글로벌시대의 국제금융론 Part 03. 국제수지와 국민소득 균형

제3장 외환시장

목 차 3.1 외환시장의 기능과 구조 3.2 환율의 개념 3.3 현물환율과 선물환율 3.4 외환 재정거래 목 차 3.1 외환시장의 기능과 구조 3.2 환율의 개념 3.3 현물환율과 선물환율 3.4 외환 재정거래 3.5 실질환율 및 실효환율 3.6 환율의 결정

3.1 외환시장의 기능과 구조 ◈ 외환시장(foreign exchange market)이란? - 일국의 통화와 외국 통화간의 거래 즉, 외환의 매매가 이루어지는 시장을 의미 - 외환이란 서로 다른 통화로 표시된 지급수단 - 물리적인 장소를 지칭하기보다는 다양한 국가의 통화간에 매매가 이루어지는 모임으로 추상적 개념

◈ 외환시장의 특징 ① 범세계적 시장: 24시간 외환거래 형성 - 외환이 24시간 거래된다는 것은 환율이 24시간 동안 지속적으로 움직이고 변함을 의미 ⇒ 외환위험에 대한 노출시간이 길어짐. ⇒ 외환관리의 필요성 증대 ② 대부분 장외거래를 통해 운용됨 - 주식의 경우와 같이 특정 거래소에서 거래가 이루어지기 보다는, 전세계 여러 장소의 딜러들간에 전산망을 통한 상호접촉을 통해 국제적으로 외환시장을 형성

③ 런던외환시장 : 세계 최대의 외환시장 • 금융의 해외의존도가 높고 금융규제가 없음. • 역사적인 금융 및 외환거래 중심지로 전문인력 및 제도완비 • 지리적으로 24시간 전세계 외환시장과 거래 가능 런던과 뉴욕의 시차로 런던의 오후 12시 30분에 뉴욕의 외환시장이 개장 - 런던외환시장의 오후는 세계에서 외환이 가장 많이 거래되는 시간임. 런던의 시간대는 아시아, 중동지역과 미주지역의 중간대에 위치하고 있기 때문에 런던외환시장은 오전에는 아시아, 중동, 유럽대륙과 주로 거래하고 오후에는 뉴욕시장과 거래할 수 있다는 지리적인 이점으로 전세계 외환시장을 연결하는 가교역할을 함 • 유로금융(유로자금거래, 유로통화대출, 유로채 발행 등)이 런던에서 집중적으로 이루어지고 있기 때문에 유로금융과 외환거래가 같은 은행에서 이루어짐.Euro Currency의 거래가 활발 하며, 유동성이 풍부한 시장임.

<표 3-2> 외환거래의 지리적 분포 순위 및 국가 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 1 영국 25.6 27.0 29.5 32.5 31.2 31.0 34.6 36.7 40.9 2 미국 16.0 15.5 17.9 15.7 19.2 16.6 18.0 18.9 3 일본 11.2 10.3 7.0 9.0 8.0 5.8 6.2 5.6 4 싱가포르 7.7 6.9 6.7 7.1 5.2 5.3 5.7 5 독일   5.1 4.8 5.5 2.5 2.1 1.7 6 스위스 7.8 6.1 5.4 4.4 4.5 3.3 5.9 3.2 7 홍콩 6.8 3.8 4.0 4.1 4.2 4.7 8 호주 2.7 2.4 9 프랑스 3.1 3.7 3.0 2.6 2.8 10 캐나다 2.0 1.9 2.2 1.5 1.2 1.0 한국 0.2 0.8 0.9 0.7 상위 10개국 소계 88.7 85.2 86.0 85.4 85.1 84.9 84.3 86.2 기타국 소계 11.3 14.8 14.0 14.6 14.9 15.1 13.8

두 번째로 큰 외환시장은 미국 뉴욕시장으로 2013년 중 하루 외환거래량이 1조 2,630억 달러 약 19%를 점유함 런던은 2013년 중 하루 평균 외환거래량이 2조 7,260억 달러에 달하며 세계 전체의 약 41%를 점유하는 세계 최대의 외환시장 두 번째로 큰 외환시장은 미국 뉴욕시장으로 2013년 중 하루 외환거래량이 1조 2,630억 달러 약 19%를 점유함 다음은 싱가포르, 동경, 홍콩으로써 하루 거래량은 각각 3,830억 달러, 3,740억 달러, 2,750억 달러를 기록함 ④ 은행 간 거래(interbank trading)가 총 외환거래의 대부분 을 차지함. [표 3-1] 거래 상대방별 외환거래 비중추이     (단위: %) 구분 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 은행간 거래 69.9 64.0 63.6 58.7 53 42.8 39 은행과 비은행간 거래 12.4 20.2 19.5 28.0 33 40.1 48 대고객거래 17.7 15.7 16.9 13.3 14 17.1 13 9

[표 3] 개별 통화별 전통적 외환거래 비중 (단위: %) [표 3] 개별 통화별 전통적 외환거래 비중     (단위: %) ⑤ 미국달러의 거래비중이 높은 시장 구분 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 미국 달러 90.0 82.0 83.3 87.3 89.9 88.0 85.6 84.9 87.0 유로 33.0 55.2 59.7 52.5 37.9 37.4 37.0 39.1 33.4 일본 엔 27.0 23.4 24.1 21.7 23.5 20.8 17.2 19.0 23.0 영국 파운드 15.0 13.6 9.4 11.0 13.0 16.5 14.9 12.9 11.8 스위스 프랑 10.0 8.4 7.3 7.1 6.0 6.8 6.4 5.2 한국 (순위) 0.2 (18) 0.8 (15) 1.1 (11) 1.2 (14) 1.5 (17) 기타 25.0 17.4 16.2 20.4 27.7 31.3 38.5 37.7 39.6 계 200.0

- 총 외환거래의 43.5%가 달러와 다른 통화 간의 외환거래 16.7%가 유로, 11.5%가 일본 엔화로, 그리고 5.9%가 영국의 파운드 화와 다른 통화간의 외환거래 유로화는 1999년 처음 탄생된 이후 두 번째의 기축통화(vehicle currency)로서 중요한 역할을 담당 - 미국 달러는 세계 외환 거래에서 차지하는 비중이 다소 감소

3.2 환율의 개념 ◈ 환율이란? • 일정 시점에서 서로 다른 두 통화사이의 교환비율 • 외환시장에서 각국의 통화가 상품임 •  일정 시점에서 서로 다른 두 통화사이의 교환비율 •  외환시장에서 각국의 통화가 상품임 - 외환의 수요와 공급에 의하여 결정 - 기준통화: 상품이 되는 통화 - 피고시 (가변)통화: 가격으로 표시되는 통화 • 한 나라 통화의 대외가치

◈ 강세통화와 약세통화 • 강세통화: 통화가치의 상승(appreciation) - 환율상승 : 기준통화 가치의 상승 - 환율상승 : 기준통화 가치의 상승 • 약세통화: 통화가치의 하락(depreciation) - 환율상승 : 피고시 통화 가치의 하락 [예] ￦1100/U$ → ￦1150/U$ ⇒ U$가치 상승, 원화가치 하락

◈ 환율표시법 : 직접표시법과 간접표시법 • 직접표시법(direct quotation) 외국통화(기준통화) 1단위와 교환되는 자국통화의 양으로 환율을 표시 자국통화표시법 (Rate in Home Currency) [예] 독일에서 대미 달러환율: U$/€ = €0.89 일본에서 대유로 환율: €/￥= ￥115.62 미국에서 대 일본 엔 환율: 100￥/U$= $0.01 • 간접표시법(indirect quotation) 자국통화 1단위와 교환되는 외국통화의 양으로 표시 외국통화표시법 (Rate in foreign Currency) [예] 독일에서 대미 달러환율: €/U$=$1.12

◈ 환율표시법 : 미국식 표시법과 유럽식 표시법 • 미국식 표시법(American terms) 기준통화로 외국통화를 사용 미국 내에서 외국통화 1단위를 사기 위하여 지불해야 하는 미국 달러의 양으로 표시, - 미국입장에서 자국통화표시법 • 유럽식 표시방법(European terms) 기준통화로 미국 달러 사용 미 달러 1단위를 기준으로 각국의 환율을 표시 각국의 입장에서 자국통화표시법

◈ 환율의 종류 (1) 매입률(bid rate)과 매도율(offered 또는 asked rate) 매입률: quoting bank가 기준통화를 매입하는 환율 - 매도율: quoting bank가 기준통화를 매도하는 환율 ◈ 현물환율의 고시 예 매입률(BID) 매도율(ASK) 기준환율 USD/KRW 1087.46 1124.54 1106.00 USD/JPY 100.41 105.53 102.97 EUR/USD 1.1210 1.1250 1.1230 GBP/USD 1.3310 1.3330 1.3320

◈ 스프레드 (spread 또는 bid-offer margin) • 매도율과 매입율의 차이 • 환율 고시은행의 외환거래에 따른 수수료 및 수입의 원천 • 스프레드가 좁을수록 가격경쟁력 높음 ◈ 스프레드에 영향을 미치는 요인 - 해당 통화의 유동성(Liquidity)과 변동 가능성(Volatility) - 시장 상황의 불확실성 - 거래의 빈도와 규모, 거래가 이루어지는 시간대 [예] 외환시장이 불안정하여 환율의 변동성이 클수록 스프레드 확대, 딜러간 경쟁이 심할수록 스프레드는 작아짐.

3.3 현물환율과 선물환율 현물환율(spot exchange rate)이란? 3.3 현물환율과 선물환율 현물환율(spot exchange rate)이란? - 현물환거래(spot exchange transaction) 에서 적용되는 환율 현물환거래란? - 외환거래 계약을 체결한 후 2영업일 이내에 대금결제가 이루어지는 거래 선물환율(spot exchange rate)이란? - 선물환 거래(forward exchange transaction)에 적용되는 환율 선물환거래란? - 외환거래 계약을 체결한 후 2영업일 이후에 대금결제가 이루어지는 거래

선물환할증(forward premium) - 달러의 선물환 가격이 현물환 가격보다 높은 경우 달러는 원화에 대하여 선물환 할증되었다고 함. 선물환할인(forward discount) - 달러의 선물환 가격이 현물환가격보다 낮은 경우 달러는 원화에 대하여 선물환 할인되었다고 함. 선물환 할인이나 선물환 할증은 일반적으로 선물환율의 현물환율 대비 백분율(연율)로 표시하며 다음과 같이 구함.

◈ 선물환 (forward exchange)거래와 통화선물 (currency futures)거래의 구분 예를 들어 달러의 현물환율이 1$=1000원이고 3개월 선물환율은 1$=990원이면, 선물환할인(forward discount)율은 다음과 같다. ◈ 선물환 (forward exchange)거래와 통화선물 (currency futures)거래의 구분 - 통화선물거래는 몇몇 소수의 통화가 표준화된 계약(거래규모, 만기, 결제일, 1일 가격변동폭 제한 등)에 따라 시카고, 런던, 뉴욕, 싱가포르 등의 조직화된 국제선물거래소에서만 이루어진다는 점에서 선물환 거래와 차이가 있음

◈ 선물거래와 선물환거래의 차이 선물거래 선도(선물환)거래 거래조건 계약단위, 인도일 등 모든 거래 조건들이 표준화되어 있음 표준화되어 있지 않고 거래자간의 사적 합의에 의해 결정 거래장소 공인된 거래소 거래소 이외의 모든 장소 일일정산 가격변동에 따른 정산과정을 결제 기관이 매일 수행함 계약 종료일 또는 해지일에 단 한번 정산함(신용 위험 내포) 위험 공인된 거래로 계약 불이행 위험이 없음 당사자간의 거래로 위험요소 내재 인수도 약 95% 이상의 거래들은 만기일 이전에 반대매매에 의해 중도 청산되며 소수의 거래들만이 실물 인수도 함 대부분의 거래가 만기까지 유지되어 만기에 실물 인수도 함.

선물환거래 선물매입자 선물매도자 선물거래 실물 실물 선물매입자 거래소 선물매도자 대금 대금

3.4 외환 재정거래 재정거래 또는 차익거래란 가격이 싼 시장에서 매입하고 비싼 시장에서 즉시 매도함으로써 이익을 얻는 행위 3.4 외환 재정거래 재정거래 또는 차익거래란 가격이 싼 시장에서 매입하고 비싼 시장에서 즉시 매도함으로써 이익을 얻는 행위 - 시장간에 특정 통화에 대한 환율이 차이가 있을 경우 재정거래에 의해 결국 시장간 가격(환율)차이는 사라짐. 외환 재정거래(FX arbitrage)는 공간 재정(spatial arbitrage)과 삼각 재정(triangular arbitrage)으로 구분함 - 공간재정은 지리적으로 다른 위치에 있는 외환시장간에 환율차이가 있을 때 발생하는 재정거래 - 삼각재정은 세가지 이상의 통화간에 환율 차이가 있을 경우 발생 교차환율(cross rate) : 직접적 교환이 이루어지지 않는 통화간의 환율은 간접적으로 환율이 결정

U$ ₩ € - 교차환율(cross rate): 자국통화가 개입되지 않은 외국통화간의 환율 재정환율(arbitrated rate): 달러화가 개입되지 않은 두 통화간의 환율 U$ 교차환율 기준환율 ₩ € 재정환율

[예 1] 공간재정거래 싱가포르 시장에서 원/달러 환율= 990원, 서울 외환시장에서는 1010원이라면 재정거래자는 싱가포르에서 달러를 990원에 매입하여 서울에서 1010원에 매도하면 달러 당 20원 차익을 얻음 [예 2] 삼각재정거래 서울 외환시장에서는 달러 당 1010원이라면 뉴욕에서 엔/달러환율 달러 당 101엔이라면 원/엔의 교차환율 100엔 당 1000원임 도쿄에서 고시된 원/엔 환율 100엔 당 1020원이라면 ⇒ 서울에서 1010원으로 1달러 매입 후 뉴욕에서 1달러로 101엔 매입 도쿄에서 엔으로 원화 매입 101*10.20=1030.2 ⇒ 20.2원 이익

3.5 실질환율 및 실효환율 실질환율(real exchange rate) 이란? 3.5 실질환율 및 실효환율 실질환율(real exchange rate) 이란? 명목환율을 국내 물가수준에 대한 외국 물가수준 비율을 반영해서 조정한 환율로 세계시장에서 자국상품의 가격경쟁력에 영향을 미침 실질환율 상승 ⇒ 국제시장에서 자국상품의 가격이 외국상품에 비해 상대적으로 싸져서 가격경쟁력이 높아짐을 의미하고, 이를 자국통화의 실질절하(real depreciation)라고 함 명목환율 혹은 국내외 물가수준의 차이로 인해 자국제품의 가격경쟁력이 저하되는 것을 실질절상(real appreciation)이라고 함.

<표 3-5> 실질환율지수의 산출 예시 기간 명목환율 명목환율지수 국내물가지수 미국물가지수 실질환율지수 1기 1,000원/$ 100 2기 95 3기 900원/$ 90 4기 1,200원/$ 120 110 105 114.5 1기 10만 원어치 한국 상품을 사려면 미국인은 $100 지불 2기 미국물가 하락으로 원화의 실질환율이 95로 하락 ⇒ $105.3 지불 그러나 한국인이 $100 어치 미국상품을 사려면 95000원 지불 즉 원화가치가 실질절상 3기에는 명목환율이 하락 즉 원화가 실질절상 4기는 명목환율과 국내물가가 동시에 상승하여 실질환율이 상승 즉 원화가치는 실질절하되어 국제시장에서 한국상품가격이 저렴해짐.

실효환율(effective exchange rate)이란? 다양한 교역국 통화에 대한 환율을 각국의 교역비중으로 가중 평균한 지수 형태의 환율 실효환율은 명목실효환율(NEER:nominal effective exchange rate)과 실질실효환율(REER: real effective exchange rate)로 구분 명목실효환율 : 실질실효환율 : - 실질실효환율은 교역 상대국들과의 상대가격변동을 반영한 것으로 명목실효환율을 교역상대국들과의 가중평균된 상대가격으로 조정하여 산출함.

실질실효환율은 교역 상대국이 2개국 이상일 경우의 실질환율 개념에 해당되며, 자국통화의 실질적인 구매력을 나타냄. 비교시점의 실질실효환율이 기준시점보다 10% 상승하였다면, 이는 기준시점에 비해 그동안의 상대가격변동을 감안하더라도 자국의 통화가 실질적으로 10% 평가절하되었음을 의미하며, 대외경쟁력이 증대됨을 나타낸다. 반대로 실질실효환율이 기준시점에 비해 10% 하락하면, 자국통화의 10% 평가절상과 대외경쟁력 약화를 나타냄.

[그림 3-1] 명목환율(원/$)과 실질실효환율(REER) 추이 자료: 한국은행 및 JPMorgan 은행. 주: JPMorgan 은행에서 산출한 실질실효환율은 그 지수 값이 상승할 경우 원화가 절상됨을 의미한다.

3.6 환율의 결정 ▪ 환율은 일반 상품의 가격결정원리와 마찬가지로 해당 통화에 대한 시장의 수요와 공급의 힘에 의해 결정된다 3.6 환율의 결정 ▪ 환율은 일반 상품의 가격결정원리와 마찬가지로 해당 통화에 대한 시장의 수요와 공급의 힘에 의해 결정된다 (1) 외환의 수요곡선 • 각 환율수준에 대응하는 외환수요량의 관계 • 외환의 수요  자국통화 공급 • 외환의 수요자 : 수입업자, 해외여행자, 해외투자자 - 외환의 수요량 = 수입품의 외화표시가격 * 수입량 ⇒ 외국의 수출재 공급조건과 자국의 수입수요에 의존 • 자국통화가치 ↑  수입품의 자국통화표시 가격   수입수요→ 외환수요  우하향하는 수요곡선 • 자국통화가치   수입품의 자국통화표시 가격   수입수요↓→ 외환수요↓  우하향 하는 수요곡선

(2) 외환의 공급곡선 • 외환의 공급 (매도) : - 자국의 수출재 공급조건과 외국의 수입수요에 의존  자국통화 수요 • 외환의 공급자 : 수출업자, 외국인여행자, 외국인투자자 - 외환의 공급량 = 수출품의 외화표시가격 * 수출량 • 자국통화표시 수출의 경우 자국통화가치   환율  외화표시 수출가격   수출수요  외환공급   우상향하는 공급곡선 자국통화가치   외화표시 수출가격  > 수출량  외환공급   왼쪽 위로 굽는 공급곡선

[그림 3-2] 환율의 결정

[그림 3-3] 외환 수요의 증가