4-1 화폐수요 거래목적으로 사용되는 화폐는 이자를 지급하지 않는다. 두 종류의 화폐가 존재: 동전과 지폐와 같은 현금(currency), 그리고 수표를 쓸 수 있는 예금인 수표성예금(checkable deposits). 채권(Bonds) 은 양의 이자율 i를 지급하나 거래목적으로 사용할 수 없다. 화폐와 채권 보유량의 비율은 다음 두 가지 요인에 의존: 거래 수준 채권 이자율 MMF(Money market funds)는 많은 사람들로부터 자금을 모아 주로 정부가 발행한 채권(주로 만기 1년 미만의 단기채권)을 구입하는데 활용된다.

Semantic Traps: Money, Income, and Wealth 소득은 노동 및 이자와 배당금 소득을 말한다. 이것은 유량(flow—시간 단위당 표현되는 변수) 변수이다. 저축은 지출하지 않고 남은 세후 소득으로서 유량변수이다 Savings 는 부와 같은 용어로 드물게 혼용된다 (a term we will not use in this book). 금융 부 또는 부(financial wealth, or simply wealth)는 금융자산 – 금융부채이며 이것은 저량변수(stock variable)이다. 투자(Investment)는 기계, 공장, 사무실등과 같은 새로운 자본재 구입을 말하며 주식이나 금융자산을 구입할 경우 우리는 이것을 금융투자(financial investment)라고 한다.

4-1 화폐수요 화폐수요의 유도 화폐수요를 나타내는 방정식을 보도록 하자. 4-1 화폐수요 화폐수요의 유도 화폐수요를 나타내는 방정식을 보도록 하자. 상기 방정식의 의미는: 화폐수요, , 는 소득, $Y에 이자율 i 의 함수인 L(i )를 곱한다. 화폐수요는: 명목소득 $Y 에 비례하여 증가하고 이자율과 음의 관계를 가진다. (L(i)의 밑에 음의 부호 사인이 있음)

4-1 The Demand for Money Deriving the Demand for Money Figure 4 - 1 화페수요 Figure 4 - 1 명목소득이 주어진 경우, 금리가 낮으면 화폐수요가 증가한다. 이자율이 주어진 경우, 명목소득이 증가하면 화폐수요는 우측으로 이동한다.

Who Holds U.S. Currency? 2006년 가계 조사에 따르면, 미국 평균가계는 현금 $1,600 을 보유하고 있는데, 여기에 미국 가구수를 곱하여 계산하면 미국의 현금보유는 $170 billion이다. 그런데, 미국연준에 따르면 (the Federal Reserve Board) 유통중인 현금은 이보다 훨씬 많은 $750 billion이다. 분명 현금의 일부는 가계가 아닌 기업이 보유하고 있다. 그리고 일부는 지하경제에서 불법적으로 유통된다. 그렇지만 이것만으로 현금중 66%는 설명 불가능하다. 따라서 많은 현금을 외국인이 보유하고 있음을 알 수 있다. 외국인이 보유한 현금비율이 높다는 것은 거시겨제적으로 중요한 두 가지 시사점을 준다. 첫째, 미국을 제외한 세계가 미국화폐를 기꺼이 보유하면 이는 사실상 미국에 $500 billion의 무이자 대출을 해주는 셈이다. 둘째, 우리는 화폐수요가 그 국가의 소득과 이자율에 의하여 결장된다고 생각을 할 것인데, 미국의 경우 다른 요인들에 의하여서도 영향을 받음을 알 수 있다.

4-2 이자율의 결정, I 화폐수요, 화폐공급과 균형이자율 금융시장의 균형은 화폐수요와 화폐공급이 일치하여야 한다. 즉 Ms = Md. 그러면 이 방정식을 이용하여 균형조건은 : Money Supply = Money demand 이 균형관계식을 LM relation라고 부른다.

4-2 The Determination of the Interest Rate, I Money Demand, Money Supply, and the Equilibrium Interest Rate 이자율의 결정 Figure 4 - 2 이자율은 화폐공급(이자율과 무관하게 결정되는)이 화폐수요(이자율에 의존하는)와 같을 때 결정된다.

4-2 The Determination of the Interest Rate, I Money Demand, Money Supply, and the Equilibrium Interest Rate 명목소득이 이자율에 미치는 효과 Figure 4 - 3 명목소득의 증가는 이자율 증가를 유발한다.

4-2 The Determination of the Interest Rate, I Money Demand, Money Supply, and the Equilibrium Interest Rate 화폐공급증가가 이자율에 미치는 효과 Figure 4 - 4 화폐공급의 증가는 이자율을 감소시킨다.

4-2 The Determination of the Interest Rate, I 통화정책과 공개시장조작(Open Market Operations) 공개시장조작(Open market operations) 공개시장조작(Open-market operations)은 채권의 공개시장( “open market” for bonds)에서 일어나면, 현대 자본주의 경제에서 중앙은행이 시행하는 표준적인 수단이다. 만약 중앙은행이 채권을 매입하면 이는 중앙은행이 화폐공급을 증가시키기 때문에 확장적 공개시장조작(expansionary open market operation) 이라고 한다. 만약 중앙은행이 채권을 매각하면 이는 중앙은행이 화폐공급을 감속시키기 때문에 긴축적 공개시장조작(contractionary open market operation) 이라고 한다.

4-2 The Determination of the Interest Rate, I Monetary Policy and Open Market Operations Open market operations 확장적 공개시장조작이 중앙은행의 대차대조표에 미치는 효과 Figure 4 - 5 중앙은행의 자산은 중앙은행이 보유하는 채권이며 부채는 중앙은행이 발행한 화폐이다. 중앙은행이 채권을 매입하기 위해 화폐를 발행하면 자산과 부채가 동일한 양만큼 증가한다.

4-2 The Determination of the Interest Rate, I Monetary Policy and Open Market Operations 채권가격과 채권수익률 거시경제학을 공부함에 있어서 이자율과 채권가격을 이해하는 것은 매우 유용하다: 재무성 증권(Treasury bills, or T-bills)은 미국 정부가 1년 내에 지급하기로 약속하고 발행한 채권이다. 오늘 채권을 PB에 매입하여 1년 뒤에 $100을 받는다면, 1년간 이자율은 ($100 - $PB)/$PB. 이자율이 주어진 경우 채권의 가격을 다음과 같이 구할 수 있다.

4-2 The Determination of the Interest Rate, I Monetary Policy and Open Market Operations Bond Prices and Bond Yields 요약하면: 이자율은 화폐공급과 화폐수요가 일치할 때 결정된다. 화폐공급을 변화시키면 중앙은행은 이자율을 변화시킬 수 있다. 중앙은행은 화폐대신 채권을 매입하거나 매각하는 공개시장조작정책을 통하여 통화량을 조절한다. 중앙은행이 채권매입을 통한 화폐공급증가라는 공개시장조작을 통해 채권가격을 올리고 이자율을 내릴 수 있다. 중앙은행이 채권을 매각하고 화폐공급을 줄이는 공개시장조작을 통해 채권가격을 내리고 이자율을 증가시킬 수 있다.

4-2 The Determination of the Interest Rate, I 화폐공급이냐 이자율이냐? 이자율을 i에서 i ’으로 증가시키는 것은 중앙은행이 통화량을 감소시키는 것과 동일 . Figure 4 - 4

4-2 The Determination of the Interest Rate, I 화폐, 채권 및 기타 자산 우리는 화폐와 채권만 존재하는 경제를 고찰하였다: 이것은 분명 많은 금융자산과 금융자산 시장이 존재하는 현실세계를 단순화한 것이다. 그러나 우리는 상기 모형을 한 차원 더 확장할 필요가 있다. 중앙은행만이 화폐를 공급한다고 상정하였는데, 현실에서는 화폐는 현금뿐만 아니라 수표성 예금(즉 요구불 예금)까지 포함한다.

4-3 이자율의 결정, II* 상업은행의 역할 금융중개기관(Financial intermediaries)은 사람들과 기업으로부터 자금을 받아 채권과 주식을 매입하거나 다른 사람이나 기업에 대출하는 기관을 말한다. ■ 은행은 기업이나 소비자가 직접 예치한 자금(예금)이나 수표성 구좌에 예치한 자금을 받는데. 이것(수표성 예금: checkable deposits )이 은행의 부채이다. ■ 은행은 받은 예금중 일부를 지불준비금(reserves) 으로 보유한다.

4-3 The Determination of Interest Rate, II* What Banks Do 은행은 3 가지 이유로 지준금을 보유한다: 어느 날이든 간에, 일부 예금자들은 수표성 예금구좌에서 현금을 인출하고 일부는 현금을 예금구좌에 입금한다. 동일하게, 어느 날이든지 간에, 은행에서 사람들은 다른 은행에 구좌를 가진 사람들에게 수표를 지급하고 다른 은행에 구좌를 지닌 사람들이 이 은행에 구좌를 지닌 사람들에게 수표를 지급한다. 은행은 필요지급준비금(reserve requirements)을 가져야 한다. 실제의 지준율(reserve ratio – 은행의 지준금/은행의 수표성 예금)은 미국의 경우 약 10% 이다.

4-3 The Determination of Interest Rate, II* What Banks Do ■ 대출이 은행의 지준금을 뺀 자산의 약 70%, 채권이 나머지 30%이다. 중앙은행의 자산은 중앙은행이 보유한 채권이며 중앙은행의 부채는 중앙은행의 화폐(central bank money) 라고 불리는 화폐이다. 중앙은행의 화폐는 민간이 모두 보유하는 것이 아니라 일부는 상업은행들이 보유한 지준금으로 구성돤다.

4-3 The Determination of Interest Rate, II* What Banks Do 상업 은행 및 중앙은행의 대차대조표 Figure 4 - 6

4-3 The Determination of Interest Rate, II* 중앙화폐의 공급 및 수요 화폐수요 및 공급을 중앙은행 화폐의 공급 및 수요측면에서 재고찰하자. ■ 중앙은행 화폐에 대한 수요는 사람들의 현금에 대한 수요와 상업은행들의 지준금수요 합이다. ■ 중앙은행 화폐의 공급은 중앙은행의 직접적인 통제하에 있다. ■ 균형이자율은 중앙은행 화폐의 공급과 중앙은행 화폐의 수요가 같을 때 결정된다.

4-3 The Determination of Interest Rate, II* 중앙은행 화폐에 대한 공급과 수요 중앙은행 화폐에 대한 수요와 공급 Figure 4 - 7

예금인출사태(Bank Runs) 어느 은행이 좋지 않아 일부 예금을 상환하지 못할 것이라는 소문이 돌면 사람들은 그 은행의 구좌를 폐쇄하고자 할 것이다. 충분히 많은 사람들이 이러한 행동을 취하면 은행은 지준금이 고갈되는데 이를 예금인출사태(bank run)라고 한다. 예금인출을 피하기 위해, 미국은 연방예금보험공사(federal deposit insurance)를 설립하였다. 다른 해결책은 협의의 은행업(narrow banking), 즉 은행들이 유동성이 높고 안전한 정부채권을 보유하도록 규제하는 것이다.

4-3 The Determination of Interest Rate, II* The Supply and the Demand for Central Bank Money The Demand for Money 사람들이 현금과 수표성 예금 모두를 보유할 경우, 화폐수요는 다음 두 가지에 의하여 결정된다. 첫째, 사람들은 얼마의 화폐를 보유할 지를 결정한다. 둘째, 사람들은 이 화폐중 얼마를 현금으로 얼마를 수표성 예금으로 보유할 지를 결정한다 전반적인 화폐수요는 이전과 같은 방정식에 의하여 결정된다고 가정한다: 현금과 수표성 예금수요는 아래와 같이 주어진다:

4-3 The Determination of Interest Rate, II* The Supply and the Demand for Central Bank Money 지불준비금 수요 수표성 예금규모가 많으면 많을수록, 은행이 보유하여야 하는 지준금 규모도 예비적 이유나 규제적 이유(for both precautionary and regulatory reasons) 로 많아져야 한다. 지준금 (R)과 예금 (D)간의 관계식은: 은행의 지준금 수요는:

4-3 The Determination of Interest Rate, II* The Supply and the Demand for Central Bank Money 중앙은행 화폐에 대한 수요 중앙은행 화폐에 대한 수요는 현금 및 지준금 수요의 합과 같다. 와 를 이용하면: 마지막으로, 상기식에 전반적 화폐수요함수를 대입하면:

4-3 The Determination of Interest Rate, II* The Supply and the Demand for Central Bank Money 이자율의 결정 균형에서, 중앙은행 화폐의 공급 (H)은 중앙은행 화폐에 대한 수요 (Hd)와 같아야 한다: 즉:

4-3 The Determination of Interest Rate, II* The Supply and the Demand for Central Bank Money The Determination of the Interest Rate 중앙은행화폐시장에서의 균형과 이자율의 결정 Figure 4 - 8 균형이자율은 중앙은행의 화폐공급과 화폐수요가 일치할 떄 결정된다.

4-4 균형을 보는 두 가지 대안* 연방기금시장과 연방기금 이자율 4-4 균형을 보는 두 가지 대안* 연방기금시장과 연방기금 이자율 은행의 지준금 수요 및 지준금 공급이 일치하여야 한다는 균형조건은 : 연방기금시장(federal funds market)은 은행의 지준금 시장이다. 균형에서, 수요 (Rd)와 공급 (H-CUd)은 일치하여 한다. 이 시장에서 결정되는 이자율을 연방기금이자율(federal funds rate)이라고 한다.

4-4 균형을 보는 두 가지 대안* 화폐공급, 화폐수요, 그리고 통화승수 4-4 균형을 보는 두 가지 대안* 화폐공급, 화폐수요, 그리고 통화승수 Supply of money = Demand for money ■ 전반적인 화폐공급은 중앙은행의 화폐공급과 통화승수(money multiplier) 곱이다. ■ 고압통화(High-powered money)는 전반적인 화폐공급이 중앙은행 화폐 (H), 즉 본원통화(monetary base)에 의존한다는 것을 강조하기 위해 사용.

4-4 Two Alternative Ways of Looking at the Equilibrium* The Supply of Money, the Demand for Money, and the Money Multiplier 통화승수의 이해 통화공급의 궁극적인 증가는 일련의 채권 매입의 결과—먼저 중앙은행이 공개시장조작으로 출발하고 그 이후는 일련의 상업은행 공급과정에 의하여 이루어진다.

Key Terms Federal Reserve Bank (Fed) income flow saving savings financial wealth, wealth stock investment financial investment money currency checkable deposits bonds money market funds LM relation open market operation expansionary, and contractionary, open market operation Treasury bill, (T-bill) financial intermediaries (bank) reserves reserve ratio bank run federal deposit insurance narrow banking central bank money federal funds market federal funds rate money multiplier high-powered money monetary base