)' 가 재개되고 있다는 분석이 늘고 있다. 캐리 트 레이드는 저금리 통화를 빌려 고금리 통화에 투자해 차익을 남기는 방식이다. 과거에는 일본이 장기 저금 리를 고수하면서 ' 엔 캐리 ' 가 중심이 됐지만 최근에는 주요 국가들이 모두 ' 제로 ' 수준으로 금리를 낮췄기에 글로벌 차원에서 본격화할 것이라는 분석이다. 우리나라는 기준금리가 낮아 매력적인 투자처는 아닐 수 있지만，캐리 트레이드가 본격화하면 직간접적인 수혜권에 들 것이라는 기대가 나오고 있다.

① 엔 캐리 트레이드는 금융시장의 유동성과 일본의 장 기 저금리를 바탕으로 한다. ② 엔 캐리는 금융시장이 불안한 경우 주식시장에 긍정 적인 역할을 한다. ③ 시장이 악화될 경우 투자 손실과 대출이자의 이중 부담이 발생한다. ④ 캐리 트레이드에 의해서 금리가 높은 국가들이 그 수혜를 받는다. ⑤ 캐리 트레이드는 안전자산에 대한 선호 현상이 완화 될 때 더욱 활발해진다.

환율이란 ? 한 나라의 화폐와 다른 나라 화폐의 교환비율 - 명목환율과 실질환율 ( 재화와 서비스의 교환비 율 ) - 표시방법 ; 1 달러 =1150 원 ( 자국통화표시환율 ), 1 원 =0.001 달러 ( 외국통화표시환율 ) 절상 (appreciation) 과 절하 (depreciation) - 환율 움직임과 통화가치는 역방향 - 채권 수익률과 채권가격과 유사 ★빅맥지수와 스타벅스지수

환율 결정요인과 환율제도 환율은 기본적으로 외국 돈의 수요와 공급에 의해 결정 – 상품 수출입 및 서비스거래, 자본이동과 밀접한 관계 - 중앙은행의 시장개입과 장기적으로 두 나라간 물가 및 금리, 성장률 차이에 의해서도 영향 환율제도 ; 고정환율제, 통화바스킷제도, 변동환 율제 ( 관리변동환율제, 자유변동환율제 ), 페그 (Peg) 제 등

환율의 거시경제적 효과 환율이 하락하면 ( 통화가치가 오르면 ) - 수출 감소, 수입 증가 ( 성장에 마이너스 ) - 수입 상품가격 하락 ( 물가안정 ) - 국제수지 악화 ( 외자도입 기업은 외채부담 감소 ) 환율이 상승하면 ( 통화가치가 내리면 ) - 수출 증가, 수입 감소 ( 성장에 플러스 ) - 수입 상품가격 상승 ( 물가불안 ) - 국제수지 호전 ( 외자도입 기업은 외채부담 증가 ) ★성장, 물가, 국제수지 3 마리 토끼잡기 가능하나 ? - 경제정책의 트레이드 오프 (trade off)

원 / 달러 환율 추이

엔 / 달러 환율 추이

달러 / 유로 환율 추이

글로벌 외환거래 규모

통화별 외환거래 추이

글로벌 외환시장 런던과 뉴욕이 양대 시장 - BIS 자료 기준 지난 4 월 일평균 외환거래 4 조달러중 런던 36.7%, 뉴욕 17.9% 로 두 시장이 54% 가량 차지 이어 도쿄 (6.2%), 싱가포르 (5.3%), 스위스 (5.2%), 홍 콩 (4.7%), 호주 (3.8%) 순 - 최근 도쿄 싱가포르 홍콩 등 아시아 지역의 외환거 래 증가가 두드러짐 루피 ( 인도 ), 위안 ( 중국 ), 레알 ( 브라질 ) 등 신흥국 통화 관련 거래가 전체의 14% 차지 - 헤지펀드 연기금 뮤추얼펀드 보험사 중앙은행 등의 거래가 전체의 48% 차지

한국의 외환시장 일평균 외환거래 규모 억달러로 월에 비해 24% 증가 세계 외환시장서 차지하는 비중은 0.9% - BIS 조사대상인 53 개국중 13 위로 3 년전에 비해 5 계단 상승 - 러시아 인도 중국 대만 멕시코 룩셈부르크 벨이 에 이탈리아 스페인 오스트리아 보다도 더 큰 수 준

최근의 글로벌 환율전쟁 G2 의 분쟁 – “ 위안화 절상해라 ” - 오바마, 가이트너 “ 위안화 약세가 글로벌 불균형 야기, 금융위기의 한 원인 ” - 원자바오, “ 흥청망청 대다가 망한건데 무슨 소리 ” - FOMC, 양적완화 정책 시사 유럽도 양적완화 정책 지속 – 통화 약세 요인 일본 9 월 15 일 2004 년 이래 처음 외환시장 개입 억달러 상당의 엔화 시장에서 매각 환율전쟁의 원인은 ? – 더블딥 우려 ★중국이 위안화 절상에 강력 반발하는 이유는 ? - 영토분쟁

과거의 사례 년 플라자 합의 년 9 월 G5( 프랑스 독일 일본 미국 영국 ) 재무장관들이 뉴욕 플라자 호텔에서 모여 시장 개입을 통한 달러화 강세 시정을 결의한 조치 - 마르크화는 1 주만에 약 7%, 엔화는 8.3% 절상. 이후 2 년 동안 달러 가치는 30% 이상 급락 년 달러당 260 엔에서 1987 년말 123 엔으 로. ‘ 잃어버린 10 년 ’ 의 원인 ? 년 9 월 소로스의 파운드화 공격 3. 헤지펀드의 바트화 공격

캐리 트레이드 (Carry Trade) 캐리 트레이드란 - 저금리 통화를 빌려 고금리 통화자산에 투자하 는 것 ( 와타나베 부인, 스미스 부인, 소피아 부인 ) - 조달통화에 따라 엔 캐리, 달러 캐리 등으로 구분 - 브라질 러시아 인니 호주 뉴질랜드 한국 등이 주 요 투자 대상 ( 리보와의 금리차 ). FX 마진거래 - 수익은 금리차이와 환율에 의해서 영향 2008 년 리먼 파산 계기로 급격히 위축 ( 청산 ) 된 이 후 2009 년 들어 재개 핫머니 성격 – 세계 금융시장의 교란 요인되기도

캐리 트레이드 추이

토빈세 토빈세는 예일대 교수이던 James Tobin 교수가 1970 년대에 단기적인 지나친 환투기와 환율 변동 을 방지하기 위하여 세금을 부과할 것을 제안한 데서 유래 - 국제적 합의하에 자본유출입으로 인한 통화의 교환이 수반되는 모든 현물환거래에 저율의 단일 세율 (uniform tax rate) 을 적용

- 부과 목적의 정당성과 여러 장점에도 불구하고, 현실적으로 실효성을 담보할 수 없고 국제공조의 어려움 등으로 실현될 가능성은 낮음 - 토빈세를 통해 투기적 거래만을 효과적으로 차단 하기 어려우며, 거래비용의 상승은 유동성 감소를 통해 시장의 불안정성을 높일 가능성도 존재 ( 최종 부담은 소비자에게 전가될 가능성 )

기축통화 문제 국제간의 결제나 금융거래의 기본이 되는 통화 금에서 달러로 유로화의 몰락과 위안화의 부상 ★위안화 국제화에 시동거는 중국 – 위안화는 기축 통화가 될 수 있을까 ★트리핀의 딜레마 ; 기축통화국으로선 자국의 경 상수지 적자에도 불구하고 세계에 유동성을 공급 할 수 밖에 없는 딜레마

감사합니다