화폐공급과 화폐수요 (Money Supply and Money Demand) 18 화폐공급과 화폐수요 (Money Supply and Money Demand) This chapter is particularly good for students with interests in money and banking and finance. The first half of this chapter covers money supply, including money creation in the banking system, and how the central bank controls the money supply. Much of this material is review for most students who took a macro principles course. However, this chapter presents a model of the money multiplier that is more realistic than the models found in most principles texts. The second half of the chapter presents several theories of money demand.

이 장에서 공부할 내용… 은행제도가 화폐를 “창출하는” 과정 중앙은행이 통화량을 통제하는 세 가지 방법과 중앙은행이 통화량을 엄밀하게 통제하지 못하는 이유 화폐수요이론 포트폴리오 이론 거래 이론: 보몰-토빈 모형

통화량에 관한 은행의 역할 (Banks’ role in the money supply) 통화량은 현금(currency)과 요구불예금(demand deposits)의 합계이다: M = C + D 통화량에는 요구불예금이 포함되어 있으므로, 은행제도는 중요한 역할을 담당한다.

몇 가지 필요한 사전지식 (A few preliminaries) 지불준비금(Reserves, R ): 은행이 예금액 중 대출하지 않은 부분 예금액은 은행부채에 해당하며, 지불준비금과 상환받지 않은 대출금은 자산에 해당한다. 100% 지불준비금제도(100-percent-reserve banking): 은행이 예금액 전부를 지불준비금으로 보유하는 제도 부분지불준비금제도(Fractional-reserve banking): 은행이 예금액의 일부분만을 지불준비금으로 보유하는 제도 It might be worthwhile at this point to explain why deposits are liabilities and why reserves and loans are assets.

시나리오 1: 은행이 없는 경우 (No banks) 은행이 없는 경우, D = 0 이고 M = C = $1000. In this and the following examples, we assume there is $1000 in currency circulating in the economy. We then compare the size of the money supply in different scenarios about the banking system: no banks, 100% reserve banking, and fractional reserve banking.

시나리오 2: 100% 지불준비금 제도 (100-percent reserve banking) 시초에 C = $1000, D = $0, M = $1,000. 가계가 “제1은행”에 1,000달러를 예금하였다고 가정하자. 예금 후에, C = $0, D = $1,000, M = $1,000. 100% 지준금 제도는 통화량의 크기에 아무런 영향을 미치지 못한다. 제1은행 대차대조표 자산 부채 지준금 $1,000 예금 $1,000

시나리오 3: 부분 지불준비금 제도 (Fractional-reserve banking) 은행은 예금액 중 20%를 지준금으로 보유하고, 나머지는 대출하였다고 가정하자. 제1은행은 800달러를 대출할 것이다. 통화량은 1,800달러가 된다: 예금자의 요구불 예금액은1,000달러이다. 차입자는 800달러의 현금을 보유한다. 제1은행 대차대조표 자산 부채 reserves $1,000 예금 $1,000 지준금 $200 대출금 $800

시나리오 3: 부분 지불준비금 제도 (Fractional-reserve banking) 따라서, 부분 지불준비금 제도에서는, 은행들이 통화를 창출한다. 통화량은1,800달러가 된다: 예금자의 요구불 예금액은 1,000달러이다. 차입자는 800달러의 현금을 보유한다. 제1은행 대차대조표 자산 부채 예금 $1,000 지준금 $200 대출금 $800

시나리오 3: 부분 지불준비금 제도 (Fractional-reserve banking) 그 차입자가 800달러를 “제2은행”에 예금하였다고 가정하자. 시초에, 제2은행의 대차대조표는 다음과 같다: 제2은행 대차대조표 자산 부채 제2은행은 이 예금액의 80%를 대출해줄 것이다. Maybe the borrower deposits the $800 in the bank. Or maybe the borrower uses the money to buy something from someone else, who then deposits it in the bank. In either case, the $800 finds its way back into the banking system. 지준금 $160 대출금 $640 reserves $800 loans $0 예금 $800

시나리오 3: 부분 지불준비금 제도 (Fractional-reserve banking) 만일 이 640달러가 “제3은행”에 입금된다면, 이 은행은 예금액의 20%를 지불준비금으로 보유하고 나머지는 대출해줄 것이다: 제3은행 대차대조표 자산 부채 Again, the person who borrowed the $640 will either deposit it in his own checking account, or will use it to buy something from somebody who, in turn, deposits it in her checking account. In either case, the $640 winds up in a bank somewhere, and that bank can then use it to make new loans. 지준금 $128 대출금 $512 reserves $640 loans $0 예금 $640

총 통화량의 계산: (Finding the total amount of money) 최초 예금액 = $1000 + 제1은행의 대출액 = $ 800 + 제2은행의 대출액 = $ 640 + 제3은행의 대출액 = $ 512 + 다른 대출액… 총 통화량 = (1/rr )  $1,000 여기서 rr = 예금액 대비 지불준비금 비율 여기 예제에서는, rr = 0.2이므로, M = $5,000

은행제도의 통화창출 (Money creation in the banking system) 부분 지불준비금 은행제도는 통화를 창출하지만, 부(wealth)를 창출하지는 않는다: 은행 대출은 차입자들에게 새로운 화폐와 이와 동일한 금액의 새로운 부채를 동시에 제공한다.

화폐공급 모형 (A model of the money supply) 외생변수들 본원통화(Monetary base), B = C + R 중앙은행에 의해 조절된다. 지불준비율(Reserve-deposit ratio), rr = R/D 법규와 은행정책에 의존한다. 현금보유비율(Currency-deposit ratio), cr = C/D 가계의 선호도에 의존한다.

통화량의 계산: (Solving for the money supply) 여기서 The point of all this algebra is to express the money supply in terms of the three exogenous variables described on the preceding slide.

통화승수 (The money multiplier) 여기서 만일 rr < 1이면, m > 1 만일 본원통화가 B만큼 변동하면, M = m  B M은 통화승수(money multiplier)로서, 본원통화가 1달러 증가할 때 발생하는 통화량의 증가량을 말한다.

연습문제 (Exercise) 가계가 이전에 비해서 현금을 더 보유하고 요구불예금을 덜 보유하기로 결정하였다고 가정하자. 여기서 가계가 이전에 비해서 현금을 더 보유하고 요구불예금을 덜 보유하기로 결정하였다고 가정하자. 통화량에 미치는 효과를 살펴보아라. 1번 결과에 대한 직관적인 설명을 해보아라.

연습문제 풀이 (Solution to exercise) 현금보유비율의 증가 cr > 0의 효과 현금보유비율(cr)의 증가는 비례적으로 통화승수(m)에 관한 식의 분모보다 분자를 더욱 크게 만듦으로, 통화승수의 크기가 감소하여, 통화량(M)은 감소한다. 만일 가계가 화폐 중 더 적은 부분을 예금한다면, 은행들은 그만큼 대출을 할 수 없으므로, 통화량은 이전만큼 창출될 수 없을 것이다. Note: An increase in cr raises both the numerator and denominator of the expression for m. But since rr < 1, the denominator is smaller than the numerator, so a given increase in cr will increase the denominator proportionally more than the numerator, causing a decrease in m. If your students know calculus, they can use the quotient rule to see that (dm/dcr) < 0.

세 가지 통화정책 수단 (Three instruments of monetary policy) 1. 공개시장조절(Open-market operations) 2. 지불준비금(Reserve requirements) 3. 재할인율(The discount rate)

공개시장조절 (Open-market operations) 정의: 중앙은행에 의한 국채의 매입과 매각 작동원리: 만일 중앙은행이 민간으로부터 채권을 매입하면, 중앙은행은 새로운 화폐로 지불할 것이고, 이는 본원통화를 증가시켜 통화량이 증가한다. Why it’s called “open market operations”: The “operations” are the buying and selling. The market in which U.S. Treasury bonds are traded is “open” in the sense that anyone---you, me, your Aunt Zelda, the Fed---can buy or sell in this market.

지불준비금제도 (Reserve requirements) 정의: 은행들에게 최소한의 지불준비율을 보유하도록 요구하는 중앙은행의 규제 작동원리: 지불준비금제도는 지불준비율과 통화승수에 영향을 미친다: 만일 중앙은행이 지불준비율을 인하하면, 은행들은 예금액으로부터 대출을 더 많이 할 수 있으므로 더 많은 통화를 창출할 수 있게 된다.

재할인율제도 (The discount rate) 정의: 중앙은행이 은행들에게 대출해줄 때 적용하는 이자율 작동원리: 은행들이 중앙은행으로부터 차입을 하면, 지불준비금이 증가하고, 이는 대출을 더 많이 할 수 있게 되므로 더 많은 통화량이 창출된다. 중앙은행은 재할인율을 낮춰 은행들로 하여금 중앙은행으로부터 더 많은 지불준비금을 차입하게 함으로써 본원통화를 증가시킬 수 있다.

어떤 수단이 가장 자주 사용될까? (Which instrument is used most often?) 공개시장조절: 가장 자주 사용된다. 지불준비율의 변동: 가장 덜 자주 사용된다. 재할인율의 변동: 상징성이 강하다. 중앙은행은 “최종대부자 lender of last resort”로서, 일반적으로 은행의 요구에 따라 대출을 해주지 않는다. Why not reserve requirements? Making them too low creates a risk of bank runs. Making them too high makes banking unprofitable. In addition, banking would be difficult if the Fed changed reserve requirements frequently.

중앙은행은 왜 통화량을 정확하게 조절하지 못할까? (Why the Fed can’t precisely control M) 여기서 가계가 현금보유비율(cr)을 변동시키면, 통화승수(m)와 통화량(M)이 변동한다. 은행들은 (법정지불준비금을 초과하는 지불준비금인)초과지불준비금(excess reserves )을 보유하는 경우가 많다. 만일 은행들이 초과지불준비금을 변동시키면, 지불준비율(rr), 통화승수(m), 및 통화량(M)이 변동한다.

사례연구: 1930년대의 은행파산 (Bank failures in the 1930s ) 1929년에서 1933년, 9,000개가 넘는 은행들이 파산 통화량은 28% 감소 통화량이 이러한 감소는 세계대공황(the Great Depression)을 야기시켰을 가능성이 있으며, 분명하게는 불황을 더 악화시키는 데에 기여하였을 것이다.

사례연구: 1930년대의 은행파산 (Bank failures in the 1930s ) 여기서 은행들의 자신감 상실  cr  m 은행들은 더욱 조심성 있게 행동  rr  m

사례연구: 1930년대의 은행파산 (Bank failures in the 1930s ) 1929년 8월 1933년 3월 변화율(%) 13.5 5.5 19.0 –40.3 41.0 –28.3% 22.6 D 3.9 C 26.5 M 2.9 5.5 8.4 –9.4 41.0 18.3 3.2 R 3.9 C 7.1 B Table 18-1, p.517. Source: Adapted from Milton Friedman and Anna Schwartz, A Monetary History of the United States, 1867-1960 (Princeton, NJ: Princeton University Press, 1963), Appendix A. To the table, I have added an extra column with the percent changes. I have animated the table so that the rows appear in three groups. First group: M, C, and D, because M = C + D Second group: B, C, and R, because B = C + R Third group: m and its components, rr and cr The base rises, yet the money multiplier falls so much that the money supply falls. 0.41 0.21 2.3 141.2 50.0 –37.8 0.17 cr 0.14 rr 3.7 m

이런 일이 재발할 수 있을까? (Could this happen again?) 1930년대 이래로 그렇게 광범위한 은행파산을 막기 위한 다양한 정책들이 실시되어 왔다. 예, 연방예금보험(Federal Deposit Insurance): 이는 은행예금 인출사태(bank runs)와 현금보유비율의 심한 변동을 방지하기 위한 것이다.

화폐수요 (Money Demand) 두 가지 이론 포트폴리오 이론 “가치저장” 기능을 강조 M2와 M3에 적합 거래 이론 “교환의 매기” 기능 강조 M1에도 적합 Why portfolio theories are not relevant for M1: As a store of value, M1 is dominated by other assets: other assets serve the store of value function as well as M1, but offer a better risk/return profile, so there is no reason why anybody would hold M1 for a store of value.

단순한 포트폴리오 이론 (A simple portfolio theory) 여기서 rs = 주식의 예상 실질수익률 rb = 채권의 예상 실질수익률  e = 예상 인플레이션율 W = 실질 부(wealth) Intuition for the signs: Stocks and bonds are alternatives to money. An increase in their expected returns makes money less attractive, and thus reduces desired money holdings. The real return to holding money is -e. An increase in e is a decrease in the real return to holding money, which would cause a decrease in desired money balances. And finally, an increase in wealth causes an increase in the demand for all assets.

보몰-토빈 모형 (The Baumol-Tobin Model) 거래적 화폐수요 이론 기호: Y = (1년 동안 점진적으로 이루어진) 총지출 i = 저축예금에 대한 이자율 N = 고객이 저축예금을 인출하기 위하여 은행을 방문한 횟수 F = 은행방문 비용 (예, 만일 은행방문에15분이 소요되고, 고객의 시간당 임금이 12달러라면 F = $3) In the Baumol-Tobin model, we assume for simplicity that the consumer’s wealth is divided between cash on hand and savings account deposits. The savings account pays interest rate i, while cash pays no nominal interest. Alternatively, we can think of “money” in the Baumol-Tobin model as representing all monetary assets, including some that pay interest. Then, i in the model would be the interest rate on non-monetary assets (e.g. stocks & bonds) minus the interest rate on monetary assets (interest-bearing checking & money market deposit accounts). F would be the cost of converting non-monetary assets into monetary ones, such as a brokerage fee. The decision about how often to pay the brokerage fee is analogous to the decision about how often to make a trip to the bank.

1년 동안의 화폐보유량 (Money holdings over the year) 시간 1 N = 1 평균 = Y/ 2 Figure 18-1 on p.521. Our first step: compute average money holdings as a function of N. (Then, we will find the optimal value of N.) If N=1, then the consumer withdraws $Y from her savings account at the beginning of the year. As she spends it gradually throughout the year, her money holdings fall.

1년 동안의 화폐보유량 (Money holdings over the year) 시간 1 1/2 N = 2 Y Y/ 2 평균 = Y/ 4 Figure 18-1 on p.521. If N = 2, consumer makes one trip at the beginning of the year, withdraws half of the money she will spend throughout the year. She spends it gradually over the first half of the year until it runs out. Then she makes another trip, withdrawing enough money to last her the second half of the year, and spends it down gradually.

1년 동안의 화폐보유량 (Money holdings over the year) 1/3 2/3 화폐 보유량 시간 1 N = 3 Y 평균 = Y/ 6 Y/ 3 Figure 18-1 on p.521.

화폐보유비용 (he cost of holding money) 일반적으로, 평균 화폐보유량 = Y/2N 포기한 이자 = i (Y/2N ) N번의 은행방문 비용 = F N 따라서, Y, i, 및 F가 주어져 있다면, 소비자는 총비용을 최소화시키는 방문횟수(N)를 선택할 것이다.

비용을 최소화시키는 방문횟수 (Finding the cost-minimizing N) Figure 18-2 on p.523. (For any value of N, the height of the red line equals the height of the blue line plus the height of the green line at that N.) This slide shows the graphical derivation of N*. The following slide uses basic calculus to derive an expression for N*. It is “hidden” and can be omitted without loss of continuity. If you display it, then before leaving this slide you might point out that the slope of the cost function (red line) equals zero at N*.

화폐수요함수 (The money demand function) 비용을 최소화시키는 방문횟수 : 화폐수요함수를 도출하기 위하여, N*을 평균화폐보유량에 관한 식에 대입하면: If you did not show your students the slide with the calculus derivation of the expression for N*, then you can just say “it turns out that N* is equal to this expression….” 화폐수요는 Y 와 F와는 같은 방향으로 움직이고, i와는 반대방향으로 움직인다.

화폐수요함수 (The money demand function) 보몰-토빈의 화폐수요함수: 이 화폐수요함수가 이전 장에서의 함수와 다른 점: 보몰-토빈은 F 가 어떻게 화폐수요에 영향을 미치는지를 보여주고 있다. 보몰과 토빈에 의하면: 화폐수요의 소득탄력성 = 0.5, 화폐수요의 이자율탄력성 = 0.5 Page 523 of the text contains a very nice paragraph discussing things that alter F, and hence money demand: automatic teller machines internet banking wages (higher wages increase the opportunity cost of time spent visiting the bank) bank or brokerage fees

연습문제: 현금인출기가 화폐수요에 미치는 영향 (The impact of ATMs on money demand) 1980년대에, 현금인출기가 널리 보급되었다.. 이것이 은행방문 횟수(N*)와 화폐수요에 어떤 영향을 미쳤다고 생각하는지 설명하여라. Answer: (From p.523) “The spread of automatic teller machines reduces F by reducing the time it takes to withdraw money.” Lower F increases N* and decreases money demand - you can see this from the expressions N* and money demand. A decrease in the cost of withdrawing money allows consumers to hold lower real money balances relative to their spending, so they can keep more of their money in interest-bearing bank accounts. Of course, they will need to make more trips to the bank now, but doing so is less costly.

화폐의 유동성을 어느 정도 갖고 있는 비화폐자산인 준화폐의 등장 금융혁신, 준화폐, 및 통화총량의 종말 (Financial Innovation, Near Money, and the Demise of the Monetary Aggregates) 금융혁신의 예: 보통예금(checking accounts)에 대한 이자지급 자산의 매입 및 매각이 매우 쉬워짐 수표발행을 통하여 (다양한 주식이 포함되어 있는) 뮤추얼펀드의 현금화가 쉬워짐 화폐의 유동성을 어느 정도 갖고 있는 비화폐자산인 준화폐의 등장 화폐와 준화폐는 매우 유사한 대체재로서, 서로 교환하기가 매우 용이해짐

금융혁신, 준화폐, 및 통화총량의 종말 (Financial Innovation, Near Money, and the Demise of the Monetary Aggregates) 준화폐의 등장은 화폐수요를 더욱 불안정하게 하고 통화정책을 더욱 복잡하게 만들었다. 1993년: 연준위는 통화정책의 목표를 통화총량에서 연방기금금리로 변경하였다. 이러한 변화는 미국 경제가 1990년대의 나머지 기간동안에 왜 그렇게 안정적이었는지를 설명해주는 하나의 요인이 되었다.

요약 1. 부분 지불준비금 제도는 1달러의 지불준비금이 그 이상의 요구불예금을 낳게 하므로 통화를 창출한다. 1. 부분 지불준비금 제도는 1달러의 지불준비금이 그 이상의 요구불예금을 낳게 하므로 통화를 창출한다. 2. 통화량은 다음에 의존한다: 본원통화(monetary base) 현금보유비율(currency-deposit ratio) 지불준비율(reserve ratio) 3. 중앙은행은 다음 수단으로 통화량을 조절할 수 있다. 공개시장조절(open market operations) 지불준비제도(the reserve requirement) 재할인율(the discount rate) CHAPTER 18 Money Supply and Money Demand slide 41

요약 4. 화폐수요에 관한 포트폴리오 이론 “가치저장” 기능 강조 화폐수요는 화폐와 대체자산의 위험/수익률에 의존한다고 가정 4. 화폐수요에 관한 포트폴리오 이론 “가치저장” 기능 강조 화폐수요는 화폐와 대체자산의 위험/수익률에 의존한다고 가정 5. 보몰-토빈 모형 화폐수요에 관한 거래이론, “교환의 매개” 기능 강조 화폐수요는 지출과는 같은 방향으로, 이자율과는 반대방향으로, 그리고 비화폐자산을 화폐로 전환시키는 비용과는 같은 방향으로 움직인다. CHAPTER 18 Money Supply and Money Demand slide 42