운전자본관리

재무상태표 회계학 자산(asset) 부채(liability) 자본(equity) 재무관리 자본(capital) 유동자산 당좌자산 현금및현금성자산 단기금융상품 단기투자증권 단기대여금 매출채권 선급금 미수금 선급비용 재고자산 유동부채 단기차입금 매입채무 선수금 미지급금 예수금 미지급비용 유동성장기부채 유동성충당부채 회계학 자산(asset) 부채(liability) 자본(equity) 재무관리 자본(capital) 타인자본(debt) 자기자본(equity) 비유동부채 장기차입금 장기매입채무 퇴직급여충당부채 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 자본

재무상태표 유동자산 당좌자산 현금및현금성자산 단기금융상품 단기투자증권 단기대여금 매출채권 선급금 미수금 선급비용 재고자산 유동부채 단기차입금 매입채무 선수금 미지급금 예수금 미지급비용 유동성장기부채 유동성충당부채 자본예산 (capital budgeting) 성과평가(EVA) 자본구조 (capital structure) 비유동부채 장기차입금 장기매입채무 퇴직급여충당부채 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 자본

운전자본관리 운전자본(working capital) 총운전자본 = 유동자산 순운전자본 = 유동자산 – 유동부채 유동자산 현금및예금 유가증권 매출채권 재고자산 28,274 5,324 8,009 5,485 9,456 유동부채 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 44,226 18,384 293 3,709 비유동부채 장기차입금 부채총계 27,045 2,815 71,271 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 115,104 64,395 40,371 3,985 자산총계 143,378 자본총계 72,107

운전자본관리 유동성 부족을 초래하는 이유 Working capital 관리 실패 : 투자 및 영업의 수익성은 양호함에도 불구하고 흑자부도가 발생할 수 있다. Capital 관리 실패 : 근본적으로는 투자 및 영업의 잘못으로 인한 수익성 악화 때문일 수 있다 (자본예산 또는 자본구조의 실패) 유동자산 현금및예금 매출채권 재고자산 유동부채 단기차입금 매입채무 비유동부채 장기차입금 비유동자산 자본

Accounts Receivable & Accounts Payable 매입채무 (Accounts payable)  어음 결제  어음할인 구매업체 거래은행  어음발행  납품 매출채권 (Accounts receivable) 납품업체

유동성관리(Liquidity Management) 유동비율(Current ratio) 10,000 14,000 6,000 110,000 80,000 매출채권 재고자산 매입채무 매출액 매출원가 12,000 16,000 8,000 120,000 84,000 XXX1 XXX2 유동부채 유동자산 = 8,000 12,000+16,000 = = 350% 총운전자본 = 12,000+16,000 = 28,000 순운전자본(Net Working Capital : NWC) = 12,000+16,000-8,000 = 20,000

현금주기(Cash Conversion Cycle) 원재료 구입 현금지급 현금유입 제품판매 재고자산전환기간 매출채권회수기간 매입채무신용기간 현금주기 영업주기 매입채무신용기간 현금주기 재고자산전환기간 매출채권회수기간 영업주기

현금주기(Cash Conversion Cycle) 원재료 구입 현금지급 제품판매 현금유입 재고자산전환기간(B/A) 매출채권회수기간(B/A) 재고자산(A) 매입채무(A) 매출원가(B) 매출채권(A) 매출액(B) 매입채무신용기간(B/A)

재고자산전환기간(Numbers of days of inventory) 재고자산회전율 재고자산전환기간 = 365/5.6 = 65.2(일) 10,000 14,000 6,000 110,000 80,000 매출채권 재고자산 매입채무 매출액 매출원가 12,000 16,000 8,000 120,000 84,000 XXX1 XXX2 평균재고 매출원가 = (14,000+16,000)/2 84,000 = = 5.6(회) 재고자산회전율 1년에 몇 회 재고자산을 구매하는가?

매출채권회수기간(Number of days of receivables) 매출채권회전율 매출채권회수기간 = 365/10.9 = 33.5(일) 10,000 14,000 6,000 110,000 80,000 매출채권 재고자산 매입채무 매출액 매출원가 12,000 16,000 8,000 120,000 84,000 XXX1 XXX2 평균매출채권 매출액 = (10,000+12,000)/2 120,000 = = 10.9(회) 매출채권회전율 1년에 몇 회 매출채권을 회수하는가?

매입채무신용기간(Number of days of payables) 매입채무회전율 매입채무신용기간 = 365/12 = 30.4(일) 10,000 14,000 6,000 110,000 80,000 매출채권 재고자산 매입채무 매출액 매출원가 12,000 16,000 8,000 120,000 84,000 XXX1 XXX2 평균매입채무 매출원가 = (6,000+8,000)/2 84,000 = = 12(회) 매입채무회전율 1년에 몇 회 매입채무를 지불해야 하는가?

영업주기(Operating cycle)와 현금주기 = 재고기간 + 매출채권회수기간 = 65.2일 + 33.5일 = 98.7일 현금주기 = 영업주기 – 매입채무신용기간 = 98.7일 – 30.4일 = 68.3일 10,000 14,000 6,000 110,000 80,000 매출채권 재고자산 매입채무 매출액 매출원가 12,000 16,000 8,000 120,000 84,000 XXX1 XXX2 30.4 현금주기 65.2 33.5 영업주기

Summary Working Capital Management 유동비율 = 350% 재고자산회전율 = 5.6회 매출채권회전율 = 10.9회 영업주기 = 98.7일 현금주기 = 68.3일 10,000 14,000 6,000 110,000 80,000 매출채권 재고자산 매입채무 매출액 매출원가 12,000 16,000 8,000 120,000 84,000 XXX1 XXX2 유동비율은 적어도 100%를 넘어야 한다. 즉 순운전자본 > 0 이어야 한다. 영업주기와 현금주기가 길수록 유동성(현금)이 많이 필요하다 재고자산회전율과 매출채권회전율이 낮을수록 유동성(현금)이 많이 필요하다

Case 기업재무의 정상화 우리나라 기업의 현금보유는 미국 기업의 ½ 수준으로 많지 않다

Case 현대중공업과 신세계 현대중공업 신세계 재고자산전환기간 36.7 매출채권회수기간 66.2 영업주기 102.9 15.3 매출채권회수기간 6.2 영업주기 21.5

재무상태표 유동자산 당좌자산 현금및현금등가물 현금 예금 단기금융상품 매출채권 미수금 재고자산 비유동자산 투자자산 장기투자증권 지분법적용주식 유형자산 무형자산 기타비유동자산 유동부채 매입채무 단기차입금 미지급금 선수금 유동성장기부채 비유동부채 장기사채 장기미지급금 장기부채성충당부채 자본금 자본잉여금 자본조정 기타포괄손익누계액 이익잉여금

운전자본관리 유동자산 Cash Position 현금및현금성자산 √ Investing Short-term Funds 단기금융상품, 단기투자증권 Accounts Receivable 매출채권 √ Inventory 재고자산 √ 유동부채 Accounts Payable 매입채무 Short-Term Financing 단기차입금

(1) Managing the Cash Position 현금유입 영업수익 이자 및 배당 수익 조세 환급(Tax refunds) 현금유출 급여 지급 투자 진행 부채 상환 이자 및 배당 지급 조세 납부 목표현금잔고(target cash balance) 단기적 현금흐름이 외부의 예측불가능한 요인에 영향을 받기 때문에 어렵다 고객의 결제 지연, 은행의 대출(line of credit) 회수 [Example] 2011년 리비아, 공사대금 송금 전면 중단…현지 국내 건설사 3,300억원 못 받아…

(3) Managing Accounts Receivable 신용정책(credit policy) : 신용판매와 매출채권의 회수 이를 위한 전속자회사(captive finance subsidiary) 신용조건(terms of credit) Ordinary : Net days (for example, net 30) or, if a discount for paying within a period, discount/discount period, net days (for example, 2/20, net 30). Cash before delivery (CBD) : Payment before delivery is scheduled. Cash on delivery (COD) : Payment made at the time of delivery. Bill-to-bill : Prior bill must be paid before next delivery. Monthly billing : Similar to ordinary, but the net days are the end of the month.

(3) Managing Accounts Receivable 신용조건(terms of credit) : 1/20, net 30 30일 이내에 결제해야 한다 20일 이내에 결제하면 1% 할인한다 현재가치를 구하면, discount가 크다(이자율 5%일 때) 20일 30일 990원 1,000원 990 (1+0.05×20/365) = 987.3원 1,000 (1+0.05×30/365) = 995.9원

(4) Managing Inventory 재고관리의 2가지 원칙 재고보유의 이익과 비용의 균형 예상매출에 기초 Evaluation 재고자산회전율 재고자산전환기간 재고관리의 기법 Economic order quantity Just in time (JIT) Materials or manufacturing resource planning (MRP)

Case 삼성전자의 제조운영기술 삼성전자의 강력한 무기 : DRAM 부분 신제품 개발능력 제조운영기술 → 반도체업계가 주목하는 것 버클리대학교의 ‘세계 반도체 생산성 분석 보고서’(1995) 제조 싸이클 타임 : 공장에서 원자재가 투입되어 여러 공정 거쳐 완성품에 이르는 총시간 29개 공장 중 삼성전자가 최악(평균보다 35%, 1등보다 2배 김) 버클리대학교의 Robert Leachman교수 진단 : 생산 재고 물량이 필요 없는 곳에 모여 있다. 바꾸어 말하면, 직원들이 너무 열심히 일해서 생긴 결과 제안 1 : 병목공정이 쉴 새 없이 작업할 수 있도록 적절한 생산 재고를 유지해야 한다

Case 삼성전자의 제조운영기술 제안 2 : 병목공정이 아닌 곳에서 기계고장으로 병목현상이 생겼을 경우 이전 공정들은 최소한의 생산재고만 유지하고 필요 이상의 생산성을 올리지 말 것. (이전 공정의 경우 유지 보수 작업이나 작업자 재교육 등을 실시하는 것이 좋다) 결과(2001년 당시) : 지난 5년 동안 별다른 투자 없이도 10억 달러 매출이 증가했으며, 세계 DRAM 시장의 점유율도 18%에서 22%로 증가 (반도체 총괄 사장 이윤우) 기계 1 기계 2 기계 3 직업진행방향 기계 1 기계 2 기계 3

참고 (1) Managing the Cash Position 현금부족으로 인한 비용 단위당 비용 현금보유로 인한 기회비용 현금자산규모 현금부족으로 인한 비용이 큰 이유 투자의사결정에 대한 정보불균형이 심한 경우(내부자금 절실) 대규모투자를 단속적으로 수행하는 경우 현금주기(cash conversion cycle)가 긴 경우 신용등급이 낮은 경우 배당금 지급을 일정하게 유지하는 기업의 경우

참고 (2) Investing Short-term Funds 단기자금 투자 : RP, CP(commercial paper), MMMF 운용전략 Active strategy Matching strategy : Matching maturities with cash flows Mismatching strategy Laddering strategy : Spreading out maturities over time Passive strategy : Emphasizing safety and liquidity Evaluation : 수익률 MMMF 98원에 매입, 180일 후 100원  

참고 (3) Managing Accounts Receivable 적절한 신용조건 구하기 : d/n, net N N=30, n=20이면 (즉 d/20, net 30) d는 얼마? discount = 0.1364% If d>0.1364%, more discount n일 N일 (1-d)원 1원 1-d (1+0.05×n/365) 1 (1+0.05×N/365) =

참고 (3) Managing Accounts Receivable 회수정책(collection policy) (1) 경과기간(aging schedule) (2) 표류(Float) 오늘 수표를 발행하여 지급했으나 내일이 되어야 현금이 결제된다 10 60 20 100 0~20 20~30 30~90 90~ total 70 A B 매출채권 경과기간 Float factor = Average daily float Average daily deposit 매출채권의 경우 Float factor는 작을수록 좋다 (매입채무의 경우 Float factor는 클수록 좋다)

참고 (5) Managing Accounts Payable 매입채무는 매출채권과 반대 신용조건 d/n, net N d : 클수록 좋다 n : 길수록 좋다 N : 길수록 좋다 회수정책 Float factor = Average daily float Average daily deposit 매출채권의 경우 Float factor는 작을수록 좋다 (매입채무의 경우 Float factor는 클수록 좋다) n일 N일 (1-d)원 1원

참고 (6) Managing Short-Term Financing 단기자금조달의 방법 한도대출(Line of credit) 매출채권 할인(Discounted receivables) 할부금융(Factoring) 기업어음(CP : Commercial paper) Evaluation : 이자비용