자본예산기법 9장9장

현대, 기아 차의 투자  년 Alabama Montgomery :30 만 대 10 억 $ 투자 준공.  2006 년 : Georgia 30 만 대 기아 차 공장 기공  2007 년 : 기아 차 슬로바키아 질리나 30 만 대 공장 준공  2007 년 : 현대 차 체코 노비소체 30 만 대 공장 기공.  2009 년 : 국내 325 만 대 ( 53% )  해외 293 만 대 ( 47% )  2006 년 378 만 대 판매 -  2009 년 618 만 대 생산 능력 보유.  투자의 기준은 무엇인가 ?  잠재적인 위험과 보상을 고려해 보아야 한다. 어떻게 ?

현대, 기아 차 2009 년 생산 능력  국내 : 325 만 대 + 해외 293 만 대 =618 만 대  미국 앨라배마 : 30 만 대 ( 현대 차 )  미국 조지아 : 30 만 대 ( 기아 차 )  중국 베이징 : 60 만 대 ( 현대 차 )  중국 등펑위에다 : 43 만 대 ( 현대 차 )  인도 첸나이 : 60 만 대 ( 현대 차 )  터키 이즈미트 : 10 만 대 ( 현대 차 )  슬로바키아 질리나 : 30 만 대 ( 기아 차 )  체코 노비소체 : 30 만 대 ( 현대 차 )  러시아, 브라질에 공장 건설

자본예산의 정의  자본예산 (capital budgeting) 이란 투자 안에 대한 타당성을 분석하고 자본의 투입여부를 결정하는 재무의사결정의 한 분야  자본예산은 투자지출의 규모가 크고 그 효과가 장기에 걸쳐 발생하는 자산의 취득에 관한 투자의사결정을 담당  운전자본관리는 유동자산의 취득과 유동부채의 조달에 관한 의사결정에 관한 분야로서 규모가 비교적 작고 그 효과가 단기에 그친다는 차이점이 있다.

자본예산의 기법  순현재가치법 (net present value;NPV)  내부수익률 법 (internal rate of return;IRR)  회수기간 법 (payback period method)  수익성지수법 (profitability index method)  회계적이익률법 (accounting rate of return method)

순현재가치법 (NPV 법 )  투자 안의 순 현재가치 (NVP) 란 투자 안으로 부터 발생하는 모든 현금흐름을 현재가치로 할인한 금액의 총합이다.  NPV 의 정의  여기서 C t 는 t 기의 현금흐름이며 R 은 할인율이다.  현금유입일 경우 양의 부호, 현금유출일 경우 음의 부호  투자 안의 평가 (1) 독립투자 안 : NPV 가 양수이면 투자 안 채택하고 음수이면 기각 - 이를 NPV Rule, 법칙 이라 한다. (2) 상호배타적 투자 안 : NPV 가 큰 순서대로 투자순위 결정

내부수익률 법 (IRR 법 )  투자 안의 내부수익률 (IRR) 이란 투자 안의 NPV 를 0 으로 만드는 할인율이다.  투자 안의 평가 (1) 독립투자 안 : 투자 안의 IRR 이 자본비용보다 클 경우 투자 안 채택 - 이것을 IRR Rule 이라 한다  (2) 상호배타적 투자 안 : 투자 안의 IRR 이 큰 순서대로 투자우선순위 결정

내부수익률 법 (IRR 법 ) 예제  예제 : C 0 =-100, C 1 =40, C 2 =50, C 3 =70, IRR=25%

회수기간 법  투자 안의 회수기간 (payback period) 이란 초기 투자원금을 회수하기 위한 기간을 말한다.  회수기간 법은 투자 안의 회수기간이 사전에 정해진 목표회수기간 보다 빠를 경우 채택하게 되는 평가방법이다.  할인회수기간 법은 미래의 현금흐름을 현재가로 할인한 후 회수기간을 계산하여 투자 안을 비교, 평가하는 방법이다.

수익성지수법  수익성지수법 (Profitability Index Method) 은 수익성지수의 크기를 토대로 투자 안을 분석하는 방법.  수익성지수 (PI): 모든 현금유입의 가치 / 모든 현금유출의 가치  투자 안의 NPV 가 양수이면 PI 는 1 보다 크며, 투자 안의 NPV 가 음수이면 PI 는 1 보다 작다.

회계적이익률법  회계적이익률법은 투자로 부터 발생하는 실제의 현금흐름 보다는 회계장부상의 가치변화를 고려한 경제성 평가방법이다.  회계적 이익률 (accounting rate of return) 이란 투자 안을 채택하여 나타나는 연평균 장부상의 순이익 (book income) 을 연평균장부상의 자산가치 (book asset) 로 나눈 값이다.  투자 안 평가방법 회계적 이익률이 사전에 설정된 기준 회계적 이익률 보다 크면 투자 안을 채택하고 작으면 기각한다.

내부수익률법의 제 문제  非 전형적 현금 흐름의 경우  복수의 내부수익률  내부수익률의 부재  독립적인 투자 안은 NPV 나 IRR 이나 동일한 결과이나, 非 독립적 투자 ( 상호 배타적인 투자 안 ) 의 경우  순현재가치법과 내부수익률법의 상이한 결론

복수의 내부수익률  예 : C 0 =-100 만원, C 1 =255 만원, C 2 =-160 만원 두개의 IRR 이 도출됨.

내부수익률의 부재  예 : C 0 =100 만원, C 1 =-100 만원, C 2 =50 만원  투자 안의 IRR 은 다음 식을 만족해야 한다.  윗식을 만족하는 IRR 은 존재하지 않음.

순현재가치법과 내부수익률법의 상이한 결론 예: 예: 연도 A B

순 현가법과 내부 수익률법의 상이한 결론의 경우  IRR 과 NPV 의 결과가 상이한 것은 : 투자안으로부터 발생하는 현금유입을 어떤 수익률로 재 투자하느냐 ? 에 대한 가정이 다르기 때문이다.  즉 NPV =k 투자 안 평가에 사용한 할인율로 재투자하고, IRR= IRR 로 재 투자 한다고 가정 하기 때문이다.  이 때 Fisher 수익률은 A 에서 B 를 차감한 증분 현금흐름의 NPV 를 0 으로 만드는 할인율이다.  120/( 1+IRR )- 150/ (1 +IRR )4=0, 따라서 R=7.7%.  IRR A=20%,IRR B= 10.7%  WACC 12% 시 NPV A=7.14 만원,NPV B=-4.67 만원. 동일한 결론 A  WACC 6% 시 NPV A=13.21 만원,NPV B=18.8 만원. 서로 상이한 결론  WACC 6% < Fisher 수익률 7.7%  IRR 과 NPV 결과 다르게 –IRR 작은 투 안 선택 ( 투자 안 B 선택 ).  WACC12% > Fisher 수익률 7.7%  IRR 과 NPV 결과 동일하게 -IRR 큰 투자 안 선택 ( 투자 안 A 선택 )