Financial Engineering & Risk Management 김희동 차장 (외환은행 외화자금부)

주 요 내 용 1. Risk 란 무엇인가 ? 2. Risk 의 종류 3. Risk 관리의 목적 주 요 내 용 1. Risk 란 무엇인가 ? 2. Risk 의 종류 3. Risk 관리의 목적 4. Risk 관리의 업무 Flow 5. Risk 한도 설정 및 관리 6. Risk 측정 수단 7. Var (Value at Risk) 8. 리스크관리의 Process 9. Risk Hedging Hedge 시 고려사항 Hedge 정책수립의 장애요인 Hedging Tools 외환은행 금융공학팀

1. Risk란 무엇인가? ◆ Risk의 정의 ◆ Risk의 결정 요인 ◆ 기업에서의 Risk 외환은행 금융공학팀 “Risk is exposure to uncertainty(불확실성에 대한 노출)” ◆ Risk의 결정 요인 1. Uncertainty(불확실성) : 보유중인 Position(혹은 Portfolio)의 가치를 결정짓는 시장요인(금리, 주가, 환율 등) 및 거래상대방의 신인도 등이 원하지 않는 방향으로 변동할 확률 및 그 변동 정도 2. Exposure to that uncertainty(노출정도) : 시장요인 및 거래상대방의 신인도 등의 변동에 따라 가치가 변하는 Position(혹은 Portfolio)의 보유 금액 - Current Exposure 시장 유동성이 큰 자산(Hedge나 Liquidation 용이)의 Risk측정에 사용 - Potential Exposure 유동성 부족으로 Hedge나 Liquidation이 어려운 Credit Risk 등의 측정에 사용 ◆ 기업에서의 Risk 여러 가지 불확실성의 근원으로 인해 미래의 기업 수익이 악화되는 것. 따라서 Risk의 측정을 위해서는 불확실성의 정도와 그에 따른 잠재적인 수익성 악화 정도를 파악하는 것이 필요함. 이러한 기업의 Risk는 크게 재무Risk와 비재무Risk로 구분할 수 있는 바, 시장가격 혹은 각종 Rates의 변동과 거래상대방의 재무상황 변동 등에 따른 손실위험을 계량화하여 측정할 수 있는 Risk를 재무Risk(Financial Risk)라고 함. 외환은행 금융공학팀

2. Risk 의 종류 ◆ 기업이 직면하는 Risks 리스크란 가치의 감소나 부채가치의 증가 등을 통해 기업의 이익이나 가치가 감소하는 예상치 못한 결과가 나타날 가능성 혹은 그 변동성을 말하며, 그 종류는 다음과 같다. ◆ 기업이 직면하는 Risks 신용Risk 신용Risk 관리 시장Risk 시장Risk 관리 재무Risks 유동성Risk 광의의 Risk관리 ALM 기업의 Risks 금리Risk 운영Risk 규제Risk 비재무Risks o 내부통제 o 운영Risk 관리 (광의의 운영Risk) 평판Risk 법적Risk 외환은행 금융공학팀

2. 1 Risk 의 종류 – 신용, 시장 신용위험(Credit Risk) 시장위험(Market Risk) 외환은행 금융공학팀 잠재적 손실의 크기라는 관점에서는 기업이 직면하게 되는 위험 중 가장 크고 중요한 위험 ● 거래 상대방의 부도로 인해 투자 원리금을 회수하지 못할 위험 ● 거래 상대방의 부도나 신인도(Credit Standing) 저하로 보유 자산으로부터 기대되는 미래의 현금흐름을 수취하지 못할 위험 ● 신용위험의 측정 = f(Exposure의 크기, 부도율, 회수율) 시장위험(Market Risk) 금리, 주가, 환율 등 시장요인(market factors)의 변동에 따른 기업(Trading) Portfolio의 시장가치 하락 위험 ● 일반적으로 거래(Trading) 목적의 Portfolio를 대상으로 측정 ● 특정 Position의 청산을 위한 거래에 소요되는 최소 기간내에 시장요인이 예상과 다르게 변동할 확률을 기초로 측정 ● 측정 : 자산의 시장가치와 각 시장요인의 변동성(Volatility) 및 해당 Position의 시장요인에 대한 민감도(Sensitivity)를 이용하여 측정 외환은행 금융공학팀

유동성위험(Liquidity Risk) 금리위험(Interest Rate Risk) 운용과 조달기간의 불일치나 예기치 못한 자금유출 등으로 유동성 부족이 발생하여 정상적인 상황보다 높은 금리를 지불하고도 자금 조달이 어려운 경우가 발생할 위험 유동성위험(Liquidity Risk) ● 단기자산의 가치 부족으로 단기부채 혹은 예기치 못한 현금 유출에 응하지 못할 위험 : 문제 해결을 위한 시간을 벌게 해주는 안전판(Safety Cushion) 역할로 정의 ● 신규 자금의 조달이 어렵게 될 위험(시장유동성, 개별 기업의 유동성 상황) : 합리적인 비용으로 자금을 조달할 수 있는 능력과 관련된 것으로 정의 ● 유동성 부족으로 인해 기업이 부도가 나는 치명적인 위험 금리위험(Interest Rate Risk) 금리변동에 따른 기업의 수익 감소 위험 ● 금리위험 : 기업 전체의 조달·운용 자금의 금리개정기일 불일치에 따른 수익 감소위험 ● 시장위험 : 시장요인의 하나인 금리 변동에 따른 개별 자산의 가치 하락 위험 - Refinancing Risk : 단기 조달 & 장기 운용, ‘80년대 초반 미국의 S&L 부도 - Reinvestment Risk : 장기 조달 & 단기 운용 - Embedded Option Risk : 조기 상환, 중도 해지, 한도 여신 등 외환은행 금융공학팀

운영위험(Operational Risk) 정보시스템이나 내부통제의 미비 등으로 인한 예상치 못한 손실을 말하며, 이에는 인사착오, 시스템 개발 및 운영 실패, 부적절한 업무 절차와 통제 등을 포함함. 운영위험(Operational Risk) ● 경영관리 리스크 : 경영전략·조직·인사관리상의 시행착오, 은행출자의 착오, 내부통제의 실패, 경영자의 잘못된 의사결정으로 인하여 발생하는 위험 ● 사무 리스크 : 업무처리상의 사고 또는 부정으로 인하여 발생하는 위험 ● 전산 리스크 : 고의 또는 과실에 인한 전산시스템의 정지, 컴퓨터 범죄 등 전산시스템의 사고로 인하여 발생하는 위험 기 타 ● 규제 리스크 : 각종 규제위반 혹은 규제개정 등에 관한 인식부족으로 인해 중대한 손실이 발생할 위험 ● 평판 리스크 : 중대한 소송, 금융사고 및 영업실적 부진 등이 기업의 평판에 영향을 미쳐 손실이 발생할 위험 ● 법적 리스크 : 기업, 자회사 및 임직원과 관련하여 부적절한 또는 부정확한 법률자문 및 서류작성 으로 인해 손실을 입게된 위험 외환은행 금융공학팀

3. Risk관리의 목적 주주가치의 극대화 위험과 수익간의 상충관계 최적화 금융공학 · 정보기술 · 관련 전산시스템 활용 각종 리스크의 통합관리 금리·유동성 시 장 신 용 손익 분석 (성과 측정) 자본 배분 보 고 - 경영자 - 감독당국 - 주 주 금융공학 · 정보기술 · 관련 전산시스템 활용 외환은행 금융공학팀

4. Risk관리의 업무Flow 외환은행 금융공학팀 ( 경영진 ) 규정/세칙/지침 제정 한도 설정 거 래 평 가 거 래 평 가 (승인) (Monitoring) - 리스크관리 - 직무전결 - 자금운용 - 여신 - Position - 민감도 - Stop Loss - VaR - 여신(대출, 지급보증) - 유가증권(채권, 주식, M.M.) - 파생상품 - 기타 역무거래 - 수익(실현, 평가) - FTP(금리, 환율) - Over/Head Cost - Capital Charge(we) - 기타 정성적, 전략적 요인 이 사 회 경영방침 및 Risk선호도를 결정 Risk관리위원회 Risk관리를 위한 일상적인 의사결정 및 집행 Risk관리 정책의 입안 및 전략의 실행 책임 Risk관리팀 - Risk Monitoring - 한도관리 - Risk 및 수익의 측정, 평가 - 자본배분 Risk Manager 각 사업부문의 Risk관리 정책 준수를 책임 외환은행 금융공학팀

5. Risk 한도 설정 및 관리 ◆ 한도설정 지표 ◆ 한도설정 방식 ◆ 부문별 Risk한도 관리방식 외환은행 금융공학팀 o 계량화가 가능한 재무Risks(신용/시장/금리/유동성 Risk 등) : 원칙적으로 VaR를 이용한 Risk금액 기준 o 비계량 경영Risk : 감독원 기준을 반영한 Checklist를 작성, 정기적으로 확인하는 방식 ◆ 한도설정 방식 o 기업의 총Risk 허용한도 : 기업의 총Risk량 한도≤(자기자본+기간손익 등)×일정 비율 o 부문별 Risk허용한도 배분 - 각 부문의 Position현황 및 수익간의 관계를 고려하여 설정 - System구축 후에는 부문간의 상관관계를 고려한 분산효과 를 고려한 Diversified Risk량을 사용 ◆ 부문별 Risk한도 관리방식 o 배분된 Risk량 한도를 Risk Position으로 변환하여 관리 : 각 사업부문에서 사용하고 있는 각종 규제지표와의 관계를 감안하여 결정 부문별 Risk량 측정 및 관리 (Risk관리팀) 기업의 총Risk 한도 설정 Feedback (Risk관리위원회) 부문별 Risk 허용한도 배분 (Risk관리위원회) Risk관리 세부대책 수립 및 시행 (각 Risk관리 전담반) 외환은행 금융공학팀

6. Risk의 측정수단 시나리오 분석 민감도 분석 통계적인 분석 외환은행 금융공학팀 Portfolio의 가치를 결정짓는 시장요인의 일정한 변동을 가정한 후, 이에 따른 가치 하락의 위험정도를 측정하는 방법 - Stress Testing를 포함한 각종 시나리오 분석 - Asset & Liability Analysis 민감도 분석 하나 혹은 여러가지 Risk Factor(금리, 환율, 주가 등)의 변동에 따른 Portfolio 가치 하락의 위험을 측정하는 방법으로, 흔히 미분 혹은 편미분과 미분방정식 기법이 분석 에 사용 - the Greeks(Delta, Gamma, Vega, Theta, Rho) : Option Pricing Model 이용 - Duration & Convexity, DV01 : 금리관련 자산 - Beta : 주식관련 자산 통계적인 분석 시장요인의 과거 변동실적의 분석 혹은 미래 변동에 대한 Simulation 등의 통계적인 방법에 근거하여 계산된 시장요인의 변동성과 Exposure금액을 이용하여 위험을 측정 하는 방법 - Volatility : 표준편차 혹은 분산 등 - Value at Risk(VaR), Capital at Risk(CaR) : 신용 및 시장Risk 측정 - Earnings at Risk(EaR) : ALM부문의 Risk 측정 외환은행 금융공학팀

7. VaR(Value at Risk) 정 의 용 도 측정 방법 외환은행 금융공학팀 정 의 일정기간(Time Horizon) 동안에 발생할 수 있는 Portfolio의 최대 손실 가능 금액을 주어진 신뢰구간(Confidence Level)하에서 통계적 방법을 이용하여 추정한 수치(금액)로서, 초기에는 파생상품의 위험 측정 수단으로 출발하여 측정대상 상품이 확대되고 있는 추세임. 이와 유사한 개념으로 CaR(Capital at Risk), EaR(Earnings at Risk) 등이 사용되는 바, 이는 예상하지 못한 시장요인 등의 변동으로 인한 기업의 자본 손실 혹은 수익 손실을 측정한다는 관점에서는 동일한 개념임. 다만, CaR는 위험을 감안한 수익 평가시에 EaR는 은행 전체 Portfolio를 대상으로 한 ALM Risk 측정시에 주로 사용된다. 용 도 위험의 공용언어라는 특성을 이용 1. Information Reporting Tool 2. Resource Allocation Tool 3. Performance Evaluation Tool 빈도 1% VaR 측정 방법 1. Historical Simulation Method 2. Variance-covariance Approach 3. Monte-Carlo Simulation Method －10억 0 Portfolio의 가치 변동 ★ 신뢰구간 99% 하에서 1일 VaR가 10억원일 경우(그림 참조) ⇒ 향후 100영업일 중 하루(1%)를 제외하고는 Portfolio의 가치가 하루에 10억원 이상 하락하지 않는다는 의미 외환은행 금융공학팀

8. Risk 관리의 Process 포지션 정보 리스크관리 시스템 시가 평가 리스크 측정 리스크 집중도 분석 분석 결과 활용 리스크 정보 제공 VaR 시가 평가 리스크 요인별 분석 Scenario Test Capital Allocation Scenario 민감도 분석 한도 관리 포지션 그룹 기준 설정 RAPM Regulation 외환은행 금융공학팀

9. Risk Hedging 헷지 : 적절한 반대 포지션을 택함으로서 위험 요인을 제거하고자 하는 거래 왜 헷지를 하여야 하는가? 환율 및 금리의 변동성 증가 시장 변동으로부터의 이익 증가 기회 포착 현존하는 위험의 인식 기회 이익 변화추이의 안정성 기업가치의 극대화 외환은행 금융공학팀

10. Hedge 시 고려사항 대상 금융상품 가격의 향후 변동에 대한 VIEW는? 어느 수준에서 헷지를 하여야 할 것인가? 헷지 거래에 따른 손실 한도는? 헷지 거래에 따른 이익 기회의 상실 한도는? 헷지 거래에 따라 발생하는 프리미엄의 지급 규모는? 어느 정도 헷지하여야 할 것인가? 헷지 기간은 ? 헷지 포지션이 반대 방향으로 움직일 경우의 대처 방안은? 어떠한 헷지 방법을 사용할 것인가? 외환은행 금융공학팀

11. Hedge 정책수립의 장애요인 경영층의 인식부족 및 목표의 불투명성 실무자의 평가와 관련된 문제점 의사 결정자 및 책임 소재의 불명확성 현금흐름의 예측이 어려운 점 헷지 수단에 대한 지식의 부족 헷지 거래와 투기 거래와의 혼돈 헷지 수단에 대한 정부의 통제 외환은행 금융공학팀

12.1 Hedging Tool - Buy Simple Forward Pay-off at Maturity  Strategy - 외화부채를 Hedge 하기 위해 단순 Forward 매입 - 현재환율 : @1,300 - Forward : @1,306 - Margin : 6원 - 만기 6개월 기준 Assumed Position Buy Forward 6원 (Forward Margin) 종합 Positon 현재 환율 @1,300 @1306  Objectives : 미래 부채상환에 따른 환율을 현재 시점에서 고정  특징 : 일정 Forward Margin만 부담하면서 미래 환율변동에 관계없이 환위험을 Hedge함 외환은행 금융공학팀

12.2 Hedging Tool - Buy Call Options Pay-off at Maturity  Strategy - 외화부채를 Hedge 하기 위해 Call Option 매입 - 현재환율 : @1,300 - Strike : @1,300 - Premium : 36원 - 만기 6개월 기준 Assumed Position Call Option 최대손실 36원 Option의 Premium ( 36원) 종합 Position 현재 환율 @1,300  Objectives : 환율상승 위험을 Option Premium 수준으로 제한하면서 환율하락시 이익기대  특징 : 일정 Premium만 부담하면서 미래 환율하락 시 기대기익을 향유함 외환은행 금융공학팀

12.3 Hedging Tool - Buy Range Forward Pay-off at Maturity 종합 (결합포지션) Range Forward 최대손실 (B) 최대이익 (A)  Strategy - Call Option 매입과 Put Option 매도의 결합 - 현재환율 : @1,300 - Call Strike : @1,383 - Put Strike : @1,250 - 만기 6개월 기준 Range Forward 최대이익 (A) 최대손실 (B) 종합 (결합포지션) @1,250 현재환율 @1,383 @1,300  Objectives : 미래환율을 일정 Range 이내로 한정하고자 할 때  특징 : Zero Cost 전략이 가능하며 환율상승위험을 일정수준이하로 고정하는 동시에 환율하락 시 Profit Taking 가능 외환은행 금융공학팀