LG생활건강 기업분석 5조 : 김진아, 김한울, 이민희

CONTENTS 1 2 3 4 5 LG생활건강, 산업분석, 경쟁전략 ROE / ROA의 전통적 분석 초과이익 예측모형 주가 계산

1 산업 / 경쟁전략 분석

LG생활건강

산업분석 산업 생활용품 화장품 음료 라이프사이클 • 성숙기 - 저성장 / 감소세 • 성장기 경기 영향 • 경기영향 적음 • 최근 경기영향 감소세 계절성 • 하절기 사용빈도 증가, 휴가 • 설, 추석 선물세트 판매 증가 • 하절기에 수요가 감소하는 경향 • 하절기보다 동절기 매출이 감소하며 계절에 민감함

산업분석 산업 생활용품 화장품 음료 기존 기업과의 경쟁 • 가격과 판촉에 따른 매출변동이 큼 • 가치소비/프리미엄 시장의 꾸준한 성장 • 집중화 정도 높음 • 많은 차별화 전략을 사용하지만 모방이 쉬움 • 탄산음료 시장은 1,2위를 이어가고 있지만, 기타 부분은 낮은 점유율을 보임 신규진입위협 • 대형 마트 PB제품 • OEM/ODM 전문업체들의 발달로 신규업체,신규브랜드의 지속적인 진입 • 제약업체, 대형 마트 PB제품 등 대체제품 위협 • 친환경 재료들로 직접 만들어 사용 - 불편함 때문에 일시적인 경향 • 레이저수술, 전문의약품 - 비싼 가격, 처방전 필요 등 번거로움이 있음 • 비탄산음료가 대체품이 될 수 있지만 대부분의 기업이 탄산/비탄산음료 동시 생산

산업분석 산업 생활용품 화장품 음료 구매자 협상력 • 제품 차별화, 교체원가가 낮아 가격에 민감도 높음 • 인터넷, 소셜커머스의 발달로 구매자의 가격협상력 증가 • 대형업체들 PB제품 증가, 경쟁과다로 구매자의 협상력 높음 (생활용품, 음료) 공급자 • 대형마트의 PB제품 증가로 구매자의 협상력 높음 • 용기에 대한 수요가 공급능력을 앞지르며 공급자 협상력 증가 증가, 납품업체의 납품가 인하 요구 등 경쟁사 • 아모레퍼시픽, 애경유화 등 • 아모레퍼시픽 등 • 롯데칠성 등

경쟁전략 분석 (생활용품) • 생활용품의 거의 모든 카테고리에 1,2위의 지위를 보유한 리딩 업체 • 우수한 R&D, 마케팅, 영업실행력을 바탕으로 차별화 된 선도제품 출시하며 새로운 사업기회 창출

경쟁전략 분석 (화장품) • 다양한 컨셉의 브랜드 보유 (럭셔리, 프리미엄, 브랜드샵) • 자체 인프라 구축중 : R&D화장품 연구소, 차별적 용기 개발 디자인센터 • 미래 성장채널인 온라인 직영몰 등 유통채널 강화, 뷰티편집샵인 네이쳐컬렉션 오픈하여 시장 확장을 위해 노력

경쟁전략 분석 (음료) • 우수한 브랜드 인지도 : 코카콜라, 환타 등 • 탄산음료 부문 1,2위를 다투는 리딩업체 • 전국에 걸쳐 있는 물류 및 영업망이 타사와 차별화되는 경쟁요소

2 ROE/ROA 전통적 분석

ROA 분석 (매출액) ① 14기 매출액 증가폭 감소 (음료사업부문은 매출액 감소) - 12기 → 13기 : 11% - 13기 → 14기 : 8% - 14기 → 15기 : 14% ⇒ 세월호 사건(2014. 4. 16)으로 인한 민간소비 위축 영향으로 매출액 증가폭이 둔화되었다고 판단됨.

ROA분석 (ROS) ② ROS 비율 감소원인 매출액 증가폭 대비, 판관비 비중 증가로 영업이익률 증가폭 둔화 일본 양적완화로 2014년 원달러 환율 하락때문 ?? ② ROS 비율 감소원인 매출액 증가폭 대비, 판관비 비중 증가로 영업이익률 증가폭 둔화 금융수익 감소로 인한 당기순이익 대폭 감소(외화환산이익 감소가 큰 영향)

ROA분석 (Asset turnover) ③ 자산증가대비 매출액증가 저조 - 평균자산 증가율 : 17% * 12,13기 : ₩ 3,099,619,688,177 13,14기 : ₩ 3,631,725,917,415 - 매출액 증가율: 8% (13기 대비 14기)

ROE 분석 ① 14기 매출액 감소 ② 판매/관리비의 비중 증가 추세로 영업이익 감소 ③ 외화환산이익의 영향으로 당기순이익 감소 ④ 현금흐름개선으로 M&A로 발생된 부채를 상환하며 재무비율 개선중 : 코카콜라(2007), 해태음료(2011), 더페이스샵(2010), 차앤박(2014) 등 ROE : 당기순이익/자본

3 ROE/ROA 대체적 분석

재무제표 재구성 * 현금비율이 매출액의 1.6%~7.4%에 불과하여, 전액 영업현금으로 분류함

손익계산서 재구성

ROE 대체적 분석

ROE 대체적 분석 ① ROA, ROBA의 차이 : 매입채무, 이연법인세부채 등 영업유동부채의 차감으로 총자산대비 순영업자산 감소 ② ROBA와 영업자산이익률 차이가 크지 않음 → 영업이익이 사업이익의 대부분에 기여 ③ 스프레드, 재무레버리지 → 부채비율 개선하며 기업 안정성 높여가는 중 → M&A를 후에 사업을 성공적으로 영위하고 있음

경쟁기업 비교 ① ROE : LG생활건강이 더 높음 → 재무레버리지효과가 큰 영향 ② ROS : 화장품 산업의 수익률이 상대적으로 높음 → LG생활건강은 생활용품, 음료의 매출 비중이 50% 정도 → 아모레퍼시픽 화장품 부문 매출이 약 90%정도 차지

4 LG생활건강 향후 5년 예측

가정 ① 화장품 사업의 지속적인 고성장 ② 생활용품 사업의 수익 확대 요소 증가   ▲ 출처=한국신용평가 ① 화장품 사업의 지속적인 고성장 ② 생활용품 사업의 수익 확대 요소 증가 - 중국 내 한국산 생활용품 소비 증가, 옥시 불매운동 ③ 음료사업 안정적인 성장유지

가정 화장품 부문은 올해 1분기 매출과 영업이익에 크게 기여했는데 회사 전체 영업이익 증가세의 80.9%가 이 부문에서 나왔을 정도다. '후'와 '숨'의 매출이 전년 동기 대비 각각 47%, 105% 성장했다. LG생건은 지난해 중국 색조화장품 상위 20위 안에 들어 15위를 기록하기도 했다. 이에 업계에서는 중국 진출이 이제야 본격화 되는 것으로 분석하고 있다. 또 최근 중국에서는 한국산 생활용품에 대한 수요가 늘고 있어서 중국 오프라인 매장으로 생활용품 진출이 이어질 것으로 기대된다. 하나금융투자에 따르면 지난 2월 중국의 한국생활용품 수입액은 전년대비 139% 늘어나 682만 달러를 기록했다. 생활용품 수입 제품 중 한국산 비중은 31.2%로 처음으로 일본을 제치고 1위에 등극했다. 신한금융투자는 12일 ‘옥시크린’ ‘물먹는 하마’ 등 옥시 제품에 대한 불매운동이 확산되면서 생활용품시장에서 최대 경쟁사인 LG생활건강이 반사이익을 누릴 것이란 전망을 내놨다.  “옥시 불매운동으로 가장 큰 수혜가 기대되는 기업은 LG생활건강”이라며 “세제와 청소용품, 섬유유연제 등 생활용품 시장에서 옥시와 경합도가 가장 높다”고 분석했다. 이 연구원은 “LG생활건강은 생활용품 부문에서 매출의 23.5% 비중을 차지하고 있는데 이 부문의 실적이 증가할 것”이라고 예상했다.

추정 재무제표 ① 2018년까지 지속적인 매출성장률/NOPAT율의 증가를 보이다 그 후 조금씩 감소할 것으로 예상 ② 기타 순운전자본, 순비유동자산, 투자자산, 세후투자자산이익률, 세후이자율, 부채 비율 등은 유지 될 것으로 가정

추정 재무제표

5 추정 주가

초과이익 / 초과ROE / 초과이익성장

추정 주가 초과모형 종료가치 - 할인율 8.5%, 물가상승률 3%로 가정 시나리오2 : 물가상승률(2%) 만큼 매출액 성장, 이익률 유지 시나리오3 : 매출액성장률 0, 이익률 유지 시나리오4 : 이익률하락, 초과이익 0

현재 주가와 비교 ① 2016. 6. 3. 기준, 추정주가(860,000원) 대비 26% 고평가 되어있음 ② 경쟁기업 PER 고려시, 적정수준에서 주가가 형성되어 있다고 판단됨. (LG생건 40배, 아모레퍼시픽 50배)

현재 주가와 비교 1) 자본비용 1% 감소시 (8.5% → 7.5%) 2) 각 년도 매출액증가율 6% 증가시 3) 각 년도 NOPAT율 1% 증가시

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