제8장 레버리지분석 제1절 레버리지와 레버리지분석 1. 들어가기 학습목표 - 레버리지의 의의와 종류를 이해할 수 있다. - 영업레버리지와 재무레버리지 분석에 대한 지식을 습득할 수 있다. - 영업레버리지와 재무레버리지 분석을 결합한 결합레버리지 분석에 대하여 알 수 있다. 학습내용 - 레버리지의 의의 - 레버리지의 종류 - 영업레버리지 분석 - 재무레버리지 분석 - 결합레버리지 분석

1.1 레버리지의 의의 1.1 레버리지의 의의 - 레버리지는 환경변화에 따라 기업의 이익이 어떻게 변할 것인지 판단할 수 있게 해준다. - 재무레버리지 : 타인자본 의존도에 따라 주주이익의 변동성이 달라지는 효과(3장 재무상태 표 분석 참조) - 비용에는 매출액이 변화함에 따라 재료비처럼 변동하는 비용(변동비, variable cost : VC)도 있고, 감가상각비처럼 변동하지 않는 비용(고정비, fixed cost : FC)도 있다. - 고정비를 부담하는 정도에 따라 매출액의 변화에 따른 영업이익의 크기가 확대되는데 이를 영업레버리지라고 한다. - 대부분의 고정비가 설비투자 등 유형자산과 관련되므로 영업레버리지는 유형자산 의존도라고 정의할 수 있다. - 레버리지는 생산규모가 일정하다는 전제 하에 분석이 이루어진다. 생산 및 판매규모를 늘리기 위해 시설투자를 추가로 한다면 감가상각비나 이자비용 등도 증가하기 때문이다.

1.2 레버리지의 종류 1.2 레버리지의 종류 - 레버리지에는 영업활동과 관련되는 영업 레버리지(operating leverage)와 재무활동과 관련되는 재무 레버리지(financial leverage)가 있다. 그리고 이 둘을 합한 것을 결합 레버리지(combined leverage)라고 한다. - 두 레버리지를 재무상태 표 측면에서 Stock 개념으로 정의하면 재무 레버리지는 타인자본 의존도, 영업 레버리지는 유형자산 의존도를 의미한다. - 또한 손익계산서 측면에서 Flow 개념으로 정의하면 재무 레버리지는 재무고정비를 부담하는 정도, 영업 레버리지는 영업고정비를 부담하는 정도를 의미한다. 따라서 두 레버리지를 함께 정의하면 고정비 부담에 따른 이익 변동성의 크기라고 할 수 있다.

1.2 레버리지의 종류 I/S 매 출 액 －매출원가 (Sales) (CGS) 고정비 변동비 Sales －고정비(FC) 영업   매 출 액 －매출원가 (Sales) (CGS) 고정비 변동비 Sales －고정비(FC) 영업 레버리지 재무 매출총이익 －판매비와 관리비 (GP) (GC) －변동비(VC) 영업이익 －이자비용 (EBIT) (I) EBIT － I 세전순이익 －법인세비용 (EBT) (T) EBT － T 당기 순이익 ÷발행주식수 (EAT) (n) EAT ÷ n 주당이익 (EPS) EPS 영 업 활 동 재 무 결 합 레 버 리 지

1.3 영업레버리지 분석 매출액 – 영업변동비 = 공헌이익 공헌이익 – 영업고정비 = 영업이익 1.3 영업 레버리지 분석 - 영업 레버리지 : 기업이 부담하는 영업비용(매출원가 + 판매비와 관리비) 중 고정비가 차지하는 정도 - 영업 레버리지 효과(operating leverage effect) : 매출액의 변화가 영업이익의 변화에 미치는 확대효과. 영업고정비의 규모가 클수록 영업 레버리지효과가 커진다. 즉 영업비용 변화율은 매출액 변화율보다 작고 영업이익 변화율은 매출액 변화율보다 크다. 매출액 – 영업변동비 = 공헌이익 공헌이익 – 영업고정비 = 영업이익

1.3 영업레버리지분석

1.4 재무레버리지 분석 1.4 재무레버리지분석 - 재무레버리지 : 기업이 타인자본을 조달함으로써 발생하는 재무고정비 즉 이자비용을 부담하는 정도 - 재무레버리지효과(financial leverage effect) : 이자비용으로 말미암아 영업이익의 변화율보다 주주들에게 귀속되는 순이익(또는 주당이익)의 변화율이 크게 나타나는 효과 - 즉 영업이익이 증가해도 이자비용은 일정하며, 영업이익이 감소해도 이자비용은 일정하기 때문에 순이익의 변화율은 영업이익의 변화율보다 확대된다.

1.4 재무레버리지 분석

1.5 결합레버리지 분석 1.5 결합레버리지분석 - 결합레버리지 : 기업이 영업고정비와 재무고정비를 부담하는 정도 매출액의 변화가 순이익 또는 주당이익에 미치는 영향은 영업레버리지와 재무레버리지의 크기 즉 결합레버리지에 따라 결정된다. - 결합레버리지 효과(combined leverage effect) : 매출액의 변화가 순이익의 변화에 미치는 확대효과. 영업고정비와 재무고정비의 규모가 클수록 결합레버리지 효과는 커진다. 즉 매출액이 변동되더라도 총 고정비는 일정하므로 순이익의 변화율은 매출액 변화율보다 더 크게 나타난다.

1.5 결합 레버리지 분석

3. 확인하기 1) 심화학습 - 레버리지가 이익에 미치는 효과는 구체적으로 어떻게 측정할까 3. 확인하기 1) 심화학습 - 레버리지가 이익에 미치는 효과는 구체적으로 어떻게 측정할까? 영업고정비로 인하여 매출액의 변화보다 영업이익의 변화가 확대되는 효과가 영업 레버리지 효과다. 또한 재무고정비 때문에 영업이익의 변화보다 순이익의 변화가 확대되는 효과가 재무 레버리지 효과다. 따라서 영업고정비와 재무고정비로 인해 매출액 변화가 순이익에 미치는 효과는 영업 레버리지 효과와 재무 레버리지 효과를 함께 고려하면 되는데, 이를 결합 레버리지 효과라고 한다. 구체적으로 레버리지 효과의 크기는 어떻게 측정할까? 결론은 레버리지 도를 계산하면 된다. 레버리지 도(degree of leverage)를 알면 매출액의 변화로 인한 이익의 변화를 바로 계산할 수 있다. 레버리지 도 역시 영업레 버리지 도와 재무레버리지 도로 구분하고 둘을 함께 고려하여 결합 레버리지 도를 측정할 수 있다. 즉 레버리지 도만 알면 매출액의 변화와 이익과의 상관관계를 간단하게 계산해낼 수 있다.

4. 정리하기 1. 레버리지 : 매출액의 변화가 이익에 미치는 확대효과 - 모든 비용은 고정비와 변동비로 분해할 수 있다 4. 정리하기 1. 레버리지 : 매출액의 변화가 이익에 미치는 확대효과 - 모든 비용은 고정비와 변동비로 분해할 수 있다. - 레버리지분석은 생산규모가 일정하다는 전제 하에 이루어진다. 2. 레버리지의 종류 - 영업레버리지 : 영업고정비를 부담하는 정도에 따라 매출액의 변화가 영업이익에 미치는 확대효과. 유형자산 의존도, 영업고정비 부담 정도 - 재무레버리지 : 재무고정비를 부담하는 정도에 따라 영업이익의 변화가 순이익에 미치는 확대효과. 타인자본 의존도, 재무고정비 부담 정도 - 결합레버리지 : 영업레버리지와 재무레버리지를 합한 것. 기업이 부담하는 고정비 정도에 따라 매출액의 변화가 순이익에 미치는 확대효과

제2절 레버리지 효과 1. 들어가기 학습목표 - 3가지 형태의 레버리지 효과에 대하여 이해할 수 있다. - 레버리지와 위험에 대하여 판단할 수 있다. 학습내용 - 영업레버리지 효과 - 재무레버리지 효과 - 결합레버리지 효과 - 레버리지와 위험

2.1 영업레버리지 효과 2.1 영업레버리지 효과 –

2.1 영업레버리지 효과 매출액 10% 감소 → 영업이익 25% 감소 영업이익 감소율은 매출액 감소율의 2.5배 영업레버리지 도(degree of operating leverage, DOL) (전주기업의 예) - 영업이익 변화율은 매출액 변화율의 2.5배에 해당한다. 이와 같은 확대배수를 영업레버리지 도라 한다. - 고정비가 존재하는 한 DOL은 항상 1보다 크다.(고정비가 0이면 DOL은 1이다 → 영업이익 증가율은 매출액 증가율과 같다) - 고정비가 증가할수록 DOL은 커진다. 매출액 10% 감소 → 영업이익 25% 감소 영업이익 감소율은 매출액 감소율의 2.5배 매출액 10% 증가 → 영업이익 25% 증가 영업이익 증가율은 매출액 증가율의 2.5배

2.1 영업레버리지 효과 매출액(TR) – 변동비(VC) = 공헌이익(CM) 공헌이익(CM) – 고정비(FC) = 영업이익(EBIT) 영업이익(EBIT) – 이자비용(I) = 세전이익(EBT) 전주기업 손익계산서 매출액 100억 변동매출원가 50억 변동판매관리비 공헌이익 고정매출원가 30억 고정판매관리비 영업이익 20억 이자비용 10억 세전이익

영업레버리지도 산식 : EBIT의 변화율/Sales 의 변화율 2.1 영업레버리지 효과 영업레버리지도 산식 : EBIT의 변화율/Sales 의 변화율 영업레버리지(DOL)은 다음과 같이 MS비율의 역수로 구할 수도 있다. 손익분기점(BEP) = 고정비 / 공헌이익률 손익분기점 율=60/100=0.6 = 30억 / 0.5 = 60억 MS비율 = 1- 손익분기점 율 =1 – 0.6 = 0.4 ∴ DOL = 1 / 0.4 = 2.5

2.2 재무레버리지 효과 2.2 재무 레버리지 효과 –

2.2 재무레버리지 효과 영업이익 25% 감소 → 순이익 50% 감소 순이익 감소율은 영업이익 감소율의 2배 재무 레버리지 도(degree of financial leverage, DFL) (전주기업의 예) - 순이익 변화율은 영업이익 변화율의 2배에 해당한다. 이와 같은 확대배수를 재무 레버리지 도라 한다. - 이자비용이 존재하는 한 DFL은 항상 1보다 크다.(이자비용이 0이면 DFL은 1이다 → 순이익 증가율은 영업이익 증가율과 같다) - 이자비용(차입금)이 증가할수록 DFL은 커진다. 영업이익 25% 감소 → 순이익 50% 감소 순이익 감소율은 영업이익 감소율의 2배 영업이익 25% 증가 → 순이익 50% 증가 순이익 증가율은 영업이익 증가율의 2배

재무레버리지도 계산식 : EPS의 변화율 /EBIT의변화율 2.2 재무레버리지 효과 재무레버리지도 계산식 : EPS의 변화율 /EBIT의변화율

2.3 결합레버리지 효과 2.3 결합 레버리지 효과 –

2.3 결합 레버리지 효과 매출액 10% 감소 → 순이익 50% 감소 순이익 감소율은 매출액 감소율의 5배 결합 레버리지 도(degree of combined leverage, DCL) (전주기업의 예) - 순이익 변화율은 매출액 변화율의 5배에 해당한다. 이와 같은 확대배수를 결합 레버리지 도라 한다. - 고정비와 이자비용이 존재하는 한 DCL은 항상 1보다 크다.(고정비와 이자비용이 0이면 DCL은 1이다 → 순이익증가율은 매출액증가율과 같다) - 고정비와 이자비용이 증가할수록 DCL은 커진다. 매출액 10% 감소 → 순이익 50% 감소 순이익 감소율은 매출액 감소율의 5배 매출액 10% 증가 → 순이익 50% 증가 순이익 증가율은 매출액 증가율의 5배

2.3 결합레버리지 효과 결합레버리지도 계산식 우리나라 기업들의 레버리지 변화 구 분 DOL DFL DCL 1996년 6.4 6.5 41.6 1999년 3.9 25 2005년 0.95 6.1

2.4 레버리지와 위험 2.4 레버리지와 위험 - 레버리지 도가 높을수록 매출액이 증가하면 기업의 EBIT이나 EPS가 급격히 증가하고, 매출액이 감소하면 기업의 EBIT이나 EPS가 급격하게 감소한다. 따라서 레버리지 도는 기업이익의 불확실성 또는 위험도(degree of risk)를 의미한다. - 영업위험(business risk) : 영업위험은 매출액의 불확실성에서 비롯되고, 영업위험의 크기는 고정비에 의해 확대된다. - 재무위험(financial risk) : 재무위험은 매출액의 불확실성에서 비롯되고, 재무위험의 크기는 이자비용에 의해 확대된다. - 기업위험(firm’s risk) : 기업위험은 궁극적으로 EAT나 EPS가 얼마나 불확실한가에 의해 결정된다. 결국 기업위험은 매출액의 불확실성에서 비롯되고, 영업 레버리지와 재무 레버리지에 의해 확대된다.

3. 확인하기 1) 심화학습 - ㈜서울의 매출액은 80억 원, 변동비 60억 원, 고정비 10억 원, 이자비용 7.5억 원이다. ㈜서울의 DOL, DFL, DCL을 계산하고 그 의미를 설명해보시오. • 레버리지 도 계산 공헌이익 : 80억 원 – 60억 원 = 20억 원 영업이익 : 20억 원 – 10억 원 = 10억 원 세 전 이익 : 10억 원 – 7.5억 원 = 2.5억 원 ① DOL : 공헌이익/영업이익 = 20억 원 / 10억 원 = 2 ② DFL : 영업이익/세 전 이익 = 10억 원 / 2.5억 원 = 4 ③ DCL : 공헌이익/세 전 이익 = 20억 원 / 2.5억 원 = 8 또는 2 × 4 = 8

2) 레버리지 도 해석 ㈜서울의 DOL은 2이다. 즉 매출액이 1% 변하면, 영업이익은 2%(2배) 변한다 2) 레버리지 도 해석 ㈜서울의 DOL은 2이다. 즉 매출액이 1% 변하면, 영업이익은 2%(2배) 변한다. 그리고 이 회사의 DFL은 4이다. 즉 영업이익이 1% 변하면 세 전 이익(주당이익)은 4%(4배) 변한다. 결과적으로 이 회사는 매출액이 1% 변하면 세 전 이익은 8%(8배) 변하는 비용구조를 가지고 있다.

4. 정리하기 1. 영업 레버리지 도 - DOL은 매출액 변화에 따른 영업이익의 확대배수를 의미한다 4. 정리하기 1. 영업 레버리지 도 - DOL은 매출액 변화에 따른 영업이익의 확대배수를 의미한다. - 고정비가 있는 한 DOL은 항상 1보다 크다. - 고정비가 증가할수록 DOL은 커진다. - DOL은 공헌이익을 영업이익으로 나누어 계산한다. 2. 재무 레버리지 도 - DFL은 영업이익 변화에 따른 주당이익의 확대배수를 의미한다. - 이자비용이 있는 한 DFL은 항상 1보다 크다. - 차입금이 증가할수록 DFL은 커진다. - DFL은 영업이익을 세 전 이익으로 나누어 계산한다.

3. 결합 레버리지 도 - DCL은 매출액 변화에 따른 주당이익의 확대배수를 의미한다 3. 결합 레버리지 도 - DCL은 매출액 변화에 따른 주당이익의 확대배수를 의미한다. - 고정비와 이자비용이 있는 한 DCL은 항상 1보다 크다. - 설비투자와 차입금 규모가 커질수록 DCL은 커진다. - DCL은 DOL과 DFL을 곱하여 계산한다. 4. 레버리지와 위험 - 영업위험은 매출액의 불확실성에서 비롯되고, 영업위험의 크기는 고정비에 의해 확대된다. - 재무위험은 매출액의 불확실성에서 비롯되고, 재무위험의 크기는 이자비용에 의해 확대된다. - 기업위험은 궁극적으로 EAT나 EPS가 얼마나 불확실한가에 의해 결정된다. 기업위험은 매출액의 불확실성에서 비롯되고, 영업 레버리지와 재무 레버리지에 의해 확대된다.