파생금융상품시장의 동향과 전망 -수익률 곡선과 통화스왑 베이시스를 중심으로 파생금융상품시장의 동향과 전망 -수익률 곡선과 통화스왑 베이시스를 중심으로 2009년 6월 24일 ING은행 김 태 호

목차 파생금융상품시장의 동향과 전망 -수익률 곡선과 통화스왑 베이시스를 중심으로 최근 수익률 곡선의 변화와 의미(I) 파생금융상품시장의 동향과 전망 -수익률 곡선과 통화스왑 베이시스를 중심으로 최근 수익률 곡선의 변화와 의미(I) 최근 수익률 곡선의 변화와 의미(II) 통화스왑 베이시스의 추이 통화옵션 시장의 동향 구조화 채권시장 파생상품의 의미와 일반 기업의 활용 방안

최근 수익률 곡선의 변화와 의미(I) 수익률 곡선 : 동일한 신용,동일한 현금흐름의 수익률을 기간별로 연결한 곡선 종 류 : 국채수익률 곡선, 이자율스왑 수익률 곡선, 통화스왑, 산금채, AAA 회사채 등 수익률 곡선의 결정 요인 => 통화정책 => 경기전망 => 채권(혹은 스왑)의 수요, 공급 => 기대 인플레이션 => 변동금리 지표(CD, Libor등) 의 상승 및 하락 기대

원화 수익률 곡선(국채,이자율스왑,통화스왑,회사채)

최근 수익률 곡선의 변화와 의미(II) 최근 수익률 곡선 변화 => 연초의 극심한 침체 우려 에서 최근의 회복기대로 변화 반영 => 연초의 확장적 통화정책에서 정책변화 가능성(출구전략) => 연초의 국채발행 증가 우려 및 이후의 장기채 수급 개선 => 신용 스프레드의 급상승 및 급하락 => 시장 변동성의 증대 => 금리인하 사이클 종료 후의 Steepening에서 최근의 Flattening으로 (하지만 다시 스티프닝?) 한국 수익률 곡선의 특징 => 이자율스왑수익률<국채수익률 => 상대적으로 넓고 변동성이 심한 통화스왑 베이시스 => 전체 금융시장의 흐름을 늦게 반영하는 변동금리 지표(CD금리)

이자율스왑 수익률 곡선 변화

국채 수익률 곡선 변화 추이

미국 국채수익률 곡선 변화 추이

통화스왑 베이시스의 추이 통화스왑 베이시스 1)이자율 스왑금리와 통화스왑 금리의 베이시스 최근 베이시스 변화의 추이 1)이자율 스왑금리와 통화스왑 금리의 베이시스 2)국채수익률과 통화스왑금리의 베이시스 (Asset swap spread) => 펀딩코스트의 비교,CDS와의 비교, 부채스왑/자산스왑의 유용성 비교시 더 중요 3) 시사점 : 환율과 함께 대외거래에 있어서의 한국자산(혹은 부채)의 상대적인 가치의 척도 최근 베이시스 변화의 추이 1) 연초의 급격한 확대와 최근의 급격한 축소 2) 통화스왑 곡선의 기울기 평탄화 3) 대형 부채스왑의 꾸준한 유입 4) 수출업체 선물환 매도 헷지의 급감 5) 국내 외화 머니마켓의 유동성 호전 6) 국내은행 및 기업의 장기 외채 조달 성공

통화스왑-국채수익률 베이시스 추이(I)

통화스왑-국채수익률 베이시스 추이(II)

VIX index(S&P 500 index의 한달간 기대 변동률)

VIX지수와 한국물 통화스왑 베이시스(5년)

통화스왑 베이시스와 한국 CDS 5년물

통화 옵션시장의 동향 국내 통화옵션 시장 - 대고객거래 시장 : 2002년 이후 원화절상 위험 헷지수요로 형성, 복잡하고 레버리지 된 상품이 많이 거래됨 - 은행간 거래 : 고객 포지션 헷지 및 은행 간 거래 시장으로서 기본적인 통화옵션 상품이 주로 거래 주요 거래 상품(고객입장) => KIKO( buy KI $ put + sell leveraged KO $ call) => Target Forward (buy $ put + sell leveraged $ call) => Range Forward (buy $ put + sell $ call) 2008년 환율 급등 이후 고객의 대량 손실로 은행/고객 간 분쟁 발생 시장의 급격한 축소(2008년 일일 $11억불, 금년 ¼분기 $1.8억) Exotic option 및 레버리지 상품의 퇴조

환율변동과 통화옵션 변동성 추이

이자율 옵션 및 구조화 채권 시장의 동향(I) 한국 구조화 채권 시장의 태동(2001년) - 주로 금리하락기의 수익률 높이기 (yield enhance) 위한 파생상품 등장 - 초기 CMT, callable bond, CD RAC 등으로 시작 - 이후 CMS RAC와 Power spread의 대 유행 - 금융 위기에 따른 변동성 증가, 수익률 곡선 변화등으로 투자자와 헷지은행 모두 어려움에 빠짐(무수익자산/short gamma) KRW Volatility market의 주요 동인 1. 구조화 채권의 발행/헷지 2. 미래 이자율의 움직임에 대한 기대 (수익률 곡선의 변동을 포함) 3. 패닉 4.. 수익률 수준의 변화(금리수준)

이자율 옵션 및 구조화 채권 시장의 동향(II) 금년 구조화 채권 시장 - 수익률 곡선의 변동성 심화로 기투자 채권 손실 발생, 신용경색 등으로 파생상품 기피하면서 발행량 급감 - 최근 변동성의 증가에 따른 yield enhance로 관심 증가 - 구조화 채권의 발행 증가에 따른 변동성 감소 가능성 상존 금년 주요 발행 채권 - Range Accrual Note ( CD, CMS spread, CMT spread, CMS spread Ratio) - Power Spread(국채수익률과 이자율 스왑 수익률의 역전을 이용한 상품)

스왑션 프리미엄 변동 추이

파생상품의 의미와 일반 기업의 활용 방안 파생상품 : 기초자산의 조합으로 파생된 응용 상품으로 그 활용도가 다양하며 특히 레버리지, 체리 피킹 등에 많이 이용 가능 There is no free lunch! 시장에서 마켓 메이커가 아닌 참여자로 참여하는 데 따른 비용, 위험 감수 거래시 이익과 그에 따라 포기하는 것이 무엇인지 반드시 파악하고 감내할 수 있는 위험 만 감수해야 함 시장성 상품에서는 거래의 타이밍이 무엇보다 중요 타이밍 선택 능력, 전문 지식, 위험 관리능력에 맞는 상품 잘 선택할 경우 효용 급증 가능 => 파생상품은 피해야 할 괴물이 아니라 잘 다루어야 할 전기 같은 유용한 것!!

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