Topic 2: Rules of Futures Market

Contents IV. Margin V. Trading Rules Market Makers Orders(FYI) The Function of Margin The Meaning of Margin Deposit Margin Call Example V. Trading Rules Daily Price Limit Tick Limits of Open Interest Position Delivery Market Makers Hedgers Speculators Arbitragers Spreaders Orders(FYI)

IV. Margin

IV. 1) The Function of Margin 4 4

IV. 1) The Function of Margin A banking function of the clearing house Initial margin To trade futures contracts, traders must have an account and deposit money, called the initial margin. Maintenance Margin Traders must always keep a minimum amount of money in their account, called a maintenance margin level. Margin Call

IV. 1) The Function of Margin 6 6

IV. 2) The Meaning of Margin Deposits Margin deposits guarantee performance on futures contracts as both short and long parties place funds on deposit. Margin deposits provide the futures market system with money so the clearing house can collect from traders who lose and pay those who gain. 3. The initial and maintenance margins are only a small fraction of the futures contract’s full value, customers can participate in trading with a relatively small financial investment.

IV. 3) Margin Call A trader receives a margin call from an account executive when the equity in a trader’s account falls below the margin level. The trader must deposit additional funds to bring the equity position back up to the margin level. Alternatively, trader can withdraw all or part of surplus when the equity positions surpass initial margin.

(FYI) Leverage Effect In the futures market, leverage means that, with a relatively small amount of cash, you can enter into a futures contract that is worth much more than you initially have to pay (deposit into your margin account). It is said that in the futures market, more than any other form of investment, price changes are highly leverage, meaning a small change in a futures price can translate into a huge gain or loss.

(FYI) Leverage Effect So for an initial margin of $5,000, you may be able to enter into a long position in a futures contract for 30,000 pounds of coffee valued $50,000, which would be considered highly leveraged investment. .

IV. 4) Example Day Price Cumulative Profit Capital (Margin) Equity (Account) 1 $2.75 $0 $2,000 2 $2.76 3 $2.73 4 $2.68 5 $2.85

V. Trading Rules

V. 1) Daily Price Limit Move (일일가격제한) Futures prices have a price change limit that determines the prices between which the contracts can trade on a daily basis. The price change limit is added to and subtracted from the previous day's close, and the results remain the upper and lower price boundary for the day. KRX: Daily price limit move is 10% Why do we need the limit move? To protect market participants from the chaos due to the rapid fluctuation of futures prices.

V. 1) Daily Price Limit Move (일일가격제한) Say that the price change limit on silver per ounce is $0.25. Yesterday, the price per ounce closed at $5. Today's upper price boundary for silver would be $5.25 and the lower boundary would be $4.75. If at any moment during the day the price of futures contracts for silver reaches either boundary, the exchange shuts down all trading of silver futures for the day. The next day, the new boundaries are again calculated by adding and subtracting $0.25 to the previous day's close.

V. 1) Daily Price Limit Move (일일가격제한) Each day the silver ounce could increase or decrease by $0.25 until an equilibrium price is found. Because trading shuts down if prices reach their daily limits, there may be occasions when it is NOT possible to liquidate an existing futures position at will. 통화상품 등 일부 품목에는 price limit move가 적용되지 않으며, 인도월(delivery month)에도 현물시장과 보조를 맞추기 위해서 가격제한이 적용되지 않는다.)

V. 2) Tick Prices on futures contracts also have a minimum amount that they can move. (e.g) the minimum sum that a bushel of grain can move upwards or downwards in a day is a quarter of one cent. For futures investors, it's important to understand how the minimum price movement for each commodity will affect the size of the contract in question. (e.g) If you had a grain contract for 5,000 bushels, a minimum of could be gained or lost on that particular contract in one day.

V. 2) Tick (e.g) KRX Lean hog futures tick: 5won Tick Value Price unit=won/kg ; 1 contract=1,000kg; tick =5won Tick Value=_____________________ 시간 현재가 전일비 매수호가 매도호가 거래량 10:27 3,540 ▲ 1.72 3,535 3,545 6,874 10:25 3,530 ▲ 1.44 3,525 6,455 10:23 3,515 ▲ 1.01 3,510 3,520 6,025 10:19 ▲ 1.15 5,776 10:15 ▲ 1.58 5,453 10:12 5,190 10:10 4,464 10:07 ▲ 0.86 3,505 3,218 10:05 2,073 10:04 1,086 10:03 ▲ 0.72 3,500 1,695 10:02 ▲ 0.57 3,495 1,383 매도잔량 호가 매수잔량 549 3,570 684 3,565 455 3,560 453 3,555 269 3,550 149 3,545 3,535 213 3,530 325 3,525 521 3,520 422 3,515 679 3,510 546

V. 3) Limits of Open Interest Position 양돈농가와 같이 비전문가의 과도한 시장참여로 인한 손실발생 가능성을 사전에 방지하고 특정인에 의한 시장 지배를 방지하기 위해 일정수준의 미결제약정수량 보유한도를 설정 (e.g.) 돈육선물 보유한도: 3,000계약 월간 생산규모를 기준으로 추정한 선물 계약수의 3% 수준임

V. 4) Delivery Physical Delivery Cash Settlement the amount specified of the underlying asset of the contract is delivered by the seller of the contract to the exchange, and by the exchange to the buyers of the contract. Physical delivery is common with commodities and bonds. Cash Settlement a cash payment is made based on the underlying reference rate, such as the lean hog price index in KRX. When delivery occurs under cash settlement, the seller gives the buyers a sum of money equal to the current value of the contract less the amount the buyer orginally agreed to pay. 20 20

V. 4) Delivery Why Cash Settelement?: 상장초기의 유동성 확보 유리 인수도결제에 따른 절차상 복잡성: 인수도 장소 선정, 품질차이에 따른 인수도 가능 물량의 확보 => 복잡한 절차와 비용절감 가능 시장유동성이 경색되어 현물 유통량이 급감하는 경우 인수도 대상물의 물량확보가 어려움. 가격조작이 없는 최종결제가격을 발표할 수 있기 때문에 현금결제를 통해 현물과 선물가격이 수렴하는 것이 가능

VI. Market Makers

Market Makers Hedgers. Speculators Arbitragers Spreaders

VI.1) Hedgers Farmers, manufacturers, importers and exporters can all be hedgers. A hedger buys or sells in the futures market to secure the future price of a commodity intended to be sold or bought at a later date in the cash market. This helps protect against .

VI.1) Hedgers The holders of the long position in futures contracts (the buyers of the commodity), are trying to secure as low a price as possible. The short holders of the contract (the sellers of the commodity) will want to secure as high a price as possible. The futures contract, however, provides a definite price certainty for both parties, which reduces the risks associated with .

VI.2) Speculators The speculators aim to profit from the price change that hedgers are protecting themselves against. Hedgers want to minimize their risk no matter what they're investing in, while speculators want to _________ ________ and therefore __________________. Unlike the hedger, the speculator does __________________ __________in question. Rather, he or she will enter the market seeking profits by offsetting rising and declining prices through the buying and selling of contracts.

VI.2) Speculators 27 27

VI.2) Speculators 28 28

Secure a price now to protect against future rising prices   Long Short The Hedger Secure a price now to protect against future rising prices The Speculator Secure a price now to protect against future declining prices Secure a price now in anticipation of rising prices Secure a price now in anticipation of declining prices

VI.3) Arbitrageurs Arbitrage is the practice of taking advantage of a price differential between two or more markets. 현물과 선물의 일시적인 가격차액을 노리고 거래. 가격의 변동방향과 관계없이 선물가격과 현물가격간의 일시적 불균형을 이용 저평가된 것을 매입, 고평가된 것을 매도하여 선물만기시 또는 선-현물 가격차가 축소된 상황에서 반대거래를 통해 위험부담없이 거래. If the market prices do not allow for profitable arbitrage, the prices are said to constitute an arbitrage equilibrium or arbitrage-free market. 시장안정화/균형화를 보조. 30 30

VI.3) Arbitrageurs 31 31

VI.4) Spreaders 동일상품의 결제월간의 차이, 혹은 동일한 결제월의 상이한 상품거래등으로 이익을 보는 거래자들. 시장유동성증대.

VII. Orders (FYI)

1. Market Order (시장가 주문) 가장 일반적인 주문방식으로 고객이 중개인에게 현재 거래되고 있는 가격 중에 가장 유리한 가격으로 신속한 거래체결을 요구하는 주문방식 (e.g.) Buy 5 Sep. S&P 500 MKT (매-수도, 계약수, 결제월, 매매대상, 주문조건) 단점 : 시황 급변시 시차상 문제로 고객의 예상과 다르게 주문이 집행될 가능성

2. Limit Order (지정가 주문) (e.g.) Buy 5 Sep. S&P 484.50 특정한 가격을 지정하여 그 가격이나 또는 그보다 더 유리한 가격으로 매입 또는 매도할 것을 지시하는 주문방법 매입주문: 지정가격이 시장가격보다 낮게 매도주문: 지정가격이 시장가격보다 높게 (e.g.) Buy 5 Sep. S&P 484.50

2. Limit Order (지정가 주문) (cont.) 유효기간(GTC: good till canceled, GTW: good till week)이 명시되어 있지 않은 경우 당일중 체결 안되면 자동으로 취소 Market Order (시장가주문)으로 전환 안됨 (cf. MIT order) 장점: 고객이 특정가격에 사거나 팔고 싶을때 (지정가 또는 유리한 가격에)

3. Stop Order (역지정가 주문) 이미 보유하고 있는 포지션의 손실제한(stop loss)이 주목적 주문내용에 특정한 주문가격을 지정 매입주문: 지정가격을 시장가격보다 높게 표시해야 한다 매도주문: 지정가격을 시장가격보다 낮게 표시해야 한다 시장에서 지정가에 거래가 체결되면 역지정가주문은 시장가주문으로 전환 (e.g.) Sell 5 Sep. S&P 473.60 Stop

4. Stop-limit Order (지정폭 주문) 역지정가주문 (stop order) 과 지정가주문(limit order)이 조합된 주문방식, 주문처리조건은 역지정가주문과 같지만(손실제한) 고객이 지정한 가격 이상을 벗어날 수는 없는 주문유형 (*stop order 는 시장가주문으로 전환, 가격이 많이 상승/하락 할 수 있음) 단점: 가격이 빨리 움직일 경우 성립이 안될 가능성이 높음 손실 회피가 목적일 경우 역지정가 주문이 바람직

5. Time limit Order (시간제한 주문) Good Till Canceled : 취소전까지 유효 Good Till Week : 일주일간 유효 Good Till Month : 한달간 유효 조건이 없으면 당일만 유효 (day order)

6. Market-if-touched Order (MIT 주문) 시장가주문과 지정가주문의 특성을 공유한 주문방식. 시장가격이 지정가격에 도달하면 거래체결을 시작하고 거래가 시작되면 시장가주문으로 전환. 지정가주문: 시장가 주문으로 전환 안됨 시장가주문으로 전환 : 역지정가주문과 유사 지정가격 도달시 거래체결시작 : 지정가주문과 유사

7. Fill or Kill Order (성립취소 주문) 주문전달 즉시 모든 물량이 체결되지 않으면 모든 주문을 자동적으로 취소하도록 하는 주문방식 대량주문시 동일조건에 모두 집행하기 위하여

FYI 지정폭주문(stop-limit order) : 역지정가주문 (stop order) + 지정가주문(limit order) MIT(market-if-touched)주문 : 시장가주문 + 지정가주문

지정가, 역지정가, MIT 주문 비교 공통점 : 지정한 가격에 도달시 거래체결 시작 차이점 : 지정가주문 => 지정한 가격에 (매입시 지정가격 < 시장가격: 싸지면 살것) 시장가 주문으로 전환 안됨 역지정가 => 지정한 가격에 (매입시 지정가격 > 시장가격: 비싸지면 살것, 손실보전위해) 시장가 주문으로 전환 MIT주문 => 지정한 가격에 도달시 시장가주문으로 전환

Yes (시장가격에, 지정가격과다를 수 있음) Yes(시장가격에, 지정가격과다를 수 있음) 구분 매입시 가격비교 시장가 지정가 시장가로 전환 지정가 주문 (limit order) > No(지정한 가격 or 유리한 가격) 역지정가 주문 (stop order) < Yes (시장가격에, 지정가격과다를 수 있음) MIT (mkt if touched) Yes(시장가격에, 지정가격과다를 수 있음) 지정폭 주문 (stop limit order)